调油逻辑提振成本(běn)价格，从而能够(gòu)推升(shēng)芳烃价格，去年(nián)二季(jì)度芳(fāng)烃市场的热度之高也正是由(yóu)这(zhè)个逻辑主导。然而，今年与(yǔ)去年的步调明显不(bù)一。期货日报记者观(guān)察(chá)到(dào)，同为芳烃品种，4月(yuè)18日以(yǐ)来(lái)，PTA和苯乙烯期(qī)货盘(pán)面已连续出(chū)现了9连(lián)跌，从走势(shì)上来看，两品种的表现远超市场预期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合(hé)约收(shōu)于5620元/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌372元/吨(dūn)，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约收于(yú)8251元(yuán)/吨，较(jiào)4月17日收盘价下(xià)跌438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品(pǐn)种(zhǒng)PTA、苯乙烯(xī)持续阴跌(diē)，主要原因(yīn)在(zài)于两(liǎng)方面，一方面由(yóu)于(yú)近期原油大跌，另一方(fāng)面近期成品油裂差下(xià)跌。”一德期货分析师郑邮飞表示，由(yóu)于欧美的(de)滞涨格(gé)局，以及美国的加(jiā)息预(yù)期，需求羸弱，市场对于衰退的(de)预期再(zài)起。而原(yuán)油供应端的OPEC+减产还没有(yǒu)落地，原(yuán)油近期回补前期缺口后继续下行，对于化工特别是与之相关性相(xiāng)对(duì)较强的PTA形(xíng)成成本塌陷。成品油裂(liè)差方(fāng)面，近期美国(guó)汽柴油裂差出现下(xià)滑(huá)，同(tóng)时(shí)美国汽油(yóu)库存(cún)在4月(yuè)份去库速率减缓，使(shǐ)得(dé)市场(chǎng)对于美国调(diào)油需(xū)求(qiú)的预期边际(jì)弱化(huà)，对于(yú)芳烃(tīng)的支撑(chēng)走弱。

　　采访中，记者了(le)解到，美国夏(xià)油对于辛烷值的(de)需求支(zhī)撑(chēng)起了芳烃(tīng)调油(yóu)的逻辑(jí)。

　　但(dàn)与去年(nián)同期相比，今年芳烃市场走势(shì)相对偏(piān)弱(ruò)，且去年调油逻(luó)辑(jí)发生的时间(jiān)在5月发酵、6月(yuè)初达到顶峰，今年调油逻辑是在汽油旺季到来(lái)之前。

　　物产中(zhōng)大期货能化组组长谢雯表示(shì)，发生(shēng)这(zhè)一现象的原因更多(duō)是(shì)始于路径依(yī)赖(lài)，去年极端的调油行情使得市场(chǎng)预(yù)期(qī)今年(nián)调油逻辑发生的概率仍较大(dà)，调油商提前准备原料运往美国。

　　在(zài)她(tā)看来(lái)，去年调油逻辑是(shì)调油实实在在(zài)发生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的(de)调油带(dài)来芳(fāng)烃美亚价差(chà)处于(yú)往年(nián)同期高位，但当前美湾芳烃库存较(jiào)高(gāo)，需求饱和，抑制(zhì)芳烃美亚(yà)价差进一(yī)步扩大(dà)。

　　郑邮飞告诉记(jì)者，今年(nián)芳烃(tīng)调油逻(luó)辑与去年在细节(jié)与节奏上又(yòu)有差(chà)异，主要体现在去年5—6份的行情(qíng)是“脉冲式(shì)”的，当时市场对于美国高辛烷(wán)值调油料(liào)的短(duǎn)缺(quē)没有提早(zǎo)预期，导致旺季来临后(hòu)行情一(yī)触即发(fā)，而经历(lì)过去(qù)年(nián)的大幅波动，随后调油(yóu)商(shāng)对(duì)于今年(nián)已经(jīng)提早(zǎo)有所准备。

　　“芳(fāng)烃(tīng)的美亚价差一直保持相对高(gāo)位，给亚(yà)洲芳烃流向美国创(chuàng)造(zào)套利(lì)空(kōng)间，同(tóng)时我们从去(qù)年四季度至今韩国出口美国芳烃的数量保(bǎo)持相(xiāng)对高(gāo)位可(kě)以一窥究竟。叠加今(jīn)年4—5月份亚洲芳(fāng)烃装置(zhì)的检修预期(qī)，今年市场的调油(yóu)逻辑在3月份(fèn)就启动，提(tí)早(zǎo)并(bìng)迅(xùn)速将芳(fāng)烃估值打上去，PTA价格也在(zài)3月中旬开始启动(dòng)，这明显早(zǎo)于去年。但我们也(yě)看(kàn)到(dào)了PXN在(zài)3月(yuè)下旬后就处(chù)于高位徘徊的状态，意味着(zhe)调油逻辑(jí)已经在芳烃上提早(zǎo)兑现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此，华融融达期货分(fēn)析师韩冰冰表示，今年和去年芳烃走(zǒu)势(shì)存在(zài)着节奏的(de)差异，去年5月份(fèn)是是(shì)炒作调油需求的主要时期，而今年(nián)市场提前到(dào)3月就开(kāi)始炒作。

