文|招商(shāng)宏观张静静(jìng)团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计(jì)局(jú)发布4月全国规模以上工业企业绩效(xiào)数据。4月份，规模(mó)以上工业企(qǐ)业(yè)营业收入累(lèi)计(jì)同比增长0.5％；规模以上工业企业(yè)利润累计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速(sù)降幅小幅(fú)收窄，但依(yī)然处于探底爬(pá)坡过程中。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成本三(sān)因素框架看(kàn)，我(wǒ)们认为，此轮工业企业利润(rùn)增速(sù)由正转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下行，但本(běn)轮(lún)工业(yè)企业利润累(lèi)计(jì)增(zēng)速的下探幅度之深和持续时(shí)间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加(jiā)速工(gōng)业(yè)企业利(lì)润由正转负(fù)；（2）主动去库存(cún)时间偏(piān)长(zhǎng)以及(jí)费用(yòng)率偏高严重制约工业企业(yè)利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与(yǔ)去年同期相(xiāng)比(bǐ)，工业企业经(jīng)营绩(jì)效的增长压(yā)力依然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品(pǐn)存货(huò)周转天数和应收(shōu)账款平(píng)均回收(shōu)期进(jìn)一步增加。2）分(fēn)所有制类型来看，外商及港澳台商和私营(yíng)企业(yè)利(lì)润(rùn)累(lèi)计同比降幅(fú)出现收窄，国有工(gōng)业企(qǐ)业和(hé)股(gǔ)份(fèn)制企业利(lì)润累计同(tóng)比降(jiàng)幅进一步扩大。3）上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的利润增速表现较好(hǎo)，石油(yóu)和天(tiān)然气(qì)开采等其(qí)他行业(yè)的(de)利润增速降幅(fú)依然较大；中游原材料(liào)加(jiā)工(gōng)业(yè)和(hé)装备制(zhì)造业的利润(rùn)增速出现明(míng)显(xiǎn)分化，中游原(yuán)材料加工业的利(lì)润增速均(jūn)为负，是(shì)整体(tǐ)工业(yè)企业利润增速的主要(yào)拖(tuō)累，中游装备(bèi)制造业利润增速回(huí)升幅度较大，成为整(zhěng)体工业企业利润增速的主要拉动项。在价(jià)格(gé)水平、内(nèi)部需(xū)求(qiú)、外部需(xū)求同时走弱的情况下，下(xià)游行业内部的利润(rùn)增(zēng)速反弹乏(fá)力(lì) 。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言，与(yǔ)上个月相比，4月份公布的(de)工业企(qǐ)业利润(rùn)数据已表现出明显(xiǎn)的探底爬坡信(xìn)号：一，营业(yè)利润累计增速爬升的行业(yè)进一(yī)步增多；二，营(yíng)业(yè)收(shōu)入增速由负转正，营业(yè)利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业有望继(jì)续成(chéng)为拉动工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润增速回升的主要拉动力。按(àn)当月利润增速计算，4月份表现较好的行(xíng)业主(zhǔ)要有：汽车(chē)制造、 铁(tiě)路、船(chuán)舶、航空航(háng)天和其他运输(shū)设(shè)备制造业(yè) 、通用设(shè)备制造(zào)业、电气机械及器(qì)材制造(zào)业(yè)、仪(yí)器仪表制造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐用品制造业、橡胶和(hé)塑料制(zhì)品业(yè)、电力、热力、燃气(qì)及(jí)水的生产和供应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核(hé)心观点：

　　总体(tǐ)来(lái)看：

　　4月份，营业(yè)利(lì)润累计同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但依(yī)然处(chù)于(yú)探底爬坡过程中。从决定(dìng)企业利润的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此(cǐ)轮工业企业利润增速由正转负的(de)原因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工业企(qǐ)业利润累(lèi)计增(zēng)速的下(xià)探幅(fú)度之深和持(chí)续时间之长是(shì)PPI下(xià)行和其(qí)他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利(lì)润由正转负(fù)；（2）主动去库(kù)存(cún)时间偏长以及费用(yòng)率偏高严(yán)重制(zhì)约(yuē)工(gōng)业企业利润爬(pá)坡(pō)速度。

