来源(yuán)：海通(tōng)宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共中央政治局4月28日(rì)召开(kāi)会议(yì)，分析研究当(dāng)前经济(jì)形势和经(jīng)济(jì)工(gōng)作(zuò)。今年以来，经济增长好(hǎo)于预(yù)期。不(bù)过当(dāng)前经济恢复(fù)性好转，内生动(dòng)力还不强(qiáng)，需(xū)求仍然不足。所以，稳增长基调延续，短期政策(cè)不太可能转向收紧，但是(shì)面对高(gāo)质量发展(zhǎn)要(yào)求(qiú)，也(yě)没增(zēng)量刺激政策。未来扩大需(xū)求(qiú)主(zhǔ)要依靠自发修复(fù)消费，主动稳(wěn)定投资。此外，产业政策方面强调(diào)“实体经济”支撑，防风险(xiǎn)仍然是重(zhòng)点(diǎn)任(rèn)务(wù)。整(zhěng)体看，二季度经济修复速度或(huò)将放缓，政策相对克(kè)制 。

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　　政策不转向

　　本次(cì)会议首先强调了今(jīn)年的成绩(jì)，即(jí)“经济增长好于(yú)预(yù)期”，“市(shì)场需求逐步恢(huī)复，经济发展呈现回(huí)升向好态势”。从(cóng)一(yī)季度公布的数据(jù)看，确实(shí)好于去年(nián)四季度时(shí)的预期。但随(suí)后(hòu)会(huì)议也提(tí)到“经济运(yùn)行好转主(zhǔ)要是恢复性的(de)，内(nèi)生动力还(hái)不强，需求(qiú)仍(réng)然不足(zú)”。这也使得经济转型升(shēng)级(jí)面临新的阻(zǔ)力，推动高质量发(fā)展(zhǎn)仍(réng)需要克服不(bù)少困难挑战。

　　我(wǒ)们的理(lǐ)解是(shì)，一(yī)季度GDP同比增(zēng)速为4.5％，相(xiāng)比(bǐ)去年四季度有明显改善，但距离疫情之前2019年的6％附近(jìn)的增速，还有较大的差距。所(suǒ)以，经(jīng)济仍需政策呵护。尤其是一季(jì)度降准(zhǔn)后，就(jiù)业压(yā)力仍然存在，我们认为政策短期不会转向(xiàng)收紧。“恢复和扩大需(xū)求”是当前经济(jì)持续回(huí)升向好的关键所在(zài)。

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　　稳增长：也没增(zēng)量刺激

　　面对(duì)高质(zhì)量的发展要求，会议(yì)强调经济要实现“质(zhì)的(de)有效(xiào)提升(shēng)”和“量的合理增长”。这一点和去年经济工作会议精神一(yī)致(zhì)。这也意(yì)味着稳增长不(bù)会(huì)通(tōng)过强刺激的方式，而是统筹推动“经济运行持续好转”、“内生动力持续增强”、“社会预期持续改善”、“风(fēng)险隐患持(chí)续化解”。

　　对于稳增长(zhǎng)的方式，会(huì)议要求(qiú)“把(bǎ)发挥政策效力和激发经营(yíng)主体活力(lì)结合(hé)起来(lái)”。我们的理解是，下(xià)一(yī)阶(jiē)段更多通(tōng)过激发(fā)市场(chǎng)化的力(lì)量去推(tuī)动经济修复，通过(guò)改(gǎi)革开放的方式激(jī)发高质量的增长(zhǎng)。所以会议指(zhǐ)出(chū)，要坚持“两个毫不(bù)动(dòng)摇”，破除影响各类所有制企业公平(píng)竞(jìng)争(zhēng)、共(gòng)同发展的法律法规(guī)障碍和(hé)隐性(xìng)壁垒。各类企业都(dōu)要依法合规经营。要下决心(xīn)从根本上解决企(qǐ)业账朱子家训是谁写的 朱子家训的作者是谁(zhàng)款拖欠问题。总体而(ér)言，政策刺激空间有限，主要还是以提振信心(xīn)和预期、激发活力(lì)为主(zhǔ)要手段(duàn)，让(ràng)经济自(zì)发的内生修复。

