文：天风宏观宋雪涛/联系人孙(sūn)永(yǒng)乐

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是居(jū)民存(cún)款(kuǎn)在连续13个月(yuè)同比多(duō)增后，首次(cì)回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒了一大(dà)笔超额(é)储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断(duàn)经济(jì)和资本市(shì)场走势至(zhì)关重要。这里我们(men)尝试回(huí)答(dá)两个问题。一是4月居(jū)民存款(kuǎn)同比多减是不是(shì)超(chāo)额储蓄释放的开始？二(èr)是这一趋(qū)势(shì)能(néng)否延续？

　　对上(shàng)述问题的回答取决于存款会受到哪些因素(sù)的影响。一般影响(xiǎng)居民存款的主要有这么几种行为：可支配(pèi)收入、消费支出、金融资产相关收支(zhī)和房地产相(xiāng)关收(shōu)支。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少、金融资产赎回(huí)、购房减(jiǎn)少会推动存款增加；反之，收(shōu)入减少(shǎo)、消费增(zēng)加(jiā)、认购金(jīn)融资产(chǎn)、购(gòu)房增加、提前还(hái)贷等(děng)则会(huì)带动存款回(huí)落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是(shì)居(jū)民少消费、少投资、少购房的结果（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消(xi六加一等于几是什么梗，抖音六加一是什么意思āo)费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增速放(fàng)缓并提前还贷，但因为投资(zī)、购房等下滑幅(fú)度更大，所以存款(kuǎn)同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿(yì)则是收入修复和理(lǐ)财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居民人(rén)均可支配收入同比增长525元，理财存(cún)续规(gu六加一等于几是什么梗，抖音六加一是什么意思ī)模相(xiāng)比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至(zhì)24.2万(wàn)亿(yì)。另外，受银行办理(lǐ)速度(dù)放缓等因(yīn)素影响(xiǎng)，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支持(chí)证券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即(jí)居民(mín)提前(qián)还款对(duì)存款的(de)拖累相比于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费和购房行为修复，其对存款的支(zhī)撑力度减弱，一(yī)季度人(rén)均(jūn)消费支(zhī)出(chū)同(tóng)比增加345元（低于收(shōu)入涨(zhǎng)幅）、购(gòu)房支(zhī)出同比多增(zēng)1575亿(yì)元。但因为支撑因素(sù)的(de)规(guī)模更大，所以(yǐ)存款(kuǎn)继续(xù)回升。

　　4月和一季度(dù)最(zuì)核心的不同在于理财市场(chǎng)的变化。4月居民存款(kuǎn)下滑(huá)可(kě)能(néng)的原因一是居民存款理(lǐ)财(cái)化；二是提前还(hái)贷规(guī)模增加(jiā)。因(yīn)为居民收入(rù)和消(xiāo)费数据(jù)不足(zú)，暂时无法判断消费(fèi)和(hé)收(shōu)入在4月对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财(cái)是4月存款回落的核心原因，4月(yuè)理财(cái)存量规模(mó)环(huán)比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来(lái)的下行趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理(lǐ)财风(fēng)险降低、收益回升(shēng)和存款(kuǎn)利率下滑共(gòng)同作用的结果。受益于债券市场走强，今年理(lǐ)财(cái)市场表现逐步好转，理财(cái)产(chǎn)品(pǐn)单位破净率从(cóng)2022年(nián)12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期(qī)下滑(huá)的存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，存(cún)款对居民的吸引力(lì)逐渐减(jiǎn)弱，而理财对(duì)居民(mín)的吸引力则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看，随着(zhe)破净率进一步回(huí)落，居民还在继续增配理财产(chǎn)品，存款(kuǎn)理财化趋势有望延续。

　　提前还贷(dài)规模(mó)扩(kuò)大(dà)是存款下滑的又(yòu)一个原因。4月早偿率(lǜ)月均(jūn)值(zhí)相比于2月低点上(shàng)行4.3个百分点(diǎn)，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还(hái)贷力度(dù)一是(shì)因为(wèi)首(shǒu)套房利率(lǜ)还在下降，居民提六加一等于几是什么梗，抖音六加一是什么意思前还贷以(yǐ)降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多地(dì)继续降低首套房利(lì)率，贝(bèi)壳研究院数(shù)据显示(shì)百城首套主(zhǔ)流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份部分积压的还贷业(yè)务在(zài)3、4月份(fèn)办理，这会推动提前还贷(dài)规模走高。

　　总的来说，随着(zhe)理财(cái)市场好转，此前因居民少消费、少投(tóu)资、少(shǎo)买房(fáng)等(děng)积攒下来的超额储蓄(xù)已经开始部分回流理财市场了，且5月初(chū)这一趋势还在延续。

　　往后来看(kàn)，理(lǐ)财市场(chǎng)和提前还(hái)贷(dài)在(zài)后续(xù)几个月里或继续成为超额(é)存款的主(zhǔ)要流(liú)向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费(fèi)水(shuǐ)平未见明显改善或(huò)部分(fēn)表明当下居(jū)民消费意愿(yuàn)依旧偏(piān)弱(ruò)，考(kǎo)虑到(dào)超额储蓄的持有分化且并非主要来自消(xiāo)费，后续超(chāo)额储蓄对消费的支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄能否转(zhuǎn)化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的(de)购房需(xū)求逐渐释放，房(fáng)地产销售目前(qián)已(yǐ)经有走弱迹象，地产短(duǎn)期或不会成(chéng)为超储(chǔ)的主(zhǔ)要流向。但是因为按揭利率存(cún)在明显(xiǎn)利(lì)差，居民提前(qián)还贷(dài)行(xíng)为或将延续。从这(zhè)个(gè)角度来(lái)看，主要因为少(shǎo)买房、少(shǎo)投资而积攒下来的储蓄，在理财市场环境好转(zhuǎn)和存款利(lì)率下(xià)滑的背景下或将继续(xù)回流到(dào)理(lǐ)财市场。

　　1 存款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)增速使用金融机构(gòu)住户存款(kuǎn)余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中债务人提前(qián)偿付(fù)的金额在资产池未偿本金余(yú)额(é)的占(zhàn)比

　　风险提(tí)示

　　地产(chǎn)销售变动超预期，超额储(chǔ)蓄释放弱于预期，理(lǐ)财(cái)市(shì)场波动加(jiā)大

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