2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通胀高企(qǐ)，美(měi)联(lián)储(chǔ)持续加息，但是美(měi)股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯(sī)工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期(qī)，中国香港市场方(fāng)面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪(hù)深300指(zhǐ)数(shù)上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自香港投资(zī)基金公会的(de)数(shù)据显示，截至4月29日，于(yú)中国香港注册的(de)基金中，中国股票基金（投向中(zhōng)国(guó)市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同(tóng)期欧洲(zhōu)（不含英(yīng)国(guó)）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金(jīn)净(jìng)值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月(yuè)以来(lái)，中国股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧(ōu)洲(zhōu)地区（不含(hán)英国(guó)）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公会网(wǎng)站

　　经(jīng)过前四个月跌宕起伏(fú)， 全球(qiú)市场接下来如(rú)何演绎？

　　日前，以下五大机构代表(biǎo)接(jiē)受本报采访解(jiě)析他们(men)对于市场动态的看法，以帮助投(tóu)资者(zhě)把脉今年剩余时间(jiān)投资。他(tā)们(men)是：

　　摩根(gēn)资产管理常务董(dǒng)事、亚太区首席市场策略师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富(fù)管(guǎn)理亚太区投资总监及(jí)宏观(guān)经济(jì)主管胡一帆

　　博时基金(jīn)（国际）有限公司 基(jī)金经(jīng)理(lǐ)卢里

　　上述(shù)机构人士认为，2023年剩(shèng)余时(shí)间美(měi)国(guó)陷入衰(shuāi)退几率较大(dà)。中国经济(jì)复苏步(bù)入轨道(dào)，若后续房地产等持续发(fā)力(lì)，中(zhōng)国经济持(chí)续快速复苏可期(qī)。随着美元走弱，后续人民币(bì)等其它非(fēi)美货币可能(néng)会获得支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈(quān)的人工智能，机(jī)构(gòu)人士认为人工智能将为(wèi)各个(gè)行业(yè)带来巨变，其中硬件(jiàn)类公司可能获得较为确定的(de)机会。

　　如何看待今年(nián)剩余(yú)时间全球经济(jì)走势(shì)？

　　许长泰：目(mù)前，美(měi)国(guó)银(yín)行要么主动收(shōu)紧信贷条件，要么因为存款外流(liú)，被动收紧(jǐn)信贷(dài)。这样一来，企(qǐ)业、家庭部门能获(huò)得的贷款增长放缓(huǎn)。虽然个人(rén)消(xiāo)费相对稳定，但(dàn)是(shì)到了(le)下半(bàn)年(nián)美国(guó)经(jīng)济衰退的(de)风(fēng)险较(jiào)为(wèi)显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本(běn)可能实现稳定增长(zhǎng)，但(dàn)不是快速增(zēng)长(zhǎng)。日本方面内需跟(gēn)服务业获(huò)诸多因素支持。亚洲(zhōu)地(dì)区中国，日本过去(qù)几年(nián)受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来(lái)。2023年，在摩(mó)根资产管理(lǐ)看来，日本的经(jīng)济(jì)表现不会太差(chà)，对(duì)中国持更加乐观态度。中国经济复苏在(zài)全球起着引领作用(yòng)。但是，如果要中(zhōng)国经济复苏更稳固(gù)，更全(quán)面，还需要企业投(tóu)资、房地产(chǎn)发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的(de)复苏抱有较(jiào)高的期望，尤其(qí)是在第一季度超出预期的情况下，市场普(pǔ)遍(biàn)认为(wèi)今(jīn)年会(huì)实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是(shì)对(duì)于欧(ōu)美经(jīng)济(jì)的(de)预期则有所保留(liú)。我们认为(wèi)中国仍在复(fù)苏(sū)的道路上(shàng)。如果下(xià)半年财政和(hé)地产方(fāng)面有所(suǒ)表(biǎo)现，将会(huì)加快复苏进程。目前来看，经(jīng)济复苏的压(yā)力(lì)主要来自外需减弱和(hé)内(nèi)需恢复尚需时间，市(shì)场(chǎng)流动性和信(xìn)贷宽松程(chéng)度(dù)没(méi)有实质(zhì)性压力。

