金融界5月16日(rì)消息 国(guó)新(xīn)办今日上午举行4月份(fèn)国民经济(jì)运行情况新闻发布会。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比(bǐ)表现均(jūn)弱于预期，尤其是PPI通(tōng)缩加剧(jù)，请问原(yuán)因有哪些(xiē)？国家统计局如何看待未来的走势(shì)？

　　国家(jiā)统计局新闻发言人(rén)、国民经济综合统计司司长(zhǎng)付凌(líng)晖回应称，当(dāng)前(qián)价格低位运行主(zhǔ)要是阶段性的(de)，当前(qián)中(zhōng)国(guó)经济(jì)不存在通缩(suō)，总的来看，下(xià)阶段(duàn)也(yě)不会(huì)出现(xiàn)通缩(suō)。从(cóng)CPI的(de)情况来看(kàn)，今年以来(lái)，CPI同比(bǐ)涨幅总体上是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅(fú)比(bǐ)上个月回落了0.6个百分点，CPI走(zǒu)低主要是一些阶段性因素影响。

　　一是食(shí)品价格的回落。随着气(qì)温的转(zhuǎn)暖(nuǎn)，鲜菜、鲜果(guǒ)供(gōng)应增加(jiā)，市(shì)场价格(gé)有所回落。同(tóng)时，生猪市(shì)场供(gōng)应总体(tǐ)是充足(zú)的。进入4月份以(yǐ)后，猪肉消费进入淡(dàn)季，猪(zhū)肉(ròu)价格(gé)下行，也带动了食品价格的(de)回(huí)落。4月(yuè)份，食品价格同比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)上月回落2个百(bǎi)分(fēn)点。

　　二是能源价(jià)格降幅扩(kuò)大。今年以(yǐ)来，受到(dào)世界经济复苏(sū)乏力、全球能(néng)源价格总体上趋(qū)于(yú)回(huí)落，对国(guó)内居民(mín)消费汽柴(chái)油(yóu)价格(gé)输出(chū)型影响显现，4月份CPI中(zhōng)，能源价格同比下降5.4％，比上月(yuè)降幅有所扩大。

　　三是国(guó)内部分耐用消费品(pǐn)降价(jià)促销(xiāo)。今年(nián)以来，受到汽车优惠补贴政(zhèng)策去年底到期影响(xiǎng)，国六B的排放标准在今年7月份切换，车企降价促销力度加大(dà)，带动了价格的下行。我们看到，4月(yuè)份燃油小(xiǎo)汽(qì)车价格(gé)环比(bǐ)还在下降(jiàng)。

　　四是上年(nián)同期对(duì)比基(jī)数走高。上年(nián)同期受到(dào)疫情冲击，猪肉(ròu)价格进入到上涨(zhǎng)周期等因(yīn)素的(de)影响，食品(pǐn)价格(gé)涨幅(fú)扩大。同时(shí)，由于(yú)国际(jì)地缘(yuán)政治冲突、全(quán)球疫情(qíng)影响，去年国(guó)际(jì)油价高涨(zhǎng)，带动了CPI中(zhōng)能源价(jià)格上升(shēng)。在这些因素共同影响(xiǎng)下，去年4月(yuè)份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　付凌晖指出，在价格中食(shí)品(pǐn)和能源由于(yú)受到短(duǎn)期因素影响，往往波动会(huì)比较(jiào)大，看(kàn)价格总体的状况(kuàng)，更重要的还要看核心CPI。从核心CPI的状况来看(kàn)，4月份(fèn)同比(bǐ)上涨0.7％，涨幅和上(shàng)月相同，总(zǒng)体保持基本稳定。从(cóng)核心CPI目前的(de)情况(kuàng)来看，目(mù)前0.7％的(de)涨幅和疫情(qíng)前(qián)相比还是偏低的(de)，很重(zhòng)要的原因(yīn)是服务需(xū)求仍(réng)在恢(huī)复中，相关价(jià)格涨幅跟过去相比(bǐ)偏低。

　　他表示，随(suí)着(zhe)经济社会恢复常态化运行，服务需求稳步扩(kuò)大(dà)，旅游(yóu)、交通、住宿、餐饮(yǐn)等(děng)价格涨幅回升，带动服务(wù)价格涨(zhǎng)幅有所扩大。4月(yuè)份，服务价格同(tóng)比上涨(zhǎng)1％，涨幅(fú)比上(shàng)月扩大0.2个百分点，连续两个月回升(shēng)。未来(lái)随着服务消费需求带动增强，价格(gé)回(huí)升也会推动核心CPI涨幅回归到合理(lǐ)的水平(píng)。

