事件：21世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通(tōng)知存款自(zì)律(lǜ)上限(xiàn)将于5月15日(rì)执行，其中国有银行(xíng)执(zhí)行基准(zhǔn)利率加10BP；其它(tā)金融机构(gòu)执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加20BP。

　　通知存(cún)款和协定存款是什(shén)么？通知存款和(hé)协定存款是(shì)“类活(huó)期存(cún)款”，灵(líng)活性(xìng)好于定期(qī)，收益率好于活期。产品推出的目的更多是(shì)为吸引存款(kuǎn)。通知存(cún)款是指不约定存(cún)期，在支取时提前通知银行的(de)存款业务，分为提前(qián)一天和(hé)提前七天的两种类型。协定存款是对协定额度以内的部分给(gěi)予活期利率，对超(chāo)过协定(dìng)部分给予协定存款利率(lǜ)。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款当前利率处于什(shén)么水平？为何需要规定上(shàng)限？根据(jù)央(yāng)行公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基准(zhǔn)利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四(sì)大行(xíng)1天(tiān)和7天期(qī)通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利(lì)率上(shàng)限为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。而目前(qián)部分(fēn)城商行与(yǔ)农商行通知、协(xié)定存(cún)款利率偏高(gāo)，我(wǒ)们梳理的样本银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超过新规(guī)上(shàng)限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的(de)通知存款利率高于其挂牌价，存在(zài)“存(cún)款竞争”令负债(zhài)成本相对(duì)刚性(xìng)的问题。

　　规定(dìng)上(shàng)限对相关存款实(shí)际(jì)利(lì)率(lǜ)有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部(bù)分城商(shāng)行(xíng)和农商(shāng)行（占比(bǐ)近13.5％）通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款利率或将有(yǒu)所(suǒ)下(xià)调，但对M1和M2增速影(yǐng)响非对称。其一(yī)，通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款应属于其他(tā)存款，对(duì)M1或没有影响。其二，通知存款和(hé)协定存款若流出(chū)，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计(jì)分类及编码》，我们合(hé)理(lǐ)推断，通(tōng)知存款和(hé)协定存款归属于(yú) M2 下的(de)其他(tā)存款科目，则其(qí)变动会影响M2规模(mó)和增速。考虑到(dào)此次利率(lǜ)上(shàng)限的(de)设(shè)定，可能(néng)有部分个人(rén)或企业将通知存款和协定存款投(tóu)向收益(yì)率(lǜ)更高(gāo)的(de)理(lǐ)财以及其(qí)他(tā)资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑到(dào)4月居民(mín)存款已经开始(shǐ)重新(xīn)流向表外(wài)，M2增速预(yù)计(jì)将进入下行通道。再(zài)考虑到此次通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限的约束(shù)，或进一步加(jiā)速居民将资金(jīn)从表内(nèi)搬至表(biǎo)外。

　　是否(fǒu)意味着存款利率下调(diào)新一轮(lún)的开始？本次(cì)约束通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款利率，核心目的是缓解银行(xíng)净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中(zhōng)国(guó)有银行平(píng)均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的(de)平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准公共品，去向(xiàng)有三：一(yī)是利润分配给财政的(de)非税收(shōu)入(rù)；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通(tōng)货币政策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨(bō)备(bèi)以(yǐ)应(yīng)对坏账风险。既(jì)要保证(zhèng)商业(yè)银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实(shí)体经济融资水平，惟有(yǒu)对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银(yín)行(xíng)已经下调存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)，年(nián)初至今其他银行(xíng)也纷纷(fēn)跟进，随着商(shāng)业(yè)银行普(pǔ)通存款利(lì)率的(de)调整(zhěng)到位，政策抓手(shǒu)转向其他存款的利率(lǜ)水(shuǐ)平。但目前尚不(bù)构成新一轮存款(kuǎn)利率下调的(de)开始(shǐ)，源于目前存款利率(lǜ)市场(chǎng)化调整机制参(cān)考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国(guó)债收益(yì)率高于上一轮下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持(chí)平(píng)，尚(shàng)不(bù)具备(bèi)全面下(xià)调的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽(qì)车(chē)销售、地产销售改善。乘用车零(líng)售同比较(jiào)上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运(yùn)量(liàng)有所反弹(dàn)。房地产(chǎn)市场：地产销售有(yǒu)所恢复，因城施策继续加码。政府性(xìng)基金与基(jī)建(jiàn)：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工业生产与制造业投资(zī)：开工率(lǜ)继(jì)续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭价(jià)格下(xià)降，油价(jià)上升。货(huò)币(bì)政策(cè)与(yǔ)汇(huì)率：资短端金利率下行(xíng)、美(měi)元(yuán)下行，人(rén)民币升值(zhí)。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效(xiào)速度慢于(yú)预(yù)期(qī)，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率(lǜ)下(xià)调新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款自(zì)律上(shàng)限：国有(yǒu)银(yín)行(xíng)（特(tè)指工农、中、建四大行）执(zhí)行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它(tā)金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和(hé)协 定(dìng)存(cún)款是什么？

