近(jìn)期“中特(tè)估”成为A股市场热门话题，外资机构加强研究(jiū)。不少(shǎo)国企、央(yāng)企(qǐ)上(shàng)市(shì)公司(sī)已获外资(zī)显著加仓。外资机构(gòu)认为：国(guó)企已(yǐ)成(chéng)为(wèi)“市(shì)场关注(zhù)焦点”，中国(guó)国企已迎来积极信号，投资(zī)者可(kě)从中挖掘盈利能力持续改善的标的，从而获得(dé)长(zhǎng)期稳健的投资回报。

　　加仓(cāng)国(guó)企公(gōng)司(sī)

　　近期国企成为(wèi)A股市场关注(zhù)焦点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至(zhì)2023年5月(yuè)14日(rì)，北(běi)向资金净(jìng)买入(rù)额(é)最多的10只股票(piào)为洛阳(yáng)钼业、中国石化、建(jiàn)设银(yín)行(xíng)、汇川技术、工商银(yín)行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集(jí)团、中远海控、五(wǔ)粮液(yè)。不(bù)少国企(qǐ)公司(sī)股(gǔ)票跻身其(qí)中。期间，吸金前十大(dà)公司分别吸引10亿到(dào)20亿元人民币(bì)不等。

　　近期北向资金净流入额前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公司财报公布，不(bù)少全球主权投资(zī)机构跻身国企的前十大的股东行业。例如，一季度报(bào)告(gào)显示，阿布达比投资局、科威特(tè)政府投资(zī)局(jú)等多家(jiā)主(zhǔ)权财(cái)富基(jī)金(jīn)增持多家国(guó)企央企A股上市公司(sī)股票。例如科威特政(zhèng)府投(tóu)资(zī)局增持中(zhōng)青旅、中国重汽(qì)。阿布(bù)达比投(tóu)资(zī)局一(yī)季度增持了浦(pǔ)东(dōng)金桥。挪(nuó)威(wēi)央行一季度新建(jiàn)仓江(jiāng)苏(sū)金租。

　　富达中国焦(jiāo)点基金(jīn)截止4月(yuè)底的前十大(dà)重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基(jī)金-中国焦(jiāo)点基金，截至4月(yuè)底的前十(shí)大重仓股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾(téng)讯控股、工商银行(xíng)、建设银行、中国石化、华润置地、中银航空租(zū)赁、中升集(jí)团、百度等，含不少(shǎo)国企公司(sī)。而(ér)基金在4月对(duì)这些国(guó)企进行了幅(fú)度不(bù)一的加(jiā)仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于中国国企公(gōng)司(sī)的(de)讨论(lùn)热度(dù)正在上升。

　　富达在最(zuì)新一篇研究(jiū)报告(gào)中解释了他们对(duì)于国企改(gǎi)革的看法(fǎ)。报(bào)告认为，在中国国企改革(gé)并非新鲜(xiān)事，但是这(zhè)一次(cì)国企改(gǎi)革事关重大。而资(zī)本市场显然已经关注(zhù)到了“国企”主题。举(jǔ)例来说，放(fàng)在平常，中(zhōng)国中铁可(kě)能(néng)是乏人问津(jīn)的防御性(xìng)公司(sī)。它虽然有稳(wěn)健的基(jī)本面，收益预(yù)期也(yě)尚可，但是(shì)可能不是大家热衷(zhōng)追捧的(de)公司。但2023年截止5月14日，中国(guó)中铁股(gǔ)价已经上(shàng)升了43.88％。其(qí)它的(de)国(guó)企股价在2023年(nián)也(yě)有不俗表现，包括(kuò)中石化、中国铝(lǚ)业等。这背后(hòu)的(de)原因可能包括(kuò)：随着高层重提“国(guó)企改革(gé)”，投资者认(rèn)为相关方面或敦促国企(qǐ)改(gǎi)善治理等以增加股东(dōng)回报。

　　中国中铁股价(jià)走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般(bān)说来外资机构持仓中更倾向于私营部门，这与他们(men)的选(xuǎn)股标准相关。基于公(gōng)司(sī)的(de)股(gǔ)东回(huí)报等(děng)标准(zhǔn)，不(bù)少国企公司在过去难以进入部分外资(zī)的选股(gǔ)池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示(shì)，非金(jīn)融(róng)类国(guó)企公司截(jié)至去年年(nián)底的(de)平均每股盈(yíng)利水平仍低于10年前2012年水平。这说(shuō)明国(guó)企公司的(de)资(zī)本效率还有很大的(de)提升空间。

　　不过，也(yě)有逆向的外资投资者认(rèn)为(wèi)国(guó)企长期的低估值为(wèi)投资者提供了厚厚(hòu)的安全垫。部分(fēn)公司(sī)的投资价值(zhí)被低(dī)估了。

