5月(yuè)13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累计(jì)有效认(rèn)购申请(qǐng)份额总额(é)超过20亿份发(fā)行上限，将启(qǐ)动比例配售。这则(zé)小公告体现出市场对这一“中特估(gū)”主题的(de)追捧力(lì)度。

　　实(shí)际(jì)上，近期围(wéi)绕着(zhe)“中(zhōng)特(tè)估”的(de)行情，市场关(guān)注度(dù)非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成(chéng)为这一波(bō)“中(zhōng)特估(gū)”行情(qíng)的催化剂。实际(jì)上(shàng)，早(zǎo)在去年底(dǐ)及今年一季度(dù)，一些(xiē)基(jī)金经理开始调(diào)仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目前(qián)“中特估”资金面、情绪面(miàn)、估值方(fāng)式等(děng)问题(tí)成为市场关注焦(jiāo)点，中(zhōng)国基金报(bào)采访多(duō)位投研(yán)人士，解析“中特(tè)估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集(jí)上(shàng)报发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场(chǎng)对“中特估”主(zhǔ)题积极(jí)追捧。不(bù)仅(jǐn)华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动(dòng)“比例配售”情况(kuàng)，今年场内多(duō)只“中(zhōng)字(zì)头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多只国央企主(zhǔ)题(tí)基金发(fā)行，市场对此充满(mǎn)期待，如5月15日(rì)就有(yǒu)3只央企(qǐ)回(huí)报ETF，后续跟踪央企科(kē)技引(yǐn)领、央企现代能源等ETF也将(jiāng)获批发行，更有(yǒu)扎(zhā)堆上报的央(yāng)国企基金在(zài)排队(duì)入市(shì)。

　　这些或成(chéng)为这一(yī)波“中特估”行(xíng)情的催化剂(jì)。

　　融通红(hóng)利机会基金经(jīng)理何龙(lóng)表示(shì)，央企ETF发行(xíng)在情绪上是构(gòu)成催化因素(sù)的(de)，近期银行股大涨的(de)一个催化因素(sù)就是(shì)积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发(fā)行，和诸多主题基(jī)金的申报(bào)发(fā)行(xíng)，我认为确(què)实会成(chéng)为引爆行情的催(cuī)化剂，基本面、资金面(miàn)、政策面都在向(xiàng)好，下半(bàn)年，中(zhōng)特(tè)估有(yǒu)可能(néng)独领风骚(sāo)。”万家基金章(zhāng)恒更是表示。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数与量化投资部(bù)基金(jīn)经理(lǐ)杨振建就表示(shì)，近(jìn)期密集申报的国央企主题(tí)基金主要涉及(jí)“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大(dà)主(zhǔ)题，这样的布局可以更(gèng)好(hǎo)支(zhī)持央国企的估(gū)值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行(xíng)将(jiāng)成为行情进一步上(shàng)涨的催化剂。去年以来公募(mù)基(jī)金发行整体平(píng)淡，近期(qī)多只(zhǐ)国(guó)央企主题基金(jīn)申报和发行(xíng)，行情(qíng)火热(rè)下将为(wèi)市(shì)场带(dài)来增量资金，有望(wàng)推(tuī)动进一步上(shàng)涨(zhǎng)。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅认为，公(gōng)募基金积极布局央国企主(zhǔ)题基(jī)金(jīn)，一方面是因(yīn)为新一轮深化国企改(gǎi)革的(de)大幕将拉开，叠加“中特估(gū)”概念，央国企上市公司的(de)投(tóu)资价值凸显，该主题(tí)的基(jī)金将为(wèi)投资(zī)者提供更丰富的工具(jù)以参与到央国企投资。另一方面是落实公(gōng)募基金行业高质量发展的(de)要求，引导更多资金参与央国企改革，更好发挥(huī)公募基金服务(wù)资本(běn)市场改革、服务(wù)实体经济和(hé)国家战略的(de)作用。

