2023年前4个月(yuè)，尽管美国通胀高企，美联储持续加息，但是美股指(zhǐ)数仍反弹(dàn)。2022年(nián)12月(yuè)31日-2023年(nián)4月30日标(biāo)普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国(guó)香港市场方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地(dì)方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香(xiāng)港投资基金公会(huì)的数据显(xiǎn)示，截至(zhì)4月29日(rì)，于中(zhōng)国香港注册的基金(jīn)中，中国股票基金（投向中(zhōng)国市场）2023年(nián)净值下(xià)跌(diē)2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国(guó)）地区股票基(jī)金净(jìng)值上涨14.24％；北美地(dì)区股票基金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个(gè)月以来(lái)，中国股票基(jī)金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧(ōu)洲地区（不含英国）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期(qī)，北美(měi)股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会(huì)网站

　　经过(guò)前四个月跌宕起伏， 全球市(shì)场接下来如(rú)何演绎？

　　日前(qián)，以下五(wǔ)大机(jī)构代表(biǎo)接受本(běn)报采访解析他们对(duì)于市场动态的看法(fǎ)，以(yǐ)帮(bāng)助(zhù)投资者把(bǎ)脉今年剩余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资产管理常(cháng)务(wù)董事、亚太(tài)区首席市(shì)场策略(lüè)师许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区(qū)投资总监(jiān)及宏观经(jīng)济主管胡一帆

　　博(bó)时基金（国际）有限公司 基金经(jīng)理卢里(lǐ)

　　上(shàng)述(shù)机构人士(shì)认为，2023年剩余时间美国陷(xiàn)入衰(shuāi)退(tuì)几率较大。中国经(jīng)济复(fù)苏步入轨(guǐ)道，若后续房地(dì)产等持(chí)续发力，中国(guó)经济持续快速复苏可期。随(suí)着(zhe)美元(yuán)走(zǒu)弱，后(hòu)续人民币等其它非美货币可能会(huì)获得支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的人(rén)工智能，机构人士(shì)认为人工智能将为各个行业带来巨变，其中硬(yìng)件类公(gōng)司可能获得较(jiào)为确(què)定的机会。

　　如(rú)何(hé)看(kàn)待今年剩余(yú)时间全球经济(jì)走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行要么主(zhǔ)动收紧(jǐn)信贷(dài)条件，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这样一来(lái)，企(qǐ)业(yè)、家庭部(bù)门能(néng)获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个人(rén)消(xiāo)费相对稳定，但是到了(le)下半年美(měi)国经(jīng)济衰退(tuì)的风险较为(wèi)显著(zhù)。

　　美国之外(wài)，2023年(nián)欧洲跟日本(běn)可能实现(xiàn)稳定增长，但(dàn)不是快速增长。日本(běn)方面内需跟服(fú)务业(yè)获诸多因(yīn)素支持。亚洲地区中国，日(rì)本(běn)过去几年(nián)受到疫情影(yǐng)响，2023年中(zhōng)、日从疫情(qíng)当中恢复过(guò)来。2023年，在摩根(gēn)资产管理(lǐ)看(kàn)来，日本(běn)的经(jīng)济表现不会(huì)太差，对中国持更加(jiā)乐观(guān)态度。中国经(jīng)济复苏在全(quán)球(qiú)起着引领(lǐng)作用。但是(shì)，如果要中(zhōng)国经济复苏更稳(wěn)固(gù)，更全面，还需要企业投资、房(fáng)地产发(fā)力(lì)。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前(qián)市场对中国经济在2023年的复(fù)苏抱有较高(gāo)的期望，尤其是在第一季(jì)度超出预期的情况下，市场普(pǔ)遍认为今年(nián)会实现5.5％以上的(de)增(zēng)长。但是对于欧美经济的预(yù)期则有所保(bǎo)留(liú)。我(wǒ)们认为中国仍(réng)在复苏(sū)的道路(lù)上(shàng)。如果下半年财政和地产方(fāng)面有所表现(xiàn)，将会加快复(fù)苏进程。目前来看，经(jīng)济复苏的压力主要来自外(wài)需减弱和内(nèi)需恢复尚需时(shí)间，市场流(liú)动性和(hé)信贷宽松程度没有实质性(xìng)压力。

