金融界4月21日消息 自国家统计局4月11日(rì)发布3月份物价数据后，近日(rì)关于所(suǒ)谓“通(tōng)缩”的话题(tí)就不绝(jué)于耳。摩根斯坦利中国首席(xí)经济(jì)学家邢(xíng)自强今天在(zài)CMF演讲称，现阶段低通胀可(kě)能是我们的(de)优势(shì)，至少给决策(cè)层提(tí)供了充足的政策(cè)空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势可能是(shì)一(yī)种优(yōu)势

　　而我们从疫情中复苏走(zǒu)过(guò)3个月，并且(qiě)没(méi)有采(cǎi)取强刺激，更多靠(kào)内生动(dòng)力(lì)，由于我们(men)产能充(chōng)裕，供给(gěi)端恢复略(lüè)快于需求端，通胀暂时起不(bù)来，有利于物价(jià)相对温和的水平。

　　邢自(zì)强以欧(ōu)美发达国(guó)家举例，疫情之(zhī)后货币政策强刺激，带来(lái)高通(tōng)胀后(hòu)果不得(dé)不(bù)进行加息(xī)，而矫枉过正的加息过程又带(dài)来(lái)银行业震荡。在(zài)他看(kàn)来，现阶(jiē)段(duàn)低通胀可能(néng)是我们的(de)优势，至少给决策层提供(gōng)了充足的(de)政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　他认(rèn)为，对于(yú)近期中(zhōng)国通胀水平较低可以(yǐ)看得(dé)更(gèng)乐(lè)观一(yī)些，不必担(dān)心(xīn)中国会陷入长期(qī)的需(xū)求低(dī)迷。

　　关(guān)于就业，邢自强(qiáng)也指出，这(zhè)也(yě)是一个(gè)滞(zhì)后(hòu)指(zhǐ)标，不会率先好转(zhuǎn)，需要经济环(huán)境有明显(xiǎn)改善、企业感到盈利(lì)、订单有(yǒu)比较强的转机，才会慢慢扩张、扩(kuò)产和招聘。服(fú)务业率先(xiān)复苏，就业为什么也没有特别明显改善？邢自强指出，现在还处于经(jīng)济修复阶段，疫情前(qián)正常年份服务业能(néng)创造800万(wàn)个就业岗位，但是21年、22年服务业只创造(zào)了100万个岗位，两(liǎng)年加起来少创造了约1300万个岗(gǎng)位。“这(zhè)是一种隐形的失(shī)业，现(xiàn)在服务业仅仅是恢复到(dào)2019年的水平，要(yào)恢复到(dào)原(yuán)来的轨迹(jì)上需要时间(jiān)。”

　　邢自强分析(xī)，就业相对低迷是有原因的，跟感受(shòu)到的服务业在回升并不矛盾(dùn)，“回升只是补上去年底的坑，还没有回到潜(qián)在增速上(shàng)，只(zhǐ)有回到潜(qián)在增速上才能够逐步消(xiāo)化之(zhī)前积压(yā)的潜在(zài)失业。”邢自强判断，服务性行(xíng)业(yè)可能要逐季恢复，大概在今年底回到疫情(qíng)前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强(qiáng)调没(méi)有通缩(suō)

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个(gè)百(bǎi)分点，PPI（工业(yè)生(shēng)产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双(shuāng)双(shuāng)回(huí)落，一季度新(xīn)增贷款却创纪录(lù)，引发了关于通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融数据领先于经济(jì)数据，反映出供需恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日下(xià)午，央行举行2023年一季(jì)度(dù)金融统计数据有关情况(kuàng)新闻发布会(huì)。央行货币(bì)政策(cè)司司长邹澜回应(yīng)称，我(wǒ)国不存在长期通缩或(huò)通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩(suō)”提(tí)法要合理看待，通缩一般具有物价水平(píng)持(chí)续(xù)负增(zēng)长、货币供应(yīng)量持(chí)续下降的特征，且常伴随经济衰退。当前我国物价仍(réng)在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货(huò)币供应量）和社融(róng)增长相对较快(kuài)，经(jīng)济运行持续好转(zhuǎn)，与(yǔ)通缩(suō)有(yǒu)明显区别。

　　近期的(de)物价回(huí)落是因为经济基本面和(hé)高基数等因素。邹澜进一步解(jiě)释，一方面，供(gōng)给能(néng)力(lì)较(jiào)强。在(zài)稳经济一揽子政策有力支(zhī)持下，国(guó)内生(shēng)产持续加快恢复，物(wù)流畅通(tōng)保(bǎo)障到位，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子(zi)”供给充足(zú)。另(lìng)一方面，需求恢复较慢(màn)。疫情(qíng)伤痕效应尚未(wèi)消退，消费意愿尤其是大宗消(xiāo)费需求回升需要时(shí)间。

