金融界5月(yuè)16日(rì)消息 国新办今日上午举行4月份国民经济运行(xíng)情况新(xīn)闻发布(bù)会。现场(chǎng)有(yǒu)记者提问，4月份(fèn)CPI与PPI同(tóng)比表现(xiàn)均弱于预期，尤其是PPI通(tōng)缩加(jiā)剧，请问原(yuán)因有(yǒu)哪些？国家统计局(jú)如何(hé)看待未来的(de)走势？

　　国家统计局新闻发(fā)言人、国民经济综(zōng)合统(tǒng)计司司(sī)长付(fù)凌(líng)晖(huī)回应称，当(dāng)前价格低位运行主要是阶段(duàn)性(xìng)的，当前中国经济(jì)不存在(zài)通缩，总的来看，下阶段也不会(huì)出现通(tōng)缩。从CPI的情况(kuàng)来看，今年以(yǐ)来，CPI同比(bǐ)涨幅总体(tǐ)上是回(huí)落的，4月份同(tóng)比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上个(gè)月回落了0.6个百分点，CPI走低(dī)主要是一些阶段性因素影响(xiǎng)。

　　一是食品价格的回(huí)落。随着气温(wēn)的转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场价(jià)格有所回落。同时(shí)，生猪市场供应总体(tǐ)是充足的(de)。进入4月份以后(hòu)，猪肉(ròu)消费(fèi)进(jìn)入淡季，猪肉(ròu)价格(gé)下(xià)行，也带动(dòng)了食品价格的回(huí)落。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比上(shàng)月回落2个百(bǎi)分点。

　　二是能(néng)源价格降幅扩大。今年以来，受到世界经济(jì)复苏乏力、全球能源(yuán)价格总体上趋于回落(luò)，对国内(nèi)居民消费汽(qì)柴油价(jià)格输出型影响显现，4月(yuè)份CPI中，能源(yuán)价(jià)格同比下降5.4％，比上月降幅有所扩大(dà)。

　　三是国内部分耐用(yòng)消费品降价促销。今(jīn)年(nián)以来，受到(dào)汽车优惠补(bǔ)贴政策去年底到期(qī)影(yǐng)响，国六B的排放标准在(zài)今年7月份切(qiè)换，车企降(jiàng)价促销(xiāo)力度加大，带动了价(jià)格(gé)的(de)下行。我们看到，4月份燃油小汽车(chē)价格(gé)环比(bǐ)还(hái)在下降。

　　四是上(shàng)年同期(qī)对比基(jī)数走高。上年同期受到疫情冲击，猪肉价格进入到上涨周(zhōu)期等因素的(de)影(yǐng)响，食品价格涨幅(fú)扩大。同时，由于国际地(加州时间现在几点钟，加州时间与北京时间差dì)缘政(zhèng)治冲(chōng)突、全球疫情影响，去(qù)年国际(jì)油价高涨，带动了CPI中能源(yuán)价格上(shàng)升。在这些因素共(gòng)同影(yǐng)响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月(yuè)份扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　付凌晖指出，在价格中食品(pǐn)和能源由于受(shòu)到(dào)短期因素影响，往(wǎng)往波动会比较大，看价格(gé)总体的(de)状况，更重要的还(hái)要看(kàn)核心CPI。从核心CPI的状况来看，4月(yuè)份同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和(hé)上(shàng)月相同，总(zǒng)体保持基本稳定。从核心CPI目前的情(qíng)况来(lái)看，目(mù)前0.7％的涨幅和疫情前(qián)相(xiāng)比(bǐ)还是偏低的，很重要的原因是服务需求仍在(zài)恢复中，相关价格涨(zhǎng)幅跟(gēn)过去相(xiāng)比(bǐ)偏低。

　　他(tā)表示(shì)，随着经济社会恢复常(cháng)态化运(yùn)行，服务需求稳步扩大，旅(lǚ)游(yóu)、交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮等价(jià)格涨幅回升(shēng)，带动服务(wù)价(jià)格涨幅有所扩大(dà)。4月(yuè)份，服务价格同比(bǐ)上涨1％，涨幅(fú)比上(shàng)月扩大0.2个百分点(diǎn)，连续两个月回升。未来随着服务消费需(xū)求(qiú)带(dài)动增强，价格(gé)回升(shēng)也(yě)会推动核心CPI涨幅(fú)回归到合理的水(shuǐ)平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来(lái)看，今(jīn)年(nián)以来受到(dào)国内(nèi)外多重因素影响，PPI同比降幅连续扩大，4月份(fèn)同比下降3.6％，主要影响因素有以下几个：

