公(gōng)募基金交(jiāo)易(yì)结算(suàn)模(mó)式再现创新(xīn)突破(pò)！

　　继过往较为(wèi)常见的托管(guǎn)人结算模式(shì)和券商结算模式之(zhī)后，一种创新模(mó)式——“类(lèi)QFII结(jié)算模式”正(zhèng)在基金行业悄然流(liú)行(xíng)。

　　据中国基金(jīn)报记者了解，2022年3月(yuè)初(chū)成立的博道盛兴一年持有(yǒu)期混合(hé)是首只采用“类QFII结算模式”的基金(jīn)，该基金由博(bó)道基金、广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行(xíng)三方合(hé)作(zuò)推出。目(mù)前(qián)正在发行的(de)易(yì)方达中证软件(jiàn)服务ETF也将(jiāng)采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述ETF将(jiāng)由易(yì)方达与(yǔ)广发证(zhèng)券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“酒后想念一个人是真爱吗，为什么喝了酒会很想念一个人类QFII结算模式”的推出也吸引了行(xíng)业(yè)各(gè)方目光，据(jù)业内人士透露，除(chú)了广发证券有落地的基金产品之外(wài)，其他券商(shāng)、基金公司也在关注研(yán)究这(zhè)一新的(de)模(mó)式(shì)，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在多位业内人士(shì)看来，目前基金结算模式迎来新时代(dài)。券(quàn)商结(jié)算、银行结算、类QFII结(jié)算三类模式各有优劣，基金(jīn)管(guǎn)理人可以根据不同(tóng)情况(kuàng)，选择不同的结算模式，最(zuì)大限度的调(diào)动各方资源，为持有人提供更好的服务(wù)。

　　“类(lèi)QFII结算模(mó)式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历(lì)史(shǐ)长河中(zhōng)，托管人结(jié)算模式是(shì)最早出现也是(shì)最为成熟的基金结算模式。到了2017年，券商结算模式启动试点，成为基金(jīn)公司撬动券商资源的有力抓手，之后由试点(diǎn)转常规，发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　如今，新的交易结(jié)算模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在行业(yè)各方探索中(zhōng)落地(dì)。

　　据中(zhōng)国基金(jīn)报记者了(le)解，2022年(nián)3月8日成(chéng)立的(de)博道盛兴一年持有(yǒu)期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金。而目前(qián)正在(zài)发行的易(yì)方达中证软件服务(wù)ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述(shù)两只基(jī)金分别(bié)由博道、易方(fāng)达两(liǎng)家基(jī)金公(gōng)司(sī)与广发证券、兴业银(yín)行合作(zuò)发(fā)行。

　　“在证券公(gōng)司中，广发证券是率先有落地(dì)基(jī)金产(chǎn)品的券商，据了解，其他券商也在积极研(yán)究这一新的业务(wù)。”一位业(yè)内人士透露。

　　据博道基(jī)金介绍，所谓的“类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式”是(shì)指，公募基金参照QFII模式，通过证(zhèng)券公(gōng)司进行交易申报(bào)，由(yóu)托管银(yín)行进行(xíng)结(jié)算，在这种模式下(xià)，资金存放在(zài)托管银(yín)行的托管(guǎn)账户，无须银(yín)证转(zhuǎn)账到证(zhèng)券公司。这也成(chéng)为(wèi)类QFII模式的(de)与一(yī)般券结模式(shì)的最(zuì)大不同点(diǎn)。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式中产品(pǐn)资(zī)金集(jí)中存(cún)放在托管银(yín)行(xíng)，在(zài)券商开(kāi)立的资金账户无需(xū)实际上的银证转账存入(rù)资(zī)金，每(měi)个交易(yì)日(rì)基金公司采用申报交易(yì)额(é)度，使用虚头(tóu)寸资金(jīn)的方式进行场内交易，券商根据已(yǐ)申报的交易额度每日滚(gǔn)动计(jì)算产(chǎn)品资(zī)金账户虚(xū)头(tóu)寸资金余额，以实(shí)现对产品(pǐn)场内交易额度的前端验(yàn)资控制。

　　类QFII模式下基金场(chǎng)内交易通过经纪券商(shāng)完成，仍然(rán)保留(liú)了原先券商交易结算(suàn)模式的交(jiāo)易前端控制(zhì)、验资验券的(de)优点，同时资金(jīn)结(jié)算由(yóu)托管行完成，解决了部分托管行比较(jiào)关注的(de)托(tuō)管资金归(guī)属保管问题，一定程(chéng)度上调动了托管(guǎn)行的积极(jí)性。