　　王(wáng)帅表(biǎo)示，未来央企ETF的发行(xíng)将为央(yāng)企相关标的和板块(kuài)带来增量资金，提升交易活跃度(dù)，有望成为中特估行情的催化剂(jì)。

　　存量(liàng)市场(chǎng)中变(biàn)赛(sài)道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构性行情明显，中特估(gū)和(hé)人工智能成为两大明显的(de)主线，而新能源(yuán)等前期热门赛(sài)道股冷却，在此背景下，一些基金经(jīng)理开始(shǐ)调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　万家基金基金经理章(zhāng)恒直言，自(zì)己目(mù)前(qián)重点关注三大行业，火电、券商(shāng)、军工，这三大行业主要是央企(qǐ)或地(dì)方国资所在的行业(yè)，民(mín)营企业占比较(jiào)少。

　　“首先是(shì)基于行业本身基本面在今年会(huì)有重大的向上变(biàn)化的机会，比(bǐ)如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭(niǔ)亏为盈(yíng)；券商，会受(shòu)益(yì)于(yú)今(jīn)年(nián)市场成(chéng)交量的放大(dà)，盈利(lì)大(dà)幅增长(zhǎng)等。同时，随(suí)着国有企业改革的推进(jìn)，大概(gài)率这些(xiē)企(qǐ)业(yè)会进入一(yī)个提质增效、释放(fàng)业绩的(de)过程。”章恒表(biǎo)示，中特估(gū)是过去5年10年(nián)改(gǎi)革的(de)成果，是非常基(jī)本面(miàn)的，和他过(guò)去1至(zhì)2年(nián)研究投资思路也非(fēi)常吻(wěn)合，为在下半年抓住(zhù)这波中特估的投资机会做(zuò)好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已(yǐ)开(kāi)始(shǐ)重视中特估的投资机会，判断(duàn)中特(tè)估的机会未来三年(nián)分两个(gè)阶段(duàn)。”融通红利(lì)机会基金经理何龙表示，第(dì)一阶段(duàn)也就(jiù)是今年以数字经济和“一(yī)带一(yī)路”的主题普涨(zhǎng)性机会为主(zhǔ)，包括低于1倍(bèi)PB、分红收(shōu)益率极高的品(pǐn)种，将会迎来普涨(zhǎng)性的机(jī)会。第二阶段(duàn)是未来两年，在主题性机会(huì)消散以(yǐ)后，基于顶(dǐng)层设计对国央(yāng)经营管理价值(zhí)导向变(biàn)化，我们判断经营成(chéng)果随(suí)之改变是一(yī)个慢变(biàn)量，会在未(wèi)来两年(nián)体(tǐ)现(xiàn)在每一个央(yāng)国企(qǐ)的报表中。

　　何龙(lóng)强(qiáng)调，目(mù)前在挖(wā)掘公(gōng)司经营层面可能发生显著(zhù)正向变化(huà)的(de)个(gè)股提前(qián)进行布局，比如医药和消费等行业(yè)。

　　其实一季报已经显露出不少基金在(zài)行动。国金证券研究所(suǒ)数据显示(shì)，偏股主动型基金2022年年报前(qián)十大重仓股(gǔ)股票池中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报(bào)披(pī)露(lù)的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型(xíng)基金持有股(gǔ)票市(shì)值比例提(tí)高(gāo)到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏股(gǔ)主动型基金的持仓中，占比明(míng)显提高。上(shàng)述数(shù)据显示，根据偏(piān)股主动型(xíng)基(jī)金(jīn)2022年报及(jí)2023年(nián)一(yī)季报十大重仓(cāng)股的(de)数据(jù)，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估计了各基金主动加仓“中特估”概念股的市值(zhí)占2022年末股(gǔ)票总市值比(bǐ)例(lì)，一季度(dù)超过30％的偏股主动(dòng)型基金主动(dòng)加仓了“中特估”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有“中特估”概念股(gǔ)，但(dàn)在一(yī)季度买入。

