2023年前(qián)4个月(yuè)，尽(jǐn)管美(měi)国通胀高(gāo)企，美联储持续加息，但是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年(nián)4月30日标普(pǔ)500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方(fāng)面：恒(héng)生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地(dì)方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投(tóu)资(zī)基金(jīn)公会的数据显示(shì)，截至4月(yuè)29日，于中国香港注册(cè)的基金(jīn)中(zhōng)，中国股(gǔ)票基(jī)金（投向中国(guó)市(shì)场(chǎng)）2023年净(jìng)值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地区(qū)股(gǔ)票(piào)基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基(jī)金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票(piào)基金净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英(yīng)国）股票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期(qī)，北美股票(piào)基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会(huì)网站

　　经过(guò)前四个月(yuè)跌宕(dàng)起伏， 全球市(shì)场接下(xià)来如何(hé)演绎(yì)？

　　日前，以下(xià)五(wǔ)大机构代表(biǎo)接受本报采访解析他们对于市场动态的看法，以帮助投资者把脉今年剩余(yú)时间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理常(cháng)务董事(shì)、亚太(tài)区(qū)首席市场(chǎng)策(cè)略(lüè)师许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞银财富管理亚(yà)太区投资(zī)总监及(jí)宏观经济(jì)主管(guǎn)胡一帆

　　博(bó)时基金（国(guó)际）有限公司 基金经(jīng)理卢里(lǐ)

　　上述机构(gòu)人士认为(wèi)，2023年(nián)剩余时间美国陷入衰退几(jǐ)率(lǜ)较大(dà)。中国经济复(fù)苏步入轨道，若后(hòu)续房地产(chǎn)等持续发力，中国经济持续快速复苏(sū)可期。随着(zhe)美(měi)元走弱，后续(xù)人民币(bì)等(děng)其它(tā)非美货币可能会(huì)获得(dé)支撑(chēng)。 谈(tán)及(jí)近期“火(huǒ)”出圈的人工智能，机构人(rén)士认为人工(gōng)智能将为各(gè)个行业带来(lái)巨(jù)变(biàn)，其中(zhōng)硬件类公(gōng)司可能获得较为(wèi)确定的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时间全球经济(jì)走势？

　　许(xǔ)长泰：目(mù)前(qián)，美(měi)国银(yín)行要么主(zhǔ)动收紧信贷条(tiáo)件，要么因(yīn)为(wèi)存款外流，被(bèi)动收紧(jǐn)信贷。这样一来，企业(yè)、家庭部门能获得(dé)的贷(dài)款增长放缓。虽然个人(rén)消费相对稳(wěn)定，但是(shì)到了下半年美国经(jīng)济(jì)衰退的风(fēng)险较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日(rì)本可能实现稳定增长，但不是快速(sù)增长。日本方面内需跟服务业(yè)获(huò)诸多因素支(zhī)持(chí)。亚洲地区中国，日本过去几(jǐ)年受到(dào)疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情(qíng)当中恢(huī)复过来。2023年，在摩根(gēn)资产管理看来(lái)，日本的经济表现不会太(tài)差(chà)，对中国持更加乐观态度(dù)。中国经济复苏在全球起(qǐ)着引领作用。但是(shì)，如(rú)果要中国经济复苏更(gèng)稳固，更全面，还需要企业投资、房(fáng)地产发(fā)力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目(mù)前市场对中国经济(jì)在2023年的复(fù)苏抱有较高的期(qī)望，尤(yóu)其(qí)是在第一季(jì)度超出预期的情况下(xià)，市场普遍认为今年会实现5.5％以上(shàng)的增长。但(dàn)是对于欧(ōu)美经济的预期则有(yǒu)所保(bǎo)留。我(wǒ)们认为中国仍在复苏的(de)道路(lù)上。如果下半年财政和地(dì)产方面有所表(biǎo)现，将会加快复苏进程。目前来看，经济复苏的(de)压力(lì)主要来自(zì)外需减弱和(hé)内需恢复尚(shàng)需时(shí)间，市(shì)场(chǎng)流动性和信贷宽松程度(dù)没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美国和(hé)欧洲(zhōu)的(de)唯一选择，但是高利率环境对经(jīng)济的压制(zhì)作(zuò)用会降低欧美经济的预期(qī)。日本目前(qián)处于一个极端宽松货币政策(cè)拐点(diǎn)，但是目前新任日本(běn)央行行(xíng)长表现出会维持货(huò)币政(zhèng)策不变的(de)策略。

