金融界5月27日消(xiāo)息 近日因为昆(kūn)明国资委的一封声明(míng)，让城投债成为关注的焦点(diǎn)，当前地方(fāng)债的(de)规模和地方政府的偿(cháng)债(zhài)能力已经越来越被重视。如何如(rú)何处(chù)置地方债务？

　　中泰证(zhèng)券首席经济学(xué)家(jiā)李迅(xùn)雷发文称，地方债(zhài)包括地方一般债、专项(xiàng)债(zhài)和包(bāo)括(kuò)城投(tóu)债在(zài)内的各种(zhǒng)隐(yǐn)形债，其规模(mó)究(jiū)竟有多大，尚有争(zhēng)议，但增长迅(xùn)猛。包括(kuò)银行、保险、基金等在内的机构投资者是地方债的主要持有者，他们普遍担心的还是城投债务、非标(biāo)等地方政府隐(yǐn)形债风险(x绥化去年疫情 绥化是几线城市iǎn)。例如，近期贵州省(shěng)政府发展研(yán)究中心提出，“化债工作推进异(yì)常艰难，仅依靠自身能力已无法得到(dào)有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土地财(cái)政缩水的背景(jǐng)下，地(dì)方(fāng)政府的财权与事(shì)权不匹配(pèi)问题又凸显出来。在我国政(zhèng)府杠杆率水平并不算高的前提下，我国地方政(zhèng)府的(de)杠杆率水平(píng)确实够(gòu)高了(le)。需要调整中央和地方之间债务(wù)余额的比例关系。“今后应(yīng)加大中央(yāng)政府(fǔ)的(de)发债规模(mó)，为地方(fāng)经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前(qián)中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维护地(dì)方政(zhèng)府的(de)信用，防(fáng)范区(qū)域性金融风险(xiǎn)显得(dé)尤为重(zhòng)要，故在城投公司还没有与政府部(bù)门完(wán)全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

　　绥化去年疫情 绥化是几线城市e="BOX-SIZING: border-box">李迅雷建议给予困难省(shěng)份一定的“托底”支(zhī)持，在(zài)政策上(shàng)大(dà)力度支持(chí)地(dì)方政府“化债”。如帮助地(dì)方政府（如城投公司(sī)的(de)借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务(wù)期限(xiàn)（非债券(quàn)类债务展(zhǎn)期，如遵义道(dào)桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷(dài)款展期），通(tōng)过政策(cè)性银行或商业银行的低息资金来降低债务(wù)成本，让债务(wù)更加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央政策(cè)上(shàng)支持地方政府通(tōng)过出让国有资产来偿债。他表示这类典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团两次公告无(wú)偿划转(zhuǎn)上(shàng)市公司共计(jì)1亿(yì)股(gǔ)股份（合(hé)计占(z绥化去年疫情 绥化是几线城市hàn)贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量(liàng)市值约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵州国资(zī)。

　　以下(xià)文(wén)字来(lái)源李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末(mò)全(quán)国城投(tóu)有息债(zhài)务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成为地(dì)方债务主(zhǔ)要体(tǐ)现(xiàn)形式

　　城投债是指城投企业公开发行的公司(sī)债券(quàn)和中(zhōng)期票据(jù)。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出台明(míng)确城投债与地方政府信用脱钩，城投公司定位由地(dì)方政府投融资机构转变为(wèi)市场化(huà)运(yùn)营主体，地方政府不再对城投债兜(dōu)底(dǐ)。但实际上市场仍然把城投债看(kàn)作(zuò)由地(dì)方政府背书的高信用(yòng)等级债券。

　　因此城投公司通常都是地(dì)方政府(fǔ)下设的投(tóu)融资机构，很难(nán)完全独立成为与政府无关的纯(chún)市场化(huà)的企业。城(chéng)投的(de)债务主要(yào)包括(kuò)向银行借款和(hé)发行债券融资这(zhè)两种(zhǒng)方式，以前(qián)一种方式为(wèi)主，但后一种债权融资的(de)规模(mó)也不(bù)小，到2022年(nián)末，余额(é)估计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总(zǒng)体(tǐ)看，2011年(nián)以来，全国(guó)城投有息债务(wù)快速(sù)扩(kuò)张，每(měi)年增(zēng)速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台发债余额的(de)增长

