美国债(zhài)务上限危机暂时“告一段落”——美东时(shí)间(jiān)5月31日(rì)，美国国会众议院通过了(le)一(yī)项关于联邦(bāng)政(zhèng)府债务(wù)上限(xiàn)和预(yù)算的法案，隔日(rì)参议院通过，根据法案(àn)政府开支将受到上限制(zhì)约直至2024年结束，但可以避免发生(shēng)债务违约。根据美国(guó)国(guó)会预(yù)算办公室数据，目前美国联邦债务规模约为31.46万亿美元，占(zhàn)其国内生产总(zǒng)值比例已(yǐ)超过(guò)120％，相当(dāng)于每(měi)个(gè)美国人负债9.4万(wàn)美(měi)元。

　　事实上，二战以来(lái)，美(měi)国已103次调整债务上(shàng)限(xiàn)，尽管未曾出现过实质性债(zhài)务违约，但债务上(shàng)限危机仍(réng)可从市场预期、流(liú)动(dòng)性、风险偏好、借贷成本等机制作用于全球(qiú)金融(róng)、实物资产。

　　多位业(yè)内人(rén)士对《中国基金报》记者表示，在(zài)目前美(měi)国债务上限(xiàn)情景(jǐng)下，中长期看美债上限违约风险难以忽视(shì)，亚洲等新兴(xīng)市场股(gǔ)票表现将(jiāng)更具韧性，而市场关(guān)注的重点也将(jiāng)重(zhòng)新回到(dào)美联储(chǔ)的货币政策上来。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更具韧性

　　除本次外，1976年以来美国(guó)政府(fǔ)债务共有22次触及法定(dìng)上限，每次(cì)债(zhài)务上限(xiàn)触及后均(jūn)得到了上调或暂停，只是经(jīng)历的时间长(zhǎng)短不同。

　　彭博(bó)数据显示，2011年债务(wù)上限解(jiě)决前后，标普500指(zhǐ)数自高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指数下(xià)跌16.3％；在2013年债务(wù)上限解(jiě)决前后，标普500指数(shù)最大下调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本(běn)次债(zhài)务(wù)危机谈判过程中(zhōng)，亚(yà)洲市场反应参差，日(rì)经225指数创1990年以来新高，香(xiāng)港恒生指数则(zé)跌至年(nián)内新低。

　　瑞银(yín)财富管理(lǐ)投资总(zǒng)监办公室(shì)（CIO）对记者表(biǎo)示，尽管(guǎn)美(měi)国彻底(dǐ)违约的可能(néng)性非(fēi)常(cháng)低，但(dàn)此(cǐ)前(qián)因为(wèi)市(shì)场担忧(yōu)发(fā)生发(fā)生违约，很多国家(jiā)和行业都遭到抛售，但这次亚洲市(shì)场表现相对于(yú)美国和发达(dá)市场更具韧(rèn)性，得益于(yú)较佳的盈利增长(zhǎng)前景和具(jù)吸引力的相对估值(zhí)，尤其(qí)看好中国、泰国和(hé)韩(hán)国(guó)。

　　具体就中国(guó)市场而言，瑞银CIO认为，盈利才(cái)是(shì)关键催化剂。中国今年首季盈利增长较去(qù)年第四季有所改善，有助提振对中国资产的信(xìn)心。与亚洲其他(tā)地区（日(rì)本(běn)除外）相比，中国股市的(de)估值似(shì)乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全(quán)球市场策略(lüè)师(shī)赵耀庭也对记者(zhě)表示，债务协议(yì)的顺利通过消除了美国乃(nǎi)至(zhì)全球面(miàn)临的一个不明朗(lǎng)因素，进而短(duǎn)暂(zàn)提振市场(chǎng)情绪。中(zhōng)航信托宏观(guān)策(cè)略总监吴照银对记者称，因投(tóu)资(zī)者对两党达成一致有确定的(de)预(yù)期(qī)，所以近期美国以及(jí)全球资(zī)本市场(chǎng)并没有对美国债(zhài)务(wù)上限问题过(guò)度反应，整体表现平(píng)稳。

　　中长(zhǎng)期看美债上限(xiàn)违约风(fēng)险(xiǎn)难(nán)以(yǐ)忽视

　　目前来看，主流大(dà)类资产对于美债(zhài)危机(jī)的(de)叙事反应都较为平淡，但(dàn)野村东方国(guó)际证券(quàn)资(zī)产管理部总经理兼(jiān)投资总监肖令(lìng)君对记(jì)者表示，从中长(zhǎng)期(qī)的资产配置角度出发(fā)，诸(zhū)如(rú)美(měi)债(zhài)上限(xiàn)等类似的尾部(bù)风险事件难以忽视(shì)。

　　“对冲投资组合的(de)下(xià)行风险，主要考虑(lǜ)两(liǎng)点(diǎn)：一(yī)是(shì)多元化低(dī)相关(guān)性资产(chǎn)配(pèi)置、二是(shì)支付保险(xiǎn)费的(de)另类策略，为(wèi)组合提供下(xià)行保护。回顾美(měi)债上限危(wēi)机历史，看到避(bì)险资(zī)产如美元、美债、黄金在通常较风(fēng)险资产呈现明显的超额收益，因此组合配(pèi)置中保(bǎo)有一定比例的避险资产有助(zhù)对冲投(tóu)资组维多利亚的秘密什么档次，维多利亚的秘密算什么档次合(hé)波动。”肖(xiào)令君进一步阐述道。

