金融界(jiè)5月27日消息 近日因为昆明国资(zī)委(wěi)的一封声明，让城投(tóu)债(zhài)成为(wèi)关注的焦(jiāo)点，当前地方债的规模和地(dì)方政府(fǔ)的偿债能力已经(jīng)越来越被重视。如何如何处(chù)置地方债(zhài)务(wù)？

　　中(zhōng)泰证(zhèng)券首席经(jīng)济学(xué)家李迅雷发文(wén)称，地(dì)方债(zhài)包括地方一(yī)般债、专项债和包括城投债(zhài)在内的各种隐(yǐn)形(xíng)债，其规模究竟有多大，尚(shàng)有争议，但(dàn)增长迅猛。包括银行、保(bǎo)险、基金等在内的机构投(tóu)资者是地方(fāng)债的主要持有(yǒu)者(zhě)，他们(men)普遍担心的还是城(chéng)投(tóu)债务、非标等地方(fāng)政(zhèng)府隐形债风险。例如，近期贵州省政府发(fā)展研(yán)究中心提出，“化债工(gōng)作推进异常(cháng)艰(jiān)难，仅依靠(kào)自身(shēn)能力已无法得到有(yǒu)效解决(jué)。”

　　在李迅雷(léi)看(kàn)来，在土(tǔ)地财(cái)政缩水的(de)背景下，地(dì)方政府的财权与事权不匹(pǐ)配问(wèn)题又凸显出(chū)来。在我国(guó)政府杠杆率水平(píng)并不算(suàn)高的前提下，我国地方政府(fǔ)的杠杆率水平确(què)实够高了。需要(yào)调整中央(yāng)和(hé)地方之间债务余额(é)的比例(lì)关系。“今后应加大中(zhōng)央政府的发债规模，为地(dì)方经济减负(fù)。”他明确(què)指出(chū)。

　　李迅雷认为，2023年过年是哪一天，2023年春节是哪天一天在当前(qián)中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维护(hù)地(dì)方政府的(de)信用，防范区域性金融风险显得尤为重(zhòng)要，故(gù)在城投公司还没(méi)有与政府(fǔ)部门(mén)完全“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难省份一定(dìng)的“托底”支持，在(zài)政策上大(dà)力度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”。如帮(bāng)助地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)（如(rú)城投(tóu)公司(sī)的(de)借新还旧）降(jiàng)低债务成(chéng)本(běn)、拉长(zhǎng)债务期限（非债券(quàn)类债务(wù)展(zhǎn)期，如(rú)遵(zūn)义道(dào)桥实践银(yín)行贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过政策性银行或(huò)商业银行的低息资金来(lái)降低债务成本，让(ràng)债务更加(jiā)容易(yì)滚续。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷还(hái)建议，中央政策上(shàng)支持地方政府通(tōng)过(guò)出(chū)让国有资产(chǎn)来偿债。他表示这类典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以(yǐ)下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末全(quán)国(guó)城(chéng)投有息债(zhài)务54.1万亿元(yuán)

　　城(chéng)投平台成为(wèi)地方债务主要体现(xiàn)形式(shì)

　　城(chéng)投债是指城投企业公开发(fā)行的公司债券(quàn)和(hé)中期票据。按照新(xīn)预算法、“43号文”出(chū)台明确城投债与(yǔ)地方政府信用脱钩，城投公司定位由地(dì)方政府投融资机构转变为市(shì)场化(huà)运(yùn)营(yíng)主体，地方政府不再对城投债兜(dōu)底。但实际上市场仍然把城投债看作由(yóu)地方政(zhèng)府背书的高信(xìn)用等级债券。

　　因此城投公司通常都是地方政府下设(shè)的投融资机构，很难(nán)完全独立(lì)成为与(yǔ)政府无关的纯市场化(huà)的企(qǐ)业。城(chéng)投的债务主要(yào)包括(kuò)向银行借款和发行债券融资这两种方式，以前(qián)一种方式(shì)为(wèi)主，但后一种债权融资的规模也(yě)不小(xiǎo)，到2022年末(mò)，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以(yǐ)来，全国城投有(yǒu)息债务快速扩张，每年增速均保(bǎo)持(chí)在(zài)10％以上，到2022年末，全国(guó)城投(tóu)有息债务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长(zhǎng)了(le)7倍以(yǐ)上。

城投平(píng)台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰(tài)证(zhèng)券研究所

