文|招商宏观(guān)张静(jìng)静团(tuán)队(duì)

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年(nián)5月27日，国(guó)家统计局发布(bù)4月全国规模(mó)以上(shàng)工(gōng)业企业绩效数(shù)据(jù)。4月份，规模以上工业企业营业收入(rù)累计同比增(zēng)长(zhǎng)0.5％；规模(mó)以上工业(yè)企业利(lì)润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业(yè)利润累计同比增(zēng)速降幅小幅(fú)收窄，但依然处于探底爬(pá)坡(pō)过程中。从(cóng)决定企业(yè)利润的量、价(jià)、成本三因(yīn)素框架看，我们(men)认(rèn)为，此轮(lún)工业企业利润增(zēng)速由(yóu)正转负(fù)的(de)原(yuán)因主(zhǔ)要(yào)源(yuán)于PPI下(xià)行，但本轮(lún)工业企业(yè)利润累计增速(sù)的下探幅度之深(shēn)和持续时(shí)间之长是PPI下行和其他(tā)多种因素(sù)叠加导致的(de)：（1）PPI下(xià)行加速工(gōng)业企业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以(yǐ)及费用率偏高严重(zhòng)制约工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润爬坡速度 。

　　从详细拆(chāi)解数据看：1）与去年(nián)同(tóng)期相(xiāng)比，工业(yè)企(qǐ)业经营(yíng)绩(jì)效的增长(zhǎng)压力依(yī)然较大，与3月份相比，产(chǎn)成品(pǐn)存货周转天数和应收账(zhàng)款平均回收期进(jìn)一步(bù)增(zēng)加。2）分所有制类型来看(kàn)，外(wài)商及港澳台商和私营企业利(lì)润累(lèi)计同比(bǐ)降幅(fú)出现(xiàn)收窄，国(guó)有工(gōng)业企业和股份(fèn)制企业利润(rùn)累计(jì)同比降幅进一步扩大。3）上游采选业中(zhōng)非金属矿采选(xuǎn)、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选的利润增速表现较好，石(shí)油和(hé)天然气开(kāi)采等其他(tā)行业(yè)的利润增速降幅依(yī)然较大；中游原材料加工业和装备制(zhì)造业的利润增速出现明显分化，中游原材料加工业的(de)利润增速均为(wèi)负，是整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润(rùn)增速的主(zhǔ)要拖累，中游装(zhuāng)备制造业利润(rùn)增速(sù)回升(shēng)幅度较大，成为整体工业(yè)企(qǐ)业利润增速的主要拉(lā)动项。在价(jià)格水(shuǐ)平、内部需求、外部需(xū)求同时走弱的情(qíng)况下，下游行(xíng)业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月份公布的工业企(qǐ)业利(lì)润数据已(yǐ)表(biǎo)现出明显的探底(dǐ)爬坡(pō)信(xìn)号(hào)：一，营(yíng)业(yè)利润累计增速爬升的(de)行业(yè)进一步增多；二(èr)，营业收入增(zēng)速(sù)由负(fù)转正，营业利(lì)润(rùn)增(zēng)速降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业有望继续成为拉动工业企业(yè)利润增速回升的(de)主要拉动(dòng)力(lì)。按当月利润增速计算，4月份表(biǎo)现较好的行(xíng)业主要有：汽车制造(zào)、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其他运输设(shè)备制(zhì)造(zào)业 、通(tōng)用设(shè)备制造业(yè)、电(diàn)气(qì)机(jī)械及(jí)器材(cái)制(zhì)造业(yè)、仪器仪表(biǎo)制造(zào)业、文教、工美、体育(yù)和娱乐用(yòng)品制造(zào)业、橡胶和塑料(liào)制品业、电力、热力(lì)、燃(rán)气及(jí)水的生产和供应业(yè)电力 。

　　正文

　　核心观(guān)点(diǎn)：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营业利润累计同比增速(sù)降幅小幅收窄，但依(yī)然处于探(tàn)底爬(pá)坡过程中。从决定企业利润的(de)量(liàng)、价、成本三因(yīn)素框架看，我们认为，此轮工业企业利润(rùn)增速由正转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本(běn)轮工业企业利润累计(jì)增速的下探幅度(dù)之深和(hé)持续时间(jiān)之长是PPI下行(xíng)和其(qí)他多种因素叠加导致(zhì)的(de)：（1）PPI下行加速工业(yè)企业(yè)利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏(piān)长(zhǎng)以及费用率偏高严(yán)重制约(yuē)工业(yè)企业利润爬坡速度。

