近期“中(zhōng)特估”成为A股(gǔ)市(shì)场(chǎng)热门话题，外资机构加强研究(jiū)。不少国企(qǐ)、央企上市公司已获外资显著加仓。外资机构认为：国企已成为(wèi)“市场关注焦点”，中国国企已迎来积极信号，投资者可从中挖(wā)掘盈利能力持续改善的标的(de)，从而获得长期稳(wěn)健的投资回报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国企成(chéng)为A股(gǔ)市场关注(zhù)焦(jiāo)点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据(jù)显示，截至(zhì)2023年(nián)5月14日，北向资金净买入额最多的10只股(gǔ)票为洛阳钼业(yè)、中国石(shí)化、建(jiàn)设(shè)银行、汇川技术(shù)、工商(shāng)银行、晶盛(shèng)机(jī)电、京沪高(gāo)铁(tiě)、拓普集团(tuán)、中远海控、五粮液(yè)。不少(shǎo)国(guó)企(qǐ)公(gōng)司股票跻身其中。期间(jiān)，吸金前十大公司分(fēn)别吸引(yǐn)10亿(yì)到(dào)20亿元(yuán)人民币不等。

　　近期北向资金净流(liú)入(rù)额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公司财报公布，不少(shǎo)全球主权投(tóu)资机构跻(jī)身(shēn)国(guó)企的(de)前十(shí)大的(de)股(gǔ)东行业(yè)。例如，一季(jì)度报(bào)告显示，阿布达比投资局、科威特(tè)政(zhèng)府(fǔ)投资局等多家(jiā)主权(quán)财富基金增持多家国企央企A股上市公司股票。例如科威特政(zhèng)府投(tóu)资局增持(chí)中(zhōng)青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度(dù)增持了浦东金桥。挪(nuó)威央行一(yī)季度新建仓江苏金租。

　　富达中国(guó)焦点基金截(jié)止4月底的前十大重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如(rú)，富达(dá)旗舰中国基金-中国焦点基金，截至(zhì)4月(yuè)底(dǐ)的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股、工商银行、建设(shè)银行(xíng)、中国石化(huà)、华润置地(dì)、中银航空(kōng)租赁、中升集(jí)团(tuán)、百度等，含不少国企(qǐ)公(gōng)司(sī)。而基金在(zài)4月对这些国企进行了幅(fú)度不(bù)一的(de)加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津(jīn)”到成(chéng)为(wèi)焦点

　　外资中关于中国国企公司的(de)讨论热度(dù)正(zhèng)在上升。

　　富达在(zài)最新一篇研究(jiū)报(bào)告中(zhōng)解释了他(tā)们(men)对于国企改革的看法(fǎ)。报告(gào)认为，在(zài)中国国企改革并非新(xīn)鲜事，但是这一次国(guó)企改革事关重大。而资(zī)本市场显然已经关注到了“国(guó)企”主题。举例来说，放(fàng)在平常，中国中铁可能是乏(fá)人问(wèn)津的防御性(xìng)公司(sī)。它(tā)虽(suī)然有稳健的基(jī)本面，收益预期也尚可，但是可能(néng)不是(shì)大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁(tiě)股价已经上升了43.88％。其它(tā)的(de)国(guó)企股价(jià)在2023年也有(yǒu)不俗(sú)表现，包括中(zhōng)石(shí)化、中国铝(lǚ)业等。这背后(hòu)的原因可能包括：随(suí)着(zhe)高层(céng)重提“国(guó)企改(gǎi)革”，投资者(zhě)认为相关方面(miàn)或敦促国企改善治理等(děng)以增(zēng)加股东(dōng)回(huí)报。

　　中(zhōng)国中铁股价走势(shì)，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般说(shuō)来外资机构持仓(cāng)中(zhōng)更倾(qīng)向于私营部门，这与他(tā)们(men)的选股标(biāo)准相关(guān)。基于公司(sī)的股东回报等标准，不(bù)少国企公(gōng)司在过去难以进入部分(fēn)外资的选股池子。例(lì)如从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非(fēi)金融类国企公司截至(zhì)去(qù)年年底的平均(jūn)每股盈(yíng)利水平仍低于10年(nián)前2012年水平。这说明国企公(gōng)司(sī)的资(zī)本效(xiào)率(lǜ)还(hái)有很大的(de)提升空间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的(de)外资(zī)投(tóu)资者认为国企长期的(de)低估值为投(tóu)资者提供了厚厚的安全(quán)垫。部分公司(sī)的投(tóu)资价值被低估了。