　　不仅如此，中信证券数(shù)据统(tǒng)计也显示，一(yī)季度主动偏股型公(gōng)募基金对港股央国(guó)企的持股市值(zhí)比重达到2019年以(yǐ)来的新高(gāo)，港股央国企持股总市值占港(gǎng)股持(chí)股(gǔ)总(zǒng)市值的比重(zhòng)由(yóu)2022年(nián)四季(jì)度(dù)的(de)25.1％提升至2023年一季度(dù)的(de)32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加(jiā)大力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中国特色估值体系(xì)，正深刻影响基金公司的投研，落实到(dào)日(rì)常的投研(yán)流程和实践之中，不少基金公司在加大投研(yán)力量，更有专(zhuān)门构建国央企股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就(jiù)介(jiè)绍(shào)苯可以和溴水发生反应吗为什么，苯可以和溴水发生加成反应吗，一方面，从(cóng)顶层设计改变研(yán)究(jiū)员过去对国央企的固(gù)定思维，需要实(shí)地(dì)考察(chá)国央(yāng)企，并且(qiě)需要利用(yòng)当前国央企愿(yuàn)意交(jiāo)流的契机(jī)，多(duō)花精(jīng)力去进行(xíng)跟(gēn)踪发现(xiàn)变化。

　　另(lìng)一(yī)方面，融通基(jī)金在行动上(shàng)，要求研究员将自己所覆(fù)盖行业的所有国央(yāng)企(qǐ)构建专门的(de)股票(piào)库，并进(jìn)行(xíng)长期(qī)跟踪，包括考察其实地调研(yán)的的成果(guǒ)，了解(jiě)国央企(qǐ)经营思路和财(cái)务导向的变(biàn)化，结合行业趋(qū)势和特征，寻找价值(zhí)洼(wā)地(dì)，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业务总监王帅也谈到“认(rèn)识”上的重视。他表示，通过深入学习(xí)，对“中特估”有了更(gèng)深(shēn)刻(kè)的认识(shí)：首(shǒu)先要认识(shí)市场体制机(jī)制、行业产业(yè)结(jié)构(gòu)、主体持续发展能力(lì)等方(fāng)面所(suǒ)体现的鲜明(míng)中国元(yuán)素和发展(zhǎn)阶段特征，“中特估”应该是在此基础上(shàng)构建的具(jù)有时代特征(zhēng)和中国特色、符合(hé)国家战略导向的估值体系，而不(bù)是简单套用国外(wài)的传(chuán)统估(gū)值(zhí)模型。

　　“中特估是一种新的(de)提法，但是这个概念(niàn)所涉及到的行业和公(gōng)司，一直在发(fā)生的变化(huà)。”万家基金经理章恒表示，万家基(jī)金一直(zhí)非常关注(zhù)传统产(chǎn)业的变化，诸如(rú)煤(méi)炭、金(jīn)融、建筑(zhù)等(děng)多个领域，因(yīn)此也(yě)是一定能够抓(zhuā)住中特估这波行情的机会(huì)的。同时，随着时(shí)局的变化，也在增加相(xiāng)关行业的(de)研(yán)究(jiū)力(lì)量(liàng)。

　　此外(wài)，创金(jīn)合(hé)信基金(jīn)首(shǒu)席经济(jì)学家魏凤春表示，积极践行(xíng)中(zhōng)国特色的估值体系是资本(běn)市(shì)场使命，投资者需要学习领会(huì)并针对(duì)原有的估(gū)值体系进行改造，以适应现实的需要。明确该体系(xì)的框(kuāng)架是第一位的(de)工作，合理设(shè)置(zhì)指(zhǐ)标也非常重要，投(tóu)资者(zhě)的认(rèn)可和(hé)实施是最终该体(tǐ)系能否具备长期价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估(gū)值是很大的(de)认知误区，市场化认可是基本的常识，不可(kě)误判。

