金融界5月16日消息(xī) 国新办今日(rì)上午举行(xíng)4月份国(guó)民(mín)经济(jì)运行(xíng)情况(kuàng)新闻(wén)发布会。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于(yú)预(yù)期，尤其(qí)是PPI通缩加(jiā)剧，请问(wèn)原因有哪些？国家统计局如何(hé)看待(dài)未来(lái)的走势(shì)？

　　国家统计(jì)局新(xīn)闻发言人、国民经济综合(hé)统(tǒng)计司司长付(fù)凌晖回(huí)应称(chēng)，当前价格低位运行主要是阶段(duàn)性(xìng)的，当前中(zhōng)国经济不存在通缩，总(zǒng)的来看(kàn)，下阶段也(yě)不会出现(xiàn)通(tōng)缩。从(cóng)CPI的(de)情况来看，今年以来，CPI同比涨幅总体上是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上个月回落了0.6个百分点，CPI走低主(zhǔ)要(yào)是一些阶段性(xìng)因素影响(xiǎng)。

　　一(yī)是食品价格的回(huí)落(luò)。随着气温的转暖，鲜(xiān)菜、鲜果供(gōng)应增加，市场价格有所回落。同时，生猪(zhū)市场(chǎng)供应总体是充足的。进入4月(yuè)份以后，猪(zhū)肉消费(fèi)进入淡季，猪肉价格下行，也带动了食(shí)品价格(gé)的回落。4月(yuè)份，食品(pǐn)价格同比上涨0.4％，涨幅比(bǐ)上月回落2个百分点。

　　二是能源(yuán)价格降幅扩大。今(jīn)年以来(lái)，受到世界经济(jì)复苏乏(fá)力、全球能源(yuán)价格(gé)总体上趋于回落，对国内(nèi)居(jū)民消(xiāo)费(fèi)汽柴油价格输出型影(yǐng)响显现(xiàn)，4月份CPI中，能源价格同比下(xià)降5.4％，比上月降幅(fú)有(yǒu)所扩大。

　　三是国内部分耐用(yòng)消(xiāo)费(fèi)品降价促(cù)销。今(jīn)年以(yǐ)来，受到汽(qì)车优惠补贴政策去年底到期(qī)影响，国(guó)六B的排放标准在今年7月份切(qiè)换，车企降(jiàng)价促销力度加大，带动了价格的下行。我(wǒ)们看到，4月(yuè)份燃油小汽车(chē)价(jià)格环比还在(zài)下降(jiàng)。

　　四(sì)是上年同期对比(bǐ)基数走高。上(shàng)年同期受(shòu)到疫(yì)情冲击(jī)，猪肉(ròu)价(jià)格进入到上涨(zhǎng)周期等因素的影(yǐng)响(xiǎng)，食品价格涨幅扩大。同时(shí)，由于(yú)国(guó)际地缘(yuán)政治冲突、全球疫情影响(xiǎng)，去年国(guó)际(jì)油价高涨，带动了CPI中(zhōng)能源价(jià)格上(shàng)升。在这(zhè)些因(yīn)素(sù)共同影响下，去年4月份CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　付凌(líng)晖指(zhǐ)出，在价格中食品和(hé)能源由于受到(dào)短期因素影(yǐng)响，往往波(bō)动会比较大(dà)，看价格总(zǒng)体的状况，更重要的还要看核(hé)心(xīn)CPI。从核心CPI的状况来看(kàn)，4月份同比(bǐ)上涨0.7％，涨幅和上月相同，总(zǒng)体保持基本稳定。从核心CPI目前的(de)情况来看，目前0.7％的(de)涨幅(fú)和疫情前相比还是偏低的，很重要的原因(yīn)是服务需求仍在恢复中，相关价(jià)格涨幅跟过(guò)去相比偏低(dī)。

　　他(tā)表示，随(suí)着经(jīng)济社会恢复常(cháng)态(tài)化运行，服务需(xū)求(qiú)稳步扩大，旅游、交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮等价格涨(zhǎng)幅回(huí)升，带动服务价格涨幅有所扩大(dà)。4月份，服务价格同比上涨1％，涨幅比(bǐ)上(shàng)月扩大0.2个百(bǎi)分点，连续两(liǎng)个(gè)月回升。未来随着(zhe)服务消费需求带动增强(qiáng)，价(jià)格回升也(yě)会推动核心CPI涨幅回归(guī)到合理的水平。