　　在现有(yǒu)通胀(zhàng)环境下，高(gāo)利率几乎(hū)是美国和欧洲的唯一选择，但是高利率环境(jìng)对经济的压制作用会降低欧美经济的预期。日本目前(qián)处于一个极端宽松(sōng)货币政策拐(guǎi)点，但是目前新任日本央行行长表现出会维(wéi)持货币(bì)政策不(bù)变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面(miàn)，我们认为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年(nián)的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降至(zhì)2023年的(de)0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的预期则(zé)是从去(qù)年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商(shāng)品通胀(zhàng)压力已见顶，服(fú)务业通胀具韧性(xìng)，但中期就(jiù)业料将(jiāng)持(chí)续修复，核心(xīn)通胀中枢震(zhèn)荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情(qíng)和地(dì)产等多重(zhòng)约(yuē)束因素缓和、以及(jí)周期(qī)性因素作用下，经济本身就有趋(qū)势性的内生修复动力，并不需要太强(qiáng)的政策刺(cì)激，从趋势(shì俄罗斯为啥打不赢乌克兰，乌克兰为什么这么难打)上看无论经(jīng)济增长还是企业(yè)盈(yíng)利的(de)修复(fù)，目(mù)前(qián)都(dōu)处(chù)在(zài)一个中周(zhōu)期修复趋(qū)势(shì)的开端，远(yuǎn)没有到讨(tǎo)论修复(fù)是否结束(shù)、以及修复力度最大(dà)的(de)阶段已经(jīng)过(guò)去等问(wèn)题。欧洲：受(shòu)益于能源(yuán)价(jià)格显著回落(luò)及冬季(jì)天气(qì)较预期(qī)温(wēn)和(hé)等，欧(ōu)洲经济已避开(kāi)冬季陷入(rù)严重衰退的最坏情况。日(rì)本(běn)：政策方面，日银新总裁植田和(hé)男维(wéi)持(chí)宽(kuān)松的政策立场，短期(qī)调整货币(bì)政策区间可能性不高，但(dàn)2023年内仍有(yǒu)可能对曲线(xiàn)控(kòng)制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰：我们(men)认为未来一年美(měi)国有80％的概率进(jìn)入衰退。美国银行业的风波提升了衰退(tuì)概(gài)率，劳(láo)工(gōng)市(shì)场有(yǒu)潜在降温的可(kě)能。随着(zhe)劳工(gōng)参(cān)与率的(de)提高，以及新增就业的下降，未(wèi)来失业(yè)率有(yǒu)抬升的可能(néng)，这将会是导致美国经济名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经(jīng)济表现好于预期。欧元(yuán)区未来12个月出现衰(shuāi)退的机会为60％。该地区面临的通胀问题比美国(guó)更为持久(jiǔ)。因此，我(wǒ)们预计欧(ōu)洲央行(xíng)将(jiāng)再次加息50个基点，将存款利(lì)率提高至3.5％，并在今年(nián)余(yú)下时间保持(chí)这一水平。中国经(jīng)济(jì)的强势(shì)复苏，是全球经济(jì)增长(zhǎng)“混沌”中(zhōng)的(de)“启明星”，3月宏观数据进(jìn)一(yī)步好转，增强了投(tóu)资者(zhě)对于国内经济增长复(fù)苏的信心。

