近(jìn)日，2022年营业收(shōu)入303.11亿元且净利润67.96亿元的(de)兴发(fā)集团，其(qí)旗下子公司兴福电子公布(bù)科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产品(pǐn)是磷酸、硫酸等，其电子级磷酸(suān)产(chǎn)品是半导体加工过程中的关(guān)键材料，公司客户包括长江存储、华虹集(jí)团、中芯国际等(děng)，也(yě)获得大(dà)基(jī)金(jīn)二期入股。

　　不(bù)过有意思的(de)是，兴福电子第二(èr)大客户竟然是可口可乐，这也无意间透露了一(yī)个(gè)冷知(zhī)识(shí)——可口可乐生产过程中使(shǐ)用的磷酸(suān)，原(yuán)来不只是常规(guī)的食品级磷酸，还用到了更高纯度(dù)的(de)电子级磷酸(suān)。

　　另外，兴福电子间接控股(gǔ)股东还与第二大股东有可复活的对(duì)赌协(xié)议(yì)。且其中一条比较少(shǎo)见(jiàn)，即在兴(xīng)福电子正(zhèng)式申报IPO后的18个月内仍未实现合(hé)格(gé)IPO的。

　　合格(gé)IPO是指哪个？

　　兴福(fú)电子主要(yào)从事(shì)从事(shì)湿电(diàn)子化学品业务，公(gōng)司产品包括磷酸、硫酸等(děng)。公司(sī)磷酸产品(pǐn)按照纯度等(děng)级分为电子级磷酸、食品级磷酸(suān)，电子(zi)级磷酸可分为IC级磷酸和(hé)面板级磷(lín)酸。各磷酸产品的(de)纯度等(děng)级由高到(dào)低分别为：IC级(jí)磷酸＞面板级磷酸＞食品(pǐn)级磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴(xīng)福(fú)电子在生产电子级磷酸、电子级硫酸的(de)同时会(huì)产生部分食(shí)品级磷酸、工业级(jí)硫酸等产(chǎn)品。其中2022年食品级磷酸(suān)的主(zhǔ)营业务收入为1929.29万元(yuán)。

　　主营业(yè)务(wù)收入(rù)摘要(yào)，数据来源：申报(bào)稿

　　这里(lǐ)有个点值得一看(kàn)，兴福(fú)电子2022年(nián)第二大客户(hù)为可(kě)口可乐(lè)，金额为6924.1万元，申报稿显示的(de)主要(yào)销(xiāo)售内容为磷酸(suān)产品(pǐn)。这个销售金额(é)比兴福(fú)电子当年(nián)食品级磷酸的主(zhǔ)营业(yè)务收入多出了4994.81万元(yuán)。原(yuán)因是，兴福电子电子级磷(lín)酸产品除销售给集成电路行业、显示(shì)面板行业客户(hù)外，还(hái)销售给可口(kǒu)可(kě)乐(lè)公司、化工品贸易(yì)商等(děng)其(qí)他(tā)行业客(kè)户。由于可口可乐公(gōng)司对磷酸产(chǎn)品(pǐn)的品质要求高于一般的(de)食(shí)品级磷酸，公司销售(shòu)给可(kě)口可乐公司的(de)磷酸产品等级实(shí)际为符合食品级要(yào)求的面(miàn)板级(jí)磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电(diàn)子2020年(nián)至2022年（下(xià)称“报告期”）的(de)营业收入(rù)分别为(wèi)2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归母(mǔ)净利润(rùn)分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三(sān)个看点(diǎn)。一是，兴(xīng)福电子2022年12月进行过前期会计差错(cuò)更正及追溯调整，比如兴(xīng)福电(diàn)子(zi)原报表(biǎo)2020年净利润为-744.2万元，调整后为(wèi)-2167.05万(wàn)元，变(biàn)动不小。

　　第二个点为，兴福(fú)电子2022年(nián)非经常性损益为4528.14万(wàn)元。某会(huì)计(jì)师事务所合(hé)伙人对记者(zhě)表示，非经常性损益是(shì)指公(gōng)司发生的与经营业务无直接关(guān)系，或是虽(suī)与经营业(y手指的速度越快声音越大，撞得越快叫的声音越è)务相关，但(dàn)由于其性(xìng)质、金额(é)或(huò)发生频率，影响了真实、公允地(dì)反映公司(sī)正(zhèng)常盈利能(néng)力的各项收入、支出。