　　据(jù)韩冰(bīng)冰介绍，今年调(diào)油逻(luó)辑应该不及(jí)去年。“去年(nián)受俄乌冲突影响，欧美(měi)地区成品油供需突然变得紧张(zhāng)，油品裂解利润(rùn)非(fēi)常好，调(diào)油逻辑兴起(qǐ)。而(ér)今(jīn)年的问题是欧(ōu)美经济下行压力较大，油(yóu)品需求面临走弱，从盘面也可(kě)以(yǐ)看到，3月份市场(chǎng)因炒作(zuò)调(diào)油(yóu)需(xū)求大幅拉涨，但进(jìn)入(rù)4月以(yǐ)后，油品(pǐn)利润却(què)回落，并拖(tuō)累(lèi)形成原油的下(xià)跌。”他说。

　　“去(qù)年芳(fāng)烃调油主要是由(yóu)于俄乌冲突导致原油的(de)出(chū)口受限以及疫情影响下美国炼厂大幅关停引起(qǐ)的辛(xīn)烷需求(qiú)无法匹配，从而(ér)导致了美亚套利(lì)窗口的打开，亚洲芳烃运往美国，原料端紧缺(quē)助推PTA价(jià)格(gé)的大幅走高。今年看(kàn)工(gōng)厂对于(yú)调油行情有(yǒu)所准(zhǔn)备，整体缺量需求将不如去(qù)年(nián)。”马(mǎ)俊逸称。

　　在银(yín)河(hé)期货分析(xī)师(shī)隋(suí)斐看来，二季度美(měi)国出行(xíng)旺(wàng)季(jì)下(xià)调油需求被赋予期待(dài)，然而(ér)有(yǒu)了去年二季度调(diào)油需求增加(jiā)下亚美套利利润可观的经验，部(bù)分工厂(chǎng)提前跟(gēn)美国工厂(chǎng)签(qiān)订了长约(yuē)，今年的出口周(zhōu)期(qī)有所(suǒ)提前。

　　从今年韩国运往美国的芳烃出(chū)口量观察，整体1—3月出口(kǒu)量已达去(qù)年(nián)调油季出口总量的(de)65％偏上。同时，据了解，贸易商今年与亚洲(zhōu)PX生产企业签订合(hé)同多(duō)采(cǎi)用(yòng)FOB模式，便于其在窗口打开(kāi)后(hòu)及(jí)时变更流向。

　　“从辛(xīn)烷值观(guān)察(chá)今年调油大概率仍将(jiāng)发生(shēng)，但(dàn)是整(zhěng)体对于芳烃价格的(de)提振高度(dù)将极大可能(néng)不(bù)如去年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月份以来国际油价波动加剧，近期原油库存低(dī)位回升，汽油裂解(jiě)价差回落，亚洲(zhōu)甲苯调油优势下降，在对未(wèi)来需求(qiú)的不确定和经(jīng)济可能衰退的背景下(xià)调油需求出(chū)现了不稳定的因(yīn)素。”隋斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙(yǐ)烯的基(jī)本面来看，实(shí)则呈现边际走弱(ruò)的(de)迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通(tōng)货源紧张(zhāng)的局面在恒力石化和嘉通能源两套年产能共500万吨(dūn)新(xīn)装置投产和下游(yóu)消费(fèi)走(zǒu)弱的影(yǐng)响下(xià)逐(zhú)渐缓(huǎn)解，PTA供需边(biān)际(jì)相对走弱；苯乙烯供应(yīng)端在4月淄(zī)博(bó)俊辰50万(wàn)吨新装置投产下北方低价货源冲击华东，下毕业2年之内都算应届吗，21年毕业生23年算应届吗游硬胶产品利润不佳，成(chéng)品库存偏高的局(jú)面(miàn)仍存，苯乙烯主港库存及上游纯苯港口(kǒu)库存攀升，二(èr)季度苯乙烯仍(réng)面(miàn)临累库压力。

　　“目前看(kàn)调油(yóu)逻辑(jí)边际弱化，但(dàn)是现(xiàn)在还(hái)没有真正(zhèng)进入(rù)美国汽油的消费旺季，如果5月下旬(xún)开始(shǐ)美(měi)国汽油消(xiāo)费走强，预计芳烃估值仍将保持高(gāo)位，但是在当前(qián)衰退预期以及(jí)美联(lián)储加(jiā)息背景下，成品(pǐn)油消费(fèi)的成色(sè)或较预期大打折(zhé)扣，芳烃前期(qī)相(xiāng)对原(yuán)油的价差(chà)高点(diǎn)已(yǐ)经看到，调油逻辑再继续(xù)大幅发酵的概率降低。”郑邮飞认为，后期芳(fāng)烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自身的供(gōng)需基本(běn)面(miàn)。

　　“短期来看，随着主力合约换(huàn)月，市场的(de)交易重心转向了2309 合约(yuē)，在距(jù)毕业2年之内都算应届吗，21年毕业生23年算应届吗离9月相对较长的时间(jiān)下(xià)市(shì)场博弈(yì)增大。”隋斐表(biǎo)示，从(cóng)基(jī)本面上来看，短(duǎn)期 PTA 不(bù)至于大幅累库，成本端的扰(rǎo)动对 PTA 来说将更加敏(mǐn)感。就苯乙烯而言，目前(qián)国内纯(chún)苯下(xià)游(yóu)品(pǐn)种(zhǒng)中除了苯胺(àn)盈利之外其他下毕业2年之内都算应届吗，21年毕业生23年算应届吗(xià)游(yóu)盈利性不佳，纯苯(běn)港口库存去库力度减(jiǎn)弱(ruò)，苯乙(yǐ)烯下游同样面(miàn)临成品库存偏高(gāo)和利润不佳的局面，二季度苯乙烯仍面临(lín)累库压力，短期(qī)来(lái)看价格(gé)向上的驱(qū)动或较乏(fá)力。

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