金融界(jiè)5月(yuè)27日消息(xī) 近日因为(wèi)昆明国资(zī)委的一(yī)封声明，让城投债成为关注的焦(jiāo)点，当前地方债的(de)规模(mó)和地方政府的偿(cháng)债能力(lì)已(yǐ)经越来(lái)越被重视。如何如何处置地方(fāng)债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文称，地(dì)方债包括地方一(yī)般(bān)债、专项债和(hé)包(bāo)括城投(tóu)债在内的各种(zhǒng)隐形债(zhài)，其规(guī)模究竟有多(duō)大，尚有(yǒu)争议，但增长迅(xùn)猛。包括(kuò)银行、保险(xiǎn)、基金等(děng)在(zài)内的机构投资者是地方债的主要持有者(zhě)，他们普遍担心的还是城投债务、非标等地(dì)方政府隐(yǐn)形债风险。例如，近期贵州省政府发展研究中心提出，“化债工作(zuò)推进异常艰难(nán)，仅依靠(kào)自身能(néng)力已(yǐ)无法得到有(yǒu)效(xiào)解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在(zài)土地(dì)财政缩水的背(bèi)景下(xià)，地(dì)方(fāng)政府的财权与事(shì)权不匹配问题又凸显出(chū)来。在我国政府杠杆率水平并(bìng)不算高的前提下，我国地(dì)方政府的杠杆率水平确实够(gòu)高了(le)。需(xū)要调整(zhěng)中(zhōng)央和地(dì)方之间债务余额(é)的比例(lì)关系(xì)。“今后应加(jiā)大(dà)中(zhōng)央(yāng)政府(fǔ)的发债规模，为地方经济减负(fù)。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认为，在当前(qián)中国经济转型的(de)关键阶段，维护地方政府的信用(yòng)，防范区域性金融风险显得(dé)尤(yóu)为重要，故在城投公司还没有与(yǔ)政(zhèng)府部(bù)门完(wán)全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议(yì)给(gěi)予困难(nán)省份(fèn)一定的“托底”支持，在政策上大力(lì)度支持(chí)地方政府“化债(zhài)”。如帮助(zhù)地方政(zhèng)府（如城(chéng)投公(gōng)司的借新还(hái)旧(jiù)）降低(dī)债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债(zhài)券类(lèi)债(zhài)务(wù)展期，如遵义道桥实(shí)践银行贷(dài)款展期(qī)），通过政策(cè)性银行(xíng)或商业银行(xíng)的低息资金(jīn)来降低债务(wù)成本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持(chí)地方政府(fǔ)通过出(chū)让(ràng)国有资产(chǎn)来偿债。他表(biǎo)示(shì)这类典型案例(lì)为“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总股本(běn)8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元(yuán)）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文(wén)字(zì)来源(yuán)李迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全(quán)国城投有(yǒu)息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成(chéng)为地方债务(wù)主要体(tǐ)现形式(shì)

　　城投(tóu)债是指城投(tóu)企业(yè)公开(kāi)发行(xíng)的公司(sī)债券和中期票(piào)据。按照新预算(suàn)法、“43号文”出台(tái)明(míng)确城投债与(yǔ)地方政府(fǔ)信用脱(tuō)钩，城投公司定(dìng)位(wèi)由地方政(zhèng)府投融资机(jī)构转变为市场化运营主体，地方政府不再对城(chéng)投债(zhài)兜底。但实际上市场仍然把(bǎ)城投债看作由(yóu)地方政府背书的高信(xìn)用等(děng)级债(zhài)券。

　　因此城投(tóu)公(gōng)司通常都(dōu)是(shì)地方政府下设的(de)投(tóu)融资机构，很(hěn)难(nán)完全独立成为与(yǔ)政府无关的纯(chún)市(shì)场化(huà)的企业。城(chéng)投的(de)债务(wù)主要(yào)包括向银(yín)行借款和发行债券融资这两(liǎng)种方(fāng)式，以(yǐ)前(qián)一种方式为主(zhǔ)，但后一种(zhǒng)债权融资的规(guī)模(mó)也(yě)不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在(zài)13万亿元以上(shàng)。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国(guó)城投有息债务快速扩张，每(měi)年增速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末(mò)，全国城投(tóu)有息(xī)债务为(wèi)54.1万亿(yì)元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投(tóu)平台发债余(yú)额的增长