　　扣除非经常性损(sǔn)益后，兴福电子2022年归母净利润(rùn)由1.91亿元降(jiàng)至1.46亿元。

　　调整摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　第(dì)三个点为，兴(xīng)福电子2020年至2022年业绩增长与主营业务毛(máo)利(lì)率提升有(yǒu)关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福电(diàn)子2021年和2022年的有关毛利率，已经超过申报稿(gǎo)列(liè)举的同(tóng)行业可比(bǐ)公司平均水平。对此，兴福电(diàn)子在申报(bào)稿中(zhōng)表(biǎo)示，2021年以来公司陆(lù)续实现众多(duō)集(jí)成(chéng)电路客户的产品认证及(jí)批(pī)量供(gōng)货，毛利率(lǜ)水平较(jiào)高(gāo)的集成电路用(yòng)湿(shī)电子化(huà)学品(pǐn)销(xiāo)售收入占比持续(xù)提升，且公司根(gēn)据部分产(chǎn)品(pǐn)原材料价格上涨情(qíng)况适时(shí)调(diào)高(gāo)了产品销(xiāo)售价格(gé)，使(shǐ)得(dé)2021年和2022年毛利(lì)率维持在(zài)较高(gāo)水(shuǐ)平。

　　那么，在此情况下，兴福电子未来毛利(lì)率还有多少上升空(kōng)间？如果(guǒ)不靠涨价(jià)，兴福电子未来是否(fǒu)还能(néng)持续(xù)提(tí)高业绩？

　　从股权结构来看，兴(xīng)福电子控(kòng)股股(gǔ)东(dōng)为(wèi)上市公司兴发(fā)集(jí)团，其直接持有(yǒu)兴福电子 55.29％的(de)股(gǔ)份。兴(xīng)福电子的间接控股股东为宜昌兴(xīng)发。

　　兴(xīng)福电子第(dì)二大股东(dōng)为国家集成电路基金(jīn)二期，持(chí)股比例为(wèi)9.62％。需(xū)要(yào)指出(chū)的是，兴(xīng)福(fú)电子间接控股股东宜昌兴发与(yǔ)国(guó)家集成电路基金二期之间存(cún)在对赌协议(yì)。虽然随着兴福电子(zi)IPO，相(xiāng)关协议(yì)已经终止，但(dàn)回购权(quán)和随售权(quán)存在(zài)可(kě)以“复活”的条件(jiàn)，且(qiě)其中一条比较少见，即(jí)“兴福电子正(zhèng)式申(shēn)报(bào)IPO后(hòu)的18个月内仍(réng)未(wèi)实现合格IPO”。

　　这里有个疑(yí)惑，合格(gé)IPO是指通(tōng)过上市委审(shěn)议，还是指拿到证(zhèng)监(jiān)会批文？

　　如(rú)果是指通过上市委审议，虽然(rán)申(shēn)报IPO后的18个月内(nèi)没有上(shàng)会结果(guǒ)的(de)企业(yè)比较少，但(dàn)不是(shì)没有例外。比如，截(jié)至2023年5月10日，上(shàng)交所科创板(bǎn)栏目显示，处于正常待审核阶段的(de)合合信息和先正(zhèng)达，受理日期已经超过18个月。

　　如果(guǒ)是指拿到证监会批文，也有(yǒu)企业超(chāo)过。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示(shì)，20家提交(jiāo)注(zhù)册的企(qǐ)业中(zhōng)有2家受理日期已经过去18个(gè)月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪个(gè)？如果18个月(yuè)后，彼(bǐ)时兴福(fú)电子处(chù)于正常(cháng)IPO流程(chéng)中，又会演绎怎么样(yàng)的剧情？

