公募基(jī)金(jīn)交易结(jié)算模式再(zài)现创新突(tū)破！

　　继过往较为常见的托管人结算模(mó)式和券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式之后，一种(zhǒng)创新模式(shì)——“类QFII结算模式”正(zhèng)在(zài)基(jī)金(jīn)行业悄然流行。

　　据中国基金报记(jì)者了解，2022年3月(yuè)初成(chéng)立的(de)博道盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的(de)基(jī)金，该(gāi)基(jī)金(jīn)由博道基金、广发证券、兴业银行三方合(hé)作推出。目(mù)前正在(zài)发(fā)行的(de)易方达(dá)中证软(ruǎn)件(jiàn)服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易(yì)方达与广发证券、兴业(yè)银行合(hé)作发行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推出也吸引了行业各方目光，据(jù)业内人(rén)士透(tòu)露，除了广发证券有(yǒu)落地的基金产品之外，其他券商、基金公司也在关(guān)注研(yán)究(jiū)这一(yī)新(xīn)的模式，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前(qián)基金结算模式(shì)迎(yíng)来新时代。券商(shāng)结(jié)算、银行结算、类QFII结算三类(lèi)模式(shì)各有(yǒu)优劣，基金管(guǎn)理人可以根(gēn)据不(bù)同情况，选择(zé)不(bù)同的结算模(mó)式(shì)，最大限度的调动各方资源，为(wèi)持有(yǒu)人提供(gōng)更好的(de)服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐落(luò)地

　　在公募基(jī)金(jīn)25年的(de)历史长河中(zhōng)，托管人结算(suàn)模式是最早出现也(yě)是(shì)最为成(chéng)熟(shú)的(de)基(jī)金结(jié)算模式。到了2017年，券商结算模式(shì)启动试点，成(chéng)为基金(jīn)公司撬动券商(shāng)资源的有力抓(zhuā)手，之后由试点转(zhuǎn)常规，发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　如(rú)今，新的(de)交(jiāo)易结算(suàn)模式(shì)——“类(lèi)QFII结算模式”正(zhèng)在行业各(gè)方探索中落地。

　　据(jù)中国(guó)基(jī)金报记者了解，2022年3月(yuè)8日成立的博道盛兴(xīng)一(yī)年持有期混合是(shì)首只采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式”的基金。而目(mù)前(qián)正在发行的易方达(dá)中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只基金分别由博道、易(yì)方达两(liǎng)家基(jī)金公司与广发证券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“在(zài)证(zhèng)券公司(sī)中，广发证(zhèng)券是率先有落地基金产(chǎn)品的券商，据(jù)了解(jiě)，其他券商也在积极研究这一新的(de)业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金参照(zhào)QFII模(mó)式(shì)，通过证券公司进(jìn)行(xíng)交易申(shēn)报(bào)，由(yóu)托管银行进行结(jié)算(suàn)，在这种模式(shì)下(xià)，资金存放在(zài)托(tuō)管银行的(de)托管账(zhàng)户，无须银证转账到证券公司。这也成为(wèi)类QFII模式的与一般(bān)券结(jié)模(mó)式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式(shì)中产(chǎn)品资金集中存(cún)放在托管银行，在券商开立(lì)的资(zī)金账户无(wú)需(xū)实际上的银(yín)证转(zhuǎn)账(zhàng)存入资金，每个交易日基金公司(sī)采用申报交易额度，使用虚头寸资金的(de)方(fāng)式进行场内交易，券商根据(jù)已(yǐ)申报的(de)交易额度每日滚动计算(suàn)产(chǎn)品资金账户虚头寸资金余额(é)，以(yǐ)实(shí)现(xiàn)对产品场内交易(yì)额(é)度的前端验资控制。

