公(gōng)募基金交易结算(suàn)模式(shì)再现创新(xīn)突破！

　　继过往(wǎng)较为常见的托管人结算(suàn)模式和券商结算模式之(zhī)后，一种创新模(mó)式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在基金行(xíng)业悄(qiāo)然流行。

　　据(jù)中(zhōng)国基金报(bào)记者(zhě)了解(jiě)，2022年3月(yuè)初成立(lì)的(de)博(bó)道(dào)盛(shèng)兴一年持有(yǒu)期混合(hé)是首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金，该(gāi)基(jī)金由博道基金、广发证券、兴业银行三(sān)方合作(zuò)推出。目前(qián)正在(zài)发(fā)行(xíng)的易(yì)方达中(zhōng)证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述(shù)ETF将由易方达(dá)与广发(fā)证(zhèng)券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推(tuī)出也(yě)吸引了行(xíng)业各(gè)方目(mù)光，据业内人士透露，除了广发证券(quàn)有落地的(de)基金产品之外，其他券商、基金公司也在关(guān)注研究这一新的模(mó)式，也在摩(mó)拳(quán)擦掌。

　　在(zài)多(duō)位业(yè)内(nèi)人(rén)士看来，目前基金结算模式迎来新时代(dài)。券商结(jié)算、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结算(suàn)三类模式各有优(yōu)劣，基金管(guǎn)理人可以根据(jù)不(bù)同情况，选(xuǎn)择不同的结算(suàn)模式，最大(dà)限度的调动(dòng)各方(fāng)资源，为持有人提供更好的服务(wù)。

　　“类QFII结算(suàn)模式(shì)”逐渐落地

　　在(zài)公募基金25年的(de)历史长(zhǎng)河中，托管人结算模式是最早出现也是最为成熟的基(jī)金(jīn)结算模式。到了2017年，券商结算(suàn)模(mó)式启动(dòng)试点，成为基金公(gōng)司撬(qiào)动券商资源的(de)有力(lì)抓手，之后由试点转常规，发展迅(xùn)速。

　　如(rú)今(jīn)，新(xīn)的交(jiāo)易结算模式(shì)——“类QFII结(jié)算(suàn)模式”正在行(xíng)业各方探索(suǒ)中落(luò)地(dì)。

　　据中国基(jī)金报记(jì)者了解，2022年3月8日成(chéng)立(lì)的博道盛兴一(yī)年持有(yǒu)期混合(hé)是(shì)首只采用“类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式”的基金。而目(mù)前正(zhèng)在发行(xíng)的易方达中(zhōng)证软件服务ETF也(yě)将采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”，上述(shù)两只基(jī)金分别(bié)由博道、易方(fāng)达两家基(jī)金公司与广发证券、兴业银行合(hé)作(zuò)发行。

　　“在证券(quàn)公司中，广发证券是率先有落地基金产(chǎn)品的券商，据(jù)了解，其他券商也在积极研究这一新的(de)业务。”一位业内人士(shì)透露。

　　据(jù)博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式(shì)”是(shì)指，公募基金(jīn)参照QFII模式(shì)，通过证券公司进行交易申报(bào)，由托管(guǎn)银行进行(xíng)结算，在(zài)这(zhè)种模式下，资金(jīn)存放(fàng)在托管银行(xíng)的托管账(zhàng)户(hù)，无须银证转账到(dào)证券公司。这也成(chéng)为类(lèi)QFII模式的与一(yī)般券结模(mó)式的(de)最大不同点。

　　具(jù)体来看，类QFII模(mó)式中产品资(zī)金集中(zhōng)存放在托(tuō)管银(yín)行，在券商(shāng)开立的(de)资金账(zhàng)户无需实际上的银证转账存(cún)入资金，每个交易日基金公司采用申报交易额(é)度，使用虚头(tóu)寸资(zī)金的方(fāng)式进行场内(nèi)交易，券商根(gēn)据已申报的(de)交易(yì)额度每日(rì)滚动计算产品资(zī)金账户虚头寸资金余额，以实现对(duì)产(chǎn)品(pǐn)场(chǎng)内交易额度(dù)的前端(duān)验资控制。