　　在博时基金券商业(yè)务(wù)部副(fù)总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟看来，类QFII结(jié)算模式(shì)，丰富了公募(mù)基(jī)金与证券(quàn)公司结算模(mó)式的(de)选(xuǎn)择，更(gèng)好地满足各方差异化的需(xū)求，也(yě)印证了券商财富管理转型(xíng)已经进入(rù)更加成(chéng)熟和高速发展阶段 ，多样的结算(suàn)模式备选可以有助于降低运营风险 、提升效率，促进公(gōng)募(mù)基金、券商(shāng)渠道(dào)、基金投资(zī)人共赢(yíng)发展。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结(jié)算模式可以保(bǎo)证(zhèng)较好运(yùn)营(yíng)效(xiào)率带来的优(yōu)质交易体验的同时，兼顾券商与基金(jīn)公司的(de)商业(yè)利益深度捆绑。随着“买方投(tóu)顾业务，产品工具化(huà)配置”的(de)趋势逐渐形成，该模式将进一步促进，金融机(jī)构为(wèi)广大投资人提供更多的交易工(gōng)具选择。”他(tā)进一(yī)步(bù)分(fēn)析指出(chū)。

　　类QFII结算(suàn)模式突破(pò)了(le)现行客户交易结算资金(jīn)的三(sān)方(fāng)存(cún)管框架，谈及这类模式的创新点，平(píng)安(ān)基金总结(jié)为三(sān)大方面：“一是虚(xū)头寸：实现虚(xū)头寸指令对(duì)接(jiē)，资金无需三方存(cún)管；二(èr)是交易交收分离：证券公司(sī)对产(chǎn)品场内(nèi)交易进行(xíng)前端验资验券；三是日终资金(jīn)对账：实(shí)现证(zhèng)券公司(sī)与托管人系统对接对(duì)账。”

　　加强交易前端验(yàn)资(zī)验券功能

　　兼顾与券(quàn)商(shāng)渠(qú)道的商业模式创新

　　作为一种新的交(jiāo)易结算模式，投资者对(duì)类QFII结算(suàn)模式还(hái)是比(bǐ)较陌生(shēng)。相比过往的(de)结算(suàn)模式，公募(mù)基金采用类QFII结算模(mó)式有(yǒu)哪些优劣势？也是投(tóu)资者关注的问题。

　　博道基金站在(zài)ETF的(de)角度分析指出(chū)，从(cóng)销(xiāo)售端(duān)上(shàng)看，ETF的募集(jí)和(hé)日常申(shēn)购赎(shú)回都通过(guò)券商(shāng)完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其(qí)投资端业务也是通过券商(shāng)完成，可以(yǐ)全方位的(de)跟券商合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券公司对(duì)产品场内交易进行前端验(yàn)资验券(quàn)，可有效防控异常交易和超买风险。”博道基(jī)金(jīn)表示。

　　“对于公募基金管理人而(ér)言(yán)，公(gōng)募类QFII结算模(mó)式，较传统托管银(yín)行结算(suàn)模式，有两方面好处：一(yī)是，加强了交易前端验资验(yàn)券功能，优化交易监控和头寸透支风险(xiǎn)管理(lǐ)；二是，兼顾了与券商渠道(dào)商业模式的创新，类(lèi)似(shì)与券商结算模式，捆绑了(le)商业利益，有利于券商代买(mǎi)市占率的提(tí)升。博时基金券商业务(wù)部副总经理王鹤(hè)锟也谈(tán)了自己的看法。

　　他(tā)进一步分析称(chēng)，“相(xiāng)较券(quàn)商结(jié)算模(mó)式，公募类QFII结算模式，也有两(liǎng)方面好处：一是，无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账即可调整场(chǎng)内外(wài)资金分布，效率有所提升；二是，简(jiǎn)化了(le)开户环(huán)节，免去(qù)了(le)三方存管登记确认(rèn)。”

　　此外，还有基金人(rén)士认为，对于基(jī)金管理(lǐ)人(rén)而(ér)言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金使(shǐ)用效率(lǜ)与风险(xiǎn)控制(zhì)两方面的需求，相？过往的结算模(mó)式体现出了？定优势。相比券商结算模式，类QFII结算模式下无需银证转(zhuǎn)账即(jí)可(kě)调整场内外资金分布，效率有所提升，同时也简(jiǎn)化了开户环节，免去了三？存管登记确认(rèn)；而相(xiāng)比托管人(rén)结(jié)算模式，类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模酒后想念一个人是真爱吗，为什么喝了酒会很想念一个人式(shì)下加强了(le)交易前(qián)端验资验券功(gōng)能(néng)，可优(yōu)化交(jiāo)易监(jiān)控和头寸透支风险管理。