　　因此，城投平台实际(jì)上已经成为地方债(zhài)务的(de)主要体现形式(shì)，规(guī)模明显超过地方政府的一(yī)般债和(hé)专项(xiàng)债(zhài)之和。城投平(píng)台(tái)中，如今，城投平台的债券(quàn)余额大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违约案例，说明城投(tóu)债仍(réng)属于地方政(zhèng)府背(bèi)书的高等级信用债(zhài)。但是，城投平台的非标违(wéi)约情况时有发生，银(yín)行(xíng)贷款展(zhǎn)期、调整还贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地方政府应确(què)保(bǎo)城投债按(àn)时(shí)兑付，不能轻易违约(yuē)

　　当前市场对地方(fāng)政府债务增长和财政(zhèng)收入增速下(xià)降(jiàng)甚至(zhì)负增长(zhǎng)的现象普遍担(dān)心，尤(yóu)其对(duì)财力偏弱的东北、中西(xī)部(bù)省(shěng)份，城投债的收益(yì)率普遍(biàn)高于东部发(fā)达(dá)省(shěng)市(shì)。2022年13个省土(tǔ)地出让金(jīn)对政(zhèng)府(fǔ)债务利息(xī)覆盖程度不足(zú)100％（2021年(nián)只有5个），扣除(chú)城投拿地(dì)之后，捉襟见肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河南的(de)永煤债违约之后，对(duì)河南(nán)省乃至全国(guó)的信用债(zhài)市(shì)场都造(zào)成负面冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区(qū)域被(bèi)边缘(yuán)化(huà)。例如(rú)青海、云南(nán)和天津(jīn)等近几年融资(zī)成(chéng)本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本(běn)大幅(fú)上升，虽然2020年以来融资(zī)成(chéng)本有(yǒu)所(suǒ)下(xià)降，但整体(tǐ)降幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来城投债加权平(píng)均(jūn)票面利率降幅(fú)也明(míng)显不如全(quán)国。

　　当前在经(jīng)济复苏不(bù)及(jí)预期的背(bèi)景(jǐng)下，投资者的风(fēng)险偏好明显下降(jiàng)。为此，地方政(zhèng)府应该(gāi)确保城(chéng)投(tóu)债的(de)按时兑(duì)付。因为违约不仅不能解决债务问题，反而会(huì)恶化区域信用环境(jìng)，导致地方国企融资难(nán)、融(róng)资(zī)贵。从(cóng)未来区域经济(jì)发展的角度看，政府部(bù)门(mén)仍需要持(chí)续举(jǔ)债来(lái)实现经济平稳(wěn)增长，需要保(bǎo)持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央(yāng)大(dà)力度支持地(dì)方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需(xū)要(yào)增强城投债权人(rén)的持有(yǒu)信心，首(shǒu)先要确保城投债不违约(yuē)，这就意味着(zhe)城投公司能够(gòu)具(jù)备低成本的借新还旧(jiù)能力。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给予困难省份一(yī)定的“托底”支持，即在(zài)政策上大力度(dù)支持地方政(zhèng)府“化(huà)债”，如帮(bāng)助地方政(zhèng)府（如(rú)城投(tóu)公司的借新(xīn)还旧(jiù)）降低2023年过年是哪一天，2023年春节是哪天一天债务(wù)成本、拉(lā)长(zhǎng)债务期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道(dào)桥(qiáo)实践(jiàn)银(yín)行贷款展期），通(tōng)过政策性(xìng)银(yín)行或(huò)商业银行(xíng)的低息资金来降低债(zhài)务(wù)成本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　此外，对于(yú)地方政府可(kě)否通过出(chū)让国有资产来(lái)偿(cháng)债方面，也希(xī)望(wàng)中央给予政策上的支(zhī)持。因为今年3月1日(rì)，国资委在(zài)对政协十三(sān)届(jiè)全国委员(yuán)会第五次会议第00503号提案的答复中(zhōng)表(biǎo)示，将(jiāng)适时(shí)出台制度规定及(jí)操作(zuò)细(xì)则，探(tàn)索国有(yǒu)权益份额规(guī)范(fàn)化退出的有(yǒu)效(xiào)方式和途径，充分(fēn)发挥有限合伙企业的(de)优势，助力(lì)国有企业创新发展。

　　通(tōng)过出让(ràng)国有企业股权(quán)获得收入偿还债务，典型(xíng)案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集(jí)团两次公告无偿划转上(shàng)市公司共计(jì)1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国资。

　　在当前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护(hù)地方政府的信用，防(fáng)范区(qū)域性金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故(gù)在(zài)城投公司还没有与政(zhèng)府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài2023年过年是哪一天，2023年春节是哪天一天)的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保持。

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