图片来源：Wind，战狼3什么时候上映？ 中泰证(zhèng)券研(yán)究所

　　因此，城投(tóu)平台实(shí)际上(shàng)已经(jīng)成为(wèi)地方债务(wù)的主要体现形(xíng)式(shì)，规模明显超(chāo)过地(dì)方政府的一(yī)般债和专项债之和。城投平台(tái)中，如今，城投(tóu)平台的债券余额大约为(wèi)13.8万(wàn)亿元，迄今并(bìng)无(wú)违约案例，说明城投债仍属于地方政府背(bèi)书的高等级信(xìn)用债(zhài)。但是，城投平(píng)台的(de)非标(biāo)违约情况时有发生，银行贷款展(zhǎn)期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保城投债(zhài)按时(shí)兑付，不能轻易违约

　　当前市场对(duì)地(dì)方政府(fǔ)债(zhài)务(wù)增(zēng)长和财政收入(rù)增速下降甚至(zhì)负增(zēng)长的(de)现象普遍担心，尤其对财(cái)力偏(piān)弱的东北、中西部省份，城投债(zhài)的收益率普遍高于东部发达省市(shì)。2022年13个(gè)省土地出让(ràng)金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿地之后，捉襟见肘(zhǒu)的情况更加明显。

　　河南的永煤(méi)债违约之后，对(duì)河南省(shěng)乃至全国的信用(yòng)债(zhài)市场都造成负面冲击，信用分层现象加剧，部(bù)分经济(jì)偏弱区域(yù)被边(biān)缘(yuán)化。例如(rú)青海、云南和天津等近几年(nián)融资成本仍在(zài)上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升，虽然2020年以来融资成本有(yǒu)所下降，但整体降幅相(xiāng)较全国更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁(níng)夏和(hé)甘肃2020年以来城(chéng)投债加权平均票面利率降幅也明显不(bù)如全国(guó)。

　　当前在经(jīng)济复苏不及预期的背景下，投资者的(de)风险偏好(hǎo)明显下(xià)降。为(wèi)此(cǐ)，地(dì)方政府应该确保城投债的按时兑付。因为违约不仅(jǐn)不能解决(jué)债务问题(tí)，反而会恶化区域信用环境，导致地方国企融资(zī)难、融资贵(guì)。从未来(lái)区域经济发展的角(jiǎo)度(dù)看，政府部门仍(réng)需要持续举债来实现经济平稳增长(zhǎng)，需要保持(chí)政(zhèng)府信用，不能轻易违约。

　　建议(yì)中(zhōng)央大力度支(zhī)持地方政府“化债”

　　因此，当前迫(pò)切需要增强(qiáng)城(chéng)投(tóu)债权(quán)人的持有信心，首先(xiān)要(yào)确保城投债不(bù)违约(yuē)，这(zhè)就(jiù)意味着城投公司能(néng)够具备低(dī)成本的借新还(hái)旧能力(lì)。

　　中央提(tí)出“谁家(jiā)的(de)孩(hái)子谁家抱”，意味(wèi)着(zhe)对地方债(zhài)不兜底，但建议给予困(kùn)难(nán)省(shěng)份一定的“托(tuō)底”支持，即(jí)在政策上大力度支持地方政府“化债(zhài)”，如帮助地(dì)方(fāng)政(zhèng)府（如城(chéng)投公(gōng)司的借(jiè)新还旧）降低债务(wù)成本、拉(lā)长(zhǎng)债务期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵义(yì)道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通(tōng)过(guò)政策性银(yín)行(xíng)或商(shāng)业银(yín)行的(de)低息资金来(lái)降低债(zhài)务成(chéng)本(běn)，让债(zhài)务更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出(chū)让国(guó)有资产来偿债方(fāng)面，也希望中(zhōng)央给予政策上的支持。因为今年3月1日(rì)，国(guó)资委在(zài)对(duì)政(zhèng)协十三(sān)届(jiè)全国(guó)委员会(huì)第五次会议(yì)第00503号提案的答复(fù)中(zhōng)表示(shì)，将适时出(chū)台制(zhì)度(dù)规定(dìng)及操作细则，探(tàn)索国有权益份额(é)规范化退(tuì)出的有效方式和途(tú)径，充(chōng)分发挥有限合伙企(qǐ)业的优战狼3什么时候上映？势，助力(lì)国有企业创新(xīn)发展。

　　通过出(chū)让(ràng)国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)股权获得收入偿还债务，典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅(máo)台(tái)集团两次(cì)公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在当(dāng)前中(zhōng)国经济转型的关键阶段(duàn)，维护地方(fāng)政府的信用(yòng)，防(fáng)战狼3什么时候上映？范区域性金(jīn)融风险(xiǎn)显得尤(yóu)为重要，故在城投(tóu)公司还没(méi)有(yǒu)与政府部门完全(quán)“脱(tuō)钩”之前，城投债的(de)“信仰(yǎng)”仍需要(yào)保(bǎo)持。

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