　　对(duì)赌协议摘要，数据来源：申报稿

　　另(lìng)外，兴福电子此次IPO拟募资15亿(yì)元(yuán)，发行不(bù)超过1亿股，占发(fā)行后总(zǒng)股份的27.78％。以此计算，兴福电子达到的目标估值(zhí)为54亿元(yuán)。值得一提的是，15家战略投资者2021年12月对兴福电子增资时，公司的投后估值为(wèi)24.96亿(yì)元。考虑稀释作用后，15家战(zhàn)略(lüè)投资者的增值(zhí)率(lǜ)为56.23％，增值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福电子重大经(jīng)常性关(guān)联采(cǎi)购主要系(xì)向关联(lián)方采购黄磷、液体三氧化(huà)硫等原材料、电力(lì)等能源(yuán)以及建筑工(gōng)程(chéng)服(fú)务。2020年至2022年，兴福电子的重大经常性关联采(cǎi)购(gòu)金额（不含建筑工程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业(yè)成本的(de)比重(zhòng)分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多数是向间(jiān)接控股股东宜昌兴发的下属公(gōng)司采购(gòu)。

　　细项来看(kàn)，兴福电子部分主要原材料的关(guān)联采购占比较高。比如，报(bào)告期内，公司普通(tōng)黄磷关联采购金(jīn)额占同类产品采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期(qī)内液体三氧化硫关(guān)联采购金额占同类产品采购总额(é)的比例(lì)均为 100.00％。

　　另(lìng)外申报稿显(xiǎn)示，在(zài)主营(yíng)业务方面，兴福电(diàn)子是控股股(gǔ)东兴发(fā)集团合并报表范围内唯一(yī)从(cóng)事湿电(diàn)子化学品相关业务的主体，与兴(xīng)发集(jí)团(tuán)及(jí)其控(kò手指的速度越快声音越大，撞得越快叫的声音越ng)制(zhì)的其他公司主营业务(wù)及应用(yòng)领域不同。

　　虽然兴福电子没(méi)有在申报稿(gǎo)中对2023年(nián)第一季度(dù)业(yè)绩进(jìn)行预测，但兴发集团2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴发集团2023年第(dì)一季度营业收入为65.71亿元，同比(bǐ)下降23.37％。兴(xīng)发(fā)集团(tuán)归母净(jìng)利(lì)润为4.49亿元，同比(bǐ)下降73.87％。对(duì)此，兴(xīng)发集团在(zài)公(gōng)告中表示，归母净利润较(jiào)上年同期大幅降低，主要是受市场供需变(biàn)化影响(xiǎng)，自2022年下半年以(yǐ)来(lái)，草甘膦(lìn)、有机硅DMC等周期性(xìng)产品市场价格持续下跌(diē)，在(zài)今年一季度跌幅扩大，至一季度末，草(cǎo)甘膦价格(gé)已跌至行业成(chéng)本线(xiàn)附(fù)近，有(yǒu)机硅DMC已跌破行业成本线。在价格下跌过程(chéng)中，公司(sī)上述产品产销量(liàng)同比均出现大幅下滑。

　　兴发集团(tuán)也在公告(gào)中谈及湿电子化(huà)学品，即(jí)公司湿电子化学(xué)品、特种化学品、食品(pǐn)添加剂等成长性(xìng)产品市场需求总(zǒng)体良好，盈利能力保持稳定。

　　但是兴发集团另(lìng)一(yī)则公告(gào)显示，湿电子化学品2023年第一季度(dù)平均售(shòu)价为8250.4元/吨，相较2022年第一季(jì)度的9873.34元/吨(dūn)下降(jiàng)了16.44％。

　　由于(yú)兴发集团2022年第一季度(dù)统计口径不太一样，销(xiāo)量数据(jù)不太好找，所(suǒ)以不(bù)太好具体判(pàn)断湿电子化学(xué)品相关收入的变(biàn)化(huà)。

　　那么，在平均售价(jià)下降16.44％的情况下，兴(xīng)福电子2023年(nián)第一季度(dù)的业(yè)绩具体(tǐ)表现如何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发集团(tuán)公告

　　违(wéi)法违规方面(miàn)，兴福电子曾受到(dào)宜昌(chāng)市猇亭区(qū)城市管理执法局(jú)的(de)行(xíng)政处罚，处(chù)罚金(jīn)额(é)为28.16万元(yuán)。原因是兴(xīng)福电子(zi)无证(zhèng)建设房屋(wū)，总(zǒng)违法建筑面积为(wèi)4,718.62平方米，总(zǒng)造价563.15万元。另外，兴福电子控股股东(dōng)兴发(fā)集团的副总经理赵勇于2023年4月(yuè)被上交所予(yǔ)以监管警示(shì)的(de)决定，原因是(shì)赵勇交易兴(xīng)发(fā)集(jí)团可(kě)转债构成短线交易。

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