　　与上个月相比，39个主要细分(fēn)行业中，有26个(gè)行业(yè)的营业(yè)利润累(lèi)计增速出现回升，其他13个行业的(de)营(yíng)业利(lì)润累计(jì)增速均出现回落(luò)，其中回落(luò)幅度较(jiào)大的(de)行业(yè)主(zhǔ)要是农副食品加工、煤炭开采和(hé)洗选、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选、造纸及(jí)纸制品、 纺织(zhī)服(fú)装(zhuāng)、服饰等(děng)行(xíng)业，回升幅(fú)度较大的行业主(zhǔ)要(yào)是(shì)机械和设备修理、汽(qì)车(chē)制造(zào)、通用设备(bèi)制造、橡胶(jiāo)和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业企业经(jīng)营绩(jì)效的增(zēng)长压力依然较大，与3月份相比，产成品存货周转天数和应收账款(kuǎn)平均回收(shōu)期进一步增加。

　　数据显示，规模以(yǐ)上(shàng)工业企业累计每百(bǎi)元营业收入(rù)中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成品(pǐn)存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比(bǐ)增加(jiā)1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回(huí)收(shōu)期(qī)为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分(fēn)所有(yǒu)制类型来看，外(wài)商及港澳台商和私营企业利润累(lèi)计(jì)同(tóng)比(bǐ)降幅出(chū)现收窄，国有工(gōng)业企业和股份制(zhì)企(qǐ)业利(lì)润累计同(tóng)比(bǐ)降幅进(jìn)一步扩大。

　　其中4月国有工业企(qǐ)业(yè)利润累(lèi)计(jì)同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同(tóng)期13.9％），外商及港澳(ào)台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企(qǐ)业(yè)和(hé)股(gǔ)份制企业同比增长分(fēn)别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业(yè)中非金属矿采选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选的(de)利润增速表现较好，石油和(hé)天然气开(kāi)采等其他行(xíng)业的利润增速降幅依然较大。

　　数(shù)据(jù)显示，非金属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的增速依(yī)然为正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天(tiān)然气(qì)开采、煤(méi)炭开采和洗选、黑色金属矿采选业、废物资源综合利用的增(zēng)速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工(gōng)业和装备制(zhì)造业(yè)的利润(rùn)增速出现明显分(fēn)化。中游原材料加工业的利润增速均(jūn)为负，尽管与(yǔ)上个月(yuè)相比，利润增速跌幅普遍收窄，但(dàn)依然是整体工业企业利(lì)润增速的主要拖(tuō)累。中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业(yè)利(lì)润增速(sù)回升幅度较(jiào)大，成为整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拉动项。其中通用设(shè)备(bèi)制(zhì)造(zào)、铁路船舶航(háng)空航天、电气机(jī)械及器材制造、仪器仪(yí)表制造增幅延(yán)续上个(gè)月(yuè)亮眼趋势(shì)，得(dé)益于(yú)国内汽车销(xiāo)售(shòu)量的提升和汽车产业链(liàn)出口强劲，汽车制造业的利润增速(sù)降幅由负转(zhuǎn)正，此外叠加去年同期基数较(jiào)低，汽(qì)车制造业当月利润(rùn)增速(sù)高达20倍。

