金(jīn)融界5月16日消息 国新办(bàn)今(jīn)日上(shàng)午(wǔ)举行4月(yuè)份(fèn)国(guó)民经济运行情况(kuàng)新闻(wén)发(fā)布(bù)会。现场有(yǒu)记者(zhě)提(tí)问，4月(yuè)份CPI与PPI同(tóng)比(bǐ)表现均(jūn)弱于预期(qī)，尤(yóu)其是(shì)PPI通缩(suō)加剧，请问原因有(yǒu)哪(nǎ)些(xiē)？国家统计局如何看待未来的走势？

　　国家统计局新闻发言人、国民(mín)经济(jì)综合统计司司长(zhǎng)付凌晖回应称，当前(qián)价格低位运行主(zhǔ)要是(shì)阶(jiē)段(duàn)性的，当前中(zhōng)国经济不存(cún)在通(tōng)缩，总的来看(kàn)，下(xià)阶(jiē)段也不会出现通缩(suō)。从CPI的情(qíng)况来看，今年以来，CPI同比涨幅总体上是回落(luò)的，4月份同(tóng)比上涨(zhǎng)0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百分点，CPI走低主(zhǔ)要是一些阶段性因素影响。

　　一是食(shí)品价格的回落。随着气温的转暖(nuǎn)，鲜菜(cài)、鲜果供应增加(jiā)，市场价格有所回落。同时，生猪(zhū)市场供应(yīng)总体是充足(zú)的(de)。进入(rù)4月份以后，猪肉消费进入淡(dàn)季，猪肉价(jià)格(gé)下行，也带动了(le)食品价(jià)格的(de)回落。4月(yuè)份(fèn)，食品价格同比上(shàng)涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上月(yuè)回落2个百分(fēn)点。

　　二是能源价格(gé)降幅扩大(dà)。今年以来，受到世界经济复苏乏力、全球(qiú)能(néng)源价格总体上趋于回(huí)落(luò)，对国内居民消费汽柴(chái)油(yóu)价格输出型影(yǐng)响显现，4月份CPI中，能源价(jià)格同比下降5.4％，比上(shàng)月降幅有所(suǒ)扩大。

　　三是国内部(bù)分(fēn)耐用消费品(pǐn)降价(jià)促销(xiāo)。今年以来，受到汽车优惠补贴(tiē)政策去年(nián)底到期影响，国六B的排放标准在(zài)今年7月份切换，车(chē)企降价(jià)促销力度加大，带(dài)动了(le)价格(gé)的下行。我们看到，4月份燃油小汽(qì)车(chē)价格环比(bǐ)还(hái)在下降(jiàng)。

　　四是(shì)上年(nián)同期对比基数(shù)走高。上年同期受到疫情冲击，猪肉价格进入到(dào)上(shàng)涨周期等因素的影(yǐng)响，食品价格涨幅扩大(dà)。同时，由(yóu)于(yú)国际地缘政治冲突、全球疫情影响(xiǎng)，去年国际油价高(gāo)涨，带动了CPI中能源价格上升(shēng)。在这些因素(sù)共同影响下，去年4月(yuè)份(fèn)CPI同(tóng)比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅(fú)比3月份扩(kuò)大0.6个百分点(diǎn)。

　　付凌(líng)晖指(zhǐ)出，在价(jià)格中(zhōng)食品(pǐn)和能源由于受到短(duǎn)期(qī)因素影响，往往波动会比较大，看价格总体的状况，更重(zhòng)要的还(hái)要看核心CPI。从核(hé)心CPI的状况(kuàng)来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保持基(jī)本稳定。从核心CPI目前的情况(kuàng)来看，目前(qián)0.7％的涨幅和疫(yì)情前相比还是偏低(dī)的，很重要(yào年下男是什么意思，年上男或者是年下男是什么意思)的原因是(shì)服(fú)务需求仍在恢(huī)复中(zhōng)，相关(guān)价格(gé)涨幅跟过去(qù)相(xiāng)比(bǐ)偏低。

　　他(tā)表示，随着经济社会恢复常(cháng)态化运行，服(fú)务需求稳步扩大(dà)，旅游(yóu)、交通、住宿、餐饮(yǐn)等价格(gé)涨幅回升，带动服务价(jià)格涨幅有所扩大。4月(yuè)份(fèn)，服务价格同比上涨1％，涨(zhǎng)幅比上(shàng)月扩大0.2个百(bǎi)分点，连续两个(gè)月(yuè)回升(shēng)。未来随着服务消费需(xū)求(qiú)带动增强，价格(gé)回升也会推动核心CPI涨幅(fú)回(huí)归到合(hé)理的水平。

