近(jìn)日，2022年营业(yè)收(shōu)入303.11亿(yì)元且净(jìng)利润67.96亿元的兴发(fā)集团，其(qí)旗下子公司兴福电子公(gōng)布科创板IPO申报稿。

　　兴(xīng)福电(diàn)子的主(zhǔ)要产品是磷酸、硫酸等，其电子级磷酸产品(pǐn)是半导体(tǐ)加工过(guò)程中的关键(jiàn)材(cái)料，公(gōng)司客户包括长江存储(chǔ)、华(huá)虹(hóng)集团、中芯国际等，也(yě)获得大(dà)基金二期入股。

　　不过有意思的是，兴福电子第二大(dà)客户竟然是可口可乐，这也无意间透(tòu)露(lù)了一(yī)个冷(lěng)知(zhī)识——可口(kǒu)可乐(lè)生产过程中使(shǐ)用的磷酸，原(yuán)来不只(zhǐ)是常(cháng)规的食品(pǐn)级(jí)磷酸，还用(yòng)到(dào)了(le)更高纯度的电子级(jí)磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股(gǔ)股(gǔ)东还与第(dì)二大股(gǔ)东(dōng)有可复活的对赌(dǔ)协(xié)议(yì)。且其中(zhōng)一条比较少见，即在(zài)兴福电子(zi)正式申报IPO后的18个月内仍未实(shí)现合(hé)格IPO的。

　　合(hé)格IPO是(shì)指哪个？

　　兴福电子(zi)主要从事从事湿电子化学品业务，公司产品包括(kuò)磷酸、硫酸等。公司磷(lín)酸产品按照纯度等级分为电子级磷酸、食品级磷酸，电子级磷酸(suān)可(kě)分为IC级磷酸(suān)和(hé)面板级磷酸。各磷(lín)酸产(chǎn)品的纯度等级由高到低(dī)分(fēn)别为：IC级(jí)匚这个部首的名称叫什么怎么读，匚这个偏旁读什么磷酸＞面板级(jí)磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子在生产电子级磷酸、电子级硫酸的同时会产生部分食品级磷酸、工(gōng)业级硫酸等(děng)产品。其中2022年食品级(jí)磷酸的主营业务收入为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业(yè)务收入摘要，数据(jù)来源：申(shēn)报稿

　　这里有个点值得一看，兴福(fú)电子2022年第二(èr)大(dà)客(kè)户为可口(kǒu)可乐，金额为6924.1万元，申报(bào)稿显示的(de)主要销售内容为(wèi)磷酸产(chǎn)品。这个销售金额比(bǐ)兴福(fú)电子当(dāng)年(nián)食(shí)品级(jí)磷酸(suān)的主营业务收入多出(chū)了4994.81万元。原因是(shì)，兴(xīng)福电子电子级(jí)磷酸产品除销售给集成电路行业、显示(shì)面(miàn)板行业客户(hù)外，还销售给可(kě)口可(kě)乐公司、化工品贸易(yì)商(shāng)等其(qí)他行业客(kè)户。由于可(kě)口可乐公司对磷酸产品(pǐn)的品质要求高于(yú)一般的食品级磷酸，公司(sī)销售给(gěi)可口可乐公司的(de)磷酸产品等级实际为符合食(shí)品(pǐn)级要求的面板级(jí)磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电子2020年至2022年（下(xià)称(chēng)“报告期”）的营业收入(rù)分别为2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿元，归母(mǔ)净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿(yì)元(yuán)。

　　这里有三个看(kàn)点。一是，兴福电子2022年12月进行(xíng)过前期会计(jì)差(chà)错更正及追溯(sù)调整，比如兴福电子(zi)原报表(biǎo)2020年净利润(rùn)为(wèi)-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动(dòng)不(bù)小。

　　第(dì)二个点为，兴(xīng)福电子2022年(nián)非经常性(xìng)损益为4528.14万元。某(mǒu)会计师事务所合伙人对记者表示，非经常性损益是指公司发生的(de)与经(jīng)营业务无直接(jiē)关系，或是虽与经营业务相关，但(dàn)由于其性(xìng)质(zhì)、金额或发生频率(lǜ)，影响了(le)真实、公(gōng)允地(dì)反映公(gōng)司(sī)正(zhèn匚这个部首的名称叫什么怎么读，匚这个偏旁读什么g)常盈利(lì)能力(lì)的各项(xiàng)收(shōu)入、支出(chū)。

