私募基金运作(zuò)即(jí)将迎来(lái)更(gèng)全面(miàn)的(de)新一轮(lún)监管。

　　4月28日，中国证券投资(zī)基金业协会（下称中基协）就起草的《私募证券投资(zī)基金(jīn)运作(zuò)指引》（下(xià)称《运作指引》）向社(shè)会公开征求意见(jiàn)。

　　自2013年6月证券投资基金法将私募证券投资基金纳入统一(yī)规范，中(zhōng)基协实施登记备(bèi)案以(yǐ)来(lái)，我国私募证券投(tóu)资基金(jīn)行业发展迅(xùn)速，规(guī)模(mó)不断增加。截(jié)至2022年年末，中(zhōng)基协已登(dēng)记(jì)私募证券投资基金管理人9000余家(jiā)，存续私募证券(quàn)投资基金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万亿元。私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资(zī)基金(jīn)交易策(cè)略逐步多元化，交(jiāo)易活跃，投资(zī)资产覆盖股票、基金、债(zhài)券和场内外(wài)衍(yǎn)生品，已(yǐ)经成为资本市(shì)场重要(yào)的机构投资者之(zhī)一。中(zhōng)基协结合私(sī)募证券投资(zī)基金行业实(shí)践，坚持规范发(fā)展和问(wèn)题导(dǎo)向(xiàng)，起草形成《运作指(zhǐ)引(yǐn)》，明确底线要求(qiú)，针对重点(diǎn)问题(tí)予以规范(fàn)，完善(shàn)私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金运作规则(zé)体系。

　　本次征(zhēng)求意见的《运作指引》共计三十二条，对私募证券投(tóu)资基(jī)金募集、投资、运作管理等环节提出了(le)规范要求。具体来看(kàn)：

　　募集要求方(fāng)面(miàn)，在募集(jí)及存续门(mén)槛要求上(shàng)，明确私募证券(quàn)投资基(jī)金初始募集(jí)及(jí)存续规(guī)模不得(dé)低(dī)于1000万元。

　　今年2月，中基协发布了修(xiū)订后的《私募投资基(jī)金登记(jì)备(bèi)案办(bàn)法》（下称《备案办法》）及配套指引，进一步(bù)明(míng)确(què)了私募登记备案标准，其中就提出(chū)私(sī)募证(zhèng)券基金初始实缴募集资金(jīn)规(guī)模(mó)不低于1000万(wàn)元人民币。此(cǐ)次《运作指引》的相(xiāng)关要求与《备案办法(fǎ)》衔接(jiē)。

　　但引发市场热议的(de)是，基金合同中(zhōng)应当(dāng)明确(què)约定，除市场波动导致(zhì)净(jìng)值变(biàn)化外(wài)，连续60个交易日出现基金资(zī)产净值(zhí)低于(yú)1000万(wàn)元(yuán)人民币的，该(gāi)私募证券投资(zī)基金(jīn)进(jìn)入清算流程。

　　有行(xíng)业人士认为，《运作指引(yǐn)》在衔接(jiē)《备(bèi)案办法(fǎ)》募集规模的基础(chǔ)上(shàng)，增(zēng)加了存续要求，这可以有效(xiào)避(bì)免(miǎn)《备案办法》出台(tái)后(hòu)，通过(guò)募集资金后再(zài)赎回(huí)的方式(shì)备案的“壳(ké)基金”。此(cǐ)外，这也体(tǐ)现行业的(de)“扶强除劣”趋势，中(zhōng)小规模的(de)私募生存难(nán)度越来越大。

　　申赎管理上，为加强(qiáng)流(liú)动性(xìng)风险管理，《运作指引(yǐn)》要求私募(mù)证券投资基金(jīn)开放申赎(shú)频率不得高于每月一次。为引(yǐn)导投资者理性投资、长期投资，《运作指引》明(míng)确基(jī)金合同应当约定投资者不(bù)少于6个月的份额锁定期安排。

　　投资要求(qiú)方(fāng)面，在组合(hé)投资要求上，为引导私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金管理人提升专业(yè)投(tóu)资能(néng)力，组合投资、分散风险，要(yào)求私募证券投资基金采取资产组合的方式(shì)进行投资。单只(zhǐ)私募证券(quàn)投资基(jī)金投资于同一资产的资(zī)金，不得超过该基金净资产的25％；同一(yī)私(sī)募基(jī)金管理(lǐ)人管理的全部(bù)私募证券投资基金投资于(yú)同一资产的(de)资金(jīn)，不得超过该资产的25％。银行活期存款、国债、中央银行票据、政策性金融债、地方政府(fǔ)债券、公(gōng)开募集(jí)基金等中国证监(jiān)会、协会长沙哪个区是中心区，长沙哪个区属于市中心(huì)认可的投资品种除外。

　　《运作指引》还明确禁止(zhǐ)多层(céng)嵌套，要求私募(mù)证券投资基金架构应(yīng)当清晰(xī)、透(tòu)明，不得通过设置复杂架构、多层嵌套等方式规避监管(guǎn)要求。私募证券投(tóu)资基金投(tóu)资于(yú)其他私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金或者(zhě)金融(róng)机构(gòu)发行的资产管理产(chǎn)品的(de)，应当明确约定所投资的私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金或者资产管理产品不再投资除公开募集基金以外的(de)其他私募证券投资基金或者(zhě)资产管理产品。

　　在场(chǎng)外衍生品(pǐn)投(tóu)资(zī)要(yào)求(qiú)上，明确(què)私募(mù)基金应(yīng)当以风险管理、资产配置为(wèi)目标开(kāi)展衍生(shēng)品交易，不得将(jiāng)衍生品(pǐn)交(jiāo)易异化为股(gǔ)票、债券等场内标(biāo)的的杠杆(gān)融(róng)资工(gōng)具，不得为不(bù)适格投(tóu)资者提供通道(dào)服务，提出集中度、杠杆等(děng)要(yào)求。