　　付凌晖指出(chū)，从PPI情况来看，今(jīn)年(nián)以来受到国内(nèi)外(wài)多重因(yīn)素影响，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅连续扩大，4月份同比(bǐ)下降3.6％，主要影响因素有以下几(jǐ)个(gè)：

　　一(yī)是国(guó)际输入(rù)性因素影响。我(wǒ)国部(bù)分大宗商品价格与国际(jì)市(shì)场联系比较紧(jǐn)密，今年以来受(shòu)到世界经济恢复乏力影响，国际(jì)大宗商品价格(gé)走低、国(guó)内(nèi)石(shí)油、有色价格(gé)出现下降，4月(yuè)份石油和天然气开(kāi)采(cǎi)业价(jià)格下降(jiàng)16.3％，化学原料和化学制品业价格(gé)下降9.9％，有色金属(shǔ)冶(yě)炼和(hé)压延加工业价格下降8.6％。

　　二是(shì)部分行业市场需求(qiú)不足。经济恢复常态化运(yùn)行以后，部分(fēn)行业产(chǎn)能(néng)供给充裕，但市(shì)场需求(qiú)相对(duì)不足，价(jià)格有所下降。比如煤炭产能(néng)继续释放，进(jìn)口持(chí)续增加，而电煤需求季节性(xìng)减少(shǎo)，市场进入淡季，价格降幅有所扩(kuò)大，4月份煤炭开(kāi)采和洗选业价格(gé)下降9.3％。我(wǒ)国(guó)钢材产(chǎn)能比较充足，而市(shì)场需求还(hái)在(zài)恢复中，价格出现下(xià)降(jiàng)，4月份黑色金属冶炼和压延(yán)加工业价格下(xià)降13.6％。

　　三是(shì)上年价格(gé)变(biàn)动(dòng)翘尾下拉影(yǐng)响(xiǎng)加大。4月(yuè)份上年价格翘(qiào)尾影响是负2.6个百(bǎi)分点，比3月(yuè)份下拉影响扩大0.6个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　从下阶段情(qíng)况来看，国际输入性影响(xiǎng)还会持续，国(guó)内(nèi)市场需求仍在恢复中，部分工业品价格短期下行情况还(hái)会延续。但是随着国内经济恢复(fù)，市场(chǎng)需求回暖，总(zǒng)的判断，下半(bàn)年PPI有望逐步回升。

　　央行(xíng)报告：当(dāng)前(qián)我国经济没有(yǒu)出现通缩

　　值得注意的(de)是，昨(zuó)天(tiān)央(yāng)行发布(bù)的一季(jì)度货币政策报告(gào)也(yě)提及通缩。报(bào)告提到，我国通胀(zhàng)水平处于温和区间。过去一年、五年和十(shí)年，CPI年均涨幅都在2％左右(yòu)。

　　今年以来物价涨(zhǎng)幅(fú)阶段性回落(luò)，主要与供需恢(huī)复时间差(chà)和基数效应有关。我(wǒ)国经济运行(xíng)开(kāi)局良好，同时通胀保持(chí)温(wēn)和，CPI涨幅逐月下(xià)行，4月涨幅降至(zhì)0.1％，PPI近几(jǐ)个月运行在负值(zhí)区间。

　　总的(de)看，若经济保持正常(cháng)增长态势，CPI阶段性回落的影响不宜夸大(dà)。

　　本轮物价回落客观上(shàng)有以下因素(sù)：

　　一(yī)是供给(gěi)能(néng)力较强。在稳经济一揽子政(zhèng)策(cè)有力支持(chí)下，国内生产持续加(jiā)快恢复，PMI生产分项保持在较(jiào)高景气区间；农(nóng)副产品生(shēng)产稳定、物流渠道畅通，也(yě)保(bǎo)证了居民(mín)“菜篮子”“米袋(dài)子”供应(yīng)充足(zú)。

　　二是需求(q自考成绩查询时间是什么时候开始，自考成绩查询时间是什么时候查iú)复(fù)苏偏慢(màn)。实体(tǐ)经济生产、分配(pèi)、流通、消费(fèi)等环节本(běn)身(shēn)有个过程(chéng)，加之(zhī)疫情的“伤(shāng)痕效(xiào)应(yīng)”尚未消退，居民超额储蓄向消费的(de)转化(huà)受收入分配分化、收入预期不稳(wěn)等制约，特别是汽车、家(jiā)装等(děng)大宗消费需(xū)求偏弱。近(jìn)期居民(mín)出现提前(qián)还贷现象，也(yě)一定程度影响当期(qī)消费。

