金融界5月(yuè)27日消息 近(jìn)日(rì)因为昆(kūn)明国资委(wěi)的一封声明，让城投(tóu)债成为(wèi)关注的焦点(diǎn)，当前地方债的规模和地方政府的偿债能力已经越来(lái)越(yuè)被重(zhòng)视。如何(hé)如何处置地(dì)方债(zhài)务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文称，地方债包括地方一般债、专项债(zhài)和包括城(chéng)投债(zhài)在内的各种隐形债，其(qí)规(guī)模究竟(jìng)有多大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛。包括(kuò)银行、保险(xiǎn)、基金(jīn)等在内的机构投资者是地(dì)方债的主(zhǔ)要持有者，他(tā)们(men)普遍担心的还是城投债务、非标(biāo)等地方(fāng)政府隐形债风险。例如，近期贵州(zhōu)省政府(fǔ)发展研究中心提出，“化债(zhài)工(gōng)作推进异常(cháng)艰难，仅依靠自身能力(lì)已无法得到(dào)有(yǒu)效(xiào)解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土地财政缩水(shuǐ)的背景下(xià)，地方政府的(de)财权与事权(quán)不匹配问题(tí)又凸显(xiǎn)出来。在我国政府杠杆率水平并(bìng)不(bù)算高(gāo)的(de)前提(tí)下，我(wǒ)国地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)的杠(gāng)杆率水(shuǐ)平确实够(gòu)高(gāo)了(le)。需要调(diào)整中央和地方之间债务余额(é)的比例关系。“今后应(yīng)加大中(zhōng)央政府的发债规模，为地方经济减(jiǎn)负(fù)。”他(tā)明(míng)确(què)指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前(qián)中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政府的(de)信用，防范区域性(xìng)金(jīn)融风(fēng)险显得(dé)尤为重要，故(gù)在城投公(gōng)司还没有与政府(fǔ)部门(mén)完全(quán)“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰(yǎng)”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予(yǔ)困难省份一定的“托(tuō)底”支(zhī)持，在政策上大(dà)力(lì)度支(zhī)持(chí)地方政府“化债(zhài)”。如帮助地方(fāng)政府（如城投公司的借新(xīn)还旧）降(jiàng)低(dī)债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期(qī)，如遵义道桥实践(jiàn)银(yín)行(xíng)贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或(huò)商业银行的低(dī)息资金来降低债务成(chéng)本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政策上(shàng)支(zhī)持地方政府通(tōng)过(guò)出让(ràng)国(guó)有资产(chǎn)来(lái)偿债。他表示(shì)这类典型案例为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告(gào)无偿划转上市公司(sī)共计1亿(yì)股(gǔ)股份（合(hé)计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价(jià)计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以下文字来源李迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标(biāo)题(tí)《如何(hé)处(chù)置地(dì)方债务的(de)辨(biàn)证思考》

　　截至2022年(nián)末全国城投(tóu)有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成(chéng)为地方(fāng)债(zhài)务主要(yào)体现形式

　　城投(tóu)债是指城投企业公开发行的公司(sī)债券和(hé)中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明(míng)确城投债与地方政府(fǔ)信(xìn)用脱钩，城投(tóu)公司定(dìng)位由地方(fāng)政府投(tóu)融资机构转变为市场化(huà)运营主(zhǔ)体，地方政府不(bù)再对城投债兜底。但实际上(shàng)市场仍然(rán)把香港割让是什么条约谁签字，香港割让是什么条约多少年城投债(zhài)看作由(yóu)地方政府背书的高信用等级债券。

　　因此城投公司通常(cháng)都是(shì)地方(fāng)政府下设的投(tóu)融资机构，很(hěn)难完全(quán)独立成为与政(zhèng)府无(wú)关(guān)的纯市场化(huà)的企业。城投的(de)债(zhài)务(wù)主要包括向银行借款(kuǎn)和发行债券融资(zī)这两种方(fāng)式，以前一种方式(shì)为主(zhǔ)，但后(hòu)一种债权融资的规(guī)模也不(bù)小，到2022年末(mò)，余(yú)额估计在13万亿(yì)元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城(chéng)投有息债务快速(sù)扩张(zhāng)，每(měi)年增速均保持(chí)在(zài)10％以上，到(dào)2022年末，全(quán)国城投有息债(zhài)务(wù)为54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿(yì)元增(zēng)长了7倍以上。