　　类QFII模(mó)式下基金(jīn)场(chǎng)内交易通过经纪券商完成，仍然保留了原先券商交易结算模式的交易(yì)前端控(kòng)制(zhì)、验资验券的优(yōu)点(diǎn)，同时资(zī)金结(jié)算由托管行完成，解决了部(bù)分托管行比较关注(zhù)的托管资金(jīn)归属保管问题，一定(dìng)程度上调动了托(tuō)管行的积(jī)极性。

　　在(zài)博时基金券商业务(wù)部(bù)副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟(kūn)看来，类QFII结算模式(shì)，丰富了公募基金与证券公司结算模(mó)式的选择，更好地满(mǎn)足各方差(chà)异化(huà)的(de)需求，也印证了(le)券(quàn)商(shāng)财富管理转型(xíng)已经进(jìn)入更加成熟和高(gāo)速发展(zhǎn)阶段 ，多样的结算模式备(bèi)选可以有助(zhù)于降(jiàng)低(dī)运(yùn)营(yíng)风险(xiǎn) 、提升效率，促进公募基金(jīn)、券(quàn)商渠(qú)道、基(jī)金投(tóu)资人共(gòng)赢(yíng)发(fā)展。

　　“尤(yóu)其无法企及是什么意思，不可企及是什么意思是对于ETF产品，类(lèi)QFII结算模(mó)式可以(yǐ)保(bǎo)证较好运营效率带来(lái)的优质交(jiāo)易体验的同时，兼顾券商与基金(jīn)公司(sī)的商业(yè)利益深度捆绑(bǎng)。随着“买方投顾(gù)业务，产品工具化配置(zhì)”的趋(qū)势逐渐形成(chéng)，该(gāi)模式(shì)将进一步(bù)促进，金融机构(gòu)为广大投资人(rén)提供更多的交易(yì)工具(jù)选择。”他(tā)进(jìn)一步(bù)分析(xī)指出(chū)。

　　类QFII结算模式突破了现行(xíng)客户交易结算资金的(de)三(sān)方存管框架，谈及这类模式的创新点(diǎn)，平安基金(jīn)总结为(wèi)三大方面：“一是虚(xū)头寸：实现虚头寸指令(lìng)对接，资(zī)金(jīn)无需三方存管；二是(shì)交易交收(shōu)分离：证券公司对产品场内交易(yì)进行前端验资验券；三是(shì)日终资金对账：实现(xiàn)证券公司与托(tuō)管人系统对接对账。”

　　加强交易前端(duān)验资验券(quàn)功(gōng)能(néng)

　　兼顾(gù)与券(quàn)商(shāng)渠道的商业模式创新

　　作为(wèi)一种(zhǒng)新的交易结算(suàn)模式，投资者对(duì)类QFII结算模式(shì)还是比较陌(mò)生。相比(bǐ)过往的结算(suàn)模式，公募(mù)基金采用类QFII结算模式有哪些优劣(liè)势？也(yě)是投资者关注的问(wèn)题。

　　博道基(jī)金站(zhàn)在ETF的(de)角度分析(xī)指出，从销售端上看，ETF的募集(jí)和日(rì)常(cháng)申购(gòu)赎回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模(mó)式(shì)，其投资端业务也是(shì)通过券商完成(chéng)，可以全方位的跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券公司对产品(pǐn)场内交易进行前端(duān)验资(zī)验券，可有效防(fáng)控(kòng)异常交(jiāo)易(yì)和超买风(fēng)险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管理人而(ér)言，公募类QFII结算(suàn)模式(shì)，较传(chuán)统(tǒng)托管银行结(jié)算模式(shì)，有两方面(miàn)好处：一是，加强了交易(yì)前端验资(zī)验券功能，优化交易监控和头寸透支风险管(guǎn)理(lǐ)；二是，兼顾了与券商渠道商业模式(shì)的创新，类似与券商结(jié)算模(mó)式，捆绑了商业利(lì)益，有利于券商代买市(shì)占率的提升(shēng)。博时(shí)基(jī)金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一步分析(xī)称，“相较券(quàn)商结算模式，公(gōng)募类(lèi)QFII结算模式，也有(yǒu)两方面好处：一是，无(wú)需(xū)银证转账(z无法企及是什么意思，不可企及是什么意思hàng)即可调整场(chǎng)内外资金(jīn)分布，效率有所提升；二是(shì)，简化了开(kāi)户环节，免去了三方存管登记确认。”

