文|招商宏观张(zhāng)静静(jìng)团队

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家统计局(jú)发布4月全国规模以上工(gōng)业企业绩(jì)效(xiào)数据。4月份，规模以上工业企业营业(yè)收入累计同比增(zēng)长0.5％；规模以上工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)累(lèi)计同比增速(sù)为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营(yíng)业利润累(lèi)计(jì)同比增速(sù)降(jiàng)幅小幅收(shōu)窄，但(dàn)依然处于(yú)探底(dǐ)爬坡过程中。从决定(dìng)企业(yè)利润的量、价、成本(běn)三因素框(kuāng)架(jià)看，我们认(rèn)为，此轮(lún)工业企(qǐ)业利润增(zēng)速(sù)由正转负的原(yuán)因主要源于(yú)PPI下(xià)行，但本轮工业企业(yè)利润累(lèi)计增速的下探幅(fú)度(dù)之深和(hé)持续(xù)时(shí)间之长是PPI下行和其(qí)他(tā)多种因素(sù)叠加导致的(de)：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速工业(yè)企业利润由正(zhèng)转负(fù)；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以(yǐ)及费用率偏高严重制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆(chāi)解(jiě)数据看：1）与去年同期(qī)相比(bǐ)，工(gōng)业企业经营(yíng)绩(jì)效的增长压力(lì)依然较大，与(yǔ)3月份(fèn)相比，产成(chéng)品存货周转天数和应收账款平均回(huí)收(shōu)期进一步增加。2）分所有制类型来看，外商及(jí)港澳台商和私(sī)营企业(yè)利润(rùn)累(lèi)计同比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)出现收窄(zhǎi)，国有工业(yè)企业和股份制企业利润(rùn)累计同比降幅进一(yī)步扩(kuò)大。3）上(shàng)游采(cǎi)选业中非金(jīn)属矿采选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选(xuǎn)的(de)利润增速表现较好，石油(yóu)和天然气开采等其他行(xíng)业的(de)利润增速降幅(fú)依然较大；中游原材(cái)料加工业和装备制造业的利润(rùn)增速(sù)出现明显分化(huà)，中游(yóu)原材(cái)料加工业的利润(rùn)增速均(jūn)为负，是整(zhěng)体工(gōng)业企业(yè)利润增速的主(zhǔ)要拖累，中游装(zhuāng)备制造业利(lì)润增(zēng)速(sù)回(huí)升幅度较大(dà)，成为整(zhěng)体工业(yè)企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速(sù)的主要(yào)拉动项。在(zài)价格(gé)水平(píng)、内部(bù)需求、外部需求同(tóng)时走弱的(de)情况(kuàng)下，下游行(xíng)业内(nèi)部的利润(rùn)增(zēng)速(sù)反(fǎn)弹乏力 。

　　总体(tǐ)而(ér)言(yán)，与(yǔ)上(shàng)个月相比，4月份(fèn)公布的工业企(qǐ)业利润数据(jù)已表现出明(míng)显的探(tàn)底爬坡信号：一，营业利润(rùn)累计增速(sù)爬升的(de)行业进一(yī)步增多；二(èr)，营业收(shōu)入增速由(yóu)负转正，营(yíng)业利润增速降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　往后(hòu)看(kàn)，中游装备制造业有望继续成为拉动工业(yè)企业(yè)利(lì)润增速回升的主要拉(lā)动力。按(àn)当(dāng)月利润增(zēng)速计算，4月(yuè)份表现(xiàn)较好的(de)行业主要(yào)有：汽车制(zhì)造(zào)、 铁路、船舶(bó)、航空航(háng)天和其(qí)他运输设备制造业 、通用(yòng)设备制造业、电(diàn)气(qì)机械及(jí)器材(cái)制造业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制(zhì)造(zào)业、橡胶和塑料制(zhì)品业(yè)、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和供(gōng)应业电(diàn)力(lì) 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营业利润(rùn)累计同比增速降幅(fú)小幅收窄，但依然处于(yú)探底爬(pá)坡(pō)过(guò)程中。从决定企业(yè)利润的量(liàng)、价(jià)、成本三因(yīn)素框(kuāng)架看，我们(men)认(rèn)为(wèi)，此轮工业(yè)企业利润增速(sù)由正转负的原因(yīn)主(zhǔ)要源于(yú)PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利润累(lèi)计增速(sù)的下探幅度之深和(hé)持续(xù)时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间偏长以(yǐ)及费用率偏(piān)高(gāo)严重制约工业企业利润爬坡(pō)速度。