　　在(zài)现(xiàn)有通胀(zhàng)环境(jìng)下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是高利率环(huán)境对(duì)经济的(de)压制作用会降低欧美经济的预期。日本目前处(chù)于一个极端(duān)宽松货(huò)币政策拐点，但是目前新任日本央行行长表现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增(zēng)长(zhǎng)会从2022年的(de)2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中(zhōng)国方(fāng)面，我们认(rèn)为GDP将从去(qù)年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对(duì)日本GDP增(zēng)长的(de)预期则(zé)是从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压力已见顶，服务业通胀(zhàng)具韧性，但中期(qī)就(jiù)业料将持(chí)续修复，核(hé)心通胀中(zhōng)枢震荡下行。预(yù)计美国经(jīng)济(jì)在2023年末或2024年初进入(rù)温(wēn)和(hé)衰退(tuì)。

　　中国(guó)：在疫情和地(dì)产等多重约束因素(sù)缓和(hé)、以(yǐ)及周期性因(yīn)素作(zuò)用下，经济本身就(jiù)有趋势性的内(nèi)生修复动力(lì)，并不(bù)需要太(tài)强的(de)政策刺激，从(cóng)趋势上看(kàn)无论经(jīng)济增长还(hái)是企业盈利(lì)的(de)修复，目前都(dōu)处在(zài)一个(gè)中周期修复趋势的开端，远没有到讨论修复是否结(jié)束、以及修复力度(dù)最大的阶段已经过去等问题(tí)。欧洲：受(shòu)益于能源价格显(xiǎn)著回落及冬(dōng)季(jì)天(tiān)气(qì)较(jiào)预期温(wēn)和(hé)等，欧洲(zhōu)经济已避开冬(dōng)季陷入(rù)严重衰退的最坏(huài)情况。日(rì)本(běn)：政策方面，日银新总裁植田和(hé)男维持宽松的政(zhèng)策(cè)立(lì)场，短期(qī)调整货币政策区(qū)间可能性不高(gāo)，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰(jié)：我们认(rèn)为未来一年美国(guó)有(yǒu)80％的(de)概率进入衰退。美国(guó)银行(xíng)业(yè)的风波提升(shēng)了衰退概率，劳工市场(chǎng)有潜在降温的可能。随着劳工参与率的提高，以及新(xīn)增就(jiù)业的下降，未来失业率有(yǒu)抬(tái)升的(de)可能，这(zhè)将会是(shì)导致美国经济名义上进入衰退，最主要的推(tuī)动力。

　　由(yóu)于(yú)冬季异常(cháng)温暖，欧(ōu)元区的经济表现好于预期。欧元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区(qū)面临的通(tōng)胀问题比美国更为持久。因此，我(wǒ)们预计欧洲央行(xíng)将(jiāng)再次加息50个(gè)基点(diǎn)，将存款利率(lǜ)提(tí)高至3.5％，并(bìng)在今(jīn)年余下时间(jiān)保持(chí)这一水平。中国经济的强势复苏，是(shì)全球经(jīng)济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进(jìn)一步(bù)好(hǎo)转，增强(qiáng)了投资者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美(měi)联储加息节奏(zòu)如何(hé)？

　　许(xǔ)长泰：5月美联(lián)储已经最后一次(cì)加(jiā)息了(le)。虽(suī)然(rán)说(shuō)通(tōng)胀(zhàng)还(hái)没有回到(dào)美联(lián)储的政(zhèng)策目标。但(dàn)是3月份开(kāi)始，银行出现问题，这(zhè)都是高利(lì)率环境带来(lái)冷却经济的副作用。在整体通胀数据逐步往下走的环(huán)境(jìng)之下，企业信心也开始是越走越弱。美联(lián)储今年加息或许已经(jīng)结束。