　　通知存(cún)款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益率好于活期。产品推(tuī)出的目(mù)的更(gèng)多是为吸引存款。

　　通知存(cún)款是(shì)指不约定(dìng)存期，在(zài)支取时提前(qián)通知银行的存款业(yè)务，分为提前一天和(hé)提前七天(tiān)的两种类型。在存入款项时不约定存期，支取时需(xū)提(tí)前(qián)通知银行，约定支取存款的(de)日期和金(jīn)额方(fāng)能(néng)支取，按存(cún)款人(rén)提前通知的期限长(zhǎng)短划分为(wèi)一天通知存款和七天通知(zhī)存款两个品种，一天通知存款必须(xū)提(tí)前一天(tiān)通知约定支取(qǔ)存款，七天通知存款必(bì)须(xū)提前七天通知约定支(zhī)取存款(kuǎn)。通知存款(kuǎn)面向(xiàng)个(gè)人和企业办理。

　　协定存款是(shì)对协定(dìng)额(é)度以内的(de)部分(fēn)给予活期利(lì)率，对超过协定部分给予协定存款利率。协(xié)定存款是指银行与(yǔ)客户签订协议，约(yuē)定结算(suàn)账(zhàng)户的每日留存金额，结算(suàn)账户每日余(yú)额(é)低于(yú)最(zuì)低留(liú)存额（含）的部(bù)分按活期存款(kuǎn)利率计息，超过部分按中国人民(mín)银行规定的协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)计(jì)息的存款。协定存(cún)款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水(shuǐ)平？为何(hé)需要规定上限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率的(de)上限被(bèi)设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国(guó)有四(sì)大行 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利率的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利(lì)率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行(xíng)与(yǔ)农(nóng)商行通知、协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)偏高，样(yàng)本银行中有13.5％的(de)银(yín)行超过新规上限(xiàn)。我们梳理了国有(yǒu)银行、股份制(zhì)银(yín)行(xíng)、 20 家城商行(xíng)（按资(zī)产规模排序）以(yǐ)及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国有银行与股(gǔ)份(fèn)行挂牌利率(lǜ)未超过央行新规(guī)上(shàng)限，超过上限(xiàn)的银行主要集(jí)中在城商行和(hé)农商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行(xíng)中有 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超(chāo)过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通(tōng)知存款利率(lǜ)高于(yú)其(qí)挂牌(pái)价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成(chéng)本相对刚(gāng)性(xìng)的问题。我们在梳理(lǐ)过程中发(fā)现，部(bù)分银行个人通知存款的最高利率高(gāo)于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部分城(chéng)商(shāng)行和农商行通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调(diào)。目前超过利率新规上限的主要为(wèi)城商行和(hé)农商行(xíng)，样本银(yín)行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上(shàng)限(xiàn)，其中 7 天通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ （规(guī)定上限(xiàn)为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分(fēn)城商行和农商行（合理估(gū)算(suàn)近 13.5％ 的(de)比例(lì)）通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率或(huò)将(jiāng)有所下调。

　　是否(fǒu)会对(duì)M1和M2的增(zēng)速(sù)产生(shēng)影(yǐng)响？

　　其一，通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存(cún)款应属于(yú)其(qí)他存款，对(duì)M1或没(méi)有影(yǐng)响。根据(jù)《存款(kuǎn)统(tǒng)计(jì)分类及编码》，通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)与普通(tōng)存款并(bìng)列，并不属于单位存款和储(chǔ)蓄存款(kuǎn)。则考(kǎo)虑(lǜ)到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存款之和，其不在(zài) M1 的包含范(fàn)围之内，利率上(shàng)限的(de)设定对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其(qí)二(èr)，通知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)若流出(chū)，可能(néng)会拖累M2增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推(tuī)断，通知存款和协(xié)定(dìng)存款归属(shǔ)于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速(sù)。考虑到此(cǐ)次利率上限(xiàn)的设定，可(kě)能有部分个人或企业将(jiāng)通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)投向收益率更高的理财以及其他资管产品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款已经开始重新流向表外(wài)，M2增速预(yù)计(jì)将进入(rù)下行(xíng)通道。M2 近一年(nián)的上行由(yóu)个人(rén)存(cún)款(kuǎn)推动，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年(nián) 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来(lái)源于个人存款的规模扩张(zhāng)。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但(dàn)随着(zhe)4月居(jū)民存款同(tóng)比首次由增转降，居民(mín)资产配(pèi)置或回流表外，对应(yīng)的则(zé)是M2同比超过市(shì)场预期(qī)下行。再考虑到此次通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率上限的约束，或进一步加(jiā)速居民将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新(xīn)一(yī)轮的开始？