　　付(fù)凌晖(huī)指(zhǐ)出(chū)，从PPI情况来看，今(jīn)年以(yǐ)来受到国内外多(duō)重因素(sù)影响，PPI同比降幅连续扩大(dà)，4月份同比下降3.6％，主要影(yǐng)响因素有以下几个：

　　一是国际输(shū)入性(xìng)因素影响。我国部分大宗(zōng)商品价格(gé)与国际市(shì)场联系比(bǐ)较(jiào)紧(jǐn)密，今年以来(lái)受到(dào)世(shì)界经济恢(huī)复乏(fá)力影响(xiǎng)，国际大宗商品(pǐn)价格(gé)走低、国内(nèi)石油、有色价格出(chū)现下降，4月份石(shí)油(yóu)和天(tiān)然气开采业价格下降16.3％，化学(xué)原(yuán)料和化学制(zhì)品业价格下(xià)降9.9％，有色金属冶(yě)炼和压(yā)延(yán)加工业价格下降8.6％。

　　二是部分行业(yè)市场(chǎng)需求不足(zú)。经(jīng)济(jì)恢(huī)复常态化(huà)运行以(yǐ)后，部分行业产能供(gōng)给充裕，但市场需求相(xiāng)对不足，价格有(yǒu)所(suǒ)下降。比(bǐ)如煤炭产能继续释(shì)放(fàng)，进口持续增(zēng)加(jiā)，而电煤需(xū)求(qiú)季节性(xìng)减少，市场进入淡季，价格降幅有所扩大，4月份煤炭(tàn)开采(cǎi)和洗选业(yè)价格下降9.3％。我(wǒ)国钢材产能(néng)比较充足，而市场需求还在(zài)恢复中，价(jià)格(gé)出现下降，4月(yuè)份黑色金属(shǔ)冶炼和压延加工业(yè)价格下(xià)降13.6％。

　　三是上(shàng)年价格(gé)变(biàn)动翘尾下拉影响加(jiā)大。4月份上年价格翘尾影响是(shì)负2.6个百分点，比3月份下(xià)拉影响扩(kuò)大0.6个百分(fēn)点。

　　从下阶段情(qíng)况来(lái)看，国际输入性影响(xiǎng)还会持(chí)续，国(guó)内市(shì)场需求仍在恢复中，部(bù)分工业品价格短期下(xià)行情(qíng)况还会(huì)延续。但是随着国内经济恢复，市场需求回暖，总(zǒng)的判断，下半年(nián)PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当前我国经济(jì)没有(yǒu)出现(xiàn)通缩

　　值得注意(yì)的是，昨天央行发布的(de)一季度货币政策(cè)报告也提及通缩。报告提到，我国通胀(zhàng)水(shuǐ)平处于温和区(qū)间。过去(qù)一年、五(wǔ)年和(hé)十年，CPI年(nián)均涨幅都在(zài)2％左右。

　　今年以(yǐ)来(lái)物(wù)价涨幅阶段性回落，主要与(yǔ)供需恢复时间(jiān)差和基数效应有关。我国经济运(yùn)行开局良好，同(tóng)时通胀保(bǎo)持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几(jǐ)个月运行(xíng)在负值(zhí)区间。

　　总的看(kàn)，若经济(jì)保持正常(cháng)增(zēng)长态势，CPI阶段性回(huí)落的影响不宜夸大。

　　本(běn)轮物(wù)价回落客观上有以(yǐ)下(xià)因素(sù)：

　　一是供(gōng)给能力较强(qiáng)。在稳经(jīng)济一揽子(zi)政策有力支持下，国内(nèi)生产持续加快恢(huī)复，PMI生产分项保持(chí)在(zài)较高景气区间；农副产品生产(chǎn)稳(wěn)定、物(wù)流渠道(dào)畅通，也(yě)保证了居民“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供应充足。

　　二是需求复苏偏慢。实体经济生产、分配(pèi)、流通、消费等环节本身有(yǒu)个过程(chéng)，加之疫(yì)情的“伤痕效应”尚未消退，居民超额储蓄向消费的转(zhuǎn)化受收入(rù)分配分(fēn)化、收入预期不(bù)稳等制(zhì)约，特别是汽车、家装(zhuāng)等(děng)大宗消费需求偏弱。近期居民出现提前(qián)还贷现(xiàn)象，也一定程度影响(xiǎng)当(dāng)期消费。

