原本被(bèi)视为极其艰难的(de)2022年，白酒上市企业却(què)又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年(nián)年报及(jí)2023Q1财(cái)报(bào)已经披露完毕，整体来(lái)看，稳健增长(zhǎng)依然是白酒行业主(zhǔ)旋律(lǜ)。20家上市白酒企(qǐ)业营收总计(jì)3563.现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在女孩都平胸45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净(jìng)利润实现(xiàn)1305亿元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头(tóu)部企(qǐ)业营收净利再创新高，14家白(bái)酒上市企(qǐ)业营(yíng)收(shōu)取得了两(liǎng)位数增长(zhǎng)。在打响疫情(qíng)后首(shǒu)个春(chūn)节动销战后，今(jīn)年一(yī)季度白酒业普遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显示(shì)15家企业拿下两位数(shù)增长。

　　钛(tài)媒体APP注(zhù)意(yì)到，过(guò)去三年，外(wài)部环(huán)境对白(bái)酒造成了(le)不可忽视(shì)的影响，穿透最新的业绩来(lái)看，头部(bù)酒企的抗压能力足够强大(dà)，经(jīng)营稳定，且(qiě)引导行业(yè)结构(gòu)性(xìng)增长。但随着白酒行业集中(zhōng)度提升，头部(bù)酒企(qǐ)持续向前，非名酒品牌难以望其项(xiàng)背，因此(cǐ)圈地(dì)“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调整周期的白酒行业，分化加剧(jù)。而今年，白酒企业(yè)的一个(gè)共同主题是去库存，谁(shuí)快谁就会占得先手。

　　白酒(jiǔ)结构(gòu)性增(zēng)长(zhǎng)，强者恒强(qiáng)

　　根据中国(guó)酒业协(xié)会公(gōng)布的(de)数据，2022年白酒行业(yè)营收6626.05亿元，同(tóng)比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同比增(zēng)长29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上市企业营收和(hé)利润分别占去(qù)了53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白酒结构性增长的表现之一是优(yōu)势品牌正在(zài)持续拥抱红利。白酒产量、销量已(yǐ)经连续多年下降，行业(yè)集中度不(bù)断提升(shēng)，存量竞争格局下企业间挤压式竞争已(yǐ)经临近赛点。

　　这样的业态促使白酒(jiǔ)行业内(nèi)部强者(zhě)恒强，“名酒时代(dài)”背景下(xià)，头部(bù)酒企成为(wèi)产业经济增(zēng)长的主要动(dòng)力(lì)。年报显(xiǎn)示，头部名酒企(qǐ)业基本保持了两位数(shù)增长，20家白(bái)酒上市(shì)企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前(qián)五强净利润也在2022年首次突(tū)破千亿大(dà)关。

　　举例而言，贵(guì)州(zhōu)茅台2022年实(shí)现营收(shōu)1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今年一季度(dù)营(yíng)收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿(yì)元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿(yì)元，同(tóng)比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国(guó)食品(pǐn)产业分(fēn)析师朱丹蓬告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保(bǎo)持(chí)了良性的增长，疫(yì)情放(fàng)开后(hòu)消费(fèi)场景(jǐng)的(de)多元化，对(duì)于中国(guó)白酒的复兴是一个非常(cháng)好(hǎo)的加(jiā)持。”

　　白酒结构性增(zēng)长的另一个特征是(shì)，在过去(qù)取得了稳定增长和快(kuài)速发展的企(qǐ)业，基本形成(chéng)了中高端驱动增长的发展(zhǎn)模式(shì)，这在年报中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍得(dé)等，产品(pǐn)上(shàng)除高端一如既往(wǎng)强势以外，其中高端产品销量都以超两位数的涨幅增长。头部品(pǐn)牌产品(pǐn)线全价格带布局(jú)，二三线品牌聚焦中高(gāo)端(duān)，白酒产(chǎn)业(yè)不约而同(tóng)都在进行产品结构优(yōu)化。

　　也正是因为(wèi)产品结(jié)构优化的需要，白(bái)酒技改扩产(chǎn)推(tuī)动了各(gè)酒企、产区(qū)的(de)优质产能(néng)的释放。20家上市(shì)企业(yè)中，贵州茅台、五粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布(bù)了实施技改、产能扩建等项(xiàng)目，这些都是企业为持续保持结构性增(zēng)长(zhǎng)做准(zhǔn)备。

　　知(zhī)名酒业分析师蔡学飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒(jiǔ)企会持续走(zǒu)强，并且利用自身的品牌(pái)与品(pǐn)质优势，进一步挤压非名酒(jiǔ)市场(chǎng)，而基于品类和(hé)产品(pǐn)的(de)名(míng)酒格局(jú)很快(kuài)形(xíng)成，中国酒业进(jìn)入寡头化时(shí)代(dài)。”

　　二三线酒企分(fēn)化加剧 非名酒承压(yā)

　　白酒行业数据显示，相比较疫(yì)情前的(de)2019年，2022年(nián)白(bái)酒产业销(xiāo)售收入累计增长5％，利润累计增长了71％。透(tòu)过2022年白酒上市企业财报发现，除(chú)头(tóu)部酒企强者恒强外，二三线品(pǐn)牌正(zhèng)在加(jiā)速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现，2019年20家上市企业中，规模在(zài)40-100亿元级(jí)别的(de)仅有(yǒu)3家，分别是老(lǎo)白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这(zhè)个数据浮(fú)动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年(nián)上升到6家(jiā)，为(wèi)今世缘(yuán)、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井(jǐng)坊；2022年则进一步变成7家，在前一年的6家基础(chǔ)上新增了一个酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口(kǒu)子窖四家企业规模(mó)来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块(kuài)、川酒板块、徽酒板块的二(èr)级梯队，都(dōu)是在各自省内有(yǒu)一定话语(yǔ)权(quán)、有较大市场(chǎng)规模、省外(wài)市场(chǎng)开拓良好的代(dài)表。

