调油逻辑提振成本价格(gé)，从而能够(gòu)推升(shēng)芳烃价(jià)格，去年二(èr)季度芳烃市场的热度之高(gāo)也正是由(yóu)这个逻辑(jí)主导。然而，今年与去年的步调明显不一。期(qī)货日报(bào)记者观察到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出(chū)现了(le)9连(lián)跌，从走势上(shàng)来看，两品种的表(biǎo)现远(yuǎn)超(chāo)市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合(hé)约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨(dūn)，较(jiào)4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种(zhǒng)PTA、苯(běn)乙烯持续阴跌，主要原因(yīn)在于(yú)两方面，一方面由于近期原油大(dà)跌(diē)，另(lìng)一方面近期成品油裂(liè)差下(xià)跌。”一德期(qī)货分析师郑(zhèng)邮飞表示(shì)，由于欧美的滞涨格局，以及美国的加息预期，需(xū)求羸弱(ruò)，市(shì)场对于衰退的预期再起。而(ér)原(yuán)油(yóu)供(gōng)应端的OPEC+减产还没(méi)有落(luò)地，原油(yóu)近期回补(bǔ)前期(qī)缺口后继(jì)续下行，对于化工特别(bié)是与(yǔ)之相(xiāng)关(guān)性相对较强的(de)PTA形成成(chéng)本(běn)塌陷。成品油(yóu)裂(liè)差方面，近期美国汽柴油裂差出现下滑，同时美国汽油(yóu)库(kù)存在4月份去(qù)库速率减(jiǎn)缓，使得市场对(duì)于美国(guó)调油需求的预(yù)期边(biān)际弱(ruò)化，对于芳烃的支撑走弱(ruò)。

　　采(cǎi)访(fǎng)中，记(jì)者了解(jiě)到，美(měi)国夏油(yóu)对于辛烷值的(de)需求支(zhī)撑起了芳烃(tīng)调油的逻辑。

　　但与去(qù)年同期相比，今年芳烃市场走(zǒu)势相(xiāng)对偏弱，且去年调油逻(luó)辑发(fā)生的时间(jiān)在5月(yuè)发酵、6月(yuè)初达到顶(dǐng)峰，今年调油逻辑是在汽油旺季到(dào)来之前。

　　物产中大(dà)期货能化组组长谢(xiè)雯表示(shì)，发(fā)生这一现象(xiàng)的原因更多是始于路径依赖(lài)，去年(nián)极端的调油行(xíng)情使得市场(chǎng)预(yù)期今年(nián)调油逻辑发生的概率仍较大，调油商(shāng)提前(qián)准备原料运往美(měi)国。

　　在她看来，去年调油(yóu)逻辑是调油实(shí)实在在发生，反(fǎn)映在(zài)MX、PX美(měi)亚价(jià)差大幅(fú)拉升；今年的(de)调油带来(lái)芳烃美亚价差(chà)处于往年同期(qī)高(gāo)位，但当(dāng)前美(měi)湾芳烃库存较高(gāo)，需求饱和，抑制芳(fāng)烃美亚(yà)价(jià)差进(jìn)一步(bù)扩(kuò)大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记者(zhě)，今年(nián)芳烃调(diào)油逻辑(jí)与去年在(zài)细节与节奏上又有差异，主要体现(xiàn)在(zài)去年5—6份的行情是“脉冲(chōng)式(shì)”的，当时市场对于美国高辛烷(wán)值调油料的(de)短(duǎn)缺没有提早预期，导致(zhì)旺季来(lái)临后行情(qíng)一触即发，而(ér)经(jīng)历过(guò)去年的大幅波动，随后调油商对于今年已经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持(chí)相对高位，给(gěi)亚洲芳(fāng)烃流向美国创造套利空间，同时我(wǒ)们从去年四季度至(zhì)今韩国(guó)出口美国芳烃的数(shù)量保持相对高位可以一窥(kuī)究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃(tīng)装置的检修预期，今年市场的调油逻辑在3月份就启动，提早并迅速将芳(fāng)烃估值打上去，PTA价格也在3月中(zhōng)旬开始启动，这明显早于去年。但我(wǒ)们也看到了PXN在3月(yuè)下(xià)旬后就处于(yú)高位徘徊的状态，意味着调(diào)油逻辑已(yǐ)经在(zài)芳烃上提早兑现。”郑(zhèng)邮(yóu)飞称。

　　对此，华融融达期货(huò)分(fēn)析师韩冰冰表示(shì)，今(jīn)年(nián中山有多少个镇区，中山有多少个镇区,都叫什么名)和去(qù)年芳烃(tīng)走势存在(zài)着(zhe)节(jié)奏的差(chà)异，去(qù)年(nián)5月份是(shì)是(shì)炒(chǎo)作调油需求的主要(yào)时期，而(ér)今(jīn)年市场提前到3月(yuè)就开始炒(chǎo)作。

　　据韩(hán)冰冰(bīng)介绍，今(jīn)年调(diào)油逻(luó)辑(jí)应该不及去年。“去年(nián)受俄乌冲突影响，欧美地区成品油供需突然变得(dé)紧(jǐn)张(zhāng)，油品裂解利润非(fēi)常好(hǎo)，调油逻辑兴起。而今年的问题是欧(ōu)美经济(jì)中山有多少个镇区，中山有多少个镇区,都叫什么名下行(xíng)压(yā)力较(jiào)大，油品需求面(miàn)临走(zǒu)弱，从盘(pán)面(miàn)也可以(yǐ)看到，3月份市场(chǎng)因(yīn)炒作调油需(xū)求大(dà)幅拉涨，但进入4月以后，油品利(lì)润却回落(luò)，并(bìng)拖累形成原油的下跌。”他说(shuō)。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄乌(wū)冲突导(dǎo)致原油的出口受限以及疫情影响下美国炼厂大幅关停引起的辛(xīn)烷需求无法匹配，从(cóng)而导致了美亚套利(lì)窗口(kǒu)的打(dǎ)开，亚洲芳烃运往美国，原