　　美联储可(kě)能要到(dào)了(le)明年上半年才会认真的去考(kǎo)虑降息。虽然说通胀见顶(dǐng)回落，但(dàn)是回(huí)落(luò)的速度不够快，而且美联储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔在过去的(de)半(bàn)年(nián)12个(gè)月多次提到，他宁(níng)愿经(jīng)济出现一个温和的(de)经济衰退。可见，他对(duì)于(yú)降低通胀(zhàng)的(de)决心还是(shì)非常明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺牲经济增(zēng)长一部分(fēn)来抑(yì)制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对美(měi)联储加息(xī)的预期发生(shēng)了(le)较大波动。目前市场预计，5月份的加(jiā)息会是最后一次，然后在第四季度开始(shǐ)逐(zhú)步调整利(lì)率水平，以实现利率的(de)正常(cháng)化（即降息）。对(duì)资本(běn)市场来说(shuō)，这(zhè)是个(gè)好消息(xī)，因为高(gāo)利率环境(jìng)导致美元流动性下(xià)降(jiàng)和(hé)投资成(chéng)本急剧上升，这已经在全球(qiú)资本市场上反映出来了(le)。不论(lùn)是美国的银行业还(hái)是高收益债(zhài)券领(lǐng)域，都出现了流动性(xìng)和短(duǎn)期成本上升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美联储最(zuì)近一次(cì)加息后，进(jìn)入观望(wàng)态势。现在(zài)市场普遍预(yù)期从今年三季度开始，美国将进入一个技术(shù)性衰退，可能在年底(dǐ)会(huì)有(yǒu)一(yī)次减息。但(dàn)是美联储(chǔ)现在(zài)论调(diào)还是(shì)比(bǐ)较(jiào)的鹰派(pài)，至少(shǎo)从美联储官(guān)员的(de)点阵(zhèn)图看，大(dà)部分(fēn)美联储官员(yuán)都认为在(z电热毯可以水洗吗，电热毯怎么清洗ài)2024年前不会减(jiǎn)息(xī)，与市场预(yù)期有一定的差距。当然，我们要(yào)动态地(dì)看问题，应根据未来几个月美国经济的实际情况去做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储(chǔ)加息(xī)后进入了(le)观(guān)察期。短期，联储将(jiāng)在控通胀及防(fáng)范金融(róng)风(fēng)险(xiǎn)之间争取平衡(héng)。后续如果(guǒ)美(měi)国金融体系风险继续累积(jī)并形(xíng)成(chéng)进一(yī)步的风险(xiǎn)事件(jiàn)，可(kě)能(néng)会推动联(lián)储更早转向(xiàng)。美(měi)国(guó)经济(jì)衰退终局确定性较高，在此情景(jǐng)下，长久期的(de)利率债、高评级信用债会在(zài)大类(lèi)资产中取(qǔ)得相对较(jiào)好(hǎo)表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美联储(chǔ)可能在下半年降息50个基点。虽然美联储结束加息(xī)周期及随后(hòu)的宽松政策(cè)可能利好股(gǔ)市，但(dàn)是(shì)这仅在(zài)没有衰退接踵(zhǒng)而至时成立。多数情况下，只有经济(jì)状况(kuàng)触底(dǐ)才会构成股市反弹的充(chōng)分条件。与股票不同，政府(fǔ)债收益率的表现在(zài)美(měi)联储加息接近尾(wěi)声时通常更容易预(yù)测(cè)。一直以来，10年(nián)期政府债(zhài)收益率的高位几(jǐ)乎总(zǒng)是在最后一(yī)次(cì)加息(xī)前后(hòu)出现，然后在接下来的12个月平均下跌70个基(jī)点(diǎn)，原因是增(zēng)长放缓及通胀下降压低(dī)了(le)收益率。