　　类QFII模式下基金场内(nèi)交易通过经纪券(quàn)商完成，仍然保留了原(yuán)先券商交易结算模式(shì)的交易前(qián)端控(kòng)制(zhì)、验资(zī)验券的优点(diǎn)，同时资金结(jié)算由(yóu)托(tuō)管行完成，解决了部(bù)分托(tuō)管行比(bǐ)较关注的托管资金归属(shǔ)保管(guǎn)问题，一定程(chéng)度(dù)上调动了托管行的积极性。

　　在博(bó)时(shí)基金券(quàn)商业务部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟(kūn)看来(lái)，类QFII结算模式，丰富了(le)公募基(jī)金(jīn)与证券公司结算模式(shì)的选择，更(gèng)好地满足各方差异化的需求，也印(yìn)证了券(quàn)商财富管理转型已经进入更加成熟和(hé)高速(sù)发(fā)展阶段 ，多(duō)样的结算(suàn)模(mó)式备选可以有(yǒu)助于(yú)降低运营风(fēng)险(xiǎn) 、提升效(xiào)率(lǜ)，促(cù)进公募基金、券商渠道、基金(jīn)投资人共赢发(fā)展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产(chǎn)品，类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式可以保(bǎo)证较(jiào)好运(yùn)营效(xiào)率(lǜ)带来的优质交易(yì)体验的同时，兼(jiān)顾(gù)券商与基金公司(sī)的商业利益(yì)深度(dù)捆绑。随着“买(mǎi)方投顾业务，产品工具化配置(zhì)”的趋势逐渐形成，该模(mó)式(shì)将进一步促进，金融机(jī)构为广大投资人提供更多的交易(yì)工具选(xuǎn)择。”他进一(yī)步分(fēn)析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交易(yì)结(jié)算资金(jīn)的(de)三方存(cún)管框架，谈及(jí)这类模式(shì)的创(chuàng)新点，平(píng)安基金总结为三大方面：“一是(shì)虚头寸：实现虚(xū)头寸(cùn)指令对(duì)接，资金无需三方存管；二(èr)是交易交收(shōu)分离：证券公(gōng)司对产品(pǐn)场内交易进行前(qián)端验资(zī)验券；三(sān)是日终资金对账(zhàng)：实(shí)现证券公司与托管人系统对(duì)接对账。”

　　加强交易(yì)前端验(yàn)资验券(quàn)功能(néng)

　　兼顾与券(quàn)商渠道(dào)的商业模式创新

　　作(zuò)为(wèi)一种新的交(jiāo)易结算(suàn)模式，投资者对类QFII结算模式还是比较陌(mò)生。相比过冷水下锅玉米煮多长时间才能熟，玉米冷水下锅要煮多久才熟(guò)往的(de)结算(suàn)模式，公募基金采用(yòng)类(lèi)QFII结算(suàn)模式有哪些优劣势？也是投(tóu)资者关注的问题(tí)。

　　博(bó)道(dào)基金站(zhàn)在ETF的(de)角度分(fēn)析指出，从销(xiāo)售端上看，ETF的募集和日(rì)常申购赎回都通过券商(shāng)完成。若ETF采用类QFII模式，其(qí)投资端(duān)业务也(yě)是通过券(quàn)商完成，可以全方位(wèi)的跟券商合(hé)作。

　　“类(lèi)QFII的优点(diǎn)是证券公(gōng)司对产(chǎn)品场(chǎng)内交易进行前端验资(zī)验券，可有效防控(kòng)异常交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金(jīn)管(guǎn)理人(rén)而言，公募类QFII结算模式，较传统(tǒng)托(tuō)管银行结算模(mó)式，有两(liǎng)方(fāng)面好处：一是(shì)，加强(qiáng)了交易前端验资验券功能，优化交易(yì)监控和头寸透支(zhī)风险管理；二(èr)是(shì)，兼顾(gù)了与券商渠道(dào)商业模(mó)式的创新(xīn)，类似与券商结算模式，捆(kǔn)绑了商业利(lì)益，有(yǒu)利于券(quàn)商代(dài)买市(shì)占(zhàn)率的提升。博时(shí)基金券商业务部副总经理王鹤(hè)锟也(yě)谈了自己的看法(fǎ)。