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　　扩需求：自发(fā)修复消费(fèi)，主动(dòng)稳定投资

　　会议(yì)提出，积(jī)极的财政政策要(yào)“加力提效”，稳健的货币政策要“精准有力(lì)”，延续(xù)了去年12月(yuè)会(huì)议的(de)表述。对于政(zhèng)策的要求，本次会议强调“形成扩大需(xū)求的(de)合力”，而(ér)去年(nián)12月(yuè)会议(yì)的相(xiāng)关(guān)表述是“加强各类政(zhèng)策协调配合”，这说明扩大需求(qiú)是未来的(de)政策重心(xīn)。

　　一(yī)方(fāng)面(miàn)，自发修复消费。“要多渠(qú)道增加(jiā)城乡居民收入，改善(shàn)消(xiāo)费(fèi)环境，促进(jìn)文化(huà)旅游等服务消费(fèi)”。提高消(xiāo)费，主要(yào)还是靠居民劳动(dòng)收入的自然修复。另一方面，主动稳定投(tóu)资。尤其是基(jī)建投资，是政府(fǔ)主(zhǔ)动稳增长的重点。会议提(tí)到，在(zài)超大特大城(chéng)市积极稳步(bù)推进城中村改造和“平(píng)急(jí)两(liǎng)用(yòng)”公共基础设施建(jiàn)设。

　　此 外， 会议强调，要把吸引外商投(tóu)资(zī)放在更(gèng)加(jiā)重(zhòng)要的位(wèi)置，稳住外贸外资(zī)基本盘。要支持有条(tiáo)件(jiàn)的自贸试验(yàn)区(qū)和自(zì)由贸易港对接(jiē)国际高标准(zhǔn)经贸规则，开展(zhǎn)改革开(kāi)放先朱子家训是谁写的 朱子家训的作者是谁行(xíng)先试(shì)。

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　　产业发(fā)展：看重实体经(jīng)济

　　会议强调，加快建设现代化产业体系要以“实体经济”为支撑。我们的理朱子家训是谁写的 朱子家训的作者是谁(lǐ)解是，产业政策的(de)重点是“实体(tǐ)经济”，这里的实体经济并(bìng)不(bù)是整(zhěng)个GDP，而(ér)是(shì)和“虚拟(nǐ)经(jīng)济(jì)”相对应的。

　　会议明(míng)确“要夯实科技(jì)自(zì)立(lì)自强(qiáng)根基，培育(yù)壮大新动能”；“要巩(gǒng)固和扩大新能源汽车发展优势，加快推(tuī)进充电桩(zhuāng)、储(chǔ)能等设施建(jiàn)设和(hé)配套电网(wǎng)改(gǎi)造”。会(huì)议指(zhǐ)出“要重视通用人工智能发展，营造创新(xīn)生态”，也(yě)提到(dào)了“重视防范风险”。我(wǒ)们认为，人(rén)工智(zhì)能发展到(dào)一定程度，监(jiān)管措(cuò)施也(yě)必(bì)然会跟上。此外，在互(hù)联(lián)网领域，要推动平台(tái)企(qǐ)业规范健康发展，鼓励头部(bù)平台企业探索创新。

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　　防风险也是(shì)重点(diǎn)

　　会议提出(chū)，“统筹做好中小银行、保险和信(xìn)托机构改革化险工(gōng)作”；再次强调房住不炒，“做好保交楼(lóu)、保民生、保稳定工(gōng)作”；“要加强(qiáng)地方(fāng)政府债务管理，严控新(xīn)增隐性债务”。我们认(rèn)为，房(fáng)地产产(chǎn)业链、中(zhōng)小金融机(jī)构的(de)风险出清，仍是大势所趋(qū)，地方债务(wù)的风险也需要化解。所(suǒ)以今年(nián)和去年(nián)最大的不同是疫(yì)情影响(xiǎng)减弱(ruò)，其他方面的(de)经济问题依然是(shì)存(cún)在的(de)。

　　整(zhěng)体看，二季度经济修复速度或将(jiāng)放缓，政策相对克(kè)制。

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