　　此(cǐ)外，还(hái)有基金人士认为，对于(yú)基金管(guǎn)理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结算模式(shì)，可以兼顾资金使用效率(lǜ)与风险控制两方面的(de)需(xū)求，相？过往的结算模(mó)式(shì)体现出了？定(dìng)优(yōu)势。相比券(quàn)商结算模式(shì)，类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)下无需银(yín)证(zhèng)转账即可调(diào)整场内(nèi)外资金分布，效(xiào)率(lǜ)有所提升，同时也(yě)简化了开户环(huán)节，免去了三？存管登(dēng)记(jì)确认；而相比托管人(rén)结算模(mó)式，类QFII结算模式(shì)下加强了交易前端验(yàn)资(zī)验(yàn)券功能，可优化交易(yì)监控和头寸透支风(fēng)险管(guǎn)理。

　　平安(ān)基(jī)金将ETF采用类(lèi)QFII结算模式的主要优势归结为以(yǐ)下(xià)几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式下，产品资金不是集中于原来的证券公司资(zī)金账户，仍(réng)然存(cún)放在托管(guǎn)行账户，实现的(de)方式是需要将托管行和券商打通(tōng)。通过“虚头寸”将托管行和券商打通，免去银(yín)证(zhèng)转账的步(bù)骤，解决了普通(tōng)券结模(mó)式(shì)下资金分(fēn)散管(guǎn)理(lǐ)，资金划拨(bō)时间受银证转账时间范围限制的(de)痛点。日常(cháng)投(tóu)资(zī)运作过程，减少(shǎo)银证转账资金划拨(b无法企及是什么意思，不可企及是什么意思ō)工作，例(lì)如，定期费(fèi)用支(zhī)付、新股新债缴款与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比券商结算模(mó)式(shì)，一定量减少(shǎo)了证券资金账户(hù)开户与银证关联挂钩环节工(gōng)作(zuò)；

　　三是(shì)，更有利于(yú)明确各方职责所(suǒ)在，以及完善业务风险管理。通过(guò)交易交收分离，证(zhèng)券公司前端验(yàn)资(zī)验券可有效防控(kòng)异常(cháng)交易和超买风(fēng)险，托管人负责交收；日终(zhōng)资(zī)金对(duì)账实现证券公司与(yǔ)托管(guǎn)人系(xì)统对接对(duì)账(zhàng)，可防范资金(jīn)结(jié)算风险。

　　平(píng)安基金(jīn)同时也谈到了ETF采用类QFII结算模(mó)式的几点不足之处(chù)：一方面，类似托管人结算模式，该模式与(yǔ)托管(guǎn)人结算(suàn)模式一致，对(duì)投资组合而言需(xū)按月计算缴纳最低结算备(bèi)付金与保证机(jī)制(zhì)；另一(yī)方面，虚头寸机制(zhì)下，管理人、托管人与券商三方需每(měi)日确立场内/外资(zī)金分配比例。取决于投(tóu)资组合交易特征，将(jiāng)增加日(rì)常投(tóu)资运营管理工(gōng)作。

　　起步阶段或吸引头部基金(jīn)公(gōng)司跟随

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从(cóng)业内观察看，不少基金公司对类QFII结算模式的关注度较高(gāo)，也在筹备或启动相应的合作。不过(guò)，参与(yǔ)这类业务还涉(shè)及(jí)系统改造，以及固(gù)收、QDII等复杂型公募产品的(de)限(xiàn)制仍有待解决等问题，初(chū)期或更(gèng)多是(shì)头部基金公(gōng)司参与(yǔ)。

