金融界(jiè)5月27日消息 近日因为昆明国(guó)资委的一封声明，让城投(tóu)债成(chéng)为关注(zhù)的焦点(diǎn)，当(dāng)前地方债的规模(mó)和地方政府的偿债能力已经(jīng)越来越被(bèi)重(zhòng)视。如何如(rú)何处置地方(fāng)债务？

　　中(zhōng)泰(tài)证券(quàn)首席经(jīng)济学家李迅雷发文称，地方(fāng)债包括地方一般债、专(zhuān)项债和包括城投债在内的各(gè)种隐形(xíng)债，其(qí)规模究(jiū)竟有多大，尚有争议(yì)，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在(zài)内的(de)机构投(tóu)资者是地方债的主要持有者，他(tā)们(men)普遍担心的还(hái)是城投债务、非标等地方政府隐形债风险。例如，近期贵州(zhōu)省政府发展研究(jiū)中心提出，“化债(zhài)工作推进异常艰难，仅依靠自身(shēn)能力(lì)已无(wú)法得到(dào)有效解决。”

　　在(zài)李迅(xùn)雷看(kàn)来，在(zài)土地(dì)财(cái)政(zhèng)缩水的背景下，地方政(zhèng)府的财权与事权不匹(pǐ)配(pèi)问题又凸(tū)显(xiǎn)出来。在我(wǒ)国政府杠(gāng)杆(gān)率水(shuǐ)平并(bìng)不(bù)算高的前(qián)提(tí)下，我(wǒ)国地方政府(fǔ)的杠杆率(lǜ)水平确实够(gòu)高了。需(xū)要调整中央和(hé)地方之间(jiān)债务余(yú)额的(de)比(bǐ)例(lì)关(guān)系。“今(jīn)后应加大中(zhōng)央(yāng)政府的(de)发债规模，为地(dì)方经济(jì)减负(fù)。”他明确指(zhǐ)出(chū)。

　　李迅雷认为，在当前中(zhōng)国经(jīng)济转型的关键(jiàn)阶段，维护(hù)地方(fāng)政(zhèng)府的信用，防(fáng)范(fàn)区域性金融风险显(xiǎn)得(dé)尤为重(zhòng)要，故(gù)在(zài)城投公(gōng)司还没有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之(zhī)前(qián)，城投(tóu)债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议(yì)给(gěi)予困(kùn)难(nán)省(shěng)份一定的“托(tuō)底”支(zhī)持，在政策上大力(lì)度(dù)支持地方政(zhèng)府“化债”。如帮(bāng)助地方(fāng)政府（如城投公司的借新(xīn)还旧）降低债(zhài)务成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限（非债券类(lèi)债务(wù)展期，如遵义道桥实(shí)践银行贷(dài)款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政策性银行或商业银行的低(dī)息资(zī)金(jīn)来降低(dī)债(zhài)务(wù)成(chéng)本(běn)，让债务(wù)更加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政策上支持地方(fāng)政府通过(guò)出让国有资产来偿(cháng)债(zhài)。他表示这(zhè)类典(diǎn)型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次(cì)公告(gào)无偿划转上(shàng)市公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州(zhōu)国(guó)资。

　　以下(xià)文字来源(yuán)李迅(xùn)雷(léi)金融(róng)与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何(hé)处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年(nián)末(mò)全国(guó)城投有(yǒu)息债(zhài)务(wù)54.1万亿(yì)元洗面奶含皂基成分好不好，长期使用氨基酸洗面奶的危害

　　城(chéng)投平台成为地(dì)方债(zhài)务主要体现形(xíng)式

　　城投(tóu)债(zhài)是指城投企业(yè)公开(kāi)发行的公司债券(quàn)和(hé)中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明确城投(tóu)债与(yǔ洗面奶含皂基成分好不好，长期使用氨基酸洗面奶的危害)地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)信用(yòng)脱钩，城投公(gōng)司定位由地(dì)方(fāng)政府投(tóu)融资机构转变为市场化运营主体，地方政府不再对城(chéng)投债兜底。但实际(jì)上(shàng)市场(chǎng)仍(réng)然把城投(tóu)债看作由地方(fāng)政府背书的高信用等(děng)级债券。

　　因此(cǐ)城(chéng)投公司通(tōng)常都是地(dì)方政府下设(shè)的投融(róng)资机构，很难(nán)完全独立成为与(yǔ)政府无(wú)关的(de)纯市场化的(de)企业。城投(tóu)的债务主要包括向(xiàng)银行(xíng)借款和发(fā)行债券(quàn)融资这两种方式，以(yǐ)前一种方式为主，但后一种(zhǒng)债权融资的(de)规模(mó)也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总(zǒng)体看(kàn)，2011年(nián)以(yǐ)来(lái)，全国城投(tóu)有息债务快速扩张，每年增速均保持在10％以上(shàng)，到(dào)2022年末，全国城(chéng)投有(yǒu)息债务为(wèi)54.1万(wàn)亿(yì)元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增(zēng)长了7倍以上。

