金融(róng)界4月21日消息 自(zì)国家统计局4月(yuè)11日发布3月份物价数(shù)据后，近日关于(yú)所谓“通缩”的话题就不绝于耳(ěr)。摩根(gēn)斯(sī)坦利中国首席经济学家(jiā)邢自强今(jīn)天在(zài)CMF演讲称(chēng)，现(xiàn)阶段低通胀可能是(shì)我们(men)的优(yōu)势，至(zhì)少给决策(cè)层提供了(le)充足(zú)的(de)政策空(kōng)间(jiān)，无需担忧(yōu)通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可(kě)能(néng)是一种优势

　　而我们从疫情中复(fù)苏走过3个(gè)月，并且没有采取强刺激，更多(duō)靠内生动(dòng)力(lì)，由于我们(men)产能充(chōng)裕，供给端恢(huī)复略快于(yú)需求(qiú)端，通胀暂时起不(bù)来，有(yǒu)利于物(wù)价相对温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达(dá)国家(jiā)举例，疫情之后货币政策强(qiáng)刺(cì)激，带来高通胀后果不(bù)得不进行加息，而矫枉过(guò)正的加息(xī)过程(chéng)又带来银行业震荡。在他看来，现阶段低通胀高级合伙人律师一年收入多少，律师合伙人分几级可能是我(wǒ)们(men)的优势，至少给(gěi)决策层提供(gōng)了充(chōng)足的政(zhèng)策空间，无需(xū)担忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近(jìn)期中国通胀水平较(jiào)低(dī)可以(yǐ)看得更乐(lè)观一(yī)些，不必担心(xīn)中国会陷入(rù)长期(qī)的需求(qiú)低迷。

　　关于(yú)就业，邢自(zì)强也指出，这也是一(yī)个(gè)滞后(hòu)指标，不会率先好转(zhuǎn)，需要经(jīng)济(jì)环境有明显改善(shàn)、企业(yè)感到盈利(lì)、订单有比较强的转机，才(cái)会慢慢(màn)扩(kuò)张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业为(wèi)什么(me)也没有特(tè)别明显改善(shàn)？邢(xíng)自强指出(chū)，现在还处于(yú)经济修复(fù)阶段，疫情前正常年份服务业能创(chuàng)造800万个(gè)就业岗(gǎng)位，但(dàn)是(shì)21年(nián)、22年服务(wù)业(yè)只创造了100万(wàn)个岗位，两(liǎng)年加起来少创造了约(yuē)1300万(wàn)个岗位。“这是一(yī)种隐形(xíng)的失业，现在服务业仅(jǐn)仅是恢(huī)复到2019年的(de)水平，要恢(huī)复到原(yuán)来的(de)轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相对(duì)低迷是有(yǒu)原因的(de)，跟感(gǎn)受到的服务业(yè)在回升并不矛(máo)盾，“回(huí)升只是补上去年底的坑，还没有回到潜在增速(sù)上，只(zhǐ)有(yǒu)回到潜在增速(sù)上才能够逐步消化之前积(jī)压的潜(qián)在失业。”邢(xíng)自强(qiáng)判断，服务性(xìng)行业可(kě)能要逐季(jì)恢复，大(dà)概在今(jīn)年底回到疫情(qíng)前的增长轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷(fēn)强调没有通缩

　　4月11日国(guó)家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增(zēng)长0.7％，比(bǐ)上(shàng)月回落0.3个(gè)百分点(diǎn)，PPI（工业生(shēng)产者出厂(chǎng)价格指数）同比下(xià)降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和(hé)PPI同比增速双(shuāng)双回落，一季度新(xīn)增贷款却创纪录(lù)，引(yǐn)发了关于(yú)通缩的讨论。

　　央行：金融数据(jù)领(lǐng)先于经济数(shù)据(jù)，反映出供需恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午，央行(xíng)举行(xíng)2023年(nián)一季(jì)度(dù)金融统计数(shù)据有关情况新(xīn)闻发(fā)布会。央行货币政策司(sī)司长邹澜回应称(chēng)，我国(guó)不存(cún)在长期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩”提法(fǎ)要合(hé)理(lǐ)看待，通缩一般具(jù)有物价水(shuǐ)平持续负增长(zhǎng)、货币(bì)供应量持(chí)续(xù)下降的特征，且常伴随经济衰退。当前我国(guó)物价仍在温和(hé)上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较快，经济运(yùn)行(xíng)持续(xù)好转(zhuǎn)，与通(tōng)缩有(yǒu)明显(xiǎn)区别。

　　近期的物价(jià)回(huí)落是因(yīn)为经济(jì)基本面和(hé)高基数等因(yīn)素(sù)。邹澜进(jìn)一(yī)步(bù)解(jiě)释，一(yī)方面(miàn)，供给能(néng)力较强(qiáng)。在(zài)稳经济一揽子政策有力支持下(xià)，国内生产持续加快恢复(fù)，物(wù)流畅通(tōng)保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤(shāng)痕(hén)效(xiào)应尚未消(xiāo)退，消费意愿尤其是大宗消费需(xū)求回升需要时(shí)间。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所影响。邹澜(lán)进(jìn)一步指出，去(qù)年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季(jì)节上涨，也带来高(gāo)基(jī)数扰动。货币(bì)信贷较快增长与物价回落并(bìng)存，本质上受时滞(zhì)影响。稳(wěn)健货币政策(cè)注(zhù)重从供给侧(cè)发力，去年以来支持稳增(zēng)长(zhǎng)力度(dù)持续加大，供(gōng)给端见(jiàn)效较(jiào)快。但实体经济生产、分(fēn)配、流通、消费等环(huán)节的效应传导有(yǒu)一个过程，疫情反复扰动(dòng)也使企业和居民(mín)信心(xīn)偏弱(ruò)，需求端存有时(shí)滞。总体看，金融数(shù)据领先于经济(jì)数据，实际上反映出供需(xū)恢复不匹配的现状。