　　此(cǐ)外，基数效应也有(yǒu)所影(yǐng)响。邹澜进一步指出，去年3月国际油价(jià)暴涨和国(guó)内鲜菜价(jià)格反季(jì)节上涨，也带来高基数扰动(dòng)。货币信贷较快增长与物价回落并存，本质上受时滞(zhì)影响。稳健货(huò)币政策注重从供给侧发力，去年(nián)以来支持稳增(zēng)长力度持续(xù)加大，供给端(duān)见效(xiào)较快。但(dàn)实体(tǐ)经济生(shēng)产、分配、流通、消费等环节的效应传导(dǎo)有(yǒu)一个(gè)过程(chéng)，疫情反复扰动(dòng)也使企业和居民(mín)信(xìn)心偏弱，需(xū)求端(duān)存有时滞。总体看，金(jīn)融(róng)数据领先于经济数据，实际上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中(zhōng)国经济(jì)没有出现通缩，下阶(jiē)段也(yě)不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家统计发言人付凌晖就近期市场热议(yì)的中国经济是(shì)否会(huì)陷入通缩进(jìn)行了回应。他表示，总的来(lái)看，当(dāng)前中(zhōng)国经济没有出现(xiàn)通缩(suō)，下阶段也不(bù)会出现通缩。从下阶段来看，物(wù)价会稳步恢复，价格带动会逐步(bù)增强(qiáng)。

　　付凌(líng)晖称，从价(jià)格表现(xiàn)来(lái)看，由于去年(nián)基数(shù)较高(gāo)，国际大宗商品价格涨幅(fú)较高，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这(zhè)样影响今年二(èr)季度CPI涨幅(fú)可能保持低位，但这不说明通货紧(jǐn)缩。随着(zhe)下半年影(yǐng)响因素(sù)逐步(bù)消除，价(jià)格会回到(dào)一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济(jì)学家(jiā)激辩

　　中信证券直(zhí)言，当前数(shù)据呈现复苏信(xìn)号明显，通缩观点并不(bù)成立，预计(jì)下半年基数(shù)效应消退(tuì)后(hòu)，CPI同比增速将开始(shǐ)回升。

　　中金公司(sī)称，“我们看(kàn)到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面亦难(nán)持续，货币供应(yīng)创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可能低估(gū)了(le)服务业和其他不可贸易品的通胀。而作(zuò)为（不计入CPI的(de)）最大的“不可贸(mào)易品”，地价和房价“再通(tōng)胀”是更(gèng)广义的通胀走势最重要(yào)的风向标之一(yī)。华泰宏观认为，436742开头是什么银行 归属地，436742开头是什么银行的卡不论是从居民收入、居民消费倾向、还是居民(mín)资产负债表的边际变化而言(yán)，居(jū)民消(xiāo)费(fèi)能力和购房意愿在防疫政策(cè)优(yōu)化后都在修复，而非(fēi)恶(è)化。

　　招商证券(quàn)提(tí)到，一季(jì)度(dù)CPI走势并不满足央行对通缩的认定(dìng)，其主要反映局部性(xìng)、外生(shēng)性与阶段性(xìng)现象，货币供应（M2）高增(zēng)长与(yǔ)CPI持续走(zǒu)弱看似反常，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提(tí)到，当前的物(wù)价下行不是(shì)通缩(suō)，而是与基(jī)数效应、前期非经济(jì)政策对企业(yè)家信(xìn)心的(de)冲击以及疫情后居民风(fēng)险偏(piān)好(hǎo)下降有关。当前中国经济(jì)仍在持(chí)续(xù)恢复进(jìn)程中，PMI、社融等(děng)指标反映经济恢复(fù)向好(hǎo)，并且呈现出服务业好于工(gōng)业、内(nèi)需恢复好于外需的(de)特(tè)点。

　　国民经济研究所副所长王(wáng)小(xiǎo)鲁称(chēng)，在(zài)货币(bì)增(zēng)长大幅度超过经(jīng)济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币(bì)走高，价格走低，这不是通缩，是产能(néng)过剩和消(xiāo)费需(xū)求不(bù)足(zú)抑制了价格上(shàng)涨。这种情(qíng)况下货币扩(kuò)张对促(cù)进(jìn)增长(zhǎng)、扩(kuò)大需求不仅于事无(wú)补(bǔ)，反(fǎn)而推高不(bù)良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则(zé)认(rèn)为(wèi)，造成(chéng)当前“类通(tōng)缩”复苏的本质是货币与(yǔ)有(yǒu)效(xiào)需求或供(gōng)给的不匹配，背后是(shì)居(jū)民与企业支出谨慎、地产角色(sè)变化、海外市场转向三个原因。经(jīng)济预期在经历一(yī)轮上修与下修后，当(dāng)前宏观预(yù)期波(bō)动率再次抬升，国军宏观认为会持(chí)续至5月(yuè)之后(hòu)，当宏观预期波(bō)动率下降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依然有(yǒu)小幅(fú)下行空间(jiān)，权(quán)益成长风格会相对占436742开头是什么银行 归属地，436742开头是什么银行的卡优。

　　国(guó)海策略也(yě)指出，通(tōng)缩环(huán)境下(xià)景(jǐng)气行业的稀缺是促成成长(zhǎ436742开头是什么银行 归属地，436742开头是什么银行的卡ng)牛(niú)的重要外部因素，物(wù)价水平的回落多(duō)与有效(xiào)需求不(bù)足相关，在传统周(zhōu)期行业景气低迷的环境(jìng)下(xià)，产业周期上行的成长行业优势凸显。

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