4月(yuè)美国就业(yè)报告大超预(yù)期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季(jì)节性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期(qī)的+18.5万(wàn)人(rén)；失业(yè)率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于(yú)历史低位(wèi)；小(xiǎo)时工资环(huán)比(bǐ)增(zēng)速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，1039违章代码是什么意思 1039违章代码扣分吗高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参(cān)与率录(lù)得62.6％，符合彭博(bó)一致(zhì)预期(qī)。非农就业(yè)数据(jù)与此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍(réng)然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月(yuè)新增(zēng)非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就(jiù)业虽超预期，1039违章代码是什么意思 1039违章代码扣分吗但整体(tǐ)仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因(yīn)子要高于以往年份(fèn)，或导致非农就业数据偏(piān)高，未来持续(xù)性存在较大(dà)不确定。非农发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美(měi)国非农数据(jù)点评

　　4月美(měi)国就业报告大超预期，新增就业、失(shī)业(yè)率(lǜ)、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季(jì)节性(xìng)有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期(qī)（图1）。非农就业(yè)数据与此前超预(yù)期(qī)的ADP一致，显示(shì)4月美(měi)国就业市(shì)场仍然(rán)维持稳健(jiàn)。但是需(xū)要指(zhǐ)出的是，2月(yuè)和3月新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季(jì)度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超预(yù)期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就业(yè)；而(ér)4月季节因子(zi)要(yào)高(gāo)于以(yǐ)往年份(fèn)（图2），或导(dǎo)致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非(fēi)农(nóng)发布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的(de)联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基(jī)本(běn)持平于101.5；美(měi)国三大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　非农新(xīn)增就业整体回升，其中商品相(xiāng)关行业回升明显。4月(yuè)商品相关(guān)行业新增非农就业3.3万人，占(zhàn)4月新增(zēng)就业(yè)的(de)13％，相对3月增加5万人。其中(zhōng)，制造业(yè)、建筑业等新增就业均边际(jì)回升。商品相关行(xíng)业就业边际改善，或反映制(zhì)造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环比也边际回升。4月服务业相关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出(chū)现分化。其中，医疗(liáo)保健和商业服(fú)务新增就(jiù)业分(fēn)别(bié)为(wèi)6.4万和(hé)4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增就(jiù)业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其他(tā)需(xū)求指标指示(shì)，服(fú)务业(yè)需求可能仍在走弱。例(lì)如(rú)3月美国休(xiū)闲餐饮、医疗保健与零售业(yè)的总空缺约384万人(rén)，较22年12月(yuè)的(de)470万人(rén)大幅下降(jiàng)，回落至21年5月的(de)水(shuǐ)平(píng)（图表5）。

　　失业率创新低(dī)以及(jí)小时工资增速回升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银(yín)行风波(bō)的(de)不确定性冲击，4月失业率(lǜ)仍然(rán)下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映就业市(shì)场韧(rèn)性较强(qiáng)，短期仍有(yǒu)望(wàng)保持稳(wěn)健(jiàn)。1季(jì)度小(xiǎo)时工资增速(sù)低于(yú)其他工资(zī)指标，4月小时工资增速(sù)回升后(hòu)，与其他工(gōng)资指标的差距(jù)收窄(zhǎi)，指示美(měi)国潜在的工(gōng)资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这可(kě)能加大美联储的紧(jǐn)缩压力(lì)。3月岗位空缺数据显示(shì)，美国(guó)就业市场劳动力供应(yīng)紧张局势整体仍在(zài)小幅缓(huǎn)解(jiě)。最能反映(yìng)就业市(shì)场(chǎng)紧(jǐn)张程度之一的职位空(kōng)缺与待业人(rén)数之比连(lián)续三月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图表7）。根据历(lì)史经验，当前职位空缺(quē)和求职人之比的回落速度接近1973年的高通(tōng)胀时期(qī)，预计2023年4季度(dù)，1039违章代码是什么意思 1039违章代码扣分吗美国(guó)就业(yè)市场才能更接近供需平(píng)衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期的非农就(jiù)业数(shù)据将进一(yī)步削弱(ruò)联储的降息意愿，但实际经济动(dòng)能或(huò)弱于非农就业数据(jù)所指示的水平，后(hòu)续需要(yào)关注季节因(yīn)子扰(rǎo)动(dòng)下降(jiàng)后就(jiù)业数据的走势(shì)。非农就业超(chāo)预(yù)期叠加(jiā)工资(zī)增速回升，预计联储(chǔ)将维(wéi)持(chí)相对市场更加鹰(yīng)派的立场。若(ruò)就业数据出现明显恶化(huà)，联储转向的可能性(xìng)将加(jiā)大(dà)。5月(yuè)以来，第一共和银行被接管、西太平洋合众银(yín)行(xíng)等(děng)区域(yù)银(yín)行股价(jià)大幅下(xià)挫(cuò)，中(zhōng)小(xiǎo)银行风险仍在发(fā)酵（参见(jiàn)《美(měi)国第(dì)14大银行(xíng)倒(dào)闭(bì)昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美(měi)国债务(wù)上(shàng)限触发时点(diǎn)提前(qián)，前景(jǐng)存在较大不确定(dìng)性（参见《美国债(zhài)务上限提前触发会有何(hé)影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加不断发酵的银行(xíng)危机以及债务(wù)上限风波(bō)，金融市场动荡可能性(xìng)加大，不排(pái)除金融风险以及实(shí)体经济的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提(tí)示：美国中小银行(xíng)再现(xiàn)挤兑(duì)风波；欧美(měi)陷入衰退概(gài)率增加(jiā)。

　　文章来源(yuán)

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发(fā)布的《非农强于预(yù)期，但或许和(hé)季(jì)节性有关》

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