　　他进一步分(fēn)析称，“相(xiāng)较券(quàn)商结算模式，公募类QFII结算(suàn)模式(shì)，也有两方面好处：一是，无需银证转账即可调整场内外资金分布，效率有所提升；二是(shì)，简化了开(kāi)户环节，免(miǎn)去了三方存管登(dēng)记确认。”

　　此外(wài)，还有基金(jīn)人士认(rèn)为，对(duì)于基金(jīn)管理人而言(yán)，ETF采用(yòng)类QFII结算模式，可以兼(jiān)顾资金使用效率(lǜ)与风险(xiǎn)控制两方面的需求，相(xiāng)？过往的结算模式体现出了？定优势。相比券(quàn)商结算模式，类QFII结算(suàn)模式(shì)下无(wú)需银(yín)证转账即可调整场内外资金分布(bù)，效率有所(suǒ)提升，同时(shí)也简(jiǎn)化(huà)了开户(hù)环(huán)节(jié)，免去(qù)了三？存管登记确认；而相(xiāng)比托管人结算模式，类QFII结(jié)算模式(shì)下加强了交易前端(duān)验(yàn)资(zī)验(yàn)券(quàn)功能(néng)，可优化交(jiāo)易(yì)监控和头(tóu)寸(cùn)透支风(fēng)险(xiǎn)管理。

　　平安基(jī)金将ETF采用类QFII结算模式的(de)主要优势归结为以下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算模式(shì)下，产品资金不是(shì)集中于原来的(de)证券公司资(zī)金账户，仍然存放在托(tuō)管行账户，实(shí)现的方(fāng)式是(shì)需(xū)要将托管行和券商打通。通过“虚(xū)头寸(cùn)”将托管行和券商(shāng)打通，免去银证(zhèng)转账的步(bù)骤，解决(jué)了普通券结模式(shì)下资(zī)金分(fēn)散管理，资金划拨时间受(shòu)银证转账时(shí)间范围限(xiàn)制的痛点。日常投(tóu)资(zī)运作过(guò)程，减少银证转账资金(jīn)划拨工(gōng)作，例如，定期费用支付、新股(gǔ)新债(zhài)缴款与银行间(jiān)账户之间划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商(shāng)结算模式，一定量减(jiǎn)少了证(zhèng)券资金账(zhàng)户开户与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有(yǒu)利于明确各方(fāng)职责所(suǒ)在(zài)，以及完善业(yè)务风险管理(lǐ)。通过交易交收分(fēn)离，证券公(gōng)司前端验资(zī)验券可(kě)有效防(fáng)控异常(cháng)交易和(hé)超(chāo)买(mǎi)风险(xiǎn)，托管人负责交(jiāo)收；日终资(zī)金对(duì)账实(shí)现(xiàn)证券(quàn)公(gōng)司与托管(guǎn)人系统对接对账，可防范资金结算(suàn)风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模式的几点不足之处(chù)：一方面，类(lèi)似托(tuō)管人结算模式，该模式(shì)与(yǔ)托管(guǎn)人结算模式(shì)一致，对投资组合而言(yán)需按月计(jì)算(suàn)缴纳最低(dī)结算备付金(jīn)与保证(zhèng)机制；另一方面，虚头寸(cùn)机(jī)制下，管(guǎn)理人、托(tuō)管人与券商三方需(xū)每(měi)日(rì)确(què)立场内/外(wài)资金(jīn)分配比例。取(qǔ)决于投资组(zǔ)合交易(yì)特征，将增加日常(cháng)投资运营管理工作(zuò)。

