来源：梁(liáng)中华宏观研究(jiū)

　　·概(gài) 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按(àn)计划(huà)缩表。坚持加(jiā)息(xī)的关键仍(réng)是通胀压力太大(dà)。

　　本(běn)次美联储声明(míng)较3月(yuè)有何变化？第一(yī)，重(zhòng)申经(jīng)济(jì)依(yī)然稳(wěn)健，表(biǎo)述(shù)修(xiū)改为“一(yī)季度经济温和增长，就(jiù)业(yè)强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明(míng)确银行(xíng)风险导致家庭(tíng)和企业信贷的收紧。第三，重(zhòng)申(shēn)通(tōng)胀压(yā)力，“通货膨(péng)胀仍然很高，委员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀(zhàng)风险”。第(dì)四，修改货币政策(cè)表(biǎo)述，重申(shēn)“委员会评估货币政策(cè)的滞(zhì)后(hòu)影响”，删除(chú)“委员(yuán)会预(yù)计一(yī)些额(é)外的政策紧(jǐn)缩(suō)可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关(guān)于(yú)经(jīng)济，认为经济(jì)可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需要(yào)时间(jiān)来体现；预计(jì)美国经济温和增长，有(yǒu)可能避免衰退(tuì)，或者是温和衰退。关于加息，本(běn)次加息依然是(shì)共识；认为原(yuán)则上(shàng)不(bù)需要利率提(tí)高(gāo)那么(me)高，正在(zài)评(píng)估是否达到(dào)限制性水平，认为(wèi)或已经达到(dào)（或(huò)已经接近达到）。关于(yú)降息，强(qiáng)调劳动力市场(chǎng)在(zài)走弱，但依然强劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目标，降低通胀仍(réng)需较长时间，当前降(jiàng)息并不合适(shì)。关于银行(xíng)和债务上限，强调(diào)地区(qū)性(xìng)银(yín)行发挥非常重(zhòng)要的(de)作用，不希望大型(xíng)银(yín)行进行大规模收购(gòu)，银行业总(zǒng)体上有所改(gǎi)善，美国银行系统健(jiàn)康且具有弹(dàn)性。强调(diào)应(yīng)及时提高债(zhài)务(wù)上(shàng)限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调联邦(bāng)基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来的高点。此外，上调准(zhǔn)备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔(gé)夜回购(gòu)利(lì)率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美(měi)联储将继续减持美国国债(zhài)、机构债务(wù)和(hé)机构(gòu)抵押贷款支持证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚持加息的关(guān)键仍在于通胀压力(lì)较大。例如，3月(yuè)美国核心通胀季(jì)调环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已经连续(xù)4个(gè)月处(chù)于高位；核(hé)心通胀(zhàng)年化同比也仍(réng)在4.9％，边(biān)际上并(bìng)没有明显(xiǎn)降(jiàng)温。本轮加息是80年代(dài)以来最快(kuài)的一(yī)次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明来(lái)看，与(yǔ)2023年3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经济(jì)依然稳健。不过表述修改为“1季度经济(jì)活(huó)动以适度的速(sù)度增长，最(zuì)近几个(gè)月就业增长强劲，失业(yè)率保持在(zài)低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨(péng)胀仍然很高”、“委员(yuán)会(huì)仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风(fēng)险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面，或将(jiāng)停止加(jiā)息(xī)。重申委员会(huì)将评(píng)估(gū)货币政(zhèng)策的(de)滞后(hòu)影响，“在确定额外(wài)的政(zhèng)策紧缩在多大程度上适合(hé)于随着时间的(de)推移将通(tōng)货(huò)膨(péng)胀率(lǜ)恢(huī)复到2％时，委员(yuán)会将考(kǎo)虑货币政(zhèng)策(cè)的累积(jī)紧缩，货币政策影响经济活动和(hé)通货膨胀的滞后，以及(jí)经济和(hé)金融(róng)发(fā)展(zhǎn)”。重点是删除了“委员会预计，一些额(é)外(wài)的(de)政策紧缩可能是(shì)适当的，以实现一种货币政策(cè)立场”，表明(míng)美联储加息或将结(jié)束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申美国银(yín)行稳健(jiàn)。“美(měi)国银行体系稳健且富有弹(dàn)性”；明确银行风险导致了家庭和企业信贷的收紧（上(shàng)一次表述(shù)为“可(kě)能”），重申这对经济(jì)、就业和通胀的影响存在(zài)不确定性，“家庭(tíng)和(hé)企业信贷条件收紧可能(néng)会拖累经济活动(dòng)、就业和(hé)通胀，这些影响的程度(dù)仍不(bù)确定(dìng)。”