　　扣除非经常(cháng)性(xìng)损益后，兴福(fú)电(diàn)子2022年归母净利润由1.91亿(yì)元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申报稿

　　第三个点(diǎn)为，兴福电子(zi)2020年(nián)至2022年业(yè)绩增长与主营业务毛利率(lǜ)提升有(yǒu)关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子(zi)2021年(nián)和(hé)2022年的有(yǒu)关毛(máo)利(lì)率，已经超过(guò)申报(bào)稿列举的同行(xíng)业可比公司平均水平。对此，兴福电子在申报稿中表示(shì)，2021年(nián)以来公司陆续实现众多(duō)集成电路客户的产(chǎn)品认证及批量供货，毛利率水平较(jiào)高(gāo)的集成电(diàn)路(lù)用湿电子化学品销售收入(rù)占(zhàn)比持续提升，且公司根据部分产品原材(cái)料价格上(shàng)涨(zhǎng)情况适时调高了产品销(xiāo)售价格，使得2021年和2022年毛(máo)利率维(wéi)持在较(jiào)高(gāo)水平。

　　那么，在此(cǐ)情况下，兴福电子未来(lái)毛利率(lǜ)还有多少上升空间？如果不靠涨价，兴福电(diàn)子(zi)未来是否还(hái)能持续提高(gāo)业绩？

　　从股权结构来看，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)控(kòng)股股东为(wèi)上市公(gōng)司兴(xīng)发集团(tuán)，其直接持有兴福电子 55.29％的股份。兴福电子的(de)间接(jiē)控(kòng)股股(gǔ)东(dōng)为宜昌(chāng)兴发。

　　兴福电子第二(èr)大股东为(wèi)国家集成(chéng)电路基金二期，持股比(bǐ)例为(wèi)9.62％。需(xū)要指出的(de)是(shì)，兴福电(diàn)子间接控股股东宜昌(chāng)兴发与国家集成电路基金二期之(zhī)间(jiān)存在对赌协议。虽然随着兴福(fú)电子IPO，相关协议(yì)已经终止，但(dàn)回购权和随售权存(cún)在可以“复活”的条件，且其中一条比较少见，即“兴福电子正(zhèng)式申报IPO后的18个月(yuè)内(nèi)仍未实现(xiàn)合格IPO”。

　　这里有个疑惑(huò)，合格IPO是指通(tōng)过上(shàng)市委审议，还是指拿(ná)到证(zhèng)监会批文(wén)？

　　如果是指通过(guò)上市委审议，虽然申报IPO后(hòu)的18个月内没(méi)有上会结果的企(qǐ)业比较(jiào)少，但不是没有例外。比(bǐ)如(rú)，截(jié)至2023年5月(yuè)10日，上(shàng)交所科创(chuàng)板栏目显示，处于正常待审核阶段的合合(hé)信息和先正达，受(shòu)理(lǐ)日期已经超过(guò)18个月。

　　如果是指拿到证监会批文，也有企业超过。比如，截至(zhì)2023年5月(yuè)10日(rì)，上(shàng)交所科创板栏(lán)目显示，20家提交注册的企业中有2家受理日期已经过去18个月(yuè)。

　　那么，兴福电(diàn)子合(hé)格IPO是指哪个？如果18个(gè)月(yuè)后，彼时兴福电子处于正常(cháng)IPO流程中，又会演绎怎(zěn)么样的剧情？

　　对赌协议(yì)摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　另(lìng)外(wài)，兴福电子(zi)此次IPO拟募资15亿元，发(fā)行不超过(guò)1亿股，占发行后总股份的27.78％。以此计(jì)算，兴福电子达到的目(mù)标估(gū)值为54亿元。值(zhí)得一提(tí)的是，15家战略投资(zī)者2021年(nián)12月对兴福电子增资(zī)时，公司(sī)的投后估值为(wèi)24.96亿元(yuán)。考虑(lǜ)稀释作用(yòng)后，15家战略投资者的增值率为56.23％，增(zēng)值了4.32亿(yì)元。