　　三是基数效应(yīng)明(míng)显(xiǎn)。去(qù)年国际油价一度逼近140美元大关(guān)，今(jīn)年以来(lái)已回落至80美元(yuán)附近，带动CPI交通(tōng)工(gōng)具燃(rán)料和居(jū)住水电(diàn)燃料(liào)的(de)同比增速走(zǒu)低(dī)；疫情(qíng)扰动使得(dé)去(qù)年3月鲜菜价格反季(jì)节上涨，对今年也存在(zài)高基数影响。GDP等宏观经济数据同样存在明显(xiǎn)基数效(xiào)应，去年二季度受(shòu)疫情冲击GDP同(tóng)比降至0.4％，低基(jī)数作用下今年二季(jì)度GDP增速可能明显回升。

　　未来几个(gè)月受高(gāo)基数等影响，CPI将低位窄幅波(bō)动。今年5-7月CPI还将阶段性保持低位，主要受(shòu)去年(nián)同期CPI涨幅基本在(zài)2.5％左右的高基数影响。但要看(kàn)到，随(suí)着基数降低，特别是政(zhèng)策效(xiào)应将进(jìn)一步显现，市场机制(zhì)发挥充分作(zuò)用(yòng)，经济内生动(dòng)力(lì)也在增强，供需缺口有(yǒu)望(wàng)趋(qū)于弥合，预计(jì)下(xià)半年CPI中枢可(kě)能(néng)温(wēn)和抬升，年末可能回升至近(jìn)年均值水平附近(jìn)。

　　报告表(biǎo)示，当前(qián)我国(guó)经(jīng)济没有出(chū)现通缩。通缩主(zhǔ)要(yào)指价格(gé)持续负增长(zhǎng)，货币供应量也具有下降趋势，且通常伴随经济衰(shuāi)退。我国(guó)物价仍(réng)在温(wēn)和(hé)上涨，特别(bié)是核心(xīn)CPI同比稳定(dìng)在0.7％左(zuǒ)右，M2和社融增长相对较快，经济运(yùn)行持(chí)续好转，不符合通缩的特征。

　　中长期看，我国经济总供求基本平衡，货币条(tiáo)件合(hé)理适度，居民预期稳定，不存在(zài)长期通(tōng)缩或通胀的基(jī)础。

　　国金(jīn)宏观(guān)：通缩(suō)讨(tǎo)论，可(kě)以休矣

　　一问：通缩大讨论？通(tōng)缩是个(gè)伪(wěi)命题，担忧大可不(bù)必

　　物(wù)价是(shì)经济短周期波(bō)动的滞后指标，不能仅以物价回(huí)落(luò)来(lái)评判(pàn)经济(jì)进入“通缩(suō)”。过(guò)往经验显(xiǎn)示，经济的周期性波(bō)动主要(yào)由需求驱动，物价跟随需(xū)求变(biàn)化而变化，使得(dé)物价变化滞后经济(jì)1-2季(jì)度左(zuǒ)右(yòu)；经(jīng)济复苏初(chū)期(qī)，需求才刚(gāng)刚开始修复，对价格的提振尚(shàng)不明显，使得物价指标低位徘徊(huái)，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比(bǐ)均在(zài)1％以下。

　　领(lǐng)先指(zhǐ)标持续修复(fù)，显示经济(jì)处于(yú)复苏初期。以企业中长(zhǎng)期资金来源(yuán)刻(kè)画的有效社融增(zēng)速，去年9月以(yǐ)来持续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点至今年(nián)4月的(de)11.5％；按照有效社融变化(huà)领先(xiān)经济2个季度左右的经验(yàn)规律，本轮信(xìn)用扩张会带动经济在(zài)2023年(nián)初见底回升，1季度经(jīng)济指标已有(yǒu)所体现。

　　年初以来(lái)物价的回落(luò)，受基数(shù)、供给和外需等影响较大；伴随拖累减(jiǎn)弱(ruò)、需(xū)求修复，CPI、 PPI或在年中前后开(kāi)始抬升。除去年基(jī)数较高(gāo)外，猪肉、鲜(xiān)菜等食品(pǐn)价格回落，及油、气价格回落等，对(duì)CPI、PPI的拖累显著，而线下活动(dòng)相关服务、衣着等价格逐步抬升。伴随拖累(lèi)减弱、需求支(zhī)撑增强，CPI即将底部回升、PPI在年中前后开始(shǐ)抬升。