　　胡一帆(fān)：2023年(nián)美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将(jiāng)进(jìn)一(yī)步降至(zhì)0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增(zēng)长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年(nián)的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹(dàn)至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的预期则(zé)是(shì)从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力(lì)已(yǐ)见顶(dǐng)，服(fú)务业通(tōng)胀具韧性(xìng)，但中(zhōng)期就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下(xià)行。预(yù)计美国经济在2023年(nián)末或2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和地产等(děng)多重约(yuē)束因(yīn)素(sù)缓和(hé)、以(yǐ)及周期性(xìng)因素作用下，经济本(běn)身就(jiù)有趋势性(xìng)的内生(shēng)修(xiū)复动力，并(bìng)不需要(yào)太(tài)强的政策刺激，从趋势上看无论经济(jì)增(zēng)长还是企(qǐ)业盈利的修复，目前都(dōu)处(chù)在(zài)一个中(zhōng)周期修复趋(qū)势的开(kāi)端，远没有到讨论(lùn)修复(fù)是否结束、以及修复力度最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受(shòu)益于能源价格显著回落及冬季天气(qì)较(jiào)预期(qī)温(wēn)和(hé)等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退的(de)最坏情况。日本：政策方面(miàn)，日银(yín)新总裁植(zhí)田和(hé)男维持宽松的(de)政(zhèng)策(cè)立场，短期调整货币政(zhèng)策区(qū)间可(kě)能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制(zhì)政策(cè)进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认(rèn)为未来一年(nián)美国有80％的概率进入衰(shuāi)退。美国银(yín)行业的风(fēng)波提升了衰退概率，劳工市场有潜在降(jiàng)温的可能。随着劳(láo)工(gōng)参与率的提高，以及新增(zēng)就业的下降，未来失业率(lǜ)有抬升的可能，这将会是导致美国经济名(míng)义上进入衰退，最(zuì)主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表现(xiàn)好于预(yù)期(qī)。欧元区(qū)未(wèi)来(lái)12个(gè)月(yuè)出现(xiàn)衰(shuāi)退(tuì)的机会为60％。该地区面(miàn)临的通胀(zhàng)问题比美国更为(wèi)持久。因(yīn)此，我们预计欧(ōu)洲央行将再次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并(bìng)在今(jīn)年余下时间保持这(zhè)一水平。中国经济(jì)的强势复苏，是(shì)全球经济增长“混(hùn)沌(dùn)”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数据(jù)进一步(bù)好转，增强(qiáng)了投资者对于国内(nèi)经(jīng)济增长复苏(sū)的信心。

　　后续(xù)美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联(lián)储已经最(zuì)后一(yī)次(cì)加息(xī)了。虽然说通胀还(hái)没有回到美(měi)联储的政(zhèng)策目标。但是3月份开(kāi)始，银行出现问(wèn)题，这都是高利率环境(jìng)带来冷却经济的(de)副作(zuò)用。在整体通胀(zhàng)数据逐步往下走(zǒu)的(de)环境之下，企业信心也开始是越走越(yuè)弱。美联储今年加息(xī)或(huò)许已(yǐ)经结(jié)束。

