近(jìn)期“中特估”成为A股市场热门话题，外资机构加强研究。不少国(guó)企、央企上市公(gōng)司已获外资(zī)显(xiǎn)著加仓。外资机构认为(wèi)：国企已(yǐ)成为“市场关注焦点”，中国(guó)国(guó)企已迎来积(jī)极信(xìn)号，投资者可从(cóng)中挖掘盈利能力(lì)持续(xù)改(gǎi)善(shàn)的标的，从而获(huò)得长(zhǎng)期(qī)稳(wěn)健的(de)投(tóu)资回报(bào)。

　　加仓国企公司(sī)

　　近(jìn)期国企成为(wèi)A股市场(chǎng)关注(zhù)焦点，外(wài)资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示(shì)，截至(zhì)2023年5月(yuè)14日(rì)，北向资金净(jìng)买入额最多的10只(zhǐ)股(gǔ)票为洛(luò)阳钼(mù)业、中国(guó)石化、建(jiàn)设银行、汇(huì)川技(jì)术、工(gōng)商(shāng)银行、晶盛(shèng)机电(diàn)、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国(guó)企公司股票跻身其中。期(qī)间，吸(xī)金前十大公司分别吸(xī)引10亿到20亿元人民币不等。

　　近(jìn)期(qī)北(běi)向资(zī)金(jīn)净流入(rù)额前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着(zhe)一季(jì)度上市公司财报公布，不少全球主权投资(zī)机构跻(jī)身国(guó)企(qǐ)的前十(shí)大的股东行业。例(lì)如(rú)，一(yī)季度报告显(xiǎn)示，阿布达比投资局(jú)、科威特(tè)政府投资局(jú)等多家主(zhǔ)权财富基金增持多家国企央(yāng)企A股上市公司股票。例如(rú)科威特政府投资局增持(chí)中青旅、中国重汽。阿布达比(bǐ)投资(zī)局一季度增(zēng)持了浦东金桥。挪威央行(xíng)一季度(dù)新建(jiàn)仓(cāng)江苏金(jīn)租(zū)。

　　富(fù)达(dá)中国焦点基金截止4月底的前十大重仓股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗舰妆前乳是什么东西，妆前乳是啥东西中国基(jī)金-中国焦点基(jī)金，截至4月底的前(qián)十大重仓(cāng)股包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行(xíng)、建设银行、中国石化、华润置地(dì)、中银(yín)航空租赁、中升集(jí)团、百度等(děng)，含(hán)不(bù)少国企(qǐ)公(gōng)司。而基金(jīn)在4月对这些国企进(jìn)行了幅度不一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津(jīn)”到成(chéng)为焦点

　　外(wài)资中关于中国(guó)国(guó)企公司的讨(tǎo)论热度正在上升。

　　富(fù)达在最新一篇研究报告(gào)中解释了他(tā)们对(duì)于国(guó)企改革的看(kàn)法(fǎ)。报告认(rèn)为，在中国(guó)国企(qǐ)改革并非新鲜(xiān)事，但是这一次国企改革事关重大。而(ér)资本市场显然已经关注(zhù)到了“国企”主题。举例来说，放在平常，中国中铁可能(néng)是乏(fá)人(rén)问津的(de)防御性(xìng)公司。它虽(suī)然有稳(wěn)健的(de)基本面，收益预期(qī)也(yě)尚可，但(dàn)是可能不是大(dà)家(jiā)热(rè)衷追捧(pěng)的公(gōng)司。但2023年截止5月14日，中(妆前乳是什么东西，妆前乳是啥东西zhōng)国中铁股(gǔ)价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不(bù)俗表现，包(bāo)括(kuò)中石化、中(zhōng)国铝业等。这背(bèi)后的原因可能包括(kuò)：随着(zhe)高层重提“国(guó)企改革”，投(tóu)资者认(rèn)为相关(guān)方(fāng)面或敦促国企改善治理(lǐ)等以增加(jiā)股东回报。

　　中(zhōng)国(guó)中铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说来外资(zī)机构持仓(cāng)中(zhōng)更倾向于(yú)私营部门(mén)，这(zhè)与他们的选股标准相关(guān)。基于公(gōng)司的(de)股(gǔ)东回报等标准，不(bù)少国企公司(sī)在(zài)过(guò)去难以进入部分(fēn)外(wài)资的(de)选股(gǔ)池子。例如从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非(fēi)金融类国企公司截至去年年底的平均(jūn)每股盈(yíng)利(lì)水平(píng)仍低于10年前2012年水平(píng)。这说明国企公司的资本效率还(hái)有很大的提升(shēng)空间。

　　不过(guò)，也有逆(nì)向的外资投资者认(rèn)为国企长期的低(dī)估(gū)值(zhí)为(wèi)投资者提供了厚(hòu)厚的安全垫。部分公司的投(tóu)资价值(zhí)被低(dī)估了。