　　平(píng)安基金将ETF采用类QFII结算模式的主要优势归结为以下(xià)几点：

　　一(yī)是，类QFII结算模式下，产(chǎn)品资金不是(shì)集(jí)中于原来的证券公司资金账户，仍然存放在托管行账户(hù)，实现的方式是需要(yào)将托管行和券商(shāng)打通。通过“虚头寸”将(jiāng)托管行和(hé)券商打通，免去银(yín)证转账的(de)步骤，解决了普通券结模式下资金分散管(guǎn)理(lǐ)，资金(jīn)划拨时间(jiān)受银证转账(zhàng)时间范围限(xiàn)制的痛点(diǎn)。日常投资运作(zuò)过(guò)程，减少银(yín)证转账(zhàng)资(zī)金划(huà)拨工作，例如，定期费用支付、新股新债缴款与银行间账户(hù)之(zhī)间(jiān)划(huà)拨等(děng)；

　　二是，对比券商(shāng)结算模式，一(yī)定量减少了证券资金账户开户(hù)与银证关联挂钩环节(jié)工(gōng)作；

　　三是(shì)，更有利(lì)于明确各方职(zhí)责(zé)所在，以及完善业务风险管理。通(tōng)过交(jiāo)易(yì)交收分离，证券公司前端验资验券可有效防(fáng)控异常交易和超(chāo)买风(fēng)险，托管人负责交收；日终资(zī)金对账(zhàng)实现证券(quàn)公司(sī)与(yǔ)托管人系统对接对账(zhàng)，可防范资金结算风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处：一方面，类(lèi)似托(tuō)管人结(jié)算模式，该模(mó)式与(yǔ)托管人结算(suàn)模式一致，对投资组合而言需按月计算缴纳最(zuì)低结(jié)算备付金与(yǔ)保证机制；另一方面(miàn)，虚头(tóu)寸机(jī)制(zhì)下，管(guǎn)理人、托管人与券商三(sān)方需每日(rì)确(què)立(lì)场内/外资(zī)金分配比例。取决于投资组(zǔ)合交易特征，将增加日常投资(zī)运营管理工作。

　　起(qǐ)步阶段或(huò)吸引头部基(jī)金公司跟(gēn)随

　　实现基金、券商(shāng)、银(yín)行三方共(gòng)赢

　　从业内观察看，不少基金(jīn)公司对类QFII结算(suàn)模式的关注度较高，也(yě)在筹备或启动相应的(de)合作。不过(guò)，参与(yǔ)这类(lèi)业务(wù)还(hái)涉及系统改造，以及固收(shōu)、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制(zhì)仍有待解(jiě)决等问(wèn)题，初(chū)期或更(gèng)多是头部基(jī)金公(gōng)司参与。

　　“近期也在公司内部对这一业务进行了探讨，业务操(cāo)作上的(de)障碍并不大。”一家(jiā)基金公(gōng)司人士表示，这类(lèi)业务具备一定吸引力，相(xiāng)比较托管行结算模式和券商结(jié)算模式，这(zhè)一模式可以同时激发银(yín)行、券商双方的销售力度，同时(shí)在此类模(mó)式刚刚起(qǐ)步阶段(duàn)阶段(duàn)参与(yǔ)，存(cún)在(zài)明显的先(xiān)发优势。

　　博时券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也表(biǎo)示，关于类QFII结算(suàn)模式仍处于发展初期(qī)，该模(mó)式特点鲜明。但是，对于(yú)固(gù)收、QDII等(děng)复杂型公募产品的限制(zhì)仍有待解决，成为主流结(jié)算模式仍不具备条件。展(zhǎn)望未(wèi)来，预计相关金(jīn)融机构对该模式会保持高度关注，会成为选(xuǎn)择(zé)之一。

　　平(píng)安(ān)基金相关人士更有信心(xīn)，认为这是一个(gè)基金、券(quàn)商、银(yín)行三(sān)方共赢的(de)模式，有(yǒu)望成(chéng)为新的行业发展趋势(shì)。对管理人而言，类QFII结算(suàn)模式较传统券结模式、托管人(rén)结算模式均有比较优势(shì)；对托管(guǎn)人而言(yán)，产品资金全额(é)留存(cún)在(zài)托管账户(hù)，无需银证转账；对证券公司提(tí)高服务机(jī)构客户的能力(lì)，也加强了(le)公司品牌影响力(lì)。

　　不过，基金公(gōng)司(sī)开启类QFII结算模(mó)式，也涉(shè)及不(bù)少系统改(gǎi)造，尤其是托管行(xíng)和券商。博道基金就(jiù)表(biǎo)示，对基金公司来(lái)说，总(zǒng)体保留沿用(yòng)券(quàn)商结算模式下的场内交易前端验资(zī)验券相(xiāng)关流程和业务系统(tǒng)，个(gè)别如清算模块涉(shè)及一些小改动(dòng)。但券商和托管(guǎn)行(xíng)的系(xì)统改(gǎi)动(dòng)较大，如在系(xì)统直(zhí)连、账(zhàng)户管理、场(chǎng)内清算、场外清(qīng)算(suàn)等多(duō)个环节(jié)需(xū)要进(jìn)行升级改造。