　　二问：资金空转加剧，政策托底无用？自考成绩查询时间是什么时候开始，自考成绩查询时间是什么时候查周期启(qǐ)动，渐入佳境

　　经济复苏初(chū)期，资金存在一定空(kōng)转较(jiào)为常见。经(jīng)验显示，资金空转(zhuǎn)多发(fā)生在经济回落(luò)、货币明显宽(kuān)松阶段，部(bù)分资金滞留在金(jīn)融体系，使得M2-M1“剪刀差(chà)”扩大，去年底以来也有类似特征(zhēng)；有所不同的是，当(dāng)前资金多(duō)滞留在银行(xíng)体系(xì)、而不是非银(yín)金融(róng)机构(gòu)，与居民理财回表、购房偏弱(ruò)带来的居民与企(qǐ)业之间信用派(pài)生偏少等(děng)紧(jǐn)密相关。

　　稳增长(zhǎng)思路不(bù)同，使得(dé)信用派生驱(qū)动和表征不同过往，企业有效(xiào)信用派生自去年9月(yuè)以来持续(xù)改善，而(ér)房地产相关融资拖累(lèi)总体信用派生(shēng)。传统周期下，信用扩张以房地产驱(qū)动为(wèi)主，使(shǐ)得居民贷款(kuǎn)增(zēng)长明显快(kuài)于(yú)企业；相较之下，本轮(lún)信用修复主(zhǔ)要靠企业融资扩张(zhāng)，有效社融从(cóng)去年9月开始持(chí)续回(huí)升，而居民信贷一度拖累社融回落。

　　本轮(lún)信用派生带(dài)来的经济效应(yīng)不同(tóng)过往，有效信用派生(shēng)对企(qǐ)业行(xíng)为的支持已开始显现。去年3季度以(yǐ)来，资金加速(sù)流(liú)向制(zhì)造业(yè)，而房地产相关融资显(xiǎn)著弱于以往，使得制造(zào)业投资表现显著强于房(fáng)地(dì)产；伴随融资的持续(xù)改善，企(qǐ)业资本开支在(zài)1季度有所扩大。但房(fáng)地产“缺位(wèi)”，压(yā)低了信用(yòng)派生(shēng)和经济增长的弹(dàn)性。

　　三问：中观数(shù)据已(yǐ)现“疲态”？疫情“后遗(yí)症(zhèng)”或被(bèi)过度渲染(rǎn)

　　高频指标报复性(xìng)反弹后走弱，主要(yào)缘于场景(jǐng)恢复(fù)的“脉冲(chōng)”；但疫后“疤痕效应”的存在，使(shǐ)得(dé)大(dà)家容易产(chǎn)生悲观情绪。疫情政策调整，放大了(le)“春(chūn)节(jié)效应(yīng)”带来(lái)的经济(jì)波动，部分高频指标报复性反弹(dàn)后(hòu)出现走弱的(de)迹象。其(qí)中，偏(piān)消费端的活动多(duō)在2月底之后走弱，偏生产端略晚(wǎn)一点，导致宏观数据屡超预期(qī)的同时，市场信心反其道而行之。

　　内生动能的(de)修复(fù)已然(rán)开始，消费(fèi)动能(néng)或被低估，前半程(chéng)靠居民出行和企业(yè)消费(fèi)，后半程靠居民消费能力的恢复。出行意愿(yuàn)的持(chí)续改(gǎi)善、企业(yè)经营活(huó)动正(zhèng)常(cháng)化等，皆(jiē)指向场景恢复带来的消费修复(fù)持续性和弹性不宜低估(gū)；批(pī)发零售、住宿餐饮等服务(wù)业，及(jí)稳增长相关行业招工需求(qiú)在逐步(bù)修复(fù)，有助于推动收(shōu)入与消费的(de)正循环。

　　地产链条的“积极(jí)”信号也(yě)在累积。地产大周期向下已是共(gòng)识，地(dì)产链条修复(fù)会弱(ruò)于传统周期；但小周期超(chāo)调后的修复出现一些“积极”信(xìn)号。1）高能级城(chéng)市地产(chǎn)供给(gěi)增多(duō)、质量改善，利(lì)于(yú)需求释放、形成(chéng)供(gōng)需“正向循环”；2）中西(xī)部地(dì)区棚改加码（可比口径增长近60％）、中西部(bù)地区收入修复等(děng)，有利于(yú)稳定(dìng)低(dī)能级城(chéng)市需求。

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