　　体现社会价值(zhí)与国家(jiā)战(zhàn)略价值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企是(shì)国民经济的(de)支柱，国企(qǐ)央企发(fā)展要符(fú)合(hé)国家战略发展发向，更需要承担社会公共责任等。而这些都应该考虑进估值(zhí)体系之(zhī)中，也引发市场关(guān)注。

　　多数受访(fǎng)的(de)基金经理认为(wèi)，对(duì)于(yú)国央企的(de)估值方(fāng)式(shì)要充分体现企(qǐ)业的社会价值与国(guó)家(jiā)战略价值，目前已经形成了(le)初步的企业(yè)社(shè)会价(jià)值评价体系。

　　“如何定价国有(yǒu)企业承担(dān)社会价值、符(fú)合国家战略(lüè)发展的价值(zhí)？首要任务就构建中国特色的价值评价体系，改(gǎi)变从以私人(rén)股东权益出发，现金流折现为(wèi)主要方法的单一价值估(gū)值体系，转向社会整体价值观念、纳入中(zhōng)国特色(sè)的(de)ESG评价体系，充分体(tǐ)现企(qǐ)业的(de)社会价(jià)值与国(guó)家战略价值。”博(bó)时(shí)基金指数与量化投资(zī)部基金经理杨振(zhèn)建表(biǎo)示(shì)。

　　杨振建也直言，近年(nián)来国资委指(zhǐ)导国内团队对于(yú)中国特色(sè)ESG披露与评价体(tǐ)系不断探索，结合国际通(tōng)用(yòng)规则，目前已经形成了初步的企业社会价值评价体系，其中包括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企(qǐ)业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮(pí)书（2022）》等。

　　银华(huá)基(jī)金ETF业务总监、基金(jīn)经(jīng)理王帅也认为，“中特估”应该是(shì)注重企业(yè)价值的可(kě)持(chí)续估值，要重视(shì)股东、员工和(hé)社会责任等要素对(duì)企业(yè)稳健成(chéng)长的重(zhòng)大意(yì)义，重(zhòng)视稳定的现金流、持续增(zēng)长(zhǎng)的盈(yíng)利、科(kē)技创新(xīn)对提升(shēng)企业内在价值的积(jī)极作(zuò)用，这样(yàng)有利于提高估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在(zài)指数编制、策略构建等(děng)实(shí)务工(gōng)作(zuò)中，都有成熟的量化指标可以使(shǐ)用，包括净资产(chǎn)收(shōu)益率、营业现金比(bǐ)率(lǜ)、资(zī)产负债率、研(yán)发经费投入强度等(děng)等。”王帅(shuài)也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金经(jīng)理苯可以和溴水发生反应吗为什么，苯可以和溴水发生加成反应吗李欣更细致分析在(zài)估值思(sī)维、估(gū)值结论、估值(zhí)判断上有(yǒu)变化，尤(yóu)其是估值(zhí)的(de)方法(fǎ)和指标上，他认为其包括产业链上下游的衡量、全要素成本等，以及在(zài)纵向和横向上的(de)研(yán)究，强(qiáng)调政策优(yōu)惠、产业发(fā)展、市(shì)场(chǎng)竞争力和可持(chí)续(xù)发展等各种因素与企(qǐ)业价值(zhí)的(de)关系(xì)。这些(xiē)因素在对(duì)估值结论和判(pàn)断的影(yǐng)响上，也使得中国特(tè)色的估值体(tǐ)系与传统(tǒng)的估值体系(xì)有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估(gū)值结论和估值判断的变(biàn)化，都是为了更好地适应(yīng)中国的市场和(hé)经济(jì)特点，提供更精准、更合理的企业估(gū)值信息。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信基(jī)金首席经济(jì)学家(jiā)魏凤春(chūn)直言(yán)，这需要在实践(jiàn)中进行(xíng)探(tàn)索，目前(qián)尚没有公认的指(zhǐ)标可以使用。

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