来源：梁中华(huá)宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并按(àn)计(jì)划缩表(biǎo)。坚持加息的关键仍(réng)是(shì)通胀压力太大(dà)。

　　本次美(měi)联储声明较3月(yuè)有何变化？第一，重申(shēn)经济依然稳健，表述修改为“一季度经济温和增长，就业强(qiáng)劲，失业率在低位”。第二，重(zhòng)申美国(guó)银行(xíng)稳(wěn)健，明(míng)确(què)银行风险导致(zhì)家庭和企业信贷的收(shōu)紧。第(dì)三，重申通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很(hěn)高，委员(yuán)会仍然高度关(guān)注(zhù)通货膨胀风险”。第四，修改货(huò)币政(zhèng)策表述(shù)，重(zhòng)申“委员会评估货(huò)币(bì)政策的滞后影响”，删(shān)除“委员会预(yù)计(jì)一些额(é)外的政策紧(jǐn)缩(suō)可能是适当(dāng)的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关于经济(jì)，认为经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需(xū)要时间来体现；预计美国经济温和(hé)增长，有可能避(bì)免衰退，或者是温和衰退。关于加(jiā)息(xī)，本次加息依(yī)然是(shì)共识(shí)；认为原则(zé)上不需要(yào)利率提高(gāo)那么高，正在评估是(shì)否达到限制(zhì)性水(shuǐ)平，认(rèn)为或已经(jīng)达到（或(huò)已经(jīng)接近达到(dào)）。关于降(jiàng)息，强(qiáng)调(diào)劳(láo)动力市场在走弱，但依然强劲，薪资(zī)水(shuǐ)平仍(réng)高；通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标，降低通胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时间(jiān)，当前降息并不合适。关(guān)于银行和债(zhài)务上限，强(qiáng)调地区性银行发(fā)挥非常重要(yào)的作(zuò)用，不希望大型(xíng)银行(xíng)进(jìn)行大规模(mó)收(shōu)购，银行业总体上(shàng)有(yǒu)所改(gǎi)善，美国银(yín)行(xíng)系(xì)统健康且具有(yǒu)弹性。强调应及时(shí)提高债务(wù)上(shàng)限。

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　　如期(qī)加息(xī)25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联(lián)邦基(jī)金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以(yǐ)来(lái)的高点(diǎn)。此外，上调准备(bèi)金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储(chǔ)将继续(xù)减持美国国债、机(jī)构债务(wù)和机(jī)构(gòu)抵押贷款支持证券，上(shàng)限(xiàn)为950亿美元(yuán)（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认(rèn)为，美联储(chǔ)坚(jiān)持加息的关键(jiàn)仍(réng)在于通(tōng)胀压力较大。例(lì)如，3月美国(guó)核心通胀季调环比仍在(zài)0.4％的高位，且已经连(lián)续4个月(yuè)处于高位；核心(xīn)通胀年化同(tóng)比也(yě)仍在4.9％，边际(jì)上(shàng)并没有明显(xiǎn)降温。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　梭边鱼是不是鲶鱼 梭边鱼跟鲶鱼一样吗rong>加息或(huò)将结束(shù)

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月相比有哪些变化(huà)？

　　关于经济方(fāng)面，重申经(jīng)济依然稳(wěn)健(jiàn)。不过(guò)表述(shù)修改为“1季度(dù)经济(jì)活(huó)动以适(shì)度的速度增长，最近(jìn)几个月就(jiù)业增长强(qiáng)劲，失业(yè)率(lǜ)保持在低位”。

　　关(guān)于(yú)通胀方面，重申通(tōng)胀压力。“通货膨(péng)胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨(péng)胀风险”、“致力(lì)于(yú)恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将(jiāng)停止加息。重申委员会将评估货币政策的滞(zhì)后影(yǐng)响，“在(zài)确(què)定额(é)外的政策(cè)紧(jǐn)缩在多大程度上适合于随着(zhe)时间的推移将通(tōng)货膨胀率恢复(fù)到2％时，委员会(huì)将考虑货币政(zhèng)策(cè)的累积紧缩，货(huò)币政策影响经济(jì)活动和通货膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点(diǎn)是删除(chú)了“委员会(huì)预计，一些额外的政策紧缩可(kě)能是适当的，以实现一种货币政(zhèng)策立场”，表(biǎo)明美联储(chǔ)加息或将结束。