　　数据显示，化(huà)学原料(liào)化学制品(pǐn)跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金(jīn)属冶炼加工、专用设备(bèi)制造(zào)、石(shí)油煤炭及燃料加工(gōng)、非(fēi)金属矿物制品、黑色(sè)金属冶炼加(jiā)工、化(huà)学纤维制(zhì)造、金属(shǔ)制(zhì)品、计算(suàn)机通信(xìn)和电子设备跌幅收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通用设备(bèi)制造、铁(tiě)路船舶航(háng)空航天、电气机(jī)械(xiè)及(jí)器材(cái)制造增幅依旧(jiù)为正，并且增速出现(xiàn)明显回升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是，汽车(chē)制造(zào)增幅(fú)由(yóu)负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内(nèi)部需求、外(wài)部需(xū)求同时走(zǒu)弱(ruò)的(de)情况(kuàng)下，下游行业内部的利润增速反弹乏力，文(wén)教工美体育娱(yú)乐用(yòng)品、食品制造(zào)、纺织(zhī)业、家具制造等多(duō)个行业的利润增(zēng)速跌幅放缓，但(dàn)依(yī)然(rán)为负；农副食品加工、纺织服装、服饰(shì)等(děng)多个行业的利润跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内(nèi)部需求、外(wài)部需求转好速度较慢，这也意味着下(xià)游行业的利润增速向(xiàng)上(shàng)爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数(shù)据显示，农副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰、皮毛羽和(hé)制(zhì)鞋、造纸及纸制品和医药制(zhì)造(zào)跌幅扩大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织(zhī)业、家具(jù)制造和印刷和(hé)记录媒(méi)介利润降(jiàng)幅放缓，但持续维持低位，分(fēn)别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品增速(sù)由负(fù)转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟(yān)草制品增速略有(yǒu)回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中的机(jī)械和设备修理、电力热(rè)力利润增(zēng)速相对较高，燃(rán)气生产和供应利(lì)润增速降幅收窄。其中机械和(hé)设(shè)备修(xiū)理利润累计(jì)增速上升幅度较大(dà)，4月收录235.7％（前(qián)值(zhí)为(wèi)79.6％），电力热(rè)力利润累(lèi)计同比(bǐ)增速收(shōu)窄，但(dàn)仍然保(bǎo)持(chí)高速(sù)增长，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应(yīng)增幅略(lüè)有上升，收录5.8％（前值(zhí)为(wèi)0.0％），燃(rán)气生产和供应降(jiàng)幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2俄罗斯女人能接受多少公分长度，俄罗斯人的尺寸是多少厘米％）。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言，与上个月(yuè)相(xiāng)比，4月(yuè)份(fèn)公布的工业企业利(lì)润数据(jù)已(yǐ)表现出明显(xiǎn)的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营(yíng)业利润增速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造业有(yǒu)望继续成为拉(lā)动(dòng)工业企业利润增(zēng)速回(huí)升(shēng)的主要拉(lā)动力。汽(qì)车制(zhì)造(zào)、 铁路、船舶(bó)、航(háng)空航天(tiān)和其他(tā)运输设备制造(zào)业(yè) 、通用(yòng)设备(bèi)制(zhì)造业、电气机械及(jí)器材制造业、仪器仪(yí)表制造业、文教、工美、体育和(hé)娱乐(lè)用(yòng)品制造业、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品业、电(diàn)力、热力(lì)、燃气及水(shuǐ)的生产和供应业 。

　　正如我们在《今(jīn)年(nián)工业企业利润增速(sù)能否转正？》中所言，当前正处(chù)于第6次(cì)工业企业利润探底阶段(duàn)（从2000年开(kāi)始计算(suàn)），如果(guǒ)按最(zuì)近(jìn)两次探(tàn)底历史来演(yǎn)绎的(de)话(huà)，至少(shǎo)还要(yào)在负值(zhí)区间爬坡7-8个月左右的时间，预(yù)计工业企(qǐ)业利润增速转正最(zuì)早也需等到四季(jì)度。目(mù)前(qián)我国仍面临内需增长缓(huǎn)慢(màn)和(hé)外需疲弱的“弱复(fù)苏”阶段，这(zhè)直接导(dǎo)致企业的(de)产(chǎn)能利用(yòng)率(lǜ)持续下滑(huá)。此(cǐ)外，叠加营业成本高居不(bù)下(xià)导致的内部压力，本(běn)轮(lún)工(gōng)业企业利润增速反弹速度大概率较(jiào)为(wèi)缓慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢复力度低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月(yuè)27日的《中游装备制造业利润(rùn)增(zēng)速明显回(huí)升——2023年4月工业企业利(lì)润(rùn)分(fēn)析》报告(gào)，报告作者张静静、张一平，联系人罗丹

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