　　怎么看AI带(dài)来(lái)的(de)投资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相关的企(qǐ)业(yè)已(yǐ)经录得一定(dìng)的上涨。就如“淘金(jīn)热”的时候，做工具(jù)的大概(gài)率能赚钱(qián)。工(gōng)具率先获得利好，这是比较自(zì)然(rán)的逻辑。其次(cì)，AI会给现有的公司(sī)带来哪些变化，这是我们(men)需(xū)要思考的问题。例如广(guǎng)告公司(sī)，AI是否可以进一步提升它的投放精准度(dù)。不过，考(kǎo)虑到(dào)部(bù)分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定性是比较高的。第三，中(zhōng)国有庞大的市场，政府积极的在(zài)推动数字化的进(jìn)程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节都需要消耗大量的算力，涉(shè)及(jí)到的(de)硬件领域包括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成的服务器(qì)，以及配套的交换(huàn)机、光模块；自去(qù)年年底以来(lái)，产业链已经陆续(xù)收到了(le)上述硬件产(chǎn)品环节(jié)的订(dìng)单(dān)上修。

　　大(dà)模型主(zhǔ)要涉(shè)及两类产(chǎn)品，一类是公有云上部(bù)署的大(dà)模型(xíng)，包括模型的API接口调用、模型的分布式计算(suàn)部署、数据库(kù)等中间件，主要面向to-C类的(de)终端场景，主(zhǔ)要(yào)基于(yú)生成的字段数（token）来收费(fèi)；另一类是部(bù)署到私有云上的(de)大模型，主(zhǔ)要面向to-B类(lèi)的终(zhōng)端场景，主要根据部署成本(běn)来收(shōu)费；应用场景落(luò)地较为(wèi)多元，在搜索(suǒ)、文档处理(lǐ)、文学艺(yì)术创(chuàng)作、金融(róng)、电商、企(qǐ)业内部管理都有非常多(duō)可以(yǐ)探索落地(dì)的案例，在未来2-5年将会呈现出(chū)百花齐放的(de)格局，投资机会主要来(lái)源于下游潜在的目标用户(hù)群体(tǐ)规模较大、用户的付费(fèi)意(yì)愿强(qiáng)或者用户的(de)使用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠(diān)覆很多行业(yè)。与此同(tóng)时，我(wǒ)们看到，中国(guó)高度重视数字经济(jì)，尤其是(shì)大数据(jù)、硬科技和软(ruǎn)科技(jì)的发展，今年成立了国家数据(jù)局，国(guó)务院重组科技部，三大运营商都加大了在数(shù)据(jù)方面的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤(yóu)其(qí)看好亚洲半(bàn)导体的发展。该(gāi)板(bǎn)块目前估值处(chù)于历史低位，随着去库存的稳步推进，半导体(tǐ)板块在今(jīn)后的6-10个(gè)月会有所改善。拥有众(zhòng)多半导(dǎo)体企业的韩国市场则(zé)将是亚洲上(shàng)升空间最大的(de)市场。