　　富达在报告中指出，如(rú)果国(guó)企改(gǎi)革能够取得成效，投(tóu)资者会重估国企的投资者价值。投资者对(duì)于能够持续提(tí)供良(liáng)好的股东(dōng)回报的(de)公司是愿(yuàn)意支(zhī)付溢(yì)价的。例(lì)如，贵州(zhōu)茅(máo)台过去20年(nián)的平均(jūn)每(měi)年的净(jìng)资产回报率在(zài)20％以上。这是(shì)为什么贵州茅台可以10倍的市净率交易的重要(yào)原因(yīn)之一。除了房地(dì)产行(xíng)业(yè)，目前来看大(dà)部分国企的市净率低于私(sī)营企业。

　　除了股东回报(bào)，国(guó)企如何(hé)与投资(zī)者互动，增强透(tòu)明性(xìng)是全(quán)球投资者关注的问题。此外，投(tóu)资者(zhě)关注的其它问题还包(bāo)括(kuò)：对于(yú)国企来说，如何在服务国家战(zhàn)略(lüè)的同时增强它的(de)商业效率(lǜ)，如何改善激励措(cuò)施等。尽(jǐn)管这次(cì)改革(gé)的(de)成效仍待时间(jiān)检(jiǎn)验，但是“注重(zhòng)股东回报”是被资本市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具可持续性(xìng)

　　高盛亚太首席股票(piào)策(cè)略(lüè)师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报记者表示，目前(qián)国企主题受(shòu)到关(guān)注，可能(néng)个别股(gǔ)票有一(yī)定量的(de)“炒(chǎo)作”资金参与(yǔ)，但是有充分的理(lǐ)由认为国企主题是可(kě)持续的。

　　首先(xiān)，相(xiāng)当(dāng)一部分公司估(gū)值仍然很(hěn)低。虽(suī)然(rán)它已经从极低(dī)的(de)水平上升，但总体来说(shuō)，国有企业的市(shì)盈率仍然在10倍(bèi)左右(yòu)，这不(bù)是(shì)一个高的数(shù)字。

　　其(qí)次，如果(guǒ)公司能够继续改善他们的财务表现，提高每股(gǔ)盈利(lì)水(shuǐ)平和利润增长，并通过(guò)股息或股票回(huí)购，将利润分配给股东。这些都将成为股票价格的驱动(dòng)因素(sù)。

　　第三，从全球投资者的(de)角度看，他们对国(guó)企的持有(yǒu)或(huò)配置仍(réng)然相当保(bǎo)守(shǒu)。因为如果回(huí)顾过(guò)去(qù)的(de)5到10年，大多数境外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组(zǔ)合经(jīng)理只关注(zhù)经济的私营部分。随着事态(tài)改变，他们(men)有提升配置的空间。

　　具(jù)体来看，例(lì)如部分能源公司估值远远低于全球同行(xíng)。不排(pái)除有些公司(sī)会受到地缘(yuán)政(zhèng)治因素(sù)，但全球仍(réng)有资金（例如(rú)中(zhōng)东地区的资金）受地缘政(zhèng)治影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏(fá)味无趣的行业部分公司的股价有(yǒu)了非(fēi)常显著的回升，还有类似的机(jī)会可以(yǐ)挖(wā)掘(jué)。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投资都必须持有前瞻性的(de)观(guān)点。如果等到(dào)所有的证据都摆在(zài)面(miàn)前，那么(me)他们已经(jīng)被市场价格反映出来(lái)，因为市场总是预先反应(yīng)。所以我(wǒ)们永远(yuǎn)不会有(yǒu)百分百的确定(dìng)性或信(xìn)心。一(yī)些积极的变化正(zhèng)在发生。“如果问过去(qù)多年(nián)，通(tōng)过观察中国市场我们学到了什么？我们学到的重要(yào)一课(kè)就是：跟随政府(fǔ)的政策投资。中国的国企已经迎来了积极的信号”。投资(zī)者需(xū)要一些机(jī)制来从大量的国(guó)有企业中筛选出有更高成(chéng)功机会的企(qǐ)业。

　　高盛试图找到(dào)符合(hé)政府(fǔ)政策导向、管理层有(yǒu)改(gǎi)进动力(lì)、有客观证据显(xiǎn)示其盈利能力已(yǐ)经改善的企(qǐ)业。同时，这些企(qǐ)业所处(chù)的行业整体收益增(zēng)长、有良好的资产负债表和低(dī)债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资者很重要，真正决(jué)定(dìng)价格(gé)的还(hái)是国内投资者。如(rú)果(guǒ)外国投资者对国有企业(yè)的兴(xīng)趣增(zēng)加，那(nà)将是对国有(yǒu)企业股价的(de)额外推动力。

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