　　统计局(jú)：当前中(zhōng)国经济(jì)没有出现通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩(suō)

　　4月(yuè)18日(rì)一(yī)季(jì)度经济数据(jù)发(fā)布会上，国家统计发言人付凌晖就近期市场热(rè)议的(de)中国经济是否会陷(xiàn)入通缩进行了(le)回应。他表示，总的(de)来看，当前中国经济没有出现通缩(suō)，下阶段(duàn)也不(bù)会出现(xiàn)通缩。从下阶段来(lái)看(kàn)，物(wù)价会稳(wěn)步恢复，价格带动会逐步(bù)增强。

　　付(fù)凌(líng)晖称(chēng)，从价格表现来(lái)看，由于(yú)去年基数较高，国际大宗商品价格涨(zhǎng)幅较(jiào)高，再(zài)加上国内受疫情影响供给偏紧，导(dǎo)致(zhì)去年二季度(dù)CPI涨幅(fú)都比较高，这样影响今年二季(jì)度CPI涨幅可能保持低位，但这不说(shuō)明通货(huò)紧缩。随(suí)着下半年(nián)影响(xiǎng)因(yīn)素(sù)逐步消(xiāo)除，价格(gé)会回到一个(gè)合理水平。

　　通缩(suō)成立吗(ma)？券商(shāng)经济学家(jiā)激辩

　　中信证券(quàn)直言(yán)，当(dāng)前(qián)数(shù)据呈现(xiàn)复(fù)苏信号明显，通缩观点(diǎn)并不(bù)成立，预计下半年基数效应消退后(hòu)，CPI同比增(zēng)速将开始回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看(kàn)到的是(shì)回暖，而非通缩”，当前物价下降(jiàng)既不全面亦难持续，货币供应(yīng)创新高(gāo)，经济已步入复(fù)苏(sū)。

　　华泰(tài)宏观(guān)也指出，CPI可(kě)能低(dī)估了服务(wù)业和(hé)其他不(bù)可贸(mào)易品的(de)通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可(kě)贸(mào)易品”，地价和房(fáng)价“再通(tōng)胀”是(shì)更广义(yì)的通胀走势最重要的(de)风向标之一(yī)。华泰宏观(guān)认(rèn)为，不论(lùn)是从(cóng)居民(mín)收入、居民(mín)消费倾向、还是(shì)居民资产负债表的(de)边(biān)际变化而(ér)言，居(jū)民消费能(néng)力和(hé)购房(fáng)意愿在防疫政策(cè)优化后都(dōu)在(zài)修复，而非恶(è)化(huà)。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不(bù)满足央行对通缩(suō)的认(rèn)定，其主要反映局(jú)部性、外生性与(yǔ)阶段性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走(zǒu)弱看似反常(cháng)，实则(zé)反映(yìng)疫后复苏结构性(xìng)特高级合伙人律师一年收入多少，律师合伙人分几级点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的物(wù)价下行不是通缩(suō)，而是与基(jī)数效应、前期非经济政策对企(qǐ)业(yè)家信心的冲击以(yǐ)及(jí)疫情后居(jū)民风险偏好(hǎo)下降有关(guān)。当前中国(guó)经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标(biāo)反映经济恢复向好，并且(qiě)呈(chéng)现出服(fú)务业好于工业、内需恢复(fù)好(hǎo)于外需(xū)的特点。

　　国民经济研究所副所长王(wáng)小(xiǎo)鲁(lǔ)称，在高级合伙人律师一年收入多少，律师合伙人分几级(zài)货币增长大幅(fú)度(dù)超过经济增长的(de)情况(kuàng)下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低，这不是(shì)通缩，是产能过剩和消费需求不足抑制(zhì)了(le)价格(gé)上涨。这种(zhǒng)情况下(xià)货币扩张对促(cù)进(jìn)增长、扩大需求(qiú)不仅(jǐn)于事无补，反(fǎn)而推高不(bù)良债务，加剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏观则认为(wèi)，造成当(dāng)前“类通缩”复苏的(de)本质是(shì)货(huò)币(bì)与(yǔ)有效需(xū)求或供给的不匹配，背后是居民(mín)与企业支(zhī)出谨慎、地产角色(sè)变(biàn)化、海外市(shì)场(chǎng)转向三个原因。经济预(yù)期在经历一轮上修与下修后，当(dāng)前宏观预期波动率(lǜ)再次(cì)抬升，国军宏观认为会持(chí)续至5月(yuè)之后，当宏观预期(qī)波动(dòng)率下降后，“类通缩”复苏(sū)环(huán)境延(yán)续，长端利(lì)率依(yī)然有小(xiǎo)幅下(xià)行空间，权益成长风格会相对(duì)占优。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通缩(suō)环(huán)境下景气行业的(de)稀缺是(shì)促成(chéng)成(chéng)长牛的重要外部(bù)因素，物价(jià)水平的回(huí)落(luò)多与有效需求不足相关，在传统周期行业景气低迷的环(huán)境下(xià)，产业周期上行的成长(zhǎng)行业优(yōu)势(shì)凸显。

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