　　起步(bù)阶段或吸引头部基金公司跟随

　　实现(xiàn)基金、券商、银行三方共赢

　　从业内观(guān)察看，不(bù)少(shǎo)基金(jīn)公司对类QFII结(jié)算模式的关注度较高，也(yě)在(zài)筹备或启动相应的(de)合作。不过，参与这(zhè)类业务还(hái)涉及系(xì)统改造，以(yǐ)及固(gù)收、QDII等复(fù)杂(zá)型公(gōng)募产(chǎn)品(pǐn)的(de)限制仍有(yǒu)待解决等问题，初期(qī)或更多是头部(bù)基金公司(sī)参与。

　　“近(jìn)期也(yě)在(zài)公司内部对这一业务进(jìn)行了探讨，业(yè)务操作上的(de)障碍并(bìng)不大。”一家基金公司人士表示(shì)，这类业务具备一定吸引力，相比较托(tuō)管行结算模(mó)式和券商(shāng)结算模(mó)式，这(zhè)一模式可以同时激发银行(xíng)、券商双方的销(xiāo)售力(lì)度，同时在此类模式刚(gāng)刚起步阶段阶(jiē)段参与，存(cún)在(zài)明(míng)显的先发优势。

　　博时券商业务部副(fù)总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟也(yě)表示，关于类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式仍处(chù)于(yú)发(fā)展初期，该模式特点鲜(xiān)明(míng)。但是，对于固收、QDII等复(fù)杂型公募产(chǎn)品的限制(zhì)仍有待解决，成为主流结算模式仍不(bù)具备条件。展望未来，预计相关金融(róng)机构对该模式会(huì)保持高度关(guān)注(zhù)，会成为选择之一。

　　平安基金相(xiāng)关人(rén)士更有信心，认为(wèi)这是一个基(jī)金、券商、银(yín)行(xíng)三方共(gòng)赢(yíng)的模式，有望(wàng)成为新的行业(yè)发(fā)展趋势。对管理(lǐ)人而言，类QFII结(jié)算(suàn)模式较传统券(quàn)结模式、托管人结算模式均(jūn)有(yǒu)比较优(yōu)势(shì)；对托管人而言，产品资金全额(é)留(liú)存(cún)在托管(guǎn)账(zhàng)户，无需银证转账(zhàng)；对证券公(gōng)司提高服(fú)务机构客(kè)户(hù)的能力，也加(jiā)强(qiáng)了公司(sī)品牌影响力。

　　不过，基金公(gōng)司开启类QFII结算模式(shì)，也(yě)涉及不少系(xì)统改造，尤(yóu)其是托(tuō)管行和券商。博(bó)道基金(jīn)就表示(shì)，对基(jī)金公司来(lái)说，总体(tǐ)保留沿用券(quàn)商结算模(mó)式(shì)下冷水下锅玉米煮多长时间才能熟，玉米冷水下锅要煮多久才熟的场(chǎng)内交易前端验(yàn)资验券相关(guān)流程和业务(wù)系统(tǒng)，个别(bié)如清算模块涉及一些小改动。但券商和托管行的系统改动较大，如在系统(tǒng)直连、账户管(guǎn)理、场内清算、场外清算(suàn)等多个环(huán)节(jié)需要进行(xíng)升(shēng)级(jí)改造。

　　目前已经(jīng)实现的模式来看(kàn)，主要(yào)是广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行(xíng)、基金公司三(sān)方参与。而(ér)记(jì)者从业内了解到，也有一些(xiē)银(yín)行、券商对此也抱有积极态(tài)度，愿意布局此类(lèi)业(yè)务。

　　从单一模式走(zǒu)向三(sān)类模式

　　基金(jīn)行业发(fā)展25年以来，结算(suàn)模(mó)式发生了(le)重(zhòng)要变化，从单(dān)一模式走(zǒu)向(xiàng)券商结算、银行(xíng)结(jié)算(suàn)、类QFII结算模式三(sān)类模式(shì)的时代。