城投平台发债余额(é)的增长

图片(piàn)来(lái)源(yuán)：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此，城(chéng)投平台实际(jì)上已经成为地方债(zhài)务的主要体现形式，规模明显超过(guò)地方政府的一般债和专项债(zhài)之和。城投平(píng)台中，如(rú)今，城投平台的债券(quàn)余额大(dà)约为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违约案例(lì)，说(shuō)明城投债仍属(shǔ)于地方政(zhèng)府(fǔ)背书的高等(děng)级信(xìn)用债。但是，城投平台的非标违约(yuē)情况时(shí)有发生，银行贷款展期、调整还贷方式的(de)也比较多。

　　地方政府应确保城(chéng)投债按(àn)时(shí)兑付(fù)，不(bù)能轻易(yì)违(wéi)约

　　当前市场对地(dì)方政府债务增(zēng)长和财政收入增速(sù)下降甚至(zhì)负增长(zhǎng)的现象普遍担心(xīn)，尤其对(duì)财力偏弱的东北、中西部(bù)省份(fèn)，城投债的(de)收益率普遍高于(yú)东部发(fā)达(dá)省(shěng)市。2022年13个(gè)省土(tǔ)地出让金对政(zhèng)府(fǔ)债务利息覆盖程度(dù)不足(zú)100％（2021年只有5个(gè)），扣(kòu)除城投拿(ná)地之后，捉(zhuō)襟(jīn)见肘的情况更加明显。

　　河南的(de)永煤债违约之后，对河南省乃至全(quán)国的信用债市场都(dōu)造成负面冲击，信用分层现象(xiàng)加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和天津等近几年融资成本仍(réng)在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上(shàng)升，虽然2020年以来融资成本(běn)有所下降，但整体降幅相较(jiào)全国更小。辽(liáo)宁、广西(xī)、吉林(lín)、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票(piào)面(miàn)利率降幅(fú)也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预(yù)期的背景下，投资者的(de)风(fēng)险偏好明显下降(jiàng)。为此，地方(fāng)政府应该确保城投(tóu)债的按时兑付。因为违约(yuē)不仅不能(néng)解决债务问题，反而(ér)会恶化区域信用环境，导致地方国企融资难、融资贵。从未来(lái)区域经济发展的角度看，政府(fǔ)部(bù)门仍需要持续举债来实现经(jīng)济平稳增(zēng)长，需(xū)要(yào)保持政(zhèng)府信用(yòng)，不(bù)能(néng)轻易(yì)违约。

　　建(jiàn)议中央大(dà)力度支持地方(fāng)政府“化债”

　　因此，当(dāng)前(qián)迫切需要增强城投债权人(rén)的持有信(xìn)心(xīn)，首(shǒu)先要确保城投债(zhài)不违约，这就(jiù)意味(wèi)着城投公司能够(gòu)具备低(dī)成本(běn)的借新(xīn)还旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意味着对地方债不(bù)兜底，但建(jiàn)议给(gěi)予困难省份一定的“托底”支持香港割让是什么条约谁签字，香港割让是什么条约多少年，即在政(zhèng)策上大(dà)力度支持地方政府(fǔ)“化债”，如帮(bāng)助地(dì)方政(zhèng)府（如(rú)城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务展期，如香港割让是什么条约谁签字，香港割让是什么条约多少年(rú)遵义道桥实(shí)践银(yín)行贷款展期），通过政策(cè)性(xìng)银行(xíng)或商业银行的低息资金(jīn)来降低债务成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　此外(wài)，对于地方政府可否通(tōng)过(guò)出让国(guó)有资产(chǎn)来偿债方(fāng)面，也希望中央给予政策上的支持。因为今(jīn)年3月1日(rì)，国资(zī)委在对(duì)政协十三届全国(guó)委员会第五次会议第00503号提案的答复中表示，将(jiāng)适时出台制度规定及操作(zuò)细则(zé)，探索(suǒ)国有(yǒu)权益份额规范化(huà)退(tuì)出的有效方式和途径，充分发挥有限合(hé)伙(huǒ)企(qǐ)业的(de)优(yōu)势(shì)，助力国有(yǒu)企(qǐ)业创新发展。

　　通(tōng)过出让国有企(qǐ)业股(gǔ)权获得收(shōu)入偿还债务，典型(xíng)案(àn)例(lì)为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集团两次公告(gào)无偿划转上市(shì)公司共(gòng)计1亿(yì)股股(gǔ)份(fèn)（合计占贵州(zhōu)茅(máo)台总股本8％，按当时市价计量市(shì)值约为(wèi)1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国资。

　　在(zài)当前中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的(de)信用，防范区域性金融(róng)风险显得尤为(wèi)重(zhòng)要(yào)，故在城投公司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投(tóu)债(zhài)的(de)“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持(chí)。

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