　　它们之间此起(qǐ)彼(bǐ)伏的竞争，也(yě)推动(dòng)了二级(jí)梯队(duì)的分化加速。蔡学(xué)飞向钛媒体APP表示，“二(èr)三线(xiàn)酒企分(fēn)化加剧，要么像古井(jǐng)贡酒那样完成产品升级和全国(guó)化布局，挤进一线市场，要么就(jiù)会像皇台一般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是(shì)所(suǒ)言，年报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营性现金(jīn)流的下降，录得亏损。

　　2023一(yī)季报也能(néng)说明问题(tí)。举(jǔ)例而言，今(jīn)年一(yī)季度(dù)酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中(zhōng)表示是因为去年同期基数较(jiào)高(gāo)，以及(jí)公司主动进(jìn)行(xíng)了(le)策略调整(zhěng)导致。

　　另一(yī)典型是安徽酒企金种子，在省(shěng)内“内(nèi)卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业务体量(liàng)和(hé)利润出现萎(wēi)缩(suō)，明显掉(diào)队。2019年-2022年(nián)，其(qí)现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在女孩都平胸营收(shōu)分(fēn)别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元(yuán)、11.86亿(yì)元，收入增长(zhǎng)有限，但净利润在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母净利润(rùn)更是(shì)下降了228％。对此，金(jīn)种子在年报中归咎于品牌、营(yíng)销、渠(qú)道等多(duō)方面因素。

　　高库(kù)存仍是行(xíng)业(yè)性问题 白(bái)酒(jiǔ)亟需(xū)新渠道

　　毛利率来看(kàn)，20家(jiā)白(bái)酒上市企业中，有17家(jiā)企(qǐ)业毛(máo)利率在60％以上，茅(máo)台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有(yǒu)15家企(qǐ)业毛利率与上(shàng)年(nián)同期相比增长，金种子、洋河、伊力特(tè)、舍(shě)得、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛(máo)利率有所下降。

　　毛利率高，印(yìn)证(zhèng)了白酒超强的盈利(lì)能力，但透过年(nián)报，白酒的高库存更(gèng)加值得关注。2022年，20家A股(gǔ)白(bái)酒上市(shì)公司总存货达(dá)1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元(yuán)库(kù)存高居榜首，洋河、五(wǔ)粮(liáng)液紧随其后(hòu)。

　　但从涨幅来(lái)看，泸州老窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企(qǐ)业库存(cún)同比增(zēng)长(zhǎng)超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他酒企库存增长基本(běn)都在两位数(shù)以(yǐ)上。

　　合同负债情(qíng)况(kuàng)亦能(néng)一定程度上反映当前渠道的情(qíng)况。截至2022年底，18家上市酒(jiǔ)企合(hé)同负债整体同比减(jiǎn)少(shǎo)5.47％。同(tóng)期，11家(jiā)公司的合同负债下滑(huá)，其中酒鬼酒、古(gǔ)井贡(gòng)酒等同比降(jiàng)幅超五(wǔ)成。截至今(jīn)年(nián)一(yī)季度末，总体合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国酒(jiǔ)业资(zī)深评论(lùn)员肖竹(zhú)青告诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒业绩非常优秀。但是我们发(fā)现整个(gè)市场(chǎng)除了茅台供不应求以外，其他产品都存在价格倒挂(guà)现象，这说(shuō)明(míng)除茅(máo)台以外社(shè)会库存很大，对白(bái)酒发展来(lái)说存在隐忧。”但他(tā)也表示(shì)，“预计今年下(xià)半(bàn)年中秋节后有望成为酒业重(zhòng)回正轨发展的时间节(jié)点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表达了同样的看法(fǎ)，他认为，随着国家经济(jì)面的恢(huī)复以及(jí)社(shè)会活动的(de)复苏，会加(jiā)速去库存(cún)，特(tè)别是名酒库存(cún)会得到很大的缓解(jiě)，但是区域中小企业仍然会(huì)面(miàn)临不小的库存压力(lì)。

　　日前，五粮(liáng)液在投资者(zhě)关系互动平(píng)台回答(dá)投资者关于库存的问题时就(jiù)谈到(dào)，五(wǔ)粮液产品渠道库(kù)存量不到一个月(yuè)，属于(yú)正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞(sāi)湖(hú)”是(shì)常态，尤其(qí)在(zài)过去三年，受疫(yì)情影(yǐng)响线下(xià)消费场(chǎng)景大(dà)减，终端(duān)动销放缓，造成了社会库存积压(yā)。从产能(néng)来看，近十年(nián)来(lái)白(bái)酒产量在(zài)不(bù)断下降，白酒产业存(cún)量产能过剩是不争的事(shì)实，未来仍(réng)然是趋势之一。加之消费观念、消费(fèi)习惯的变化，即使(shǐ)是疫情后消费场景大规模恢复(fù)的前提(tí)下，白(bái)酒去库存依(yī)然(rán)需要时间(jiān)。

　　而为去库存，全(quán)行业各环节都在努力，其中最关键(jiàn)的是，亟需库存(cún)消化能力强劲(jìn)的新(xīn)渠道。可以看到，大小酒企均(jūn)在(zài)营销上(shàng)大手(shǒu)笔撒钱，大(dà)部分酒企年报中销售费用(yòng)一栏的(de)数字在逐(zhú)年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快，谁的价格倒挂(guà)恢复得快，谁就能在新周期中胜出。

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