　　三是基数(shù)效应明显。去年国际油价一度逼近140美(měi)元大关，今(jīn)年以来已回(huí)落至(zhì)80美元附近，带动CPI交通(tōng)工具燃料和居住水电(diàn)燃料的同比增速走低；疫情扰动使(shǐ)得(dé)去年3月(yuè)鲜(xiān)菜价(jià)格反季(jì)节(jié)上(shàng)涨，对今年也存在高基数影响。GDP等宏观(guān)经济数据同样存在(zài)明(míng)显(xiǎn)基数效应，去(qù)年二季度受疫(yì)情(qíng)冲(chōng)击GDP同比降至0.4％，低基(jī)数作用下今(jīn)年二季度GDP增速可能明(míng)显回升。

　　未(wèi)来几个(gè)月受高(gāo)基数等影响，CPI将低(dī)位窄幅波(bō)动。今(jīn)年(nián)5-7月CPI还(hái)将(jiāng)阶(jiē)段性保持低位(wèi)，主要(yào)受去年同期CPI涨幅基(jī)本(běn)在2.5％左(zuǒ)右的高基(jī)数(shù)影(yǐng)响。但(dàn)要看到，随着基(jī)数降低，特别(bié)是政(zhèng)策效应将(jiāng)进一步显现，市场机制(zhì)发挥充分作用，经济内生(shēng)动力也在增(zēng)强，供需(xū)缺口有望趋于弥合(hé)，预计下(xià)半年CPI中枢可能温和抬升，年末(mò)可能回升至近年均(jūn)值水平附近。

　　报告表示，当(dāng)前我国经(jīng)济没(méi)有出现通缩。通缩主要(yào)指价格(gé)持(chí)续负增(zēng)长，货币供应量(liàng)也具(jù)有(yǒu)下降趋势，且(qiě)通常伴随经济衰退(tuì)。我国物价仍在温和上(shàng)涨，特(tè)别是核心CPI同比稳定在(zài)0.7％左右，M2和社融增长相对较快，经济运行(xíng)持续好转，不符(fú)合通缩的特(tè)征(zhēng)。

　　中长(zhǎng)期看，我国经济总供(gōng)求基本(běn)平(píng)衡，货币条件合理适度，居民预期稳定，不存在长(zhǎng)期通缩或通胀的基础。

　　国金宏观(guān)：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩(suō)大讨论？通缩是(shì)个伪命题，担(dān)忧大可不必

　　物(wù)价是经济短周期波(bō)动的滞后(hòu)指标，不(bù)能(néng)仅以物价回(huí)落来评判经济进入“通缩”。过往经验显(xiǎn)示，经济的周期性波动(dòng)主要由(yóu)需求驱动(dòng)，物价跟随需求变化而(ér)变(biàn)化(huà)，使得物价变化滞后经济1-2季度左右；经济(jì)复苏初(chū)期，需求才刚刚开始修复，对价格的提振尚不明(míng)显，使得物价(jià)指(zhǐ)标低位徘徊，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比均在(zài)1％以下。

　　领先(xiān)指标持续修复，显示(shì)经济处于(yú)复苏初期。以(yǐ)企(qǐ)业中长期资金来源刻画(huà)的有效(xiào)社融(róng)增速，去年9月以来持续(xù)回升，由去(qù)年8月的8.7％回升2.8个百分(fēn)点至(zhì)今(jīn)年4月的11.5％；按照有效社融变化领先经济(jì)2个季度左右的经(jīng)验规律，本轮信用扩张会带(dài)动经济在2023年初见底(dǐ)回升，1季度(dù)经(jīng)济指标已(yǐ)有所体现。

　　年初以(yǐ)来物价的回(huí)落(luò)，受基数、供(gōng)给和外需等影(yǐng)响较大；伴(bàn)随拖累减弱、需求修复(fù)，CPI、 PPI或在年(nián)中前(qián)后开始抬(tái)升(shēng)。除去年基数较(jiào)高(gāo)外，猪肉(ròu)、鲜菜等(děng)食品(pǐn)价(jià)格回落(luò)，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活(huó)动相关服务、衣着等价格逐(zhú)步抬升(shēng)。伴(bàn)随拖累(lèi)减弱、需求支撑增强，CPI即将底(dǐ)部回升、PPI在年(nián)中前后开始(shǐ)抬升。