　　“近(jìn)期也在公司(sī)内部对这一业务进行了探讨，业务操(cāo)作(zuò)上(shàng)的障(zhàng)碍并(bìng)不大。”一家基金公司人士(shì)表(biǎo)示，这(zhè)类业(yè)务具备一(yī)定吸引力(lì)，相比较托管行结算模式和券商(shāng)结算模式，这一模式可以同时激(jī)发(fā)银(yín)行、券(quàn)商(shāng)双方的销售(shòu)力度(dù)，同时(shí)在此类模式(shì)刚(gāng)刚起步阶段阶段参与，存在明显的先发优势(shì)。

　　博时券商(shāng)业(yè)务(wù)部副总经理王(wáng)鹤(hè)锟也表(biǎo)示，关于(yú)类(lèi)QFII结(jié)算模式仍(réng)处于(yú)发展初(chū)期，该模式特点鲜明。但(dàn)是(shì)，对于(yú)固(gù)收、QDII等复(fù)杂型公募产品(pǐn)的(de)限制仍有(yǒu)待解决，成为主流结算模式(shì)仍不具备条件。展望未来(lái)，预(yù)计相关金融机构(gòu)对该模式会保持高度关注(zhù)，会成为选择之一(yī)。

　　平(píng)安(ān)基金相关人士更(gèng)有信心，认为这是(shì)一个基金、券商、银行三方共赢的(de)模式(shì)，有望成为新的行业发展趋(qū)势。对管理人(rén)而言(yán)，类QFII结算模式较(jiào)传统券结模(mó)式、托(tuō)管(guǎn)人结算(suàn)模式均有(yǒu)比较优势；对(duì)托管人而言，产品资金(jīn)全额留存在托管账户，无需银证转账；对证券公司提(tí)高服(fú)务机构客户的能力(lì)，也(yě)加强了公司(sī)品牌影响(xiǎng)力(lì)。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式(shì)，也涉及不少系统改造，尤其是托管行(xíng)和券商。博(bó)道基金就表示，对(duì)基金(jīn)公司来说，总(zǒng)体保留沿用券商结算模式下(xià)的(de)场(chǎng)内交易前端验资验(yàn)券相关流程和(hé)业务系统，个别如清(qīng)算模块涉及一些小改动。但券商和(hé)托管行的系统改动较大(dà)，如在系统(tǒng)直连、账(zhàng)户管理(lǐ)、场内清(qīng)算、场外清算等(děng)多(duō)个环节需(xū)要(yào)进(jìn)行升级改造。

　　目前已经实现的模式(shì)来看(kàn)，主要(yào)是(shì)广(guǎng)发证券、兴业银行、基金公司三方参(cān)与。而记者从(cóng)业内了解到，也有(yǒu)一些银行、券商(shāng)对此(cǐ)也抱有积(jī)极态度，愿意布局此(cǐ)类业务。

　　从单一模式走(zǒu)向三(sān)类(lèi)模式

　　基金行业发展25年以(yǐ)来，结算模式发生了重要(yào)变(biàn)化，从单一模式(shì)走(zǒu)向(xiàng)券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公募基金(jīn)诞生起，采取的就是银(yín)行托(tuō)管(guǎn)人结算模式(shì)，到目前已25年(nián)了(le)，仍然是目(mù)前公募(mù)基金(jīn)结算的(de)主流(liú)模式。这一模式是，基金管理人租用券商的交易席位直(zhí)连(lián)报(bào)盘交易所(suǒ)，托管(guǎn)人作为特殊结(jié)算参与(yǔ)人与中国结(jié)算进(jìn)行(xíng)资(zī)金(jīn)和证券的清算(suàn)交收。

