事件

　　5月11日，统计局公布4月物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩(suō)，内部结构分化、与(yǔ)终端(duān)需求(qiú)相关的(de)服务业延续涨价

　　物(wù)价作为经济表现的(de)滞后指标，在经济(jì)复苏(sū)早期(qī)多表现相对低(dī)迷、实属常态。传统周(zhōu)期下，经济的周期性波动，主要由需求端驱动，物(wù)价(jià)作为经济的滞后指标，表(biǎo)现出明显(xiǎn)的周期(qī)性波动(dòng)。经验显(xiǎn)示(shì)，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济走势大体类似，一般(bān)滞后经济表(biǎo)现2个季度左右；经济复(fù)苏早期，CPI同比表现一度相对(duì)低迷，例如(rú)，2015年(nián)初、2017年(nián)初CPI同比在1％以(yǐ)下(xià)的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于(yú)供给(gěi)端(duān)影响和外需拖累(lèi)部(bù)分(fēn)商品价格回落等。年初(chū)以来，CPI同(tóng)比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要来自于(yú)食品和非(fēi)食品中的商品、不完全由需求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给充足(zú)，价格回落成为拖累(lèi)食品同比自(zì)年(nián)初的6.2％回(huí)落至(zhì)4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国际(jì)定价的(de)大宗商品价(jià)格回落(luò)，带(dài)动交通(tōng)工(gōng)具用燃料等分项环比延续低(dī)于季(jì)节性，部(bù)分耐用(yòng)品价格回落也有拖累、与相关原材(cái)料成本压力缓解等有关。

　　需求修复(fù)较早(zǎo)的(de)领域、线下消费相关(guān)的商品和服务，在价格上已有(yǒu)连续体现。终端需(xū)求回暖在(zài)4月CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服务(wù)同比自年初以来明(míng)显回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动部(bù)分(fēn)中(zhōng)上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现，例如(rú)，文教娱(yú)制造(zào)业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐步回(huí)升。线下消费(fèi)活动(dòng)持续改善等或带动内生(shēng)动能逐步增强(qiáng)，对价格的支撑仍(réng)在逐步(bù)显现。叠加基(jī)数贡献(xiàn)、及(jí)部(bù)分商品(pǐn)价格回落拖(tuō)累(lèi)逐步(bù)放缓等，CPI或(huò)于4月(yuè)见底(dǐ)回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数(shù)拖(tuō)累明显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同(tóng)比涨幅回(huí)落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比降幅(fú)收窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至-1％，非食品环比(bǐ)由(yóu)平转(zhuǎn)涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄，文教娱(yú)等服务(wù)项涨价延续。食品环比中(zhōng)，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充(chōng)足，叠加消费淡季影响，猪肉(ròu)价(jià)格(gé)下降3.8％、降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄0.4个百分点。非食(shí)品环(huán)比中，原油价格回落拖累CPI交通(tōng)通(tōng)信(xìn)项(xiàng)环比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环(huán)比(bǐ)明显(xiǎn)上涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转(zhuǎn)降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦有走弱；生(shēng)活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延(yán)续回落外(wài)，衣着、一般日(rì)用品环比由负(fù)转正，耐用消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原油等(děng)上(shàng)游(yóu)原材料链条(tiáo)相关价格回(huí)落，与线下消费相关(guān)的中(zhōng)下(xià)游行(xíng)业价(jià)格回升。4月，多数行业环比(bǐ)价格回落、上游原材(cái)料链条尤(yóu)其(qí)明显。煤炭开采(cǎi)、石(shí)油加工、燃气供应环(huán)比(bǐ)延续回落、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制造、通信制造等部分中下(xià)游制造业价(jià)格有所回落，但(dàn)文教娱制品(pǐn)等(děng)靠近终端(duān)制造业价格有所回(huí)升(shēng)、环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大(dà)幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研(yán)究报(bào)告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布(bù)机构：国金证券股份有限公司

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 sand可数吗还是不可数，thousand可数吗