　　目前已经实现的模式来看，主要是广发证(zhèng)券、兴业银行、基金公司(sī)三方参与。而记者从业内了解到，也有一(yī)些银(yín)行、券(quàn)商(shāng)对(duì)此也(yě)抱有积极(jí)态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走向(xiàng)三类(lèi)模式

　　基(jī)金行(xíng)业发展(zhǎn)25年以来(lái)，结算(suàn)模式(shì)发生了重要变化，从单一模式走向(xiàng)券商(shāng)结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式(shì)三类模(mó)式的时代。

　　自公募(mù)基金诞生(shēng)起，采取(qǔ)的就是银行托管人结算模(mó)式，到目前已25年了，仍然是目前公募基金结算的主流(liú)模式。这一模式是，基(jī)金管理人租用券(quàn)商的交(jiāo)易(yì)席位(wèi)直连(lián)报盘交易所，托管人作为特殊(shū)结算(suàn)参与人与中国结算进行资金和证券的清算(suàn)交(jiāo)收。

　　券商结算模式在2017年启(qǐ)动(dòng)试点，并于2019年初由试点转常规，至(zhì)今已(yǐ)历时5年(nián)有(yǒu)余。随着运(yùn)作机制渐稳、结算效率(lǜ)改善及(jí)券商财富(fù)管理业务高速发(fā)展，券结(jié)模(mó)式自2021年迎(yíng)来(lái)爆发，根据Wind数据(jù)，2021年全(quán)年一共有(yǒu)144只新(xīn)成立基金采用了(le)券结模式。根据中(zhōng)金(jīn)公司(sī)统计，截(jié)至2023年2月24日(rì)，券(quàn)结基金数量与(yǔ)规(guī)模分别为616只(zhǐ)和5709亿元，占(zhàn)据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年开(kāi)启类QFII交易结(jié)算(suàn)模式，基金(jīn)结(jié)算模(mó)式(shì)也正式进入了新时代(dài)。

　　博道(dào)基金相关(guān)人士就表示，券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式，每种(zhǒng)结算模(mó)式各有优劣，基金管(guǎn)理(lǐ)人可以根(gēn)据(jù)不(bù)同情况，选(xuǎn)择不同的结算模式(shì)，最大(dà)限度的调动各方资(zī)源，为持有人提(tí)供更好的服务。

　　“随着券结模式的持续推(tuī)行，尤其是类QFII结算模(mó)式的创新发(fā)展(zhǎn)，伴随着权益市场行情(qíng)修复及券商财富(fù)管理业务高(gāo)速发展(zhǎn)，在主(zhǔ)动权益(yì)基(jī)金、ETF在内的(de)指(zhǐ)数型基金等产品类型上，券结(jié)模式将有较大发展(zhǎn)空间。”上述平安基(jī)金相关(guān)人士(shì)表示。

　　不少人(rén)士(shì)也看好券(quàn)结模式(shì)的发展。据一位业内人士表示，现阶段券商结算模式在中小基金公司中更加普(pǔ)遍。中小基金相对来(lái)说获得酒后想念一个人是真爱吗，为什么喝了酒会很想念一个人银行渠道的营销支持难度较大，券结模式(shì)能有(yǒu)效推动券商和基金公司的合作关(guān)系，有助于中小基金新产品开(kāi)拓市场(chǎng)。

　　不(bù)过，上(shàng)述人士(shì)也表示，券结模式(shì)保(bǎo)有量(liàng)会更稳(wěn)定一(yī)些(xiē)，对于(yú)托管(guǎn)行有(yǒu)一个制衡的作用。以(yǐ)前(qián)是小公司为(wèi)主，现在(zài)也有一(yī)些大公司(sī)陆续开始试水(shuǐ)，以后会是一个趋势(shì)。

　　博时基金(jīn)券商业务部副总经理王鹤(hè)锟也(yě)表示，券商(shāng)结算模式的发展，已经从“拼数量”时代进入“拼质量”时代(dài)：发(fā)展(zhǎn)的边际(jì)制约因素，也(yě)从“投入成本较(jiào)大(dà)、技术系统探(tàn)索较(jiào)困难”转(zhuǎn)变为“产品策(cè)略与(yǔ)市场环(huán)境及需求的匹配度、业绩(jì)表现与客户(hù)体验的舒(shū)适度、销售服务与(yǔ)渠道陪(péi)伴(bàn)的契合度”。券(quàn)商(shāng)结算模式，将基金公司、基金产品与券商渠道的中长期利益深度绑定；在此模式(shì)下，竞争格局会发生(shēng)分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务(wù)本质，”持(chí)续提供“好产品(pǐn)、好服务”的(de)基金公司和证券(quàn)公司会受益于这(zhè)一发(fā)展变化(huà)。

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