　　此(cǐ)外(wài)，A股的(de)精选科技主题(tí)也将(jiāng)有(yǒu)不俗表现，因为很多中国的(de)科技企业在后疫情时(shí)代，会(huì)更(gèng)关注利(lì)润(rùn)和现金(jīn)流，从而(ér)产生一些(xiē)可(kě)以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机器学习与深度(dù)学习模型）的发展将带来以下方面(miàn)的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型(xíng)的训练与推理(lǐ)需要大量的算力，这(zhè)将带动AI专用芯片(piàn)的需求与发展(zhǎn)。云计算服务，AI模型需要庞(páng)大的数据(jù)集和(hé)计算资(zī)源进行训(xùn)练，这将推动公共云服务商(shāng)的发展。数据(jù)服务，AI模型需要海量数据进行训练，数据采(cǎi)集(jí)、清洗和标注服务将(jiāng)大有可为(wèi)。AI软(ruǎn)件与服务，在各行(xíng)业(yè)内，AI模型将被广泛(fàn)应(yīng)用，企业将大(dà)举采(cǎi)购各类AI软件与服(fú)务，如机器(qì)视(shì)觉(jué)、自(zì)然语言处理、机器人等以满(mǎn)足(zú)自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家(jiā)及业界高管呼吁暂(zàn)停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一(yī)定程(chéng)度上增加(jiā)公众对AI技术研发的知情(qíng)权以及行业(yè)自律是有(yǒu)其必(bì)要性的。一方面(miàn)，知名人士的呼吁显示出行业内(nèi)对人工(gōng)智能安全与可控性的高度(dù)重(zhòng)视，这有助(zhù)于提高公众对此的认(rèn)识，同时(shí)促(cù)进相关(guān)法规与(yǔ)标准的出台。暂(zàn)停(tíng)开发更强(qiáng)大(dà)的(de)模型有(yǒu)助于行业理解现有模(mó)型的风险与影响(xiǎng)，为下一代模型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发(fā)布(bù)的GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要一定(dìng)时(shí)间(jiān)观察(chá)其对社会(huì)产(chǎn)生的(de)影响。但另(lìng)一方面(miàn)，依靠公众人士发起(qǐ)的自律性暂停可能难(nán)以(yǐ)有效执行。人工智能行业内竞(jìng)争激(jī)烈，暂停进一步研(yán)究难(nán)以形(xíng)成广泛共识，领先机(jī)构会继(jì)续(xù)推进研究旨在保持(chí)竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开(kāi)发(fā)更强大的(de)生成式AI 模(mó)型，并(bìng)非(fēi)技术发展方向出现了偏差，而更多是出(chū)于对(duì)监管缺失(shī)的担忧，因(yīn)而呼吁社会思考在(zài)使(shǐ)用过(guò)程中产生的法律(lǜ)规制风险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有云上(shàng)面，用户交互过程中的数据可(kě)能涉及到用户隐私和(hé)企业机密，因(yīn)此(cǐ)现在越来越(yuè)多的企业客户开始(shǐ)转向规划私有(yǒu)部署(shǔ)大模型(xíng)。另一方面，不法(fǎ)分子(zi)也更有机会借助(zhù)生(shēng)成(chéng)式 AI 提高(gāo)电信诈(zhà)骗的效率、研发限(xiàn)制性产品的效率(lǜ)等。

　　目(mù)前，中国监管层在立法(fǎ)进度上领(lǐng)先于(yú)海外，2023年4月11日，国家互(hù)联网信(xìn)息办公室(shì)正式发布《生(shēng)成(chéng)式人工智能服务管理办法（征求意(yì)见稿）》，提出生成式人工智能(néng)服务提供者应该承担信息安全主体责任，做好个人信(xìn)息保(bǎo)护、未成年人(rén)保(bǎo)护、内容安全管理等(děng)工(gōng)作，我们相(xiāng)信在生成式人(rén)工智能领(lǐng)域(yù)的监管会日益(yì)完善。

　　今(jīn)年剩余时间投资(zī)策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰(tài)：未来(lái)3个月(yuè)就6个(gè)月，全球市场资(zī)产类别方面，固定收益或(huò)者债券为优(yōu)先，低配股票。如果美国经(jīng)济(jì)进入下半年，经济增长(zhǎng)速度(dù)持续放缓，衰退风险增强，那么目(mù)前美国股(gǔ)票的估值相对于(yú)企业盈利的(de)预(yù)期是相对乐观了(le)。

　　如果今年(nián)经济开始放缓，即便(biàn)美联储(chǔ)不降息 ，那么10年(nián)期30年(nián)期的美国国债(zhài)，它的利率还是要往下(xià)走，利率往下走代表这(zhè)些债券的价(jià)格往上升(shēng)。