　　美(měi)联(lián)储可能要到了明年上(shàng)半年才(cái)会认真(zhēn)的去考虑降息。虽然说通(tōng)胀见顶回落，但是回(huí)落(luò)的(de)速度不够快，而且美联储主席鲍威尔(ěr)在过去(qù)的半年12个(gè)月多次提到，他宁愿经济出现一个温和的经济衰退(tuì)。可见，他对于降低通胀的决心还是非常明显的，就是(shì)他(tā)宁愿牺牲经济增(zēng)长一部(bù)分来(lái)抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银行(xíng)业问(wèn)题，市场对(duì)美联储加息的预期发生(shēng)了(le)较(jiào)大波动。目前(qián)市(shì)场(chǎng)预计，5月份(fèn)的(de)加息会是最后一次，然后在第(dì)四季度开(kāi)始逐步调整利率水平，以实现(xiàn)利率的正(zhèng)常化（即降(jiàng)息(xī)）。对资本市场来说，这是个(gè)好(hǎo)消息，因为高利率(lǜ)环境导致美元流(liú)动性下降(jiàng)和(hé)投资成本急剧(jù)上升，这已经在(zài)全球资本市场上反映出来了。不(bù)论是美国的银(yín)行业还是高收益债(zhài)券(quàn)领域，都出现了(le)流动性(xìng)和短期成(chéng)本(běn)上(shàng)升带来(lái)的(de)冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们(men)认为(wèi)美联储最近(jìn)一次(cì)加息后(hòu)，进入(rù)观望(wàng)态势。现(xiàn)在市(shì)场普遍(biàn)预期从今年三季度开始，美国将进(jìn)入一个技术性衰退，可能(néng)在(zài)年底会有一(yī)次(cì)减息。但是美联储(chǔ)现在论调还是比较的(de)鹰派，至少从美联(lián)储官员的点阵图看，大部(bù)分美联储官员都认为在2024年前不(bù)会(huì)减息，与市(shì)场预期(qī)有一(yī)定的(de)差距(jù)。当然(rán)，我(wǒ)们要(yào)动态地(dì)看问题，应(yīng)根据未来几个(gè)月(yuè)美国经济的(de)实际情况(kuàng)去做出调整(zhěng)。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加息后进入(rù)了观察期(qī)。短期，联储将在控通胀及防范金融(róng)风(fēng)险之(zhī)间争取(qǔ)平衡。后续如果美国(guó)金融体系风险继续累积并形成进一步(bù)的风(fēng)险事件(jiàn)，可能(néng)会推动(dòng)联(lián)储更早转(zhuǎn)向。美(měi)国(guó)经(jīng)济(jì)衰退终局确定性较高，在此(cǐ)情景(jǐng)下，长久期的利率债、高评级信用债会在大类(lèi)资(zī)产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美(měi)联(lián)储可能在下(xià)半年降息(xī)50个基点。虽然美联储结束加(jiā)息周期(qī)及随(suí)后的宽松政(zhèng)策可能(néng)利好股市，但是这仅在(zài)没有衰(shuāi)退接踵而(ér)至(zhì)时成(chéng)立。多数情(qíng)况下，只有经济状况触底才(cái)会构成股市反(fǎn)弹的充分(fēn)条件。与(yǔ)股票不同，政府债(zhài)收益率的表现在美联储加息接近尾声时通(tōng)常更容易预测。一(yī)直以(yǐ)来，10年(nián)期(qī)政(zhèng)府债收益率(lǜ)的(de)高位(wèi)几乎总是在最后一次加(jiā)息前(qián)后出(chū)现，然后在接下来的12个月(yuè)平均下跌70个基点，原因是(shì)增(zēng)长放缓及通胀下(xià)降压(yā)低了(le)收益率。

　　怎么(me)看AI带(dài)来的投资(zī)机(jī)会？

　　许长(zhǎng)泰：首(shǒu)先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业已(yǐ)经录得一定的上涨。就(jiù)如“淘金热”的时候(hòu)，做工具的大概率能赚钱。工(gōng)具率先获得利好，这是比较自然的逻辑(jí)。其次(cì)，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪些(xiē)变化，这是我们需要思考的问题(tí)。例如广(guǎng)告(gào)公(gōng)司，AI是(shì)否可以进一(yī)步(bù)提升它的投放精准(zhǔn)度。不过，考虑(lǜ)到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的(de)使(shǐ)用。这里(lǐ)的不确定性是比较高的。第三(sān)，中国有庞(páng)大的市场，政(zhèng)府(fǔ)积极的在推动数字化的(de)进程，我们认为(wèi)中国有非常(cháng)大的(de)潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在(zài)训练(liàn)环节和推理环节都(dōu)需(xū)要消耗大量的算力，涉(shè)及到的(de)硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以(yǐ)及配(pèi)套的交换(huàn)机、光模块(kuài)；自去(qù)年(nián)年底以来，产业链(liàn)已经(jīng)陆续(xù)收(shōu)到了上述(shù)硬(yìng)件产品(pǐn)环节(jié)的订(dìng)单上(shàng)修(xiū)。

　　大(dà)模型主要涉及两(liǎng)类产品，一类是(shì)公(gōng)有云上部署的(de)大模型，包括模型(xíng)的API接口调用、模(mó)型的分布式计算部署、数据库(kù)等(děng)中间件(jiàn)，主要面向to-C类的终端(duān)场景，主要基于生成(chéng)的字段数（token）来(lái)收(shōu)费；另一类(lèi)是部署到(dào)私有(yǒu)云上(shàng)的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的(de)终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要根据(jù)部署成本来收费；应用场(chǎng)景落地较为多元，在搜(sōu)索、文(wén)档处理、文学艺(yì)术创作、金融、电商、企(qǐ)业内部管理都有(yǒu)非常多可以探索落地的(de)案例，在未来2-5年(nián)将会(huì)呈现(xiàn)出百花齐放(fàng)的格(gé)局，投资机会(huì)主要来(lái)源于下游潜在的(de)目标用户群体规模较大、用户的付费意愿强(qiáng)或者用户的(de)使用时长较长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠(diān)覆很(hěn)多行业。与(yǔ)此同时(shí)，我们看到(dào)，中国(guó)高度重视数字(zì)经济，尤其是大数(shù)据、硬科技和软科技的(de)发(fā)展，今(jīn)年(nián)成立了国家数据局，国务(wù)院重组(zǔ)科技部，三大(dà)运(yùn)营(yíng)商都加大了在数(shù)据方(fāng)面的(de)投入，中国的云(yún)企业也发展迅速(sù)。