　　与上(shàng)个月相(xiāng)比，39个主(zhǔ)要细分行业中，有(yǒu)26个行(xíng)业的营业利润累计增速出现(xiàn)回升，其他13个行(xíng)业的营业(yè)利润累计增速(sù)均出(chū)现回落，其中回落幅度较大的行业主要是农副食品加工(gōng)、煤(méi)炭开采和洗选(xuǎn)、有色金属矿采选、造(zào)纸及纸制(zhì)品、 纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰等行业，回升(shēng)幅度(dù)较大的行业(yè)主要是机械和设备(bèi)修理、汽车制造、通用设备制造、橡胶和塑料制品等行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与去(qù)年(nián)同(tóng)期(qī)相比(bǐ)，工业(yè)企(qǐ)业经(jīng)营绩效的增长压力依然较大(dà)，与3月(yuè)份(fèn)相比，产成(chéng)品存(cún)货周转(zhuǎn)天数和应收账(zhàng)款平均(jūn)回(huí)收期(qī)进一步增加。

　　数据(jù)显示，规模(mó)以上工业企业累(lèi)计每百元营业收(shōu)入中的(de)成本为85.18元（3月为85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环(huán)比增加(jiā)0.09元）。产(chǎn)成品存货周转天数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增(zēng)加0.14天(tiān)）；应收(shōu)账款平均回(huí)收(shōu)期(qī)为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天(tiān)（环(huán)比增(zēng)加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型来(lái)看(kàn)，外商及港(gǎng)澳台商和私营企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)降幅出现收窄，国(guó)有(yǒu)工(gōng)业企业(yè)和股份制企业利(lì)润(rùn)累计(jì)同比降幅进一步扩(kuò)大。

　　其中4月国有(yǒu)工业企(qǐ)业利润(rùn)累(lèi)计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及港澳台商利润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企业和股份(fèn)制(zhì)企业同比增长(zhǎng)分别(bié)为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期(qī)10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中非金(jīn)属矿采(cǎi)选、有色金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选的利润增速表(biǎo)现较好，石(shí)油和天(tiān)然气开采等其他行业的(de)利润增速降幅依(yī)然(rán)较大(dà)。

　　数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，非金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采选的增速依(yī)然为正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气(qì)开采、煤炭开采(cǎi)和洗选、黑色金属矿采(cǎi)选业、废物资源(yuán)综合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工(gōng)业(yè)和(hé)装备制造业(yè)的(de)利润增速出(chū)现(xiàn)明显分化(huà)。中游原材料加工业的利润增速均为负，尽管与上个月相比(bǐ)，利润增速跌(diē)幅(fú)普遍(biàn)收窄，但依然是整体工(gōng)业企业利润增(zēng)速的主要拖累。中游装备(bèi)制(zhì)造业利润增速回升幅度较大，成(chéng)为整(zhěng)体工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)增速的(de)主要拉动(dòng)项(xiàng)。其中通用设备制造、铁路(lù)船舶航空航(háng)天、电气(qì)机械及器材制造、仪器(qì)仪表(biǎo)制造增幅延续上(shàng)个(gè)月亮眼(yǎn)趋(qū)势(shì)，得(dé)益于国(guó)内汽车销售(shòu)量的提升和汽车产业链出口(kǒu)强劲，汽车制造业的利润(rùn)增速降幅由负转正，此外(wài)叠加去年同(tóng)期基数(shù)较(jiào)低，汽(qì)车制造业(yè)当月利润(rùn)增速高达(dá)20倍。