　　环球(qiú)市场方(fāng)面：股票(piào)的部分摩根资产管(guǎn)理目前是偏向(xiàng)中国及广泛意(yì)义(yì)上的(de)亚洲(zhōu)市(shì)场。

　　尽管截至目(mù)前，标(biāo)普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验(yàn)告诉我们，如果中(zhōng)国的企业盈利增(zēng)长比美(měi)国快，沪(hù)深300或(huò)MSCI中国通(tōng)常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债(zhài)券(quàn)方面(miàn)，摩根资产(chǎn)管理(lǐ)比较(jiào)青(qīng)睐(lài)欧美的政府债(zhài)券，再加上(shàng)一些投资(zī)等级的企业债。不看好高收益债(zhài)的原(yuán)因在(zài)于(yú)：当(dāng)经济表现(xiàn)越来越差(chà)的时候，一些(xiē)信贷评级(jí)比较低的企业债，它的信用差会拉宽，相(xiāng)应债券价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元(yuán)贬值，大(dà)部分的(de)亚洲(zhōu)货币都会(huì)得到支持。商(shāng)品：对能源跟工业金属持相对中性态度，商品(pǐn)中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现在时间(jiān)节点(diǎn)看，大类(lèi)资(zī)产相(xiāng)对配置上，我们认为股票优于债券，优(yōu)于商品。年末有降息预期的条件下，股(gǔ)票(piào)估值压力会减小(xiǎo)。商(shāng)品受(shòu)全(quán)球总(zǒng)需求下降和中国复苏缓慢的影(yǐng)响，下(xià)半年反转(zhuǎn)的(de)机会(huì)不大(dà)。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初至(zhì)今的表现(xiàn)，之(zhī)后(hòu)可(kě)能(néng)会出现中国优于欧美(měi)股市的情况(kuàng)。尤其是(shì)香港市(shì)场，在(zài)公司业(yè)绩(jì)普遍平稳转(zhuǎn)好的基本面条件下(xià)，受其他因素影响的(de)估值因素带来的下跌调整幅度比较大。换(huàn)句话(huà)说，目前(qián)的港股(gǔ)表现有背离(lí)基本面的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资(zī)产配(pèi)置电热毯可以水洗吗，电热毯怎么清洗(zhì)角(jiǎo)度看(kàn)，我们认为美(měi)国的盈(yíng)利增长及通胀前景仍存(cún)在较大的不(bù)确定性。如果通胀下降，股(gǔ)票表现(xiàn)会(huì)较(jiào)出色，债券也会受(shòu)益。如果经济出现(xiàn)严(yán)重(zhòng)衰退，债(zhài)券(quàn)表现一定优于股(gǔ)票。如果通胀卷土(tǔ)重来，将出现和(hé)去年(nián)一样(yàng)的(de)股债双杀，对成长股(gǔ)则尤(yóu)为不利。股票市场(chǎng)投资策略(lüè)：股票(piào)方面，我们不看(kàn)好美股(gǔ)和成长股。我们的股票投(tóu)资策略是分散(sàn)配置。我们看好新兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场投(tóu)资策略：整体而言，我们认为(wèi)今年债券的表(biǎo)现会优(yōu)于股票(piào)的(de)表现，特别是政府债券和投资级别的债券，能够提供不错的收(shōu)益率，而且(qiě)即使(shǐ)在经济下(xià)行的时候(hòu)也非常具有韧性。商品市场投(tóu)资策略：我们同时也看好黄(huáng)金和石油价格的(de)上涨。看(kàn)好黄(huáng)金最主要是因为避(bì)险(xiǎn)情绪的上(shàng)升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金(jīn)价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前(qián)会(huì)达到(dào)2200美元(yuán)/盎(àng)司。