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　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何表态？

　　关于经济(jì)，仍(réng)期(qī)待(dài)“软着(zhe)陆”。美联储(chǔ)主席(xí)鲍威(wēi)尔认(rèn)为，经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其(qí)影响(xiǎng)还需要(yào)时间来体现（尤其是住房和投资领(lǐng)域）。不过明确指出，如果美国出(chū)现经济衰退，希望(wàng)是温和的；强调，美(měi)国可(kě)能会出(chū)现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或(huò)已经达(dá)到限(xiàn)制性水平。美联储(chǔ)在3月(yuè)议息会议时，就(jiù)已经(jīng)在讨论停(tíng)止加息的问(wèn)题；不过，鲍(bào)威尔指(zhǐ)出本(běn)次加息(xī)依(yī)然是共(gòng)识，所有人全票通过，一些政策制定者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终夏洛的网主要内容50字左右，夏洛的网主要内容100字点的问(wèn)题，鲍威(wēi)尔(ěr)认(rèn)为原则上不(bù)需要(yào)利率提高那么高，正在(zài)评(píng)估是否达(dá)到限制性水平，认为或(huò)已经达到了(le)限制性(xìng)水平（或已经接(jiē)近(jìn)达到），也就(jiù)意味着也许可以暂(zàn)停加息(xī)了(le)。后续政(zhèng)策变(biàn)化(huà)的(de)关键仍是(shì)审(shěn)视(shì)数据(jù)，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降(jiàng)息(xī)，当前(qián)并不(bù)合(hé)适。鲍威尔强调，美国(guó)劳动(dòng)力(lì)市场在走(zǒu)弱，但依然强劲(jìn)，失(shī)业(yè)率(lǜ)仍在低位，薪资水平(píng)仍高，高于(yú)2％的(de)通(tōng)胀水(shuǐ)平。整(zhěng)体通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于目标水(shuǐ)平，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降(jiàng)息(xī)并不(bù)合适。

　　关于银行风险，鲍威(wēi)尔强调地(dì)区性银行发挥非常重要的作用，不(bù)希望大型(xíng)银行(xíng)进行(xíng)大规模收购(gòu)，银(yín)行业总(zǒng)体(tǐ)上(shàng)有所改善，美国银(yín)行系统(tǒng)健康且具有(夏洛的网主要内容50字左右，夏洛的网主要内容100字yǒu)弹性。银行危机(jī)的影响程度目前尚不确(què)定。

　　关于(yú)债务上限(xiàn)风险，鲍威尔强调应及时提(tí)高债务上限，如果没有达成债务(wù)协(xié)议，经(jīng)济后果“高度(dù)不确定”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果(guǒ)国会(huì)不尽早采取(qǔ)行动提高债(zhài)务上(shàng)限，美国(guó)可能最(zuì)早于6月1日出现债务(wù)违约(yuē)。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的(de)法定举债(zhài)上限(xiàn)，美(měi)国财政部于(yú)今年1月宣布(bù)采取特别措施(shī)，避(bì)免(miǎn)联邦政(zhèng)府发(fā)生债务(wù)违(wéi)约。美(měi)国(guó)国会(huì)预算办公(gōng)室5月1日发布的最新(xīn)报(bào)告显示，美国在6月初耗尽(jǐn)资金的风险较之前更(gèng)高。

　　往前看，美国银行(xíng)风险演变成系统性风险的概率(lǜ)或有限，但中小银行(xíng)破(pò)产或依然会出现。目前市场(chǎng)依(yī)然预期美联储(chǔ)6-7月维持利率水平不变，9月开始降息(xī)（概(gài)率达70％），年(nián)内(nèi)至少(shǎo)降息50BP（概(gài)率(lǜ)达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧(rèn)性；美国通胀压力(lì)仍大，年内(nèi)降息概率或较低(dī)。

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