　　后续美联储加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经(jīng)最后一次加息了。虽然说通(tōng)胀还没有回到美联储的(de)政(zhèng)策目标。但(dàn)是3月份开始，银行出现问(wèn)题，这都是高利率环(huán)境(jìng)带来冷(lěng)却经济的副作用。在整体通胀数据逐步往下走的(de)环境之下，企业信心(xīn)也(yě)开始是越走越弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联储可能要到了(le)明年上半年才(cái)会认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速度(dù)不够(gòu)快，而且美联储主席鲍威尔在过去的半年12个月多次提到，他(tā)宁愿经济(jì)出现一个温(wēn)和的经济(jì)衰退(tuì)。可见，他对于降低通(tōng)胀的决(jué)心还是非(fēi)常(cháng)明显的(de)，就是他宁(níng)愿牺牲经济增长(zhǎng)一部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的(de)银行业问题，市场对美联储(chǔ)加息的(de)预期发生了较大波动。目前市场预计，5月份的加息会是最后一次，然(rán)后(hòu)在第四季度开始逐步调整(zhěng)利(lì)率水平，以实(shí)现利率的(de)正常化（即降息）。对(duì)资本市场来说，这是个好消息，因为(wèi)高利率环(huán)境导致美元流动性下降(jiàng)和投资成本急剧上升，这已(yǐ)经在(zài)全球资本市场上反映出(chū)来(lái)了。不论是美国的银行业还是高收(shōu)益债券领域，都出现(xiàn)了流动性和短期(qī)成本上升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联储最(zuì)近一次加(jiā)息后，进入(rù)观望(wàng)态势。现在市场(chǎng)普遍预(yù)期从(cóng)今(jīn)年三季度开始，美国将进入一个技(jì)术性衰退，可能(néng)在年底会有(yǒu)一次减息。但(dàn)是美(měi)联储现在论调还(hái)是比(bǐ)较的鹰(yīng)派，至(zhì)少(shǎo)从美联储(chǔ)官员的点(diǎn)阵图看，大部分美联(lián)储(chǔ)官员(y俄罗斯为啥打不赢乌克兰，乌克兰为什么这么难打uán)都认(rèn)为在2024年前不会减息，与市场预期(qī)有一定的差距。当然，我们要动态地看问题，应根据未来(lái)几个(gè)月(yuè)美国经济的实(shí)际情况去做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月美联储加(jiā)息后进入了观(guān)察期。短期，联储将在控通胀及防范金融风(fēng)险之间争(zhēng)取平衡(héng)。后续(xù)如果(guǒ)美国金融体系风(fēng)险继续累积并形成(chéng)进一(yī)步的风险事件(jiàn)，可能会推动联储更早转向。美国(guó)经济(jì)衰退终局确定性较(jiào)高，在此情景(jǐng)下(xià)，长久期(qī)的利率债、高(gāo)评级信用债会在大类(lèi)资(zī)产中取得相对(duì)较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目(mù)前来(lái)看，美(měi)联储可能在下半年降息50个基点。虽(suī)然美联储结束加息周期(qī)及随(suí)后的宽松政策可能利好(hǎo)股市，但是这仅在没有(yǒu)衰(shuāi)退接踵而至时成立。多数情况下，只有经济(jì)状(zhuàng)况触底才会(huì)构成股市反弹的充分条件。与股票不同(tóng)，政(zhèng)府债收(shōu)益率的表现在美联储加息接近尾(wěi)声(shēng)时通常更容(róng)易预测(cè)。一直以来，10年(nián)期政府债收(shōu)益率的高位几乎(hū)总是在最后一(yī)次加息前(qián)后出现，然后在接下来的12个月(yuè)平(píng)均下(xià)跌70个(gè)基(jī)点，原因是增长放缓及通胀下降压(yā)低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来(lái)的(de)投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股 AI相关的(de)企业已经录得一定(dìng)的上涨。就如“淘(táo)金热(rè)”的时候，做工具的大(dà)概率能赚钱(qián)。工具率先获得利好(hǎo)，这是比较自然的逻辑。其(qí)次，AI会给(gěi)现有(yǒu)的公司(sī)带来哪些变化，这是(shì)我(wǒ)们需要思考的问题。例如广告公(gōng)司，AI是否可(kě)以进(jìn)一(yī)步提升它(tā)的投放(fàng)精准度。不(bù)过，考虑到部分国(guó)家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定性是(shì)比较(jiào)高的。第三，中国有庞大(dà)的(de)市场(chǎng)，政府(fǔ)积极(jí)的在(zài)推动数字化的进程，我(wǒ)们认为(wèi)中国(guó)有非常(cháng)大的(de)潜力。