　　二问：资金空转加剧，政策托底无用？周期启动，渐(jiàn)入佳境

　　经济复苏初期，资金存(cún)在一定空转较为常见。经验显示，资金(jīn)空(kōng)转(zhuǎn)多发生在经济回落、货币明(míng)显宽松阶段，部分资(zī)金(jīn)滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大，去年底以来也有类(lèi)似特征；有所不同的是，当前资金多滞(zhì)留在银行体(tǐ)系、而不是非银金(jīn)融机构，与(yǔ)居(jū)民理财回(huí)表、购房偏弱带(dài)来的(de)居(jū)民与企业之间(jiān)信(xìn)用派生(shēng)偏少等紧密相(xiāng)关。

　　稳增(zēng)长(zhǎng)思(sī)路不同(tóng)，使得信用派生驱动(dòng)和(hé)表(biǎo)征不(bù)同过往(wǎng)，企业有效(xiào)信用派生自去(qù)年9月以(yǐ)来持(chí)续改善，而房地产相关融资拖(tuō)累总(zǒng)体(tǐ)信用(yòng)派(pài)生。传统(tǒng)周(zhōu)期下，信用扩张以(yǐ)房地产驱动为主，使(shǐ)得(dé)居民贷款增长明显快于企(qǐ)业；相较之下，本轮信用(yòng)修(xiū)复主要靠企业(yè)融资扩(kuò)张，有效社融从去年9月(yuè)开始持续回升，而居民信贷一度拖累(lèi)社融(róng)回落。

　　本轮信用派(pài)生带来的经(jīng)济效应不(bù)同过往，有(yǒu)效(xiào)信用(yòng)派生对(duì)企(qǐ)业行为(wèi)的支持已(yǐ)开始显现。去(qù)年3季度以来，资金加(jiā)速流(liú)向制(zhì)造业，而房(fáng)地产(chǎn)相(xiāng)关(guān)融资(zī)显著弱于以往，使得制(zhì)造业投资表现显(xiǎn)著强于房地产；伴随融资(zī)的持续改善，企业资本开(kāi)支在1季度有所扩大。但房地(dì)产“缺位”，压低了(le)信用派(pài)生和经济增长的(de)弹性。

　　三问：中(zhōng)观数(shù)据已(yǐ)现“疲(pí)态”？疫情“后遗(yí)症”或(huò)被(bèi)过度渲染

　　高频指标报复性反弹后走弱，主要缘(yuán)于场景(jǐng)恢复的“脉(mài)冲”；但疫后“疤痕效树荫和树阴的区别读音，树荫和树阴的区别树成荫是哪个阴应”的存在，使得大家容易产生悲观情绪。疫情政(zhèng)策调整(zhěng)，放(fàng)大了“春(chūn)节效(xiào)应”带来(lái)的经济波动，部分高频指标报复性反弹后出现走弱的(de)迹象。其中，偏(piān)消费端的活动多在2月底之后走弱，偏生产端略晚一点，导(dǎo)致宏观数据(jù)屡超预期的同时，市场信(xìn树荫和树阴的区别读音，树荫和树阴的区别树成荫是哪个阴)心反(fǎn)其道而行之。

　　内生(shēng)动能的修复已然开始，消费(fèi)动(dòng)能或被低(dī)估，前半(bàn)程靠(kào)居民出行(xíng)和企业消费，后半程靠居民消费能力(lì)的(de)恢(huī)复。出行意(yì)愿的持续改(gǎi)善、企(qǐ)业经营活动正常化等，皆指向(xiàng)场景恢复带来的消费修复持续(xù)性(xìng)和弹(dàn)性不(bù)宜(yí)低估；批发零售、住宿餐(cān)饮等服务业，及(jí)稳增长相关行业招工需求在逐步修复(fù)，有助(zhù)于(yú)推动收入与消费的(de)正循环。

　　地产链(liàn)条的“积极”信号也在累积(jī)。地产(chǎn)大(dà)周(zhōu)期向下已(yǐ)是共识(shí)，地产链条修复会弱于传统周期(qī)；但(dàn)小周期超调后(hòu)的修复出现一些“积极”信(xìn)号。1）高能级城市(shì)地产供给增多、质量改善，利于(yú)需(xū)求释放、形成供需“正(zhèng)向循环(huán)”；2）中西部地区棚改加码（可比(bǐ)口径增长(zhǎng)近60％）、中西(xī)部地区收入(rù)修复等，有利于(yú)稳定低能级城(chéng)市需(xū)求。

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