　　富达在报告中指出(chū)，如果国企改革能够取得成效(xiào)，投资者(zhě)会重(zhòng)估国企的投(tóu)资者价值。投资者对于能够持续提供良好的股东回(huí)报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵(guì)州茅台(tái)过去20年(nián)的平均每(měi)年(nián)的(de)净资产回报(bào)率在20％以上。这是为什么贵州(zhōu)茅台(tái)可以10倍的市净(jìng)率交(jiāo)易(yì)的(de)重要原因之一。除了房地产行业，目(mù)前来(lái)看大部(bù)分国企的市净率低于私(sī)营企业。

　　除了股东回报，国企(qǐ)如何与投(tóu)资者(zhě)互动，增(zēng)强透明性是全(quán)球(qiú)投资者关注的(de)问题(tí)。此(cǐ)外，投资者(zhě)关注的其它(tā)问(wèn)题还包括(kuò)：对于国企来说，如何在服务(wù)国家(jiā)战(zhàn)略的(de)同时增强它的商业效率(lǜ)，如何改善激(jī)励措施等。尽管这次(cì)改革的成效仍待时间检验，但是“注重(zhòng)股(gǔ)东回报(bào)”是被(bèi)资本市场认可(kě)的路线。

　　高盛：国企主题具(jù)可持续性(xìng)

　　高盛亚太首席股票策略师(shī)慕天辉(huī)（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报记者表示，目(mù)前国企主(zhǔ)题受到关注，可能个(gè)别股(gǔ)票有(yǒu)一定量的“炒作”资金参与，但是有(yǒu)充分的理由认为国(guó)企(qǐ)主题是可持续的。

　　首先，相当(dāng)一部分公司估值仍然很低。虽然它已经(jīng)从极低的水平上升，但总体来(lái)说(shuō)，国有(yǒu)企业(yè)的市(shì)盈率仍然在(zài)10倍(bèi)左右，这不是(shì)一(yī)个高的数字。

　　其次，如果(guǒ)公司能够继续改善他们的财务表(biǎo)现，提高每股(gǔ)盈利水(shuǐ)平和利润增长，并通(tōng)过股息(xī)或(huò)股票回(huí)购，将利润分(fēn)配(pèi)给股东。这些(xiē)都将成为股(gǔ)票价(jià)格的驱动因素。

　　第三(sān)，从全球投资者的角度看(kàn)，他(tā)们对国企(qǐ)的持(chí)有(yǒu)或(huò)配置仍然(rán)相当保(bǎo)守。因为如果回顾过去的5到10年，大(dà)多数(shù)境外的观点是看好上市(shì)民(mín)营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关(guān)注(zhù)经济的私营部(bù)分。随着事态改变，他们有(yǒu)提升配置的空间(jiān)。

　　具体来看，例如部分(fēn)能源公司估值远远(yuǎn)低于全球同行。不(bù)排(pái)除(chú)有(yǒu)些公司会受(shòu)到地(dì)缘政治因素，但全球仍有资(zī)金（例如中东地区的资金）受(shòu)地缘政治影响较小。

　　此外，一(yī)些过(guò)往被认(rèn)为乏(fá)味(wèi)无(wú)趣的行业(yè)部(bù)分公司的(de)股价(jià)有了非常(cháng)显著的回升，还有类似(shì)的机会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指出：在任何(hé)市(shì)场，投(tóu)资(zī)都必(bì)须持有前瞻性的观点。如果(guǒ)等到所有的(de)证据都摆在面前，那(nà)么他(tā)们(men)已经被市场价(jià)格反映出来，因为(wèi)市(shì)场总是预先反应。所以我们永远不会有百分百的确定性(xìng)或(huò)信心。一些积极的变化(huà)正在发(fā)生。“如果问过去多年，通(tōng)过观(guān)察中国(guó)市(shì)场我们学到了什么？我们学到的(de)重要(yào)一课(kè)就(jiù)是：跟随政府的政策投资。中国(guó)的国企已经迎(y善作善成意思久久为功，善作善成意思是什么善作善成意思久久为功，善作善成意思是什么íng)来了积极的信号”。投(tóu)资者需要一(yī)些机(jī)制来从大量的(de)国有企(qǐ)业中筛选出有更高成(chéng)功机会的(de)企业。

　　高盛试图找到(dào)符合政府政(zhèng)策导向(xiàng)、管理层有改进动力、有客观(guān)证据显示其盈(yíng)利(lì)能力(lì)已(yǐ)经改善的企业。同(tóng)时，这些企业所(suǒ)处的行(xíng)业整(zhěng)体收益(yì)增长、有良好的资(zī)产(chǎn)负债表和(hé)低债务水平(píng)等(děng)经济运行。

　　慕天(tiān)辉补(bǔ)充(chōng)说明道，即使外(wài)国(guó)投资者(zhě)很重要，真正决定价(jià)格的还是国内投资者。如果(guǒ)外国投资(zī)者对国有(yǒu)企业(yè)的兴趣增加，那将是(shì)对国有(yǒu)企业股价的额外推动力。

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