　　数据显示，化学原23岁属什么生肖料化学(xué)制品跌(diē)幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加工、专(zhuān)用设备(bèi)制(zhì)造、石(shí)油煤炭(tàn)及燃料加工、非金(jīn)属矿物(wù)制品、黑色金属冶炼加工(gōng)、化学纤维制造、金属制(zhì)品、计算机(jī)通信和(hé)电子设备跌幅收(shōu)窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机械及(jí)器(qì)材制造增幅依(yī)旧为正，并且增速(sù)出现明显回(huí)升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值(zhí)得一提的(de)是，汽车制造(zào)增(zēng)幅由(yóu)负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部需求、外(wài)部需(xū)求同时走弱(ruò)的(de)情况下，下游行业内部的利润增速反弹乏力，文教工美体育娱(yú)乐用品、食品(pǐn)制造、纺织(zhī)业、家(jiā)具制造等多个行(xíng)业23岁属什么生肖的利润增速跌(diē)幅放缓，但依然为负；农副食品加(jiā)工(gōng)、纺织服(fú)装(zhuāng)、服饰等多个行业的利润跌幅继续扩(kuò)大。往(wǎng)后(hòu)看，价格水平、内部(bù)需(xū)求(qiú)、外部(bù)需求(qiú)转好速(sù)度较(jiào)慢，这也(yě)意味(wèi)着下游行(xíng)业的(de)利润(rùn)增速向上(shàng)爬坡(pō)的节(jié)奏大概率(lǜ)偏(piān)缓。

　　数(shù)据显示，农副(fù)食品加工、纺织服(fú)装、服饰、皮毛羽和(hé)制鞋(xié)、造(zào)纸及纸制品和医(yī)药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织(zhī)业(yè)、家具制造和(hé)印刷(shuā)和记录(lù)媒介利润降幅放缓，但(dàn)持续维持低位，分(fēn)别(bié)录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中的机(jī)械和设(shè)备修理、电(diàn)力热力利润增速(sù)相(xiāng)对较(jiào)高(gāo)，燃气(qì)生产和供(gōng)应利润增速降幅收窄。其中机(jī)械(xiè)和设备修(xiū)理利润(rùn)累计(jì)增速上升幅(fú)度较大，4月收录(lù)235.7％（前(qián)值为(wèi)79.6％），电(diàn)力热力利润累计同(tóng)比增速收(shōu)窄，但仍然(rán)保持高(gāo)速增长，4月收录47.2％（前(qián)值为(wèi)47.9％），水生产和(hé)供应增幅略有(yǒu)上升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产(chǎn)和供(gōng)应降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前(qián)值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比(bǐ)，4月份公(gōng)布的(de)工业企业(yè)利(lì)润(rùn)数据已(yǐ)表现(xiàn)出明显的(de)探(tàn)底爬坡信号(hào)：一，营(yíng)业利润累(lèi)计增速(sù)爬升的行业(yè)进(jìn)一(yī)步增多；二，营(yíng)业收入增速由(yóu)负转正，营业利润(rùn)增速(sù)降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造业有望继(jì)续成为拉动(dòng)工(gōng)业企业利润(rùn)增(zēng)速回(huí)升的主要拉动力。汽车(chē)制造、 铁路、船(chuán)舶、航(háng)空航天和其他运(yùn)输(shū)设备制造业(yè) 、通用设备制造业、电气(qì)机(jī)械及器(qì)材制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制造业(yè)、橡胶和塑料(liào)制品业(yè)、电力、热力、燃气及(jí)水的生产和供(gōng)应业 。

　　正如我(wǒ)们在《今(jīn)年工(gōng)业企业(yè)利润增(zēng)速能否转(zhuǎn)正？》中所言，当前正处于(yú)第6次工业企(qǐ)业(yè)利润探底阶段(duàn)（从(cóng)2000年开始计(jì)算(suàn)），如(rú)果按最近两次探(tàn)底历史来演绎的话，至少还要在(zài)负(fù)值区(qū)间爬(pá)坡7-8个(gè)月左右的时间，预计工业企业利润增速转正(zhèng)最早也需等(děng)到四季度。目(mù)前我国仍面临内需增长缓(huǎn)慢和外需疲弱的(de)“弱复苏”阶段，这直接导致企业的产能利(lì)用(yòng)率持(chí)续下滑。此外(wài)，叠加营业成本高居不下导致(zhì)的(de)内(nèi)部(bù)压力，本轮工业企业利(lì)润(rùn)增(zēng)速反弹速度大概率(lǜ)较(jiào)为缓慢。

　　风险提(tí)示：

　　内需恢(huī)复(fù)力(lì)度低于(yú)预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)业利(lì)润增速明显回(huí)升——2023年(nián)4月工业企业利润分析》报告，报告作(zuò)者张(zhāng)静静、张一平，联系人罗丹

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