　　一(yī)是(shì)国(guó)际输(shū)入性因素影响。我国部(bù)分大宗商品价格(gé)与国际市场联系比较紧密，今年以来受(shòu)到(dào)世(shì)界经济恢复乏力影(yǐng)响(xiǎng)，国(guó)际大宗商品价格走低(dī)、国内石(shí)油、有色(sè)价格(gé)出现下降(jiàng)，4月份石(shí)油和天(tiān)然气开(kāi)采(cǎi)业价格下降16.3％，化学(xué)原料和化学制品(pǐn)业价格下(xià)降9.9％，有(yǒu)色(sè)金(jīn)属冶炼和压(yā)延加工(gōng)业价(jià)格下(xià)降8.6％。

　　二是部分行业市场(chǎng)需(xū)求不足。经济恢(huī)复常态化运行以后(hòu)，部分(fēn)行业产能供(gōng)给充裕，但市场需求相对不足，价格有所下降。比(bǐ)如煤(méi)炭产能继续释(shì)放，进口持续增加，而电煤需(xū)求季节性减少(shǎo)，市场进入淡季(jì)，价格(gé)降幅有所(suǒ)扩大，4月份煤炭开采和洗选业价格下(xià)降9.3％。我国钢材(cái)产(chǎn)能(néng)比较(jiào)充足，而市场需求(qiú)还在恢复中(zhōng)，价格出现下降(jiàng)，4月份黑色(sè)金属冶(yě)炼(l加州时间现在几点钟，加州时间与北京时间差iàn)和压延加工(gōng)业价格(gé)下降13.6％。

　　三(sān)是上年价格(gé)变(biàn)动翘尾下(xià)拉影响(xiǎng)加大(dà)。4月份上年价(jià)格翘尾影响(xiǎng)是负2.6个百分点，比3月份下拉影(yǐng)响扩大(dà)0.6个百分点。

　　从下阶段情(qíng)况来(lái)看，国(guó)际输入性影(yǐng)响还(hái)会持续，国内(nèi)市场需(xū)求仍在恢复中，部分工业品(pǐn)价格短期下行情况还(hái)会(huì)延续(xù)。但是随着(zhe)国(guó)内经济(jì)恢(huī)复，市场需(xū)求(qiú)回(huí)暖，总的判断，下半年PPI有(yǒu)望逐(zhú)步回升。

　　央行报告(gào)：当前我国经济(jì)没有出现通缩

　　值得注意的是，昨天央行发布的(de)一(yī)季度货币(bì)政(zhèng)策报告也(yě)提及通缩(suō)。报告提到(dào)，我国通胀(zhàng)水平处于(yú)温和(hé)区间(jiān)。过去一(yī)年、五年和(hé)十年(nián)，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年以来物(wù)价涨(zhǎng)幅阶段性(xìng)回落(luò)，主要(yào)与供需恢复时间差和基(jī)数效应有(yǒu)关。我(wǒ)国经济(jì)运行开局良好，同(tóng)时通胀保持温和，CPI涨幅(fú)逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运(yùn)行在(zài)负值区(qū)间。

　　总的看(kàn)，若经济保持正常增长态(tài)势，CPI阶段性回(huí)落的(de)影响不(bù)宜夸大(dà)。

　　本轮(lún)物(wù)价回落客观上有以下因素：

　　一是供给能力较强。在稳经济一(yī)揽子政(zhèng)策(cè)有力支持下，国内(nèi)生产持(chí)续加(jiā)快恢复，PMI生产分项保持在较高景气区间；农副产品生(shēng)产稳定(dìng)、物流渠(qú)道(dào)畅通，也保证了居民“菜篮子”“米袋子”供应充(chōng)足。

　　二是需求复苏(sū)偏(piān)慢。实体经济生(shēng)产、分配、流通、消费等环节本(běn)身有个过程，加之(zhī)疫情的“伤痕效应(yīng)”尚未(wèi)消(xiāo)退，居(jū)民超额储蓄向(xiàng)消费(fèi)的转化受收入分配(pèi)分化、收入预期不稳等制约，特别是汽(qì)车(chē)、家装(zhuāng)等大宗消(xiāo)费需求偏弱。近期居民出现提前还(hái)贷现象，也一(yī)定程度影响(xiǎng)当期消费。