　　运作(zuò)管理要求(qiú)方(fāng)面，要求私募证券投资基(jī)金管理人建(jiàn)立(lì)健全内部制度，遵(zūn)循(xún)投资者利益优先与公平(píng)交易原(yuán)则，防范利益(yì)输送。对量化(huà)私募(mù)证券投(tóu)资基金在交(jiāo)易(yì)系统安全、异常(cháng)交易监(jiān)控、内部管理、资(zī)料(liào)保存、产品(pǐn)命名(míng)等方面提出规范要求。进(jìn)一(yī)步细化对私募证(zhèng)券投资基(jī)金投资运作(zuò)（如(rú)衍生品、境外资产(chǎn)等特殊交易(yì)）的信息披(pī)露要(yào)求。

　　同时，《运作指引》明(míng)确(què)不同规模(mó)私募证(zhèng)券投资基(jī)金管理人和私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金信息报送工作要求。

　　《运作指引》还要求(qiú)规模以(yǐ)上私募证券投资基(jī)金管理人定期开展压(yā)力(lì)测(cè)试(shì)、建立(lì)风险(xiǎn)准备(bèi)金制(zhì)度等(děng)。具体来(lái)看，同(tóng)一(yī)实际控(kòng)制(zhì)人控制(zhì)的(de)私(sī)募基金管理人(rén)在最近(jìn)一年度末合计基金管理规(guī)模在20亿元以上(shàng)的(de)，应(yīng)当持续建立健全流(liú)动性风险(xiǎn)监测、预警与应急处置、关于预警线与止(zhǐ)损线的(de)风险管(guǎn)理制度，每季度至少进(jìn)行一(yī)次压力测(cè)试。私募基金管理人(rén)应当(dāng)结合市场状况和(hé)自身管理(lǐ)能力制定并持续更(gèng)新流动性风险应急(jí)预案，明确(què)预案触发情景、应(yīng)急程(chéng)序与措(cuò)施(shī)等。

　　《运作指引(yǐn)》明确禁止通道(dào)业务，私募基金管理(lǐ)人应当对投资者资(zī)金来源的合规性进行(xíng)审查(chá)，不(bù)得由投资者或(huò)其指定第三方下(xià)达投资指令(lìng)或(huò)者自行(xíng)负责投(tóu)资(zī)运作，不得为金融机构(长沙哪个区是中心区，长沙哪个区属于市中心gòu)、其他私募基金管理人，金融(róng)机构(gòu)资产管理产品以(yǐ)及其(qí)他私募(mù)基金提供规避投资范围、杠杆约束、投资者门槛等监管要求的通(tōng)道服务(wù)。

　　一位私(sī)募人士向期(qī)货(huò)日报记者表示(shì)，综合来看(kàn)，私募监管的实际标(biāo)准在向金(jīn)融机构管理标准看齐，《运作指引》如果按目(mù)前征求意见稿的(de)水(shuǐ)平(píng)落(luò)实，执行后会快速抹平(píng)私(sī)募基金相对其他资管产品的灵活(huó)度，让资(zī)金方(fāng)的投放偏好回(huí)到策略表现及管理人的整体运营和服务(wù)水平(píng)上，而非政策(cè)监(jiān)管红利。这将(jiāng)更有利于行(xíng)业的健康发(fā)展，回归管理本源(yuán)。

　　不过，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》也(yě)给予了(le)过渡期安排。

　　中(zhōng)基协(xié)表示，《运作指引》施行后，新(xīn)备(bèi)案的私募(mù)证券投资基金按照《运作指引》要求执行(xíng)。同时(shí)为减少新老基金(jīn)的套利空(kōng)间，对存量基(jī)金针对(duì)不同情况提出(chū)差异化整改要求，并对重点(diǎn)条款的(de)整(zhěng)改给(gěi)予充分(fēn)过渡期安排：

　　对于违反投资范围要求、开(kāi)展通(tōng)道业(yè)务(wù)、不(bù)符合最低存(cún)续规模(mó)等(děng)触(chù)及底线要求的存量基金，《运作指引(yǐn)》施行后不得(dé)新(xīn)增募集(jí)规模(mó)及投(tóu)资者(zhě)，不得展期，新增投资活(huó)动获得(dé)须符合(hé)《运作指(zhǐ)引》要求，合同(tóng)到(dào)期后(hòu)予以清算；

　　对于不符合《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》中关于(yú)投资集中度、嵌(qiàn)套层数(shù)、杠(gāng)杆(gān)比例、债券(quàn)及衍生品交易(yì)等投资要(yào)求(qiú)的，给予12个月整改过渡期(qī)，不强制要求修改(gǎi)基金(jīn)合同；

　　对(duì)于(yú)《运作指引(yǐn)》实施后存量基金(jīn)新(xīn)募集的投资(zī)者要求(qiú)设置不少于(yú)6个(gè)月的份额(é)锁定期；

　　对于存量基金(jīn)发生基金(jīn)合同(tóng)变更的，变(biàn)更后内容应当(dāng)符合《运作(zuò)指引(yǐn)》要求；基金合同存续期(qī)限发生变化(huà)的，应当按照《运作指(zhǐ)引》修改基(jī)金合同；

　　对于存量(liàng)基金中无固定存(cún)续(xù)期限的私募证券(quàn)投资(zī)基金，要(yào)求在《运作指引(yǐn)》施(shī)行后12个月内，修改基(jī)金合同，约定明确的基(jī)金(jīn)存续(xù)期，以促进目前存量(liàng)永续基金限期(qī)整(zhěng)改。

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