　　2023年(nián)第一季度业绩如何？

　　兴福电子重大经常性关联(lián)采购主要系向关联(lián)方(fāng)采购黄磷、液体三氧化硫等(děng)原材料、电力等能源以及建筑工程服务。2020年至2022年，兴福电子的(de)重大经常性关(guān)联采(cǎi)购(gòu)金额（不含(hán)建筑(zhù)工程服务采(cǎi)购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿(yì)元，占营业(yè)成本(běn)的比重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是(shì)向(xiàng)间(jiān)接控股股东宜昌(chāng)兴发的下属公司(sī)采购。

　　细项来(lái)看，兴福(fú)电子部分主要原材料的关联采(cǎi)购占比较高。比如，报告期内，公司普通黄磷关联采购(gòu)金额占(zhàn)同类产(chǎn)品(pǐn)采购(gòu)总(zǒng)额的比例分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液(yè)体三氧化硫(liú)关联采购金额占同(tóng)类产品采购总额的比例均为(wèi) 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿(gǎo)显示(shì)，在主营(yíng)业务方面，兴(xīng)福电子(zi)是(shì)控股股东兴发集团合(hé)并报(bào)表(biǎo)范围内唯一从事(shì)湿电(diàn)子(zi)化学品(pǐn)相关业务(wù)的主体，与(yǔ)兴发集(jí)团及其控制的其他公(gōng)司主营业务及应用领域不同。

　　虽然兴(xīng)福电子没有在申报稿中对2023年第一季度业绩进(jìn)行预测，但兴发集团2023年第(dì)一季(jì)度的(de)业绩并不好。

　　兴(xīng)发集团2023年第一季度营业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发(fā)集团归母净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴(xīng)发(fā)集团在公告中(zhōng)表示，归母净利(lì)润较上(shàng)年同期大(dà)幅降低(dī)，主要是受市(shì)场供需变化影响，自2022年下(xià)半(bàn)年以来(lái)，草甘膦、有机硅(guī)DMC等周期(qī)性产品市场(chǎng)价格持续下跌，在今(jīn)年一季度跌幅扩(kuò)大，至一(yī)季度末，草甘膦价格已(yǐ)跌至行业(yè)成(chéng)本(běn)线(xiàn)附近(jìn)，有机硅DMC已(yǐ)跌破(pò)行业成本线。在(zài)价格下跌过程中，公(gōng)司上述产品产销(xiāo)量同(tóng)比(bǐ)均(jūn)出(chū)现(xiàn)大幅下滑。

　　兴(xīng)发集团也(yě)在公(gōng)告中谈及湿电子化学品(pǐn)，即公司湿(shī)电子化学品、特种化学(xué)品、食品添加剂等成长性产(chǎn)品市场(chǎng)需(xū)求总体(tǐ)良(liáng)好，盈利能力保持(ch匚这个部首的名称叫什么怎么读，匚这个偏旁读什么í)稳定。

　　但是兴发集团另一则(zé)公告显示(shì)，湿电子化学(xué)品2023年(nián)第(dì)一(yī)季度平均售(shòu)价为(wèi)8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨(dūn)下降了(le)16.44％。

　　由于兴发(fā)集(jí)团2022年第一季度统计口径不(bù)太一样(yàng)，销量(liàng)数据不太好找，所以不(bù)太好具体判断湿(shī)电(diàn)子化学品(pǐn)相关收(shōu)入的变化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情况下，兴(xīng)福电子(zi)2023年第一季度的(de)业绩具体(tǐ)表现(xiàn)如何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发集团公告

　　违法违规方面，兴福电子曾受到(dào)宜昌市(shì)猇亭(tíng)区城市管理执法局(jú)的行政处罚，处罚(fá)金(jīn)额(é)为28.16万元。原因是兴(xīng)福(fú)电(diàn)子无(wú)证建设房屋，总(zǒng)违法建筑面积(jī)为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴福电子控股股东兴发集团的副总(zǒng)经(jīng)理(lǐ)赵勇于2023年4月被上交所予以监管(guǎn)警示的决定，原(yuán)因是赵(zhào)勇交易兴(xīng)发集团(tuán)可转(zhuǎn)债构成短线交(jiāo)易。

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