4月美国就业(yè)报告大超预期，新增就业、失(shī)业(yè)率、工资表现亮(liàng)眼，但或与季节性(xìng)有关。其(qí)中(zhōng)，新增非农(nóng)就(jiù)业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万(wàn)人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小(xiǎo)时工资环(huán)比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)。非农就业数(shù)据与此(cǐ)前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场仍然维持稳(wěn)健。但是(shì)需要指出(chū)的(de)是，2月和3月新增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节(jié)因(yīn)子要(yào)高于以往(wǎng)年份，或导致非(fēi)农(nóng)就业数据(jù)偏高，未来持(chí)续性存在较大(dà)不确定(dìng)。非农(nóng)发布后，截(jié)至(zhì)北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非农数(shù)据点评

　　4月(yuè)美国就业(yè)报(bào)告大超预(yù)期，新(xīn)增就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或(huò)与(yǔ)季节性有(yǒu)关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于(yú)历(lì)史低(dī)位(wèi)；小时工(gōng)资(zī)环比增速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一(yī)致预期（图(tú)1）。非农就业数据与(yǔ)此前超预期的(de)ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场仍(réng)然维持(chí)稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农(nóng)就业合计下修(xiū)14.9万，1季(jì)度(dù)新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增非农就业(yè)虽超(chāo)预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企(qǐ)业囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就(jiù)业；而4月季节因子要高(gāo)于以往年份（图2），或导(dǎo)致非(fēi)农就业数据偏高，未来(lái)持续性存在较大不确定。非(fēi)农发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业整体回升，其(qí)中(zhōng)商品相(xiāng)关行业回升明显(xiǎn)。4月商品相关行业新增非(fēi)农就(jiù)业3.3万人，占4月新增(zēng)就业的13％，相对(duì)3月(yuè)增加5万人。其中，制造业、建筑(zhù)业等(děng)新(xīn)增就业均边(biān)际回升(shēng)。商品相关行业就业边际(jì)改善(shàn)，或反映制造(zào)业边际好转。例如(rú)，4月美(měi)国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环(huán)比也(yě)边际回升。4月服务业相关行(xíng)业(yè)新增就(jiù)业从3月的18.2万上升至(zhì)22万，但内部出现分化。其中，医疗保健和商业服务新增就业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较(jiào)3月(yuè)增(zēng)加1.7万(wàn)和2.0万；但(dàn)此前吸纳就业(yè)较多(duō)的休(xiū)闲酒店业4月新(xīn)增就业(yè)3.1万人(rén)，较3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其他需求指(zhǐ)标指示，服(fú)务业需求(qiú)可能仍在(zài)走(zǒu)弱。例(lì)如3月美国休(xiū)闲(xián)餐饮、医疗(liáo)保健与零售(shòu)业的(de)总(zǒng)空缺约384万(wàn)人，较22年12月的(de)470万(wàn)人大(dà)幅下降，回(huí)落至21年5月的(de)水平（图(tú)表5）。

　　失业率创新(xīn)低以及小时工资增速(sù)回硝酸锌化学式，硝酸锌化学式怎么写升，显示劳工市场韧性较强(qiáng)。尽管(guǎn)遭(zāo)遇硅(guī)谷银行风波的(de)不(bù)确定性(xìng)冲击，4月失业(yè)率仍然下降0.1个百分点(diǎn)至(zhì)3.4％，位于历史低位，反映(yìng)就(jiù)业市场韧性较强，短期(qī)仍有望保持稳健。1季度小时工资增速低于其他工资指(zhǐ)标，4月小时(shí)工资增速回升后，与(yǔ)其他工资指标的差距收窄，指示美国(guó)潜在的(de)工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联储合意水(shuǐ)平（3％左右），这(zhè)可能加大(dà)美(měi)联储的紧(jǐn)缩压力。3月(yuè)岗位空缺数据显示，美国就业市场劳动力供应紧张(zhāng)局(jú)势整(zhěng)体(tǐ)仍在小幅缓(huǎn)解(jiě)。最能反映就业市场紧张程度(dù)之一的职位空缺与待业人数之比连续三(sān)月(yuè)下降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史(s硝酸锌化学式，硝酸锌化学式怎么写hǐ)经验，当前职位空缺和求(qiú)职人(rén)之比的回落速度接近(jìn)1973年的高通胀时(shí)期，预计2023年4季度(dù)，美(měi)国(guó)就(jiù)业市场才能更接近供需(xū)平衡(héng)（图表8）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，超(chāo)预期的非农就业(yè)数(shù)据(jù)将进(jìn)一(yī)步(bù)削(xuē)弱(ruò)联储的(de)降息意愿，但实际经济动能(néng)或(huò)弱于非农就(jiù)业数据所指示(shì)的水平，后续需(xū)要关(guān)注季节因子扰动下降后就业数据的走势。非(fēi)农(nóng)就业超预期(qī)叠加工资增速回(huí)升，预计联储将维持(chí)相(xiāng)对市场更加鹰派的立场。若就业数据出现明(míng)显恶化(huà)，联储转向的可(kě)能性将(jiāng)加大。5月以来，第一共和银(yín)行被(bèi)接(jiē)管、西太平洋合众银行(xíng)等区域银行股价大幅下挫，中(zhōng)小银行(xíng)风险(xiǎn)仍在发酵（参见《美国(guó)第(dì)14大银(yín)行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限(xiàn)触发时点(diǎn)提前，前景(jǐng)存在较(jiào)大不确定性（参见《美国债务上(shàng)限提前触发(fā)会(huì)有(yǒu)何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加不断(duàn)发酵的银(yín)行危机以及债(zhài)务上限风(fēng)波(bō)，金融市场动荡可(kě)能性加大，不排除金融风(fēng)险(xiǎn)以及实体(tǐ)经济(jì)的(de)脆弱(ruò)性倒逼联储下半年(nián)转(zhuǎn)向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小银行再(zài)现(xiàn)挤兑风(fēng)波；欧美陷入(rù)衰退概率增加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发布的《非(fēi)农(nóng)强于预期，但或(huò)许和季节性有(yǒu)关(guān)》

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