金(jīn)融界5月27日消息 近(jìn)日因为昆(kūn)明(míng)国资委的一封声明，让城投债成为(wèi)关(guān)注的(de)焦(jiāo)点，当前地方债的规(guī)模和地方(fāng)政(zhèng)府的偿债能力(lì)已经越来越被重视(shì)。如何如何处置地方债务？

霍元甲的师傅是谁，李小龙的师父是谁啊"center">

　　中泰(tài)证券首(shǒu)席经济学家(jiā)李迅雷发霍元甲的师傅是谁，李小龙的师父是谁啊文称，地方(fāng)债包括地方一般债、专项债和包括城投债在内的各种隐形债，其规(guī)模究竟有多(duō)大，尚有争议，但增长迅猛。包括(kuò)银行、保险、基金(jīn)等(děng)在内的机构投资者是地方债的(de)主(zhǔ)要(yào)持有者(zhě)，他(tā)们普(pǔ)遍(biàn)担心的(de)还(hái)是城(chéng)投(tóu)债务、非标等地方政府隐形债(zhài)风险(xiǎn)。例如，近期(qī)贵州(zhōu)省政(zhèng)府发展(zhǎn)研究(jiū)中(zhōng)心提出，“化债(zhài)工(gōng)作推进异常(cháng)艰难，仅依靠(kào)自(zì)身能力已(yǐ)无法得到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地财政缩(suō)水的背景下，地方政府的财权与事权不(bù)匹配问题又凸(tū)显出来(lái)。在我国(guó)政府杠杆(gān)率水平(píng)并不算(suàn)高(gāo)的前提下，我国地(dì)方政府(fǔ)的(de)杠杆率(lǜ)水平确实够高了。需要调整中央和地方之间债务余额的比例关系。“今(jīn)后应加大中央政府的发债规模，为地(dì)方经济减负。”他明(míng)确(què)指出(chū)。

　　李迅雷(léi)认为，在当前(qián)中国经济转型的关(guān)键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范(fàn)区域性金融风险显得(dé)尤为重要，故在城投公司(sī)还没(méi)有与政府(fǔ)部门完全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投债(zhài)的“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难省份一定的“托(tuō)底”支持(chí)，在政策(cè)上(shàng)大力(lì)度支持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投(tóu)公司的借新(xīn)还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道(dào)桥实(shí)践(jiàn)银行贷款展期），通过政策(cè)性银行或商(shāng)业银行的低息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还(hái)建议，中央政策上(shàng)支(zhī)持地方政(zhèng)府通过出让国有(yǒu)资产来偿债。他表示这(zhè)类典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两(liǎng)次公告无偿划(huà)转上市公司共计1亿股(gǔ)股份(fèn)（合计占(zhàn)贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股本8％，按当时(shí)霍元甲的师傅是谁，李小龙的师父是谁啊市价计量市(shì)值约为(wèi)1600亿(yì)元）至(zhì)贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来源(yuán)李迅雷(léi)金(jīn)融与(yǔ)投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置(zhì)地方债(zhài)务(wù)的辨证思考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有息债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成为地方债务主(zhǔ)要体现(xiàn)形(xíng)式(shì)

　　城投债(zhài)是指城投(tóu)企业(yè)公开发行的公司债券和中期票据。按照新预(yù)算法、“43号文”出台明确城(chéng)投债与地方政府信用脱钩，城投公司(sī)定位由地方(fāng)政府投(tóu)融资机构转变为(wèi)市(shì)场化运营(yíng)主体，地方(fāng)政府(fǔ)不再对城投(tóu)债兜底。但实际上市场仍然把城投债看(kàn)作(zuò)由地方政府背书(shū)的高(gāo)信用等级债券。

　　因(yīn)此城投(tóu)公(gōng)司通常都是地方(fāng)政府下设的(de)投(tóu)融资机构，很难完全独立(lì)成(chéng)为(wèi)与政府无关的纯市场化(huà)的企业。城(chéng)投的(de)债务主要(yào)包括向银行借款和发行债券融资这两种方(fāng)式，以前一(yī)种方式为主，但后(hòu)一种债权融(róng)资的规模也不小，到2022年末(mò)，余额估计在13万亿(yì)元以(yǐ)上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城投(tóu)有息债(zhài)务快速扩张，每(měi)年增速均保持在10％以上，到2022年末(mò)，全(quán)国城投(tóu)有息(xī)债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿(yì)元(yuán)增长(zhǎng)了7倍以上。

城(chéng)投(tóu)平(píng)台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券(quàn)研究所