城投平(píng)台发债余额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因(yīn)此，城投平台(tái)实际上已经(jīng)成(chéng)为地方债务的主要体(tǐ)现形式(shì)，规模明显超(chāo)过(guò)地方(fāng)政府的一(yī)般(bān)债和专项债(zhài)之和。城(chéng)投平台中，如今，城投平台(tái)的债券余额(é)大(dà)约(yuē)为(wèi)13.8万亿元(yuán)，迄(qì)今(jīn)并(bìng)无(wú)违约案例，说明城投债仍属于地方政(zhèng)府背书的高等级(jí)信用(yòng)债。但是(shì)，城投(tóu)平台的非标违约情况时有发生，银(yín)行贷款展期、调整还(hái)贷(dài)方式(shì)的也比较多。

　　地方政府应确(què)保城投债(zhài)按时(shí)兑付，不能轻易违约

　　当(dāng)前市场对(duì)地方政(zhèng)府债务增长和(hé)财政收入增(zēng)速(sù)下降甚至(zhì)负增长的现(xiàn)象普(pǔ)遍担心，尤(yóu)其对财力偏弱的东北、中西部省(shěng)份，城投债(zhài)的收益(yì)率普遍高于(yú)东部发(fā)达省市。2022年13个省土地(dì)出让金对政府(fǔ)债务(wù)利(lì)息覆(fù)盖(gài)程(chéng)度不(bù)足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投(tóu)拿地之后(hòu)，捉襟见肘(zhǒu)的情(qíng)况更加明显(xiǎn)。

　　河南的永(yǒng)洗面奶含皂基成分好不好，长期使用氨基酸洗面奶的危害煤(méi)债(zhài)违约之后，对河(hé)南省(shěng)乃至(zhì)全国的信用债(zhài)市(shì)场都造成负面冲击(jī)，信用分层现(xiàn)象加剧，部分经济偏(piān)弱区(qū)域被边缘化。例如青海、云南和天(tiān)津(jīn)等近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资(zī)成本大(dà)幅上升(shēng)，虽然2020年以来(lái)融资成本(běn)有所下降，但整体降幅(fú)相较全(quán)国更(gèng)小。辽宁、广西、吉(jí)林、重(zhòng)庆、陕(shǎn)西、宁夏(xià)和甘(gān)肃2020年以(yǐ)来城投(tóu)债(zhài)加权平(píng)均票面(miàn)利率降幅也明显不如(rú)全国。

　　当前在(zài)经济复苏(sū)不及预期的背景下，投资(zī)者的风险(xiǎn)偏好明显下(xià)降。为此，地(dì)方政府应该确保城(chéng)投债的(de)按(àn)时(shí)兑付。因为违约不(bù)仅(jǐn)不能解决债务(wù)问题，反而会恶化区域信用环境，导致地方国企融资难、融资贵。从未来区域经济发(fā)展的(de)角度看(kàn)，政府部(bù)门仍需(xū)要持续举债来实(shí)现(xiàn)经济平稳增长(zhǎng)，需要保持政府(fǔ)信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中央(yāng)大力度支(zhī)持(chí)地(dì)方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当(dāng)前迫切需要增强城(chéng)投(tóu)债权人(rén)的持有(yǒu)信心(xīn)，首(shǒu)先要确保城投债不违约，这就意味着(zhe)城投公司能够具备低成本(běn)的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家(jiā)的孩(hái)子谁(shuí)家(jiā)抱”，意味着对地(dì)方债不兜底(dǐ)，但建议给予困难省(shěng)份一定的“托底”支(zhī)持，即在政策上大力度支持地方政府“化债(zhài)”，如帮助地方政府（如城投公司的(de)借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类债(zhài)务展期，如(rú)遵义道桥(qiáo)实践银(yín)行贷(dài)款展(zhǎn)期），通过政策性银行或(huò)商业银行(xíng)的(de)低息(xī)资金来降低(dī)债务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此(cǐ)外(wài)，对(duì)于地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)可否(fǒu)通过出让国有(yǒu)资产来偿债方面，也希望中央给予政策上(shàng)的支持。因为今年3月1日，国资委在对政协十三届全国委员会第五次(cì)会议第00503号提案(àn)的答复中(zhōng)表示，将(jiāng)适时(shí)出(chū)台(tái)制度规定及操(cāo)作细(xì)则，探索国(guó)有权(quán)益份额(é)规范化退出的有(yǒu)效方式和途径，充分(fēn)发挥(huī)有(yǒu)限(xiàn)合伙企业的(de)优势，助(zhù)力国(guó)有(yǒu)企业创新发展(zhǎn)。

　　通过出(chū)让国有(yǒu)企(qǐ)业股权获得收(shōu)入偿还债务，典型案例为(wèi)“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿划转上市公司共计(jì)1亿股股份(fèn)（合计占贵州(zhōu)茅(máo)台总股本8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国(guó)资。

　　在当前中国经济转型(xíng)的关键阶(jiē)段，维护地方政(zhèng)府的信(xìn)用(yòng)，防范区域(yù)性金(jīn)融(róng)风险显得尤为重要，故(gù)在(zài)城投(tóu)公司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

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