　　三是(shì)基数效应明显。去年国际油价一度逼(bī)近140美(měi)元(yuán)大关，今年以来(lái)已回(huí)落(luò)至(zhì)80美元附近，带(dài)动CPI交(jiāo)通工具燃料和居住(zhù)水电燃(rán)料的同比增(zēng)速走低；疫情扰动使得去年3月鲜菜(cài)价格(gé)反季(jì)节上(shàng)涨(zhǎng)，对今年(nián)也(yě)存在高基数影响(xiǎng)。GDP等宏观经(jīng)济(jì)数(shù)据同样(yàng)存(cún)在(zài)明显基数效应，去年二(èr)季(jì)度受疫情冲击(jī)GDP同比降至0.4％，低基数作(zuò)用下今年二(èr)季度GDP增速可能明(míng)显回升。

　　未(wèi)来几个月(yuè)受高基数等影响，CPI将(jiāng)低位窄幅(fú)波动(dòng)。今年5-7月CPI还将(jiāng)阶(jiē)段性保持(chí)低(dī)位，主要受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的(de)高基数影(yǐng)响(xiǎng)。但(dàn)要看到(dào)，随着基数降低，特别是政(zhèng)策效应将进一步显现，市场机制发(fā)挥充分作用(yòng)，经济内生动力(lì)也(yě)在增强，供需(xū)缺口(kǒu)有望趋于弥合，预计(jì)下(xià)半年CPI中(zhōng)枢(shū)可能温和抬升(shēng)，年末可能回升至近年(nián)均(jūn)值水(shuǐ)平附近。

　　报告表(biǎo)示，当(dāng)前我国经济没(méi)有(yǒu)出(chū)现通缩。通缩(suō)主要指价格持续负增长，货币(bì)供(gōng)应量也具有下降趋势，且通常伴随经(jīng)济(jì)衰退(tuì)。我国物价仍在温和上(shàng)涨，特别是(shì)核(hé)心CPI同(tóng)比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相(xiāng)对较快，经济运行持(chí)续好转，不符合通缩的特征。

　　中(zhōng)长期看，我国经济(jì)总供求(qiú)基(jī)本(běn)平衡(héng)，货(huò)币条件合理适度，居(jū)民预期(qī)稳定，不存(cún)在长期通(tōng)缩或通胀的基础(chǔ)。

　　国金宏观：通缩讨(tǎo)论，可以(yǐ)休(xiū)矣(yǐ)

　　一问(wèn)：通缩大讨论？通缩是个伪命题(tí)，担忧大可不(bù)必(bì)

　　物(wù)价是经济(jì)短(duǎn)周(zhōu)期(qī)波动的滞后指标(biāo)，不(bù)能仅以物(wù)价回落来评判经济进入“通缩”。过(guò)往经验显(xiǎn)示，经济的(de)周期性(xìng)波动主要由(yóu)需求驱动，物价跟随需(xū)求变化而变(biàn)化(huà)，使得物价变(biàn)化滞后经济1-2季度左右；经(jīng)济(jì)复苏初期，需求才刚刚开(kāi)始(shǐ)修复，对价格的提振尚不明显，使得物价指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比(bǐ)均在(zài)1％以下。

　　领先指标持续修复，显示经济处(chù)于复苏初期。以企业(yè)中长期资金来源(yuán)刻画的(de)有效社融增(zēng)速(sù)，去年9月以(yǐ)来持续回升(shēng)，由去年8月的(de)8.7％回升2.8个百分点(diǎn)至今(jīn)年4月的11.5％；按照(zhào)有效社融变化领先(xiān)经济2个季度(dù)左(zuǒ)右的经验规律，本轮信(xìn)用扩张会带动(dòng)经济在2023年初见底回升，1季度(dù)经济指标已有所体现。

　　年初(chū)以来物价的回落(luò)，受基数(shù)、供(gōng)给(gěi)和外需(xū)等影响较大；伴随拖累(lèi)减(jiǎn)弱、需求修复，CPI、 PPI或(huò)在年中(zhōng)前后开(kāi)始(shǐ)抬升(shēng)。除(chú)去(qù)年基数较高外，猪肉、鲜菜等食品(pǐn)价格回落，及油、气价格(gé)回落(luò)等，对CPI、PPI的拖累显著，而线(xiàn)下活动(dòng)相关(guān)服(fú)务(wù)、衣着等价格(gé)逐步抬(tái)升。伴随拖累(lèi)减弱、需求支撑增强，CPI即将底部回升(shēng)、PPI在年中前(qián)后开始(shǐ)抬升。

　　二问(wèn)：资金空转加剧，政策托(tuō)底无用(yòng)？周期启(qǐ)动，渐(jiàn)入佳境(jìng)