　　我们认为(wèi)油价会(huì)进一步上(shàng)行，主要是由于供给端(duān)的(de)收(shōu)缩。外汇(huì)市(shì)场投(tóu)资策(cè)略：由(yóu)于美联(lián)储停止加息，美元的利差优势收窄，因此我们(men)要为(wèi)美元走软做(zuò)好准备(bèi)。

　　卢里：历史(shǐ)走势(shì)上看，衰退情景后，债券和黄金表(biǎo)现较(jiào)好(hǎo)，成长股(gǔ)有(yǒu)阶段性行情衰退情(qíng)景下，利率带来(lái)的分母端制约改善，利(lì)好利率债及高评级债(zhài)券(quàn)、黄金(jīn)等资产(chǎn)类别成长股(gǔ)受分母(mǔ)端改(gǎi)善主导，可(kě)能有阶段性行情；价值股(gǔ)分子端承压，整(zhěng)体回落石油等大宗商品由于需求下降，整体回落(luò)。

　　A股市(shì)场相(xiāng)对和绝对估值均处(chù)于较低位置(zhì)，宏观(guān)环境有利(lì)于权(quán)益(yì)市(shì)场(chǎng)，风格(gé)上建议(yì)高配制(zhì)造、科技，低配周期、金融地产，标配消费和(hé)医药；创(chuàng)业(yè)板指的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医(yī)药、军工、食品饮料、建筑材料等(děng)行(xíng)业机会相对较(jiào)多。

　　港股市场结(jié)构上(shàng)看好：盈(yíng)利能力(lì)稳定、高股息(xī)的(de)优质央国企；契合数字中国建设方向，受益于复苏的互(hù)联网板块。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍(réng)处(chù)于衰退前期，部分资产（例如美股）对分子端下行(xíng)的定价不足。后续若进(jìn)入利率快速改善期，成长风格(gé)可能阶段性(xìng)跑赢价(jià)值。

　　市场(chǎng)交易重(zhòng)心可能(néng)从衰退转(zhuǎn)向复(fù)苏(sū)，美元也可能启动趋(qū)势性下(xià)行周期(qī)。

　　货(huò)币方面：人民(mín)币(bì)汇率在(zài)美元反弹时点(diǎn)可能仍强于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动(dòng)均值回归(guī)行情(qíng)。欧洲(zhōu)经(jīng)济衰退预期和欧洲能源供应短缺风险持续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在(zài)美元强势周期(qī)逆转后，欧元存在(zài)一(yī)定重(zhòng)新反弹可能(néng)。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我们继续(xù)看好亚洲（日本除外），并在美(měi)国和欧洲采取(qǔ)防(fáng)御(yù)性行(xíng)业(yè)立场。看好(hǎo)中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目(mù)前中(zhōng)国市场(chǎng)股票(piào)估值仍然低廉(lián)，政策制(zhì)定者继续支(zhī)持经济(jì)增长，最近的银(yín)行(xíng)存款(kuǎn)准备金率下调(diào)就是明证。我们(men)对美元进一步(bù)走(zǒu)弱的预期(qī)应该会支(zhī)持除日本以外(wài)的亚(yà)洲市场表现。

　　在(zài)债(zhài)券方(fāng)面，我们(men)增加了对(duì)高质量(liàng)政(zhèng)府债券的敞口，并减少(shǎo)了(le)对高收(shōu)益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市场投(tóu)资(zī)级政府债(zhài)券，较(jiào)不青(qīng)睐高(gāo)收益债券。这与美国的衰(shuāi)退周期所(suǒ)体(tǐ)现出的特征一致，在美国，政府债(zhài)券(quàn)通常受益于(yú)债券收益率(lǜ)的下降（因(yīn)为市(shì)场对增长放缓和最终(zhōng)降息的定(dìng)价），而公司债券(quàn)收益率相对于美国政府债券的溢(yì)价因信贷质量恶化的(de)预期而扩大。

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