　　付(fù)凌晖(huī)指出，从PPI情况(kuàng)来看，今年以来受到国内外(wài)多重因素(sù)影响，PPI同比降幅(fú)连续扩大(dà)，4月份(fèn)同比下降3.6％，主要(yào)影(yǐng)响因素有(yǒu)以(yǐ)下(xià)几个：

　　一是国际输入性因素(sù)影响。我国(guó)部分(fēn)大宗商品价格与国际市场联系比(bǐ)较紧密，今年以来受到世(shì)界经济(jì)恢复乏力影响，国际大宗商品价格走低、国内石油、有色(sè)价(jià)格出现下(xià)降，4月份石(shí)油和天然气开采业价格下降16.3％，化学原料和(hé)化(huà)学制品业价格(gé)下降9.9％，有色金(jīn)属冶炼和压延(yán)加工(gōng)业价格下降8.6％。

　　二(èr)是部分(fēn)行(xíng)业市场需求不足。经济(jì)恢复常态化运行以后(hòu)，部分行(xíng)业产(chǎn)能(néng)供给(gěi)充(chōng)裕，但(dàn)市场需(xū)求相对不(bù)足，价格有所下降(jiàng)。比如煤炭产能继续释放(fàng)，进口持续增加，而电(diàn)煤需求季节(jié)性(xìng)减(jiǎn)少(shǎo)，市场进入淡季(jì)，价格(gé)降幅有所扩大，4月份煤炭开(kāi)采和(hé)洗(xǐ)选业价(jià)格下(xià)降9.3％。我国钢材产(chǎn)能比(bǐ)较(jiào)充足(zú)，而市场需求还在恢复中，价格出现下降，4月份黑色金属(shǔ)冶(yě)炼和压延(yán)加工业价格下(xià)降13.6％。

　　三是上年价格(gé)变动翘尾下拉影响加(jiā)大(dà)。4月份上年(nián)价格翘尾(wěi)影响(xiǎng)是负(fù)2.6个(gè)百分点(diǎn)，比3月份下拉影响扩大(dà)0.6个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　从下阶(jiē)段情况来看(kàn)，国际输入性影(yǐng)响还会持续，国内市场(chǎng)需求仍(réng)在恢复中，部(bù)分(fēn)工(gōng)业(yè)品价(jià)格短期下行情况(kuàng)还(hái)会延续。但(dàn)是随着国内经济恢复(fù)，市场需求回暖，总的判断(duàn)，下(xià)半年PPI有(yǒu)望逐步回升(shēng)。

　　央行(xíng)报告(gào)：当前我(wǒ)国(guó)经(jīng)济(jì)没(méi)有出现通缩(suō)

　　值(zhí)得注(zhù)意的是，昨天央行(xíng)发布(bù)的(de)一季度货币政(zhèng)策报(bào)告也(yě)提(tí)及(jí)通缩。报告提到，我国(guó)通胀(zhàng)水平(píng)处(chù)于温和区间。过(guò)去一年、五年和十(shí)年，CPI年均涨幅都在2％左(zuǒ)右。

　　今年以来物价涨(zhǎng)幅阶段年下男是什么意思，年上男或者是年下男是什么意思性回(huí)落，主要与供(gōng)需恢复时间(jiān)差和基数效应有关(guān)。我国经(jīng)济运(yùn)行(xíng)开(kāi)局良好，同时(shí)通胀保持(chí)温和，CPI涨(zhǎng)幅逐月下行，4月(yuè)涨幅降至(zhì)0.1％，PPI近(jìn)几(jǐ)个(gè)月(yuè)运行在负值区间(jiān)。

　　总(zǒng)的看(kàn)，若(ruò)经济保持正常增长态势，CPI阶段性回落(luò)的影响不宜夸大。

　　本轮物价回(huí)落客观上有以下因素：

　　一(yī)是供给能力较强。在稳经济一揽子政策有力(lì)支(zhī)持下(xià)，国内生产持续加快恢(huī)复，PMI生产分项保持在较高景气区间；农副产品生产稳定、物流渠(qú)道(dào)畅通，也保证(zhèng)了居民“菜篮(lán)子(zi)”“米袋子”供应(yīng)充(chōng)足(zú)。