　　与上(shàng)个月相(xiāng)比(bǐ)，39个主要细分(fēn)行业中，有26个行(xíng)业(yè)的营(yíng)业利(lì)润累计增速出现(xiàn)回升(shēng)，其他13个行业的营业利润累(lèi)计(jì)增速均出(chū)现回落，其(qí)中(zhōng)回落(luò)幅度较(jiào)大(dà)的(de)行业主(zhǔ)要是(shì)农副食品加(jiā)工、煤炭开采和洗(xǐ)选、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选、造纸(zhǐ)及纸制(zhì)品、 纺织服装、服饰(shì)等行业，回升幅度较大的行(xíng)业(yè)主要是机(jī)械和(hé)设备(bèi)修理(lǐ)、汽车制造(zào)、通(tōng)用设备(bèi)制(zhì)造、橡(xiàng)胶和塑料制品(pǐn)等行业(yè)。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年同期相比，工业企业经营绩效的增长压力依然较(jiào)大，与3月份相比，产成(chéng)品存货周转天数和应收账款平均回收期进一步增加。

　　数据显示，规模以上(shàng)工业企(qǐ)业(yè)累计每百(bǎi)元营业收入中(zhōng)的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成品存(cún)货周转天数(shù)为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比增(zēng)加1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应收(shōu)账款平均回收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所(suǒ)有(yǒu)制类(lèi)型来看，外商(shāng)及港澳台商和私营企业利润累计同比降幅出现收(shōu)窄，国有工(gōng)业企业和股份制(zhì)企业利润累计(jì)同比降(jiàng)幅进一步(bù)扩大。

　　其(qí)中4月(yuè)国有工(gōng)业(yè)企业利润累计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商(shāng)及(jí)港澳台商利润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同(tóng)期-16.2％），私(sī)营企业和(hé)股份制企业同比增长(zhǎng)分(fēn)别(bié)为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选(xuǎn)业中非(fēi)金属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金属矿采选的利润增速表现较(jiào)好，石油和(hé)天(tiān)然气(qì)开采等(děng)其(qí)他行业的利润增(zēng)速(sù)降幅依然较大。

　　数据(jù)显示，非金属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采选的(de)增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气开采、煤炭(tàn)开(kāi)采和洗选、黑色金属矿采选(xuǎn)业、废物资源综合(hé)利用的增速为(wèi)负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工(gōng)业和装备(bèi)制造业的利(lì)润(rùn)增速(sù)出现明显分化。中游原(yuán)材(cái)料加工(gōng)业(yè)的利润(rùn)增速均为负(fù)，尽管(guǎn)与(yǔ)上个月相比，利润增速跌幅(fú)普(pǔ)遍收窄，但依然是整体(tǐ)工业企业利(lì无色翡翠手镯什么价位合适 无色翡翠手镯值钱吗)润(rùn)增速(sù)的(de)主要(yào)拖累。中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业利润增速(sù)回升(shēng)幅(fú)度较大，成(chéng)为整体工业企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速(sù)的主要拉动(dòng)项。其(qí)中通(tōng)用设备(bèi)制造(zào)、铁路船舶(bó)航空(kōng)航天(tiān)、电(diàn)气(qì)机械(xiè)及器材制造、仪器仪表制造增幅延续(xù)上(shàng)个月(yuè)亮眼(yǎn)趋(qū)势，得益于国(guó)内汽车销售(shòu)量(liàng)的(de)提(tí)升(shēng)和无色翡翠手镯什么价位合适 无色翡翠手镯值钱吗汽车产业链(liàn)出口(kǒu)强劲，汽(qì)车(chē)制(zhì)造(zào)业的(de)利润增速降幅由负转正，此外叠加去年同期基数较低，汽车(chē)制造业当月利润(rùn)增速高达20倍。