　　丁(dīng)晨：大(dà)模型在训练环节和推(tuī)理环节(jié)都需要消耗大量的算(suàn)力，涉及到的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配套的交换机、光模块；自去年年(nián)底以来，产业(yè)链已(yǐ)经陆续收到了上述硬件(jiàn)产品环节的订(dìng)单(dān)上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公有云上部署的大模型，包括模型(xíng)的(de)API接(jiē)口调(diào)用、模型的(de)分布(bù)式(shì)计算部(bù)署、数据库等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的(de)终端场景，主(zhǔ)要基于生成的字段数（token）来收费；另一类是部(bù)署(shǔ)到私有云(yún)上(shàng)的大模型，主要面向to-B类的终端(duān)场(chǎng)景，主要根(gēn)据部(bù)署成本来收(shōu)费；应用场景落地较为多元，在搜索、文档处理、文(wén)学艺(yì)术(shù)创作、金融(róng)、电商、企业内部管(guǎn)理都有非常多(duō)可以(yǐ)探(tàn)索落(luò)地的案(àn)例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机会主要来源于下(xià)游潜在的目标用户群体规模较大、用户的付费(fèi)意愿强或(huò)者用户的使用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆(fù)很多(duō)行业。与此同时(shí)，我(wǒ)们看(kàn)到，中国高度(dù)重视(shì)数字经(jīng)济，尤其是(shì)大数据、硬科技和软科技的发展(zhǎn)，今年成立了国家数(shù)据局，国务院重组科(kē)技部，三大运营商都加大了在数据方面的投入，中国的云(yún)企业也(yě)发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半(bàn)导(dǎo)体的发展。该板块目(mù)前(qián)估值处于(yú)历史低位，随着(zhe)去库存的稳步推(tuī)进(jìn)，半导体板块在(zài)今后的6-10个月会(huì)有所改善。拥(yōng)有众多半导体企(qǐ)业(yè)的韩国市场则(zé)将是亚洲(zhōu)上升空间最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主题也将有不俗表现，因(yīn)为很多中国的科技企业在后疫情时代，会更关注利润和现金流，从而产生一些可以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是机器学习与深度学(xué)习模(mó)型）的发展将带(dài)来以下方面的投(tóu)资机(jī)会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的算力(lì)，这将带动AI专用(yòng)芯片的需求与发展。云计算服务(wù)，AI模(mó)型需(xū)要庞(páng)大的(de)数(shù)据(jù)集和计算资源进行(xíng)训(xùn)练，这(zhè)将推(tuī)动公(gōng)共云服务商的发展。数据(jù)服(fú)务(wù)，AI模(mó)型需要海量数据进行训(xùn)练，数据(jù)采集、清洗(xǐ)和(hé)标(biāo)注服务将大有可(kě)为。AI软件与服务，在各(gè)行业内，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企业(yè)将(jiāng)大举采购各类AI软件(jiàn)与服务，如(rú)机器视觉(jué)、自然语言(yán)处理(lǐ)、机器人等以满(mǎn)足(zú)自(zì)动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家及(jí)业界高(gāo)管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系(xì)统。对此，你怎(zěn)么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上增加(jiā)公众对AI技术研(yán)发的知情权以及行业(yè)自律(lǜ)是有(yǒu)其必要(yào)性的。一方(fāng)面(miàn)，知名(míng)人(rén)士(shì)的呼(hū)吁显示出行业内对人工(gōng)智能安(ān)全与可(kě)控性的(de)高(gāo)度重视，这有助于(yú)提高(gāo)公众(zhòng)对(duì)此的认识，同时促(cù)进相(xiāng)关法(fǎ)规与标准的出台。暂(zàn)停开发更强(qiáng)大的(de)模型有(yǒu)助于行业(yè)理解现有模型的风险与影响，为(wèi)下一代模型(xíng)的管控奠(diàn)定基础(chǔ)。OpenAI发布(bù)的(de)GPT-4模型已足(zú)够强大，需要(yào)一(yī)定时间观察其对社会产生的影响(xiǎng)。但另一方面，依(yī)靠(kào)公众人士发起的自律性暂(zàn)停可(kě)能难以(yǐ)有效执行。人(rén)工(gōng)智能行业内(nèi)竞争激烈，暂停进一步研(yán)究难以形成广泛共识，领(lǐng)先(xiān)机构会继续(xù)推进研究(jiū)旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的(de)生成式AI 模型，并非技术发展方向出现(xiàn)了偏差，而更多是出(chū)于(yú)对监管缺失的担忧(yōu)，因(yīn)而呼吁社会思考在使用过程中(zhōng)产生的法律(lǜ)规制风险以(yǐ)及科技伦理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在(zài)公有云上(shàng)面，用户交互过程中的数(shù)据可能涉及到用户隐(yǐn)私和企业机密(mì)，因(yīn)此现在越(yuè)来越多的企业(yè)客户开始转向规划私有部(bù)署(shǔ)大模型。另一方面，不法分子也更有机会借助生成式(shì) AI 提(tí)高电(diàn)信诈(zhà)骗的效率、研发(fā)限(xiàn)制性产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中国监管层(céng)在立法进度上领(lǐng)先于(yú)海(hǎi)外(wài)，2023年(nián)4月11日，国家(jiā)互联网信息办公室正式发布(bù)《生成式人(rén)工(gōng)智能服务管理办(bàn)法(fǎ)（征(zhēng)求意见稿）》，提出生(shēng)成式人(rén)工(gōng)智能服(fú)务提(tí)供者应该承担信息安全主体责任(rèn)，做(zuò)好个人信息(xī)保(bǎo)护、未成年人保护、内容安全管理等工作，我们(men)相信在生成式(shì)人工智能领域(yù)的监管(guǎn)会日益(yì)完善。