　　二是(shì)需求(qiú)复(fù)苏偏(piān)慢(màn)。实体经济生(shēng)产、分配、流通、消费等环(huán)节(jié)本(běn)身有(yǒu)个过(guò)程(chéng)，加之疫情的(de)“伤痕效应”尚(shàng)未消(xiāo)退(tuì)，居民超额储蓄向消费的(de)转化(huà)受收入(rù)分配分化(huà)、收入预(yù)期不稳(wěn)等制(zhì)约(yuē)，特(tè)别是汽车、家装等大宗消费需求偏(piān)弱(ruò)。近期居民出(chū)现提(tí)前还(hái)贷现(xiàn)象(xiàng)，也一(yī)定程度影响当期消费。

　　三是基数效应明(míng)显。去年(nián)国际油价一度逼近(jìn)140美元大关，今年以来已(yǐ)回落至80美元附近(jìn)，带(dài)动CPI交通工具(jù)燃(rán)料和居(jū)住水电燃料的同比增速走低；疫情扰动使得去(qù)年3月(yuè)鲜菜价格反季节上涨，对今年也存(cún)在(zài)高基数(shù)影响。GDP等宏观(guān)经济数据同样存在(zài)明显基数效应(yīng)，去年二季度(dù)受疫(yì)情冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用下今(jīn)年二季度GDP增(zēng)速可能明显回(huí)升。

　　未来几(jǐ)个(gè)月受高基(jī)数等影响，CPI将(jiāng)低位(wèi)窄幅波动。今年(nián)5-7月CPI还将阶段性保持低位，主要受去(qù)年同期CPI涨幅基(jī)本在(zài)2.5％左(zuǒ)右的(de)高基数(shù)影响。但要看(kàn)到，随着基数(shù)降低，特别(bié)是政策效(xiào)应将进一步(bù)显现，市场(chǎng)机制发(fā)挥充分作用，经济内生动力也在增强，供需缺口有望(wàng)趋于弥(mí)合，预(yù)计下半年CPI中枢可能温和抬升，年末可能(néng)回升至近年(nián)均值(zhí)水(shuǐ)平附近。

　　报(bào)告表示，当前我国(guó)经济没有出现通缩。通缩主要指价格(gé)持续负增长，货币供应(yīng)量也具有下降趋势，且通常伴随经(jīng)济衰退。我国物(wù)价仍在(zài)温和上涨，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相对(duì)较快，经(jīng)济(jì)运行(xíng)持续好转，不(bù)符合(hé)通缩的特征(zhēng)。

　　中长期看，我国经(jīng)济总(zǒng)供求基(jī)本平衡，货(huò)币条件合理(lǐ)适度，居(jū)民(mín)预期稳定，不存在(zài)长期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　国金宏观：通(tōng)缩讨(tǎo)论，可以休矣

　　一问(wèn)：通缩大讨论？通缩是个伪命题(tí)，担(dān)忧大可不(bù)必

　　物价是经济短周期波动的滞后(hòu)指标，不能(néng)仅以物价回(huí)落来评判经济进入“通(tōng)缩”。过往(wǎng)经验(yàn)显示，经济的周期性(xìng)波动(dòng)主要由(yóu)需求驱动，物价跟随需求变化而变化，使得(dé)物价变(biàn)化(huà)滞(zhì)后经济1-2季度左右；经济复(fù)苏初期，需求(qiú)才刚刚开始修复，对价格的提振(zhèn)尚不明显，使得物价指标低位徘徊，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比均(jūn)在1％以(yǐ)下。

　　领先指(zhǐ)标持续(xù)修(xiū)复，显示经济处于复苏初期。以企业中长期(qī)资金来源刻(kè)画的有效社融增(zēng)速，去年9月以来(lái)持续回(huí)升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点至(zhì)今年4月(yuè)的11.5％；按照(zhào)有效社(shè)融变化领先(xiān)经济2个季度左右(yòu)的经验(yàn)规律，本轮(lún)信用扩张会带(dài)动经济在2023年(nián)初见底回升，1季度(dù)经济指标已有所体(tǐ)现。

　　年初(chū)以来物价的回落，受(shòu)基数、供给和外需(xū)等影响较大；伴随拖累减弱(ruò)、需求修复，CPI、 PPI或(huò)在(zài)年中(zhōng)前后开始抬升(shēng)。除去年基(jī)数较高外，猪(zhū)肉、鲜菜(cài)等食品价格回落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显(xiǎn)著，而线下活动相(xiāng)关服务、衣着等价(jià)格逐步抬升。伴随(suí)拖累减弱、需求(qiú)支撑增强，CPI即将(jiāng)底部回升(shēng)、PPI在年中前后开始抬(tái)升。