　　经济复苏初期，资金存在(zài)一定空转较(jiào)为常(cháng)见。经验显示，资金空转多发生在经济回落、货币明显宽(kuān)松阶段，部分资(zī)金滞留在(zài)金(jīn)融(róng)体系(xì)，使得M2-M1“剪刀差(chà)”扩大，去年底以(yǐ)来(lái)也有类似特征；有所不同的是，当(dāng)前资金多滞留在银行体(tǐ)系、而(ér)不是非银金(jīn)融机构，与(yǔ)居(jū)民理财回表(biǎo)、购房偏(piān)弱带来(lái)的居民与企业之(zhī)间信用派(pài)生偏少等(děng)紧密相(xiāng)关。

　　稳(wěn)增长思路不(bù)同，使得信用(yòng)派(pài)生驱动和表征不(bù)同过往，企业有效信(xìn)用派(pài)生自去年9月以来持续改善，而房地产相(xiāng)关融资(zī)拖累总体信用派生(shēng)。传统周期下，信用(yòng)扩张(zhāng)以房(fáng)地产驱动为主，使得(dé)居民贷款增长明显快于企业；相(xiāng)较之下，本(běn)轮信(xìn)用(yòng)修复主要(yào)靠(kào)企(qǐ)业融(róng)资扩张，有效社融从去年9月开始(shǐ)持续回升，而居民信贷一度(dù)拖累社融回(huí)落。

　　本轮信(xìn)用派(pài)生带来的(de)经济效应(yīng)不同过(guò)往，有效信用派生对(duì)企业行为的(de)支持(chí)已开始显现。去年3季度以(yǐ)来(lái)，资金(jīn)加(jiā)速流向制(zhì)造业(yè)，而房(fáng)地产相关融资显著弱于以(yǐ)往，使得制(zhì)造业投资表现(xiàn)显(xiǎn)著强于房地产；伴随融资的(de)持续改善(shàn)，企业资本开支在(zài)1季度(dù)有所(suǒ)扩(kuò)大。但(dàn)房(fáng)地(dì)产“缺位”，压(yā)低了信用派(pài)生和经济(jì)增长的弹性。

　　三问：中(zhōng)观数据已(yǐ)现“疲态”？疫情“后遗症”或被过度(dù)渲(xuàn)染

　　高频指标报复性反弹后走弱，主要缘于场景恢复的“脉冲”；但疫(yì)后“疤痕(hén)效(xiào)应”的(de)存在，使得(dé)大家容易产生(shēng)悲观(guān)情绪。疫(yì)情政策(cè)调整，放(fàng)大了“春节效应(yīng)”带(dài)来的(de)经济波(bō)动，部分高频指标(biāo)报(bào)复性(xìng)反(fǎn)弹后出现走(zǒu)弱(ruò)的迹(jì)象。其中，偏消(xiāo)费端的(de)活动多在2月底之后走弱(ruò)，偏生(shēng)产端略(lüè)晚(wǎn)一点(diǎn)，导致宏观数(shù)据屡超预期的同时(shí)，市场信心(xīn)反其道而行之。

　　内(nèi)生动能的修复已(yǐ)然(rán)开始(shǐ)，消费动能或被(bèi)低估(gū)，前(qián)半程靠居民出(chū)行和企业消费(fèi)，后(hòu)半程靠居民消(xiāo)费(fèi)能力的恢复(fù)。出行(xíng)意(yì)愿的持续(xù)改善(shàn)、企业经营活动(dòng)正(zhèng)常化(huà)等(děng)，皆指向场景恢复(fù)带来的消费修(xiū)复持(chí)续(xù)性和弹性不宜低估；批发零售、住宿(sù)餐饮等服务业，及稳增长相关行业招工需(xū)求在逐步修复，有助于推动收入与(yǔ)消费的正循环(huán)。

　　地(dì)产链条的(de)“积极”信号(hào)也(yě)在累(lèi)积。地(dì)产(chǎn)大周期向下已是(shì)共识，地产(chǎn)链条修复会弱于传统周期；但小周期超调(diào)后的修(xiū)复出现一些“积极”信(xìn)号。1）高能(néng)级城市地产供给增(zēng)多(duō)、质量改(gǎi)善，利(lì)于(yú)需求(qiú)释(shì)放、形成供需(xū)“正向循环”；2）中西部地区(qū)棚改加码（可比口(kǒu)径增长近(jìn)60％）、中(zhōng)西部地区收(shōu)入(rù)修复(fù)等，有利于稳(wěn)定(dìng)低能(néng)级城(chéng)市需求。

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