　　本次约束(shù)通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率，核(hé)心目的(de)是缓解银行净息差(chà)压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净息差(chà)下探，其(qí)中国有银行平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的(de)平(píng)均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利(lì)润是准公(gōng)共(gòng)品(pǐn)，去向有(yǒu)三：一是利润分配(pèi)给财政的非税收入(rù)；二是转增资本金以满足宏观审慎(shèn)的管(guǎn)理要求(qiú)，疏通货币(bì)政策的传(chuán)导(dǎo)渠(qú)道；三(sān)是增加(jiā)拨(bō)备以应(yīng)对坏账风险。既(jì)要保证商业(yè)银行(xíng)的合理盈利水平(píng)，又(yòu)要(yào)不抬高(gāo)实体经济融(róng)资水平，惟(wéi)有对(duì)存(cún)款利(lì)率(lǜ)进(jìn)行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经(jīng)下调存款利率，年(nián)初至今其他(tā)银行也(yě)纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普通(tōng)存款利率的调整(zhěng)到位，政策抓手(shǒu)转向其他存款的(de)利率(lǜ)水平。而部分(fēn)中小银行未高息揽储，其通知(zhī)存款利率和协定存(cún)款利率明显偏高(gāo)，实际上不利于商业(yè)银行整体负债端成本的下(xià)降，也(yě)成为本次约束(shù)通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款利率的触(chù)发因素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开始？目前十年期(qī)国债收益率高于(yú)上一(yī)轮(lún)下调时低点，1年(nián)期(qī)LPR持平(píng)，因而(ér)目前尚不具(jù)备充分条件。2022 年(nián) 4 月(yuè)，央行指(zhǐ)导利率自律机制建立了存款利率市场化(huà)调整机制，以 10 年期国债(zhài)收益率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调(diào)整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年(nián) 9 月(yuè)部分全国性银行下(xià)调存款利(lì)率(lǜ)，如一年期定期(qī)存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进(jìn)一步(bù)下行(xíng)。

　　高频经济表(biǎo)现：汽车、地产销售(shòu)改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零售较上(shàng)周(zhōu)有所改善，今年以来累计同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车零售同比(bǐ)较(jiào)上周上升27pct至(zhì)67％，今年(nián)累计(jì)同(tóng)比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车(chē)货运量有所反弹，京沪深迁徙(xǐ)指数继续上行(xíng)。截(jié)止 5 月 11 日(rì)，全(quán)国整车货运量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年(nián)同(tóng)期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与(yǔ)政府消(xiāo)费：截(jié)至(zhì)5月12日，当周国(guó)债净融(róng)资-754.8亿(yì)，当周(zhōu)新增0亿一(yī)般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销售回暖，五(wǔ)一过(guò)后(hòu)因城施策继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房(fáng)周均成交(jiāo)面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二线和三线城(chéng)市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷款政(zhèng)策的调(diào)整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基金与基(jī)建：当周(zhōu)新增专项债147.8亿(yì)，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假期及需(xū)求走弱影响(xiǎng)，开工率连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率继续(xù)回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎(tāi)开工(gōng)率季节性回落(luò) 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于(yú)去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效(xiào)率有(yǒu)所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物(wù)吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行量与铁路(lù)货(huò)运(yùn)量较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪(zhū)肉零售价(jià)下跌 0美团的肯德基会员卡收费吗多少钱 肯德基办会员要钱吗.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别(bié)环(huán)涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小(xiǎo)幅回升，国内钢价(jià)、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇(huì)率：逆(nì)回购(gòu)地量延续，资金利率小(xiǎo)幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日(rì)，本(běn)周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指(zhǐ)数小幅上行，人民币(bì)被动贬(biǎn)值(zhí)。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政(zhèng)策见效(xiào)速度慢(màn)于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏观(guān)日历：关注(zhù)中(zhōng)国 4 月经(jīng)济数据

　　内容节(jié)选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调(diào)新一轮的开始(shǐ)？——申万宏源宏观周报(bào)·第208期》

　　证(zhèng)券分析(xī)师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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