　　今年剩余时间投(tóu)资策略如何调整？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：未来(lái)3个月就6个月，全球市场资产类别方面，固(gù)定收(shōu)益或者债券(quàn)为优(yōu)先，低配股票(piào)。如果美国经济进入下半年，经济(jì)增长速度持续放缓，衰退(tuì)风险增(zēng)强，那么(me)目前美国股(gǔ)票的估值相对(duì)于企(qǐ)业盈利的(de)预期是相(xiāng)对乐(lè)观了。

　　如果今(jīn)年(nián)经济(jì)开始放缓(huǎn)，即便(biàn)美(měi)联(lián)储不降(jiàng)息(xī) ，那么10年期30年(nián)期的美国国债，它的利(lì)率还是要往下走，利率往下走代(dài)表这些债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票(piào)的(de)部(bù)分摩根资产管(guǎn)理目前是偏向中国(guó)及广泛意义(yì)上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还是(shì)跑(pǎo)赢沪(hù)深300，但(dàn)是(shì)经(jīng)验告诉我们(men)，如果中国(guó)的企业盈利增(zēng)长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中(zhōng)国通(tōng)常(cháng)能(néng)跑(pǎo)赢标普(pǔ)500。

　　债(zhài)券方(fāng)面，摩根资产(chǎn)管(guǎn)理比(bǐ)较青睐欧美的政府债券，再加上一些(xiē)投(tóu)资等级的企业债。不看(kàn)好高收益债(zhài)的原因在于：当经(jīng)济表现(xiàn)越来越差的时候，一些信贷评级比较低的企业债，它的(de)信用差(chà)会拉宽，相应债券价(jià)格承压。货币方(fāng)面：看跌(diē)美元。同(tóng)时，若美元贬值，大部(bù)分的亚(yà)洲货(huò)币都会得到支持。商品：对能源跟工(gōng)业金(jīn)属(shǔ)持相对中性(xìng)态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略(lüè)现(xiàn)在时间节点看，大类资产相对配置上，我们认为股票优于(yú)债券，优(yōu)于商(shāng)品。年末有降息预期的条件(jiàn)下，股票估值(zhí)压力(lì)会减(jiǎn)小。商品(pǐn)受全球总需求下降和(hé)中国复苏(sū)缓慢的影响(xiǎng)，下半年(nián)反转的机会(huì)不大。

　　股票市场(chǎng)上(shàng)，考虑(lǜ)年(nián)初至今的表现，之(zhī)后可能(néng)会(huì)出现中国优于欧美股市的(de)情况。尤其是香港(gǎng)市场，在公司业绩普遍平稳(wěn)转好的基本面条(tiáo)件下，受(shòu)其他因素影(yǐng)响(xiǎng)的估值因素带来的下跌调整幅度比较大(dà)。换(huàn)句(jù)话说，目前的港(gǎng)股(gǔ)表(biǎo)现有(yǒu)背离基本面的情(qíng)况(kuàng)。

　　胡一(yī)帆：站在(zài)资产配置角度看，我们认为美(měi)国的盈利增长(zhǎng)及通(tōng)胀前景仍存在较大的不确定性。如果通(tōng)胀下降，股(gǔ)票表现会(huì)较出(chū)色(sè)，债券也会受益。如果经济出现严(yán)重衰退，债(zhài)券(quàn)表现(xiàn)一定优于股票。如果通胀卷土重来，将出(chū)现(xiàn)和去年一样的股(gǔ)债双(shuāng)杀，对(duì)成长股则尤为(wèi)不(bù)利。股票市场(chǎng)投资策略：股票方(fāng)面，我们不(bù)看好美(měi)股和成长股。我(wǒ)们的股票投资策略是分散配(pèi)置。我们(men)看好新兴市场，特别是中国。