　　关于银行(xíng)风险，重(zhòng)申美(měi)国(guó)银行(xíng)稳健。“美国银行体(tǐ)系稳健且富(fù)有弹(dàn)性”；明确(què)银行(xíng)风险导致了家庭和(hé)企业信贷的收紧（上一次(cì)表(biǎo)述为“可(kě)能”），重申这对经济、就业(yè)和通胀的(de)影响存在不确定性，“家庭和企业信贷条件(jiàn)收紧可能会拖(tuō)累经(jīng)济活(huó)动、就(jiù)业和通胀，这些影(yǐng)响的程度(dù)仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可(kě)能(néng)面(miàn)临来自紧缩信贷的(de)阻(zǔ)力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需要(yào)时间(jiān)来体现(xiàn)（尤其(qí)是住(zhù)房和(hé)投资领域(yù)）。不(bù)过明确(què)指出(chū)，如果美(měi)国出现(xiàn)经济衰退，希望是温和的(de)；强(qiáng)调，美国可能(néng)会出(chū)现轻微的经(jīng)济衰退(tuì)。

　　关于加息(xī)，或(huò)已经达到限制性(xìng)水平。美联储在3月议息(xī)会议时(shí)，就已经在讨论停止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍威(wēi)尔指(zhǐ)出本(běn)次加息(xī)依然是共识，所有人全票通过，一些政(zhèng)策(cè)制定者谈到停(tíng)止加息(xī)，但不是本次(cì)会议。

　　对于(yú)未来利率终点的(de)问题，鲍威(wēi)尔(ěr)认为原则上不(bù)需要(yào)利率提高(gāo)那么高，正在评估是(shì)否(fǒu)达到(dào)限制性水(shuǐ)平(píng)，认为或已经达到了限制(zhì)性水(shuǐ)平（或已经接(jiē)近(jìn)达到），也就意味着也(yě)许可以暂(zàn)停加息了(le)。后续政策变化的(de)关键仍(réng)是审视数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关(guān)于降息，当(dāng)前并不合适。鲍(bào)威(wēi)尔强(qiáng)调，美国劳动力(lì)市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通(tōng)胀水平。整体通胀(zhàng)有所缓和，但(dàn)依然高(gāo)企，远高于目标水(shuǐ)平，降低通胀(zhàng)仍需较(jiào)长(zhǎng)时间，当前降(jiàng)息并(bìng)不合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍(bào)威尔强调地(dì)区性银行发挥非常重要的作用(yòng)，不希望(wàng)大型银行进行大(dà)规模收购，银行业总体(tǐ)上有所改善，美国银(yín)行系统健康且具(jù)有弹性。银行危机(jī)的影响程度目(mù)前(qián)尚不确定。

　　关于债务上(shàng)限风险，鲍威尔强调应及时(shí)提高(gāo)债(zhài)务上限，如果没有达(dá)成债(zhài)务协议(yì)，经济后果“高度不确(què)定”。此前，美国财政部(bù)长耶(yé)伦也强调(diào)，如(rú)果国会不尽早采取行动提(tí)高债务上限，美国可(kě)能最早于6月1日出现债务违约。

　　由(yóu)于美(měi)联邦(bāng)政(zhèng)府触及31.4万亿(yì)美(měi)元(yuán)的(de)法(fǎ)定举债上限，美国财政部于今年1月宣布采取特别措(cuò)施，避(bì)免联邦政府发生债(zhài)务(wù)违(wéi)约。美国国会预算(suàn)办(bàn)公室5月1日发布的最新报(bào)告显示(shì)，美(měi)国(guó)在6月初(chū)耗(hào)尽资金(jīn)的风险较(jiào)之前更高(gāo)。

　　往前(qián)看，美国银行风险(xiǎn)演(yǎn)变成系统性风险的(de)概(gài)率或有限，但中小银(yín)行(xíng)破产或依然(rán)会出(chū)现。目前市场依然预期美(měi)联(lián)储6-7月维持利率水平(píng)不变，9月开始降息（概率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们(men)认为(wèi)，美国经济虽(suī)在下滑，但(dàn)依(yī)然有韧性；美国(guó)通胀压力(lì)仍大，年内降(jiàng)息(xī)概率或较低。

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