　　二(èr)问(wèn)：资金空转加剧，政策托底无(wú)用？周期(qī)启动，渐入佳境

　　经(jīng)济(jì)复苏初期，资金存在一定空转(zhuǎn)较为常见(jiàn)。经验显示，资金空转多发生在(zài)经济回落、货币明(míng)显(xiǎn)宽(kuān)松阶段(duàn)，部(bù)分资(zī)金(jīn)滞留在金融(róng)体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大(dà)，去年底(dǐ)以(yǐ)来也(yě)有类似特征；有所(suǒ)不同的(de)是(shì)，当(dāng)前资金多(duō)滞(zhì)留在(zài)银行体系、而(ér)不是非银金融机构(gòu)，与居民理财回表、购房偏弱带来的(de)居民(mín)与企业(yè)之间信(xìn)用派(pài)生偏(piān)少等(děng)紧密相(xiāng)关。

　　稳增长思(sī)路不同，使得(dé)信用派生驱动(dòng)和表征不同过往，企(qǐ)业有效信用派生自去年(nián)9月以来持续改善，而房(fáng)地产(chǎn)相关融(róng)资拖累总体信用(yòng)派生。传统周期下，信用扩张以(yǐ)房地(dì)产驱动(dòng)为主，使得居(jū)民贷款增长(zhǎng)明显快(kuài)于企业；相较之(zhī)下，本(běn)轮信用修复主要靠(kào)企业融(róng)资(zī)扩张，有效社融(róng)从去年9月开始持续回(huí)升，而(ér)居(jū)民(mín)信贷一度拖(tuō)累社融回(huí)落。

　　本轮信(xìn)用派生带来的(de)经济效应(yīng)不同过往，有效信(xìn)用派生对企(qǐ)业行为的支持(chí)已开(kāi)始显现。去年3季度以来，资金加(jiā)速(sù)流向(xiàng)制造业，而房地(dì)产相关融资显(xiǎn)著弱(ruò)于以往，使得制造业(yè)投资(zī)表现显著强于房地产；伴随融资的持(chí)续改善，企业资本开(kāi)支在1季(jì)度有所扩大。但房地产“缺位”，压低了(le)信用(yòng)派生(shēng)和经济增长的弹(dàn)性。

　　三问(wèn)：中观数据已现“疲态”？疫情(qíng)“后(hòu)遗(yí)症”或被过度渲(xuàn)染

　　高频指标(biāo)报(bào)复性(xìng)反弹后走弱，主要缘于(yú)场景恢复(fù)的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的(de)存在(zài)，使(shǐ)得大家容易产生悲观情(qíng)绪。疫(yì)情政策调整，放大了“春节效应”带来的经济波动，部分(fēn)高频指标报(bào)复性反弹后出现走弱的迹象。其(qí)中(zhōng)，偏消费端的活动(dòng)多(duō)在2月底之后走弱，偏生产端略晚(wǎn)一点，导致宏观(guān)数据屡超(chāo)预期的同时，市场信心(xīn)反其(qí)道而行之(zhī)。

　　内生动能的修复已然(rán)开(kāi)始，消费动能或被(bèi)低估，前半程靠(kào)居(jū)民(mín)出行和企业消(xiāo)费，后(hòu)半程靠居民消费能(néng)力的恢复。出行意愿的持续改善、企业经营(yíng)活(huó)动正常化等，皆指向(xiàng)场(chǎng)景恢复带来的(de)消费修复持续性和弹性不(bù)宜(yí)低估；批发(fā)零售、住(zhù)宿餐饮(yǐn)等服务业，及稳增长相(xiāng)关行业招工需求在逐步修复，有助于推动收(shōu)入与消(xiāo)费的正循环(huán)。

　　地产链(liàn)条的“积极”信号也在累积。地产(chǎn)大(dà)周期向下已(yǐ)是共(gòng)识，地产链条修复会弱于传统周期；但小周(zhōu)期(qī)超(chāo)调后的(de)修复出现一些“积(jī)极”信号。1）高能级城市地产(chǎn)供(gōng)给增多、质(zhì)量(liàng)改(gǎi)善，利于需(xū)求释放、形(xíng)成供(gōng)需“正向循环(huán)”；2）中西部(bù)地区棚改加码（可比口径增长(zhǎng)近60％）、中西部(bù)地区收入(rù)修复等，有利于(yú)稳定低能级城市(shì)需求。

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