　　自(zì)公募基金诞生起(qǐ)，采取(qǔ)的就(jiù)是(shì)银行托(tuō)管人结(jié)算模(mó)式，到目前已25年(nián)了，仍然是目前公募基金(jīn)结算的主流模式。这一模式是，基金管理人(rén)租用券商的交易席位直连报盘(pán)交易所(suǒ)，托管(guǎn)人(rén)作为特殊(shū)结算(suàn)参与(yǔ)人与中国结算进行资(zī)金(jīn)和(hé)证券的清算交收。

　　券(quàn)商结算模式在2017年启动试(shì)点，并(bìng)于(yú)2019年初由试点转常规，至今已历时5年(nián)有余。随着(zhe)运作机制渐稳、结算效率(lǜ)改(gǎi)善及券商财富管理(lǐ)业务高速发展，券结模式自2021年迎来(lái)爆发，根据Wind数据，2021年全年一共(gòng)有144只新成立基(jī)金采(cǎi)用了(le)券结(jié)模式。根据中金(jīn)公(gōng)司统计(jì)，截至2023年2月24日，券结(jié)基(jī)金(jīn)数量(liàng)与规(guī)模分别为616只和5709亿元(yuán)，占(zhàn)据全部基金规(guī)模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开启类QFII交易结(jié)算模式(shì)，基金结算模式(shì)也正式进入了新时代。

　　博道基金相关人士(shì)就表示，券(quàn)商结算(suàn)、银行结算(suàn)、类QFII结算模式，每种结算模式各(gè)有(yǒu)优劣，基金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)可以根据不同情况，选(xuǎn)择不同的结算模式，最大限度的(de)调动各方(fāng)资源(yuán)，为(wèi)持有人提供更好的服务(wù)。

　　“随着券结模式的持续推行(xíng)，尤其是类QFII结算模式的创新(xīn)发(fā)展，伴随着权益市(shì)场(chǎng)行情修复及券商财富管理业务高速发展，在主动权益基金、ETF在(zài)内的(de)指数(shù)型基金等产品类型上，券(quàn)结(jié)模式将有较大发展空间。”上述(shù)平安基金相关(guān)人士表示。

　　不少人士也看好券结(jié)模式(shì)的发展。据一位业内人士表(biǎo)示，现阶(jiē)段券商结算(suàn)模式在中(zhōng)小基金公(gōng)司中更加普遍(biàn)。中小(xiǎo)基金相对来说(shuō)获得银行渠道的营(yíng)销支(zhī)持(chí)难(nán)度(dù)较大，券结模式能(néng)有效推动(dòng)券商和(hé)基金公司的合作关系，有(yǒu)助于中小基金新产(chǎn)品开拓市场。

　　不过，上述人士也表(biǎo)示，券(quàn)结模式保(bǎo)有量会(huì)更稳定一(yī)些，对于托管行有(yǒu)一个制衡的作用。以(yǐ)前是小(xiǎo)公司为主，现(xiàn)在也有一些大公司陆(lù)续开(kāi)始试水，以后(hòu)会是一个趋(qū)势。

　　博时基金券商业务(wù)部副总经理王(wáng)鹤锟(kūn)也表示(shì)，券商结(jié)算(suàn)模式的发展，已经从“拼(pīn)数(shù)量(liàng)”时代进入(rù)“拼质(zhì)量”时代：发展(zhǎn)的边际制约因素，也从(cóng)“投入(rù)成本较大(dà)、技术系统探索较困(kùn)难(nán)”转变为“产品策略与市(shì)场环境(jìng)及需求(qiú)的(de)匹配度、业绩(jì)表现与客户体验的舒适度、销售服务与渠道陪伴(bàn)的契合度”。券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式，将(jiāng)基(jī)金公司、基(jī)金(jīn)产品与券商渠道(dào)的中长(zhǎng)期(qī)利益深(shēn)度绑定；在此模式下，竞争格局会发(fā)生分化，回归“买(mǎi)方投顾陪伴(bàn)模式”的(de)服务本质(zhì)，”持续提供“好产品(pǐn)、好服务”的基金公司(sī)和证(zhèng)券(quàn)公司会受益(yì)于这一发展变化。

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