　　长江证券在黄金(jīn)与美债季度展望中也提到，黄金(jīn)作为典型的(de)避险资产，国际金价将有(yǒu)支(zhī)撑，短期或继(jì)续(xù)走高，因(yīn)为美债利率短期内仍(réng)会高位(wèi)震荡，通胀不确(què)定性仍然较高，同时(shí)全(quán)球整体风险因(yīn)素在(zài)提高。

　　肖令君还提到，另一(yī)方面，极端(duān)危机(jī)环境下，大类资(zī)产(chǎn)会呈(chéng)现同涨(zhǎng)同跌的(de)特征，如2020年3月极度恐慌时期，市场无(wú)差别抛售一切(qiè)资产增(zēng)持现金(jīn)，传统避险资(zī)产随同风险资产一起下跌(diē)，因此以期权(quán)保(bǎo)护组合下(xià)行风险是另一(yī)种方(fāng)式。美债(zhài)违(wéi)约并非我们的基准假(jiǎ)设，如(rú)果出现(xiàn)此类尾部风险，做多波动率、以及做空(kōng)风(fēng)险资产(chǎn)的衍生品(pǐn)策略将显著受益。

　　瑞银首席(xí)美国经济(jì)学家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球信用市(shì)场的最佳(jiā)非(fēi)对称对冲(chōng)策略是做空美国高(gāo)评级银行(xíng)（评级下调、对手方(fāng)、杠(gāng)杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高(gāo)杠(gāng)杆、估值(zhí)紧绷）和美国REIT（出现更严重的衰(shuāi)退时(shí)，CRE敏感性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记(jì)者(zhě)表(biǎo)示，美债上限(xiàn)的提升，将(jiāng)促进美(měi)联储(chǔ)停(tíng)止紧缩货币政策(cè)，对美股也是一(yī)大(dà)利(lì)好。他还认(rèn)为，美国政府的财政支出得到了保证，在两年内可以继续举债。最近两周(zhōu)的美(měi)债谈判关键期，美(měi)国三大股(gǔ)指主涨，“用脚投票(piào)”的(de)市(shì)场报以乐观。可见随(suí)着美债上限谈判(pàn)的尘(chén)埃落定，美股(gǔ)仍(réng)有望(wàng)进(jìn)一步(bù)有良好表现(xiàn)。

　　市(shì)场(chǎng)重点再(zài)次回(huí)到(dào)

　　美国财(cái)政政(zhèng)策和货(huò)币(bì)政(zhèng)策上

　　美国参议院已经投票通(tōng)过债务(wù)上限(xiàn)法案，市场关注焦点再(zài)度回到美国(guó)未来的财(cái)政政策(cè)和货币政策上。肖令(lìng)君认(rèn)为，如果(guǒ)未(wèi)出现黑天鹅事件，预(yù)计联(lián)储仍(réng)将贯彻数据(jù)依(yī)赖原则，联储(chǔ)可能(néng)会(huì)持续关注就业数据和工(gōng)商业运行情况(kuàng)，等待市场(chǎng)自然降(jiàng)温至(zhì)浅萧条后(hòu)再开启降(jiàng)息(xī)，年内降息的乐观预期存在(zài)修(xiū)正可能。

　　肖(xiào)令君(jūn)还称：“从经(jīng)济数据上看，美国(guó)经济(jì)韧(rèn)性(xìng)好于(yú)预期，如果年核(hé)心PCE指标(biāo)继续反(fǎn)弹走高，不排(pái)除联(lián)储还会继续加息的(de)可能，但加息周期已接近尾声，利率基本见顶(dǐng)的(de)趋(qū)势不会改变，因(yīn)此预计(jì)加息(xī)对(duì)市场的(de)冲(chōng)击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭认为，债(zhài)务上限(xiàn)协议(yì)通过后(hòu)，美国财政部预计将可于(yú)未来7个月发(fā)行逾6000亿(yì)美元的(de)国债。随着(zhe)市场流(liú)动性收紧，这或将产生显(xiǎn)著的(de)吸力作用。债(zhài)券(quàn)收益率或将随着资本(běn)流出经济而(ér)上升。

　　FXTM富拓(tuò)特约(yuē)分析师黄(huáng)俊(jùn)则称(chēng)，接下来美国财政部(bù)的工作重点是如何(hé)为美债找到(dào)买(mǎi)家，其(qí)中有三个重要看(kàn)点，即第一，美联储现在仍在(zài)缩(suō)表周期(qī)，接下来(lái)是否(fǒu)要调(diào)整(zhěng)货币政策停(tíng)止(zhǐ)缩表抛售美债(zhài)；第二，以中国为代表的贸易(yì)顺差国是否购买美债；第(dì)三，美国国(guó)内(nè维多利亚的秘密什么档次，维多利亚的秘密算什么档次i)普通家庭可能成为购买美债异军突(tū)起的力量。

　　黄俊进而(ér)分析称，美联储现(xiàn)在仍(réng)在缩表(biǎo)周期，接下来是否要调整货币政策停止缩表抛售(shòu)美债。如果美联(lián)储(chǔ)缩表卖出美债，美(měi)国财政部发行(xíng)美债(zhài)（向市场卖出(chū)）这(zhè)无疑会(huì)给(gěi)美(měi)债市场造成(chéng)极大抛压。他总结道，美债(zhài)的重新发行，有可能(néng)促(cù)使(shǐ)美联储(chǔ)美联储停止加息和缩表(biǎo)。在5月(yuè)美联储FOMC申明中删除了此前暗示未来还(hái)会加息(xī)的(de)措(cuò)辞(cí)，需要关注6月利(lì)率(lǜ)决议中美联储是否能进一(yī)步确认停止(zhǐ)紧缩的态(tài)度。

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