事(shì)件

　　5月11日，统计局(jú)公布4月(yuè)物价(jià)数(shù)据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部结构分化(huà)、与终端需求相(xiāng)关的服务业延续涨(zhǎng)价(jià)

　　物价作为经(jīng)济表现的(de)滞后(hòu)指(zhǐ)标，在经济(jì)复苏早期多表现相(xiāng)对低迷、实属常态。传(chuán)统(tǒng)周期(qī)下，经济的(de)周期性波(bō)动，主(zhǔ)要由需(xū)求端驱动，物价作为经(jīng)济(jì)的滞(zhì)后指标，表(biǎo)现出明显(xiǎn)的周期性波动。经验(yàn)显示，CPI等物(wù)价指标，与经济走势(shì)大体类似(shì)，一般滞后(hòu)经济表(biǎo)现(xiàn)2个季度左右；经济复苏(sū)早期，CPI同比表现一度(dù)相对(duì)低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要(yào)缘于供给端(duān)影响(xiǎng)和外需拖累部分商(shāng)品价格回落等。年初以(yǐ)来，CPI同(tóng)比(bǐ)持续回落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品和非食品中的(de)商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格(gé)回落成为拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中，原油等(děng)国际定价的大宗商品价格回落(luò)，带动交(jiāo)通工具用(yòng)燃料等分项环比延续低于季节(jié)性，部分(fēn)耐用品(pǐn)价格回落也有拖累、与相关(guān)原材料成本压(yā)力缓解等有关。

　　需求修复较早(zǎo)的领域、线下消费相(xiāng)关的商品和服务，在价格上已(yǐ)有连(lián)续(xù)体现。终(zhōng)端需求回暖在4月(yuè)CPI中(zhōng)进一(yī)步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品(pǐn)服务(wù)同比自年初以来明显回升、分(fēn)别至4月(yuè)的3.5％和1％。终(zhōng)端需(xū)求回暖带动部分中(zhōng)上游行业涨价(jià)，在PPI中亦有体(tǐ)现(xiàn)，例如，文教娱制造(zào)业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或(huò)逐步回(huí)升。线(xiàn)下消费活(huó)动(dòng)持续改(gǎi)善等或带(dài)动内生动能(néng)逐步(bù)增强(qiáng)，对(duì)价格(gé)的支撑仍在(zài)逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品价格回(huí)落拖累逐步放缓等(děng)，CPI或(huò)于4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖累PPI低预期(qī)、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回落(luò)、主因基数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅(fú)回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上月回(huí)落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环比(bǐ)降幅收窄0.4个(gè)百分(fēn)点至-1％，非食品(pǐn)环比由(yóu)平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累(lèi)明(míng)显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服(fú)务项涨价延续。食品环比(bǐ)中，鲜(xiān)菜和鲜(xiān)果大(dà)量上市，价格(gé)分别下降6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪产能充足(zú)，叠(dié)加(jiā)消费(fèi)淡季(jì)影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回落拖(tuō)累CPI交通通信(xìn)项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服务环(huán)比明显上涨，分别(bié)较上月变动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生(shēng)产资(zī)料拖累(lèi)，生活资(zī)料韧性延(yán)续。4月，PPI同(tóng)比降幅(fú)扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中(zhōng)，生产资料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原材料(liào)和加工工业亦有走弱；生活(huó)资料环(huán)比走平(píng)、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回落外，衣着(zhe)、一(yī)般日用(yòng)品环比(bǐ)由(yóu)负转正(zhèng)，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油(yóu)等上游原材料链(liàn)条相(xiāng)关价格回落，与线下消费相关的中下游行(xíng)业价格回(huí)升。4月，多数行业环(huán)比价格回(huí)落、上游原材料(liào)链(liàn)条尤其明显。煤炭(tàn)开(kāi)采、石油加工、燃气供应(yīng)环(huán)比延续(xù)回(huí)落、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制造、通信制造等部分中(zhōng)下游制(zhì)造业价格有所回落，但(dàn)文教(jiào)娱制品等靠近终端制造业价格有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示(shì)

　　1、猪价(jià)大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究(jiū)报(bào)告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月11日(rì)

　　报(bào)告发布机(jī)构：国金证券股份有限公司

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