　　债(zhài)券市(shì)场投(tóu)资策略：整体而(ér)言，我们(men)认为今年债券的(de)表现会优(yōu)于(yú)股票(piào)的表现，特(tè)别(bié)是(shì)政府(fǔ)债(zhài)券和投(tóu)资级别的债券，能够提(tí)供不错(cuò)的收益(yì)率，而(ér)且(qiě)即使在(zài)经济下行的(de)时候也非常具有韧性。商(shāng)品(pǐn)市场投资策略(lüè)：我们(men)同时(shí)也看好黄金(jīn)和石油价格的上(shàng)涨。看好黄金最主(zhǔ)要是因(yīn)为避险情绪的上升(shēng)。我们预测(cè)到(dào)2023年底，黄金价格会达到(dào)2100美元/盎司(sī)，2024年(nián)年3月底(dǐ)之前会达(dá)到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油(yóu)价会进一步上行，主要是(shì)由于供给端(duān)的收(shōu)缩。外汇市场投资策略：由于美联(lián)储停止(zhǐ)加(jiā)息，美元的利(lì)差优势收窄，因此我们要为美元(yuán)走软做好准备(bèi)。

　　卢里：历史走(zǒu)势(shì)上看，衰退情景后，债(zhài)券和黄(huáng)金表现较好，成长股(gǔ)有(yǒu)阶段性行(xíng)情衰(shuāi)退(tuì)情景下，利率(lǜ)带来(lái)的分母端制约改善，利好利率债及高评级(jí)债券、黄(huáng)金等资产类别成长股(gǔ)受分母(mǔ)端改善主导，可能有阶(jiē)段(duàn)性行(xíng)情；价值股(gǔ)分子端承压，整体(tǐ)回落(luò)石(shí)油等大宗(zōng)商(shāng)品由于需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市场相对(duì)和绝(jué)对(duì)估值均处于较低(dī)位置，宏(hóng)观环境有利于权益市场，风格(gé)上建议(yì)高配(pèi)制造、科技，低(dī)配周(zhōu)期、金(jīn)融地产，标配消费和医药；创业板(bǎn)指的吸(xī)引(yǐn)力相对高(gāo)于沪深300。行业层面，电子(zi)、医药、军工、食(shí)品饮料、建筑材(cái)料等行业机会相对较多(duō)。

　　港股(gǔ)市场结(jié)构上看(kàn)好：盈利能力稳定、高(gāo)股息的优(yōu)质央国企；契合数(shù)字中国建(jiàn)设(shè)方向，受益于(yú)复苏(sū)的互联网板块。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰(shuāi)退(tuì)前期，部分资产(chǎn)（例如美股）对(duì)分子端下(xià)行(xíng)的定价不足。后续若(ruò)进入利率快速改善期，成长风格可能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心可能从(cóng)衰(shuāi)退转向复苏，美元也(yě)可能(néng)启(qǐ)动趋势性(xìng)下行周期。

　　货币方面：人民币(bì)汇率(lǜ)在美元反弹时(shí)点可(kě)能仍强于一篮子货(huò)币(bì)。日(rì)元可能扭转颓势，启动(dòng)均值回归行情。欧洲(zhōu)经济衰退预期(qī)和(hé)欧洲(zhōu)能源供应短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但(dàn)在美(měi)元强势(shì)周期逆转后，欧(ōu)元(yuán)存(cún)在(zài)一定(dìng)重新反(fǎn)弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我们继续看好亚(yà)洲（日本除(chú)外(wài)），并(bìng)在美国(guó)和欧洲采取防御(yù)性行业立场。看好中(zhōng)国，因为(wèi)即使在2022年(nián)10月的反弹之后，目(mù)前中国市场股票估值(zhí)仍然低廉，政策制定者继续支持经济增(zēng)长，最近的银行存款准备金(jīn)率下调就是明证(zhèng)。我们对(duì)美(měi)元(yuán)进一步走弱的预期应该会支持除日本以外的亚洲市(shì)场表现。

　　在债券(quàn)方面，我们(men)增加了(le)对(duì)高质量政府债券的敞口，并(bìng)减(jiǎn)少(shǎo)了对(duì)高收益债务(wù)的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市(shì)场投资级政(zhèng)府债券(quàn)，较不青睐高收益债券。这与美(měi)国的(de)衰退周期所体现出的特征一致，在美(měi)国(guó)，政府债(zhài)券通常受(shòu)益于债券收(shōu)益(yì)率的下降(jiàng)（因为市场(chǎng)对增长(zhǎng)放(fàng)缓和最(zuì)终降息的定价），而公(gōng)司债(zhài)券(quàn)收益率(lǜ)相对于美国(guó)政府债券的溢价因信贷质量恶化的预(yù)期而扩大。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 俄罗斯为啥打不赢乌克兰，乌克兰为什么这么难打