图(tú)片来(lái)源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此(cǐ)，城投平台(tái)实际上(shàng)已(yǐ)经(jīng)成为地方债务的主(zhǔ)要体现(xiàn)形式(shì)，规模明显超(chāo)过地方政府的一般(bān)债和专项债之和(hé)。城投平台中，如今，城(chéng)投平台的(de)债券(quàn)余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今(jīn)并无违约案例，说明城(chéng)投债仍属于地方政府背书(shū)的(de)高等级信(xìn)用债。但(dàn)是，城投平台的非标违约情况时有发生(shēng)，银(yín)行贷款展(zhǎn)期、调整还贷方式(shì)的(de)也比(bǐ)较多(duō)。

　　地(dì)方政府(fǔ)应(yīng)确保城投(tóu)债按时(shí)兑付，不能(néng)轻(qīng)易违约(yuē)

　　当前市场对(duì)地(dì)方(fāng)政(zhèng)府债(zhài)务增长和财政收(shōu)入增速下降甚(shèn)至(zhì)负增(zēng)长的现象普遍(biàn)担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份，城投(tóu)债的收(shōu)益率普遍高于东部(bù)发(fā)达省市。2022年13个省土地出让金对政府债务利息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿地之(zhī)后(hòu)，捉襟见肘(zhǒu)的情况更加明显。

　　河(hé)南的永煤债违约之后，对(duì)河(hé)南省乃至全国的信(xìn)用债(zhài)市场(chǎng)都造成负(fù)面冲(chōng)击，信(xìn)用分层现(xiàn)象加剧，部分经济偏(piān)弱区(qū)域被边缘化(huà)。例如青海、云南和天津等近几年融资成本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年(nián)以来(lái)融(róng)资成本有(yǒu)所下降，但整体降幅相较(jiào)全国更(gèng)小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城(chéng)投债加(jiā)权(quán)平均(jūn)票(piào)面(miàn)利率降幅也明(míng)显不如(rú)全国(guó)。

　　当前(qián)在经济复苏不及(jí)预期的背景下，投资者的风(fēng)险(xiǎn)偏好明显下(xià)降。为此(cǐ)，地方政府应该确保城(chéng)投(tóu)债的按时兑(duì)付。因为(wèi)违约不仅不能(néng)解决债务问题，反而会(huì)恶化区域信用环境，导致地方国企(qǐ)融资难、融(róng)资贵。从(cóng)未(wèi)来区域经(jīng)济发展(zhǎn)的(de)角度看，政府部(bù)门仍(réng)需(xū)要持续(xù)举债来实现经(jīng)济平(píng)稳增(zēng)长，需要保持政(zhèng)府信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建(jiàn)议中央大力度(dù)支持地方政府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫(pò)切需要增强城投债权人(rén)的(de)持有信(xìn)心(xīn)，首(shǒu)先要确保(bǎo)城投(tóu)债不违约，这就意(yì)味着城投公司能够具(jù)备低成本(běn)的借新还(hái)旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意(yì)味着(zhe)对(duì)地方债不兜底(dǐ)，但建议给予(yǔ)困(kùn)难省份一定的“托(tuō)底”支持，即在政策上大(dà)力度支持(chí)地方(fāng)政府“化债”，如帮(bāng)助(zhù)地方(fāng)政府（如城(chéng)投(tóu)公(gōng)司的借新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期(qī)限(xiàn)（非债券类债务(wù)展(zhǎn)期(qī)，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展期），通过政策性银(yín)行或商业银(yín)行的(de)低(dī)息资金来降(jiàng)低债(zhài)务成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　此外，对于(yú)地方政府可否通过出让国有资产来偿债方面，也希望中央给予政策(cè)上的支持。因(yīn)为今(jīn)年(nián)3月1日，国资委在对政协十三(sān)届(jiè)全国委员会第五(wǔ)次会(huì)议第00503号提(tí)案的答复中表示(shì)，将适(shì)时出(chū)台制度规定及操(cāo)作细则，探索国有权(quán)益(yì)份(fèn)额规(guī)范化(huà)退出的有效方(fāng)式和途径，充分发挥(huī)有限(xiàn)合伙企业(yè)的优(yōu)势，助力国(guó)有企(qǐ)业创新发展。

　　通过(guò)出(chū)让国有企业股(gǔ)权获得收(shōu)入偿还债务(wù)，典(diǎn)型案(àn)例为(wèi)“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公(gōng)司共(gòng)计(jì)1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按(àn)当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州国资(zī)。

　　在(zài)当前中国(guó)经济转型的关(guān)键(jiàn)阶段，维护地方政府的信(xìn)用(yòng)，防范区(qū)域性(xìng)金融风险显得(dé)尤为重要(yào)，故(gù)在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城(chéng)投债(zhài)的“信(xìn)仰”仍需要保持。

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