　　富达在报告中(zhōng)指出，如果国企改革能够取得(dé)成(chéng)效，投资(zī)者会重估国(guó)企的投(tóu)资者价值(zhí)。投(tóu)资(zī)者对于能够持续提供良(liáng)好的股(gǔ)东回报的公司是愿意支(zhī)付(fù)溢(yì)价的。例如，贵州茅台过去(qù)20年的平均每年的净资(zī)产回报率在20％以上。这是(shì)为什么贵(guì)州茅台可(kě)以10倍的市净率交易(yì)的重要原因(yīn)之一。除了房地产行业，目前来看大部(bù)分国企的市净率低于私营企业。

　　除了股东回报(bào)，国企如(rú)何与投资者(zhě)互动，增(zēng)强透明性是(shì)全球投(tóu)资者关(guān)注的(de)问题。此外，投资者关注的其它(tā)问题还包括：对(duì)于(yú)国企来说，如何在服(fú)务(wù)国家战略的同时增(zēng)强它(tā)的商业效率，如(rú)何改善激励措施等。尽管这次改(gǎi)革的成效仍待时间检(jiǎn)验，但是(shì)“注重股东回报(bào)”是(shì)被资本市场(chǎng)认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企(qǐ)主题具(jù)可(kě)持续性

　　高盛(shèng)亚太(tài)首席股(gǔ)票策(cè)略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中(zhōng)国基(jī)金报记者表示(shì)，目(mù)前国企主题受到关(guān)注，可能个别(bié)股票有一定量的(de)“炒作”资金(jīn)参(cān)与，但是(shì)有充分的理(lǐ)由认为(wèi)国企主题是可持续的。

　　首先，相当一部分公司(sī)估(gū)值仍然很低。虽然它已(yǐ)经(jīng)从极低的水平上升，但总体来说，国有企业的市盈率仍然在10倍(bèi)左右(yòu)，这(zhè)不是(shì)一(yī)个高的(de)数字(zì)。

　　其(qí)次，如果(guǒ)公司能中考考几科,总分多少分，中考一般各科考多少分够继续改善他们的财务表(biǎo)现(xiàn)，提高(gāo)每股(gǔ)盈利水平和利润增(zēng)长(zhǎng)，并通(tōng)过股(gǔ)息或股票回购(gòu)，将(jiāng)利润分(fēn中考考几科,总分多少分，中考一般各科考多少分)配给股东。这些都将成为股票价格的驱(qū)动因素(sù)。

　　第三，从(cóng)全球(qiú)投资者的(de)角度看，他(tā)们对国企的(de)持有(yǒu)或(huò)配置仍然相(xiāng)当保守。因为(wèi)如果回(huí)顾过去的5到10年，大多数境外的观点是(shì)看(kàn)好(hǎo)上市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外资投资组(zǔ)合经理只关注经济的私营(yíng)部(bù)分。随着事态改变(biàn)，他们有提(tí)升配置的空间。

　　具体来看，例如部分能(néng)源(yuán)公司估值远(yuǎn)远低于全球同行。不排除有些公(gōng)司会受到地缘政治因素(sù)，但全球仍有资金（例(lì)如中东地区的(de)资(zī)金）受地缘(yuán)政(zhèng)治影(yǐng)响较小。

　　此外(wài)，一些(xiē)过往被认为(wèi)乏(fá)味无(wú)趣的(de)行业部分公(gōng)司的股价(jià)有了非(fēi)常显著的回升，还有(yǒu)类似的机(jī)会可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投(tóu)资(zī)都必须(xū)持有前(qián)瞻性的观点。如(rú)果等到所有的证据(jù)都摆在面前，那么他们已经(jīng)被(bèi)市场(chǎng)价格(gé)反映出来，因为市场总是预先反应。所以(yǐ)我们(men)永远不(bù)会有百分百的确定(dìng)性或信(xìn)心。一些积(jī)极的变化正在发(fā)生(shēng)。“如(rú)果问过去多(duō)年，通过观察中国市(shì)场我们(men)学到了什么？我们学(xué)到的重要(yào)一课(kè)就是：跟(gēn)随政府(fǔ)的政策投资。中国的国企(qǐ)已经迎来(lái)了积极的信号”。投资者(zhě)需要一些(xiē)机制(zhì)来从大量(liàng)的国有企业(yè)中(zhōng)筛选出有更高成功(gōng)机会(huì)的企(qǐ)业(yè)。

　　高盛试图找到(dào)符合政(zhèng)府政策导向(xiàng)、管理层有改进动(dòng)力、有客观证(zhèng)据显示其盈(yíng)利能力已经改善的企业。同时，这些企业所处的行业整体(tǐ)收益增长、有良好的(de)资产负债表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明(míng)道，即(jí)使外国投资者很重要，真正(zhèng)决定(dìng)价格的还(hái)是国内投(tóu)资者。如果外国投(tóu)资者对国有企业的(de)兴趣增加，那(nà)将是对国有企业股价的额外推动力。

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