　　我们尤(yóu)其看好(hǎo)亚洲半导(dǎo)体的发展。该板块目前估值(zhí)处(chù)于历史低位，随着去库存(cún)的稳(wěn)步推(tuī)进，半导体(tǐ)板块(kuài)在今后的(de)6-10个月会有所(suǒ)改善。拥有众多半导体(tǐ)企业的韩(hán)国市场则将(jiāng)是亚洲上升空(kōng)间最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精选科技主(zhǔ)题也将有不俗表(biǎo)现，因为很多中国的科技企业在后疫情时代，会更关注利润和(hé)现(xiàn)金流，从(cóng)而(ér)产(chǎn)生一些可以(yǐ)跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大(dà)模(mó)型（特别是机(jī)器学习与深度学习模型）的发展(zhǎn)将带来(lái)以下方(fāng)面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型(xíng)的训(xùn)练与推理需(xū)要大量的算(suàn)力，这将(jiāng)带(dài)动AI专(zhuān)用(yòng)芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集和计算资源进(jìn)行训练，这将推动公共云服务商(shāng)的发(fā)展。数据服务，AI模型需要海量数(shù)据进行训练，数(shù)据采集(jí)、清洗(xǐ)和标(biāo)注服务将大(dà)有可为。AI软件与服务，在各(gè)行业内(nèi)，AI模(mó)型将被(bèi)广(guǎng)泛(fàn)应用(yòng)，企(qǐ)业(yè)将大举采购各类AI软件与服务，如机器视觉、自然(rán)语言(yán)处理、机器人等以满(mǎn)足自动化的(de)需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和(hé)一群(qún)人工智能专家及(jí)业界(jiè)高管呼吁(xū)暂停开发比(bǐ)OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一(yī)帆：在(zài)一定程度上增(zēng)加公众(zhòng)对AI技术研发的知情(qíng)权以(yǐ)及行(xíng)业自(zì)律是有其必要性的。一方面，知名人士的呼(hū)吁显示出行(xíng)业内对人工智能安全与(yǔ)可(kě)控性的高度(dù)重视，这(zhè)有助于(yú)提高公(gōng)众对(duì)此的认识，同(tóng)时促进相(xiāng)关法规与标准的出台(tái)。暂(zàn)停开发更强大的模型有助于(yú)行业理解现有模(mó)型的风险与影响，为下一代模型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模(mó)型已足够强大，需要一(yī)定时间(jiān)观察其对社(shè)会产生(shēng)的影响。但另一(yī)方(fāng)面，依(yī)靠公众人士发起(qǐ)的自(zì)律(lǜ)性(xìng)暂(zàn)停(tíng)可能难(nán)以有效执行。人(rén)工智能行(xíng)业内(nèi)竞争(zhēng)激烈，暂停(tíng)进一步研究难以形成广泛共识，领先机构会继续(xù)推进研究(jiū)旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂(zàn)停开发更强大(dà)的生成式AI 模(mó)型，并非技术(shù)发展方向出现了偏差，而更多是出于(yú)对监管(guǎn)缺失的(de)担忧，因而呼吁社(shè)会思(sī)考在使用过程中产生的法律规制风险以(yǐ)及科技(jì)伦理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在(zài)公有(yǒu)云上面，用户交互过程中的数据可(kě)能(néng)涉及到用(yòng)户隐私(sī)和企业机密，因此现(xiàn)在越(yuè)来越(yuè)多的企业(yè)客户开始(shǐ)转向(xiàng)规划私有部(bù)署大模型。另一方面，不法(fǎ)分(fēn)子也更(gèng)有(yǒu)机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的(de)效(xiào)率、研发(fā)限制性产品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在(zài)立(lì)法进度上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联网信息(xī)办(bàn)公室正式(shì)发布《生成式人(rén)工智(zhì)能服(fú)务(wù)管理办法（征求(qiú)意见稿(gǎo)）》，提出生成式人(rén)工智能服(fú)务提供(gōng)者应该承担信息安全主体责任，做好(hǎo)个人信息保(bǎo)护、未成(chéng)年人保(bǎo)护、内容安全管理等(děng)工作(zuò)，我们相信在(zài)生成式人工(gōng)智能(néng)领(lǐng)域(yù)的监管(guǎn)会日益完善。