　　券商结算模(mó)式在2017年启动试点，并于2019年(nián)初由(yóu)试点(diǎn)转常规(guī)，至(zhì)今已历时(shí)5年有余(yú)。随着(zhe)运作机制(zhì)渐稳、结(jié)算效(xiào)率改善及券商财(cái)富管(guǎn)理(lǐ)业(yè)务(wù)高速发展(zhǎn)，券结模式(shì)自2021年(nián)迎(yíng)来爆发，根据Wind数据，2021年全年(nián)一共有(yǒu)144只新成立基金(jīn)采用了券(quàn)结模式。根据中金公(gōng)司统计(jì)，截至2023年2月24日(rì)，券(quàn)结基金数量与规模(mó)分别(bié)为616只和5709亿元，占(zhàn)据全部基金规(guī)模比重为2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年开启(qǐ)类QFII交易结(jié)算(suàn)模式，基金结算模(mó)式也正(zhèng)式进(jìn)入了新时代(dài)。

　　博道基金相关人(rén)士就表示，券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算(suàn)模式，每种(zhǒng)结算模(mó)式各有优劣，基(jī)金(jīn)管理人可以(yǐ)根据不同(tóng)情(qíng)况，选(xuǎn)择不同的(de)结算(suàn)模式，最大限度的调动各方资源，为持有人(rén)提供更好的(de)服务。

　　“随着(zhe)券结模式的持续推行，尤其是类QFII结算(suàn)模式的创(chuàng)新发(fā)展，伴(bàn)随着权(quán)益市场(chǎng)行情修复(fù)及券商(shāng)财富(fù)管理业务(wù)高(gāo)速发展，在主动权益基金、ETF在内的指数型基金等产品(pǐn)类型上(shàng)，券结模式将(jiāng)有较大发展空间。”上(shàng)述平安基金相关人士(shì)表(biǎo)示。

　　不少人士也看好券结模式(shì)的发展。据一位业(yè)内人士表示，现阶段券商结算模式在中(zhōng)小基(jī)金(jīn)公(gōng)司中更(gèng)加普(pǔ)遍(biàn)。中小基金相对来说获(huò)得(dé)银行渠道的营销支持(chí)难(nán)度较大(dà)，券结模式能(néng)有效推(tuī)动券商和基金公司的合作关系，有(yǒu)助于中(zhōng)小基金新(xīn)产品开拓(tuò)市(shì)场(chǎng)。

　　不(bù)过，上述人士也表示(shì)，券(quàn)结(jié)模(mó)式(shì)保有量会更稳(wěn)定(dìng)一(yī)些，对于托管(guǎn)行(xíng)有一个制(zhì)衡的作用。以前是小公(gōng)司为主(zhǔ)，现(xiàn)在也有一些大公司陆续开始(shǐ)试(shì)水，以后会是一个趋势。

　　博时基金(jīn)券商业务(wù)部副总(zǒng)经(jīng)理王(wáng)鹤(hè)锟也表(biǎo)示，券商(shāng)结算模式的发(fā)展，已经从“拼数量”时代进入(rù)“拼质量”时(shí)代：发(fā)展的边际制约因素，也(yě)从“投入(rù)成本较(jiào)大、技术系统探索较困难(nán)”转变为“产品(pǐn)策(cè)略与市场(chǎng)环境及需求的(de)匹配度、业绩表现与(yǔ)客户体验的舒适度、销售服务与渠道(dào)陪伴的契(qì)合度(dù)”。券商(shāng)结算(suàn)模式，将(jiāng)基金(jīn)公(gōng)司、基金产(chǎn)品与券商渠(qú)道(dào)的中长期利益深度(dù)绑(bǎng)定；在此模式下，竞争格局会发生(shēng)分化，回归“买方投顾陪伴模式(shì)”的(de)服务本质，”持续提供(gōng)“好产品、好服务”的基(jī)金公司和证券公司会受益于这一发展变化。

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