　　数据显示，化学(xué)原料化学制品跌幅扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加工、专用设(shè)备(bèi)制(zhì)造、石(shí)油(yóu)煤炭及燃料(liào)加(jiā)工、非(fēi)金属(shǔ)矿(kuàng)物制品、黑色金(jīn)属冶炼(liàn)加工、化学(xué)纤维制(zhì)造、金属制品、计(jì)算(suàn)机通(tōng)信和电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表(biǎo)制造、通用设备制造、铁路船舶航(háng)空(kōng)航(háng)天、电气(qì)机械(xiè)及器材制造增幅依旧为正(zhèng)，并且(qiě)增(zēng)速出现明显(xiǎn)回升，分(fēn)别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是(shì)，汽车(chē)制造(zào)增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平(píng)、内部需求、外部(bù)需求同时走弱的情(qíng)况下(xià)，下游行业(yè)内部的利润增速(sù)反弹乏力，文教工美(měi)体(tǐ)育娱乐用品、食(shí)品制(zhì)造(zào)、纺织业、家具制(zhì)造等(děng)多(duō)个行业的(de)利润(rùn)增速跌幅放缓，但(dàn)依然为负；农(nóng)副食品(pǐn)加工、纺织服装(zhuāng)、服饰(shì)等多个行业的利润(rùn)跌幅(fú)继(jì)续(xù)扩(kuò)大。往后看，价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求转好速度(dù)较慢，这也意味着(zhe)下游行(xíng)业的利润增速向上(shàng)爬坡的节奏大概率偏(piān)缓。

　　数据(jù)显示，农副食品加(jiā)工、纺织(zhī)服装、服饰、皮(pí)毛(máo)羽和制鞋、造纸及(jí)纸制品和医药(yào)制造跌幅扩大(dà)，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱乐用品、食(shí)品制造、纺织业、家具制造和(hé)印刷和记录媒介(jiè)利润降幅放(fàng)缓，但持续维持低位(wèi)，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品增速(sù)由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制(zhì)品(pǐn)增速略(lüè)有回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造(zào)利润增(zēng)速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外(wài)，公共事业中的机(jī)械和(hé)设备修理(lǐ)、电力热力(lì)利润(rùn)增速相对较高，燃气生产和供应利(lì)润增速降幅收(shōu)窄。其中机(jī)械和设备修理利润累计增(zēng)速上(shàng)升幅度较大(dà)，4月收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热(rè)力利润累计同比增(zēng)速收窄，但仍然(rán)保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产和(hé)供应(yīng)降幅收(shōu)窄(zhǎi)，收(shōu)录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上(shàng)个月相比，4月份公布的工业企业利(lì)润数(shù)据已表现出明(míng)显的探底爬(pá)坡(pō)信号：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速由负转正(zhèng)，营业利润(rùn)增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备(bèi)制造业有望(wàng)继(jì)续成为拉动工业企业利润增速(sù)回升的(de)主要(yào)拉动力。汽车制(zhì)造(zào)、 铁路、船舶(bó)、航空航天和(hé)其他运输设(shè)备制造业(yè) 、通(tōng)用设备制造业、电气机(jī)械及(jí)器材制造业、仪器仪表制造(zào)业、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃气及(jí)水的(de)生产和供应业 。

　　正如我们在《今(jīn)年工(gōng)业(yè)企业(yè)利润增速能(néng)否转正？》中所言，当前正处于第6次工业企业利润(rùn)探底阶段(duàn)（从2000年开(kāi)始计算），如果按最近两次探(tàn)底历史来(lái)演绎的话，至少还要在负值区间(jiān)爬坡7-8个月左右(yòu)的时间，预计工业企业利(lì)润增(zēng)速(sù)转正(zhèng)最早也需等到四季度(dù)。目前(qián)我国(guó)仍面(miàn)临内需增长缓慢和外需疲(pí)弱的“弱复苏”阶段，这(zhè)直接导致企业的产能利用率持续下滑。此外，叠加营(yíng)业成本高(gāo)居(jū)不下(xià)导致的内(nèi)部压力，本轮工业企业利润增速反弹速度大概(gài)率较为缓(huǎn)慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需(xū)恢复力(lì)度低(dī)于预期。

　　以(yǐ)上(shàng)内容来自于2023年5月27日的(de)《中游装备制造业利润增速明显回升——2023年(nián)4月工业企业利润(rùn)分析》报告，报告作者张静(jìng)静、张一平，联系人罗(luó)丹

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