　　今年(nián)剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个月，全球市场资(zī)产类别(bié)方面，固定收益或者债券为优先，低配股票(piào)。如(rú)果美国经济进入下半(bàn)年，经济增(zēng)长速度(dù)持续放缓，衰退风险增(zēng)强，那(nà)么目前美(měi)国股票(piào)的估值相对于企业盈(yíng)利的预期是(shì)相(xiāng)对乐观(guān)了。

　　如果今年(nián)经济开始(shǐ)放缓(huǎn)，即便美联储(chǔ)不(bù)降(jiàng)息 ，那(nà)么(me)10年期30年(nián)期的美国国债，它的利率还是要往下(xià)走，利率往下走代表(biǎo)这些债券的价格往上升。

　　环球市(shì)场方(fāng)面：股(gǔ)票的部分摩根资产管理目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还是(shì)跑赢沪(hù)深300，但是经验告(gào)诉我们，如果中国的企业盈利增长比美国快，沪深(shēn)300或(huò)MSCI中国通常(cháng)能(néng)跑赢标普500。

　　债(zhài)券(quàn)方面，摩根资产管理比较(jiào)青睐欧美的政府债券(quàn)，再(zài)加上一些(xiē)投资等级(jí)的企业债。不看好高收益债的(de)原因在(zài)于：当经济表现越(yuè)来越差的时候，一些信贷评级(jí)比(bǐ)较低的企业债，它的(de)信用差(chà)会拉宽，相应(yīng)债券价格承压。货币方面(miàn)：看跌美元。同时(shí)，若美元(yuán)贬值，大部分的亚洲货币都会得到支持。商品(pǐn)：对能源跟工业金属持相(xiāng)对中性态度，商品中比(bǐ)较看(kàn)好(hǎo)黄金。

　　丁晨(chén)：资产配(pèi)置策略现在时间节(jié)点看，大类资产相对配置上(shàng)，我们(men)认为股票(piào)优于债券，优于商品。年(nián)末(mò)有降息预期的条(tiáo)件(jiàn)下，股(gǔ)票估值(zhí)压力会(huì)减小。商品受全(quán)球总需(xū)求下降和中国(guó)复苏缓慢(màn)的影响，下半年反转(zhuǎn)的(de)机会(huì)不大。

　　股票市场上，考虑年初至今(jīn)的表(biǎo)现，之后可能(néng)会出现(xiàn)中国优于(yú)欧(ōu)美股市的情(qíng)况(kuàng)。尤其(qí)是香港市场，在公司(sī)业绩普(pǔ)遍平稳转好的基本(běn)面(miàn)条件下，受其他(tā)因素影(yǐng)响的估值因素带(dài)来(lái)的下跌调整幅(fú)度比较大。换句话说，目前的港股(gǔ)表现(xiàn)有背离基本面的(de)情(qíng)况(kuàng)。

　　胡一(yī)帆：站在(zài)资产配置角(jiǎo)度看，我们(men)认为美国(guó)的盈(yíng)利增(zēng)长及通胀前景(jǐng)仍存(cún)在较(jiào)大的不确(què)定性。如果(guǒ)通胀下降(jiàng)，股(gǔ)票表现(xiàn)会较出色，债券也会(huì)受益(yì)。如果(guǒ)经济出现严重衰退，债(zhài)券表(biǎo)现一定优于股票(piào)。如果通胀卷土重(zhòng)来，将出现和去年(nián)一样的股债(zhài)双杀，对成(chéng)长股则尤为不利。股(gǔ)票市场投资策(cè)略：股票方(fāng)面，我们不看好美股和成长股。我们(men)的股票投资策略是分散(sàn)配置。我(wǒ)们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整体而言(yán)，我们认为今年(nián)债券的表(biǎo)现会优(yōu)于股票的表现，特别是(shì)政府债券和投资(zī)级别的债券，能(néng)够提供不(bù)错(cuò)的收益率，而(ér)且即使在经济下行的(de)时(shí)候也非常(cháng)具有韧性。商品市场(chǎng)投资策略：我们同时也看好黄金和石油价格的上涨。看好黄不动声色的意思是什么解释，不动声色的意思是什么(最佳答案)金最主(zhǔ)要是因为避(bì)险情(qíng)绪的上升(shēng)。我(wǒ)们(men)预测到2023年底，黄金价格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前(qián)会达到2200美(měi)元(yuán)/盎(àng)司。