　　因此，城(chéng)投(tóu)平台实际上(shàng)已(yǐ)经成为地方债(zhài)务的主要体现形(xíng)式，规模明显(xiǎn)超过地方(fāng)政府的(de)一般(bān)债和专项债之和。城(chéng)投平台(tái)中，如今，城(chéng)投平台的(de)债券(quàn)余额大约为13.8万(wàn)亿元(yuán)，迄今并(bìng)无违约案例，说明城投债仍属于地(dì)方政府(fǔ)背书的高等级信(xìn)用(yòng)债。但(dàn)是，城投平台(tái)的(de)非标(biāo)违约情(qíng)况时有发生，银行贷款(kuǎn)展期、调(diào)整还贷(dài)方式的(de)也比较多(duō)。

　　地方(fāng)政府(fǔ)应确保城投债按时兑(duì)付(fù)，不能(néng)轻(qīng)易违约

　　当前市场对地方政府债(zhài)务增(zēng)长(zhǎng)和财(cái)政收入增速下降甚至负增长的现象普遍担心(xīn)，尤(yóu)其对财力偏弱的东北、中西部省份，城投债的(de)收益(yì)率(lǜ)普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地(dì)出让(ràng)金对政(zhèng)府债(zhài)务(wù)利息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的(de)情况更加(jiā)明显。

　　河南(nán)的永煤债违约(yuē)之后(hòu)，对河南省(shěng)乃至全国的(de)信用债市场都造(zào)成负面冲击，信(xìn)用(yòng)分层(céng)现象加剧(jù)，部分经(jīng)济偏弱区域被边缘化(huà)。例如青海、云(yún)南(nán)和天津等近(jìn)几年融(róng)资成(chéng)本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成(chéng)本(běn)大幅上升，虽然(rán)2020年(nián)以来融资(zī)成(chéng)本有所(suǒ)下降，但整体降(jiàng)幅相(xiāng)较全国更小。辽宁(níng)、广(guǎng)西、吉林(lín)、重庆(qìng)、陕西、宁夏(xià)和(hé)甘肃2020年以来城投债加权平均票面利(lì)率(lǜ)降幅(fú)也明(míng)显(xiǎn)不(bù)如全国(guó)。

　　当(dāng)前在经济复(fù)苏不及预期(qī)的背景下，投资者的风险偏(piān)好明(míng)显下降。为此(cǐ)，地方政府应(yīng)该(gāi)确保城(chéng)投债的按时兑(duì)付。因为违(wéi)约不(bù)仅不能解决债(zhài)务(wù)问题，反而(ér)会恶化区(qū)域(yù)信用环境，导(dǎo)致地方国企融资(zī)难(nán)、融资贵。从未来区域(yù)经(jīng)济发(fā)展的角度看，政(zhèng)府部门仍需要持(chí)续举债来实现经济平稳增(zēng)长，需要保持政(zhèng)府(fǔ)信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中(zhōng)央大力(lì)度支持地方政府“化(huà)债”

　　因(yīn)此，当前(qián)迫切需(xū)要增强(qiáng)城投(tóu)债权(quán)人的持有信心，首先要(yào)确(què)保城投债不违约，这就意味(wèi)着城投公(gōng)司能够具备(bèi)低成本的(de)借新(xīn)还旧能力。

　　中(zhōng)央(yāng)提(tí)出“谁(shuí)家的孩(hái)子谁家抱”，意味着(zhe)对地(dì)方债不兜底，但建议给予(yǔ)困(kùn)难(nán)省份一定的“托底(dǐ)”支持(chí)，即(jí)在政策上(shàng)大力度支持(chí)地方政府“化债”，如帮助地方(fāng)政府（如城投公(gōng)司(sī)的借(jiè)新还旧）降低债(zhài)务成本、拉(lā)长(zhǎng)债务期限（非债券类(lèi)债务展期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政策性银行或商业银行的低息资金(jīn)来降低债务成本(běn)，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方政(zhèng)府可否通过出让国有资(zī)产来(lái)偿债方面，也希望中央(yāng)给予政(zhèng)策上的(de)支持(chí)。因为今年(nián)3月1日，国资委在(zài)对政(zhèng)协十三(sān)届(jiè)全(quán)国委员会第(dì)五次(cì)会议第00503号提案的答复中表示，将适时(shí)出台制度规定及(jí)操作细则，探索国有权益份额规范化退出(chū)的(de)有效方式和途径(jìng)，充分(fēn)发挥有限(xiàn)合伙企(qǐ)业的(de)优(yōu)势，助力国有企业创(chuàng)新发展。

　　通(tōng)过出让国(guó)有企业股(gǔ)权获得收入(rù)偿还债务，典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿划转上市公司(sī)共计1亿(yì)股(gǔ)股份（合计(jì)占(zhàn)贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在(zài)当(dāng)前(qián)中国(guó)经(jīng)济转型的关键阶段，维护地方(fāng)政府的(de)信用，防范区域(yù)性金融风险显得尤(yóu)为重要，故在城(chéng)投公司(sī)还没有(yǒu)与政府部门完(wán)全(quán)“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需(xū)要保持。

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