　　我们认为油价(jià)会进一步上(shàng)行，主要是由于供给端的收缩。外(wài)汇市场投(tóu)资策略：由于美联储停止加息，美元的利差(chà)优(yōu)势收(shōu)窄，因此我(wǒ)们要(yào)为美(měi)元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上(shàng)看，衰退情景(jǐng)后(hòu)，债券(quàn不动声色的意思是什么解释，不动声色的意思是什么(最佳答案))和黄金表现较(jiào)好，成长股有(yǒu)阶(jiē)段性行情衰退情(qíng)景下，利率(lǜ)带来的分母端制(zhì)约(yuē)改善，利好利率债(zhài)及高(gāo)评级债券、黄金等资产类别成长股(gǔ)受分母(mǔ)端改善主导，可(kě)能有(yǒu)阶段(duàn)性行情；价值股分(fēn)子端(duān)承压，整(zhěng)体回(huí)落(luò)石(shí)油等大宗商品由于需求下(xià)降，整体回落(luò)。

　　A股市场相对和绝对估值均(jūn)处(chù)于较低位置，宏(hóng)观环境有利于权益市(shì)场，风格上建议高配制造、科技，低配(pèi)周(zhōu)期、金(jīn)融地产，标(biāo)配(pèi)消(xiāo)费和医药；创(chuàng)业板指的(de)吸引力相对高于沪深300。行业层面，电(diàn)子(zi)、医药(yào)、军工(gōng)、食品饮料(liào)、建(jiàn)筑材(cái)料等(děng)行业(yè)机会相对较(jiào)多。

　　港股市(shì)场结构上看(kàn)好(hǎo)：盈利能力(lì)稳定、高股(gǔ)息(xī)的(de)优质央国企(qǐ)；契合数字中(zhōng)国建(jiàn)设方向，受(shòu)益于复苏(sū)的互联网板块。我们对(duì)美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例(lì)如美股）对(duì)分子端下行的定价不(bù)足。后续若进入利(lì)率快速改善期(qī)，成(chéng)长(zhǎng)风格可能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重(zhòng)心可能(néng)从衰退转向复苏，美(měi)元(yuán)也(yě)可能启动趋(qū)势(shì)性下(xià)行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时(shí)点可能仍(réng)强于一篮子货币(bì)。日元可(kě)能(néng)扭转颓势，启动(dòng)均值回归行情(qíng)。欧洲(zhōu)经(jīng)济(jì)衰退预期(qī)和欧洲能源供应(yīng)短(duǎn)缺风(fēng)险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元(yuán)存在一(yī)定重新反弹可(kě)能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方(fāng)面，我们继续看好亚洲（日本(běn)除外(wài)），并在美国(guó)和欧洲采取防御(yù)性行(xíng)业立(lì)场。看好中国(guó)，因为即使在(zài)2022年(nián)10月(yuè)的(de)反弹之后，目(mù)前中国市场股票(piào)估值仍然低廉，政(zhèng)策(cè)制定者继(jì)续支持经济增长(zhǎng)，最近(jìn)的银(yín)行(xíng)存款准备金(jīn)率下调(diào)就是明证(zhèng)。我们对美元进(jìn)一(yī)步(bù)走弱的预(yù)期应该会(huì)支持(chí)除(chú)日本以外的(de)亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债(zhài)券(quàn)方(fāng)面，我们增加(jiā)了对(duì)高(gāo)质量政(zhèng)府债券的敞口，并减少了对(duì)高收益债务的敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我(wǒ)们更(gèng)青睐发达市(shì)场投资(zī)级政(zhèng)府债(zhài)券，较不青(qīng)睐高收益(yì)债券(quàn)。这与美国的衰(shuāi)退周期所体现出的特征一致，在美国，政府债券(quàn)通(tōng)常受益于债券收(shōu)益(yì)率(lǜ)的下(xià)降（因为市场对增长放缓和(hé)最终(zhōng)降息(xī)的定价），而公司债(zhài)券收益率相(xiāng)对于美国(guó)政(zhèng)府债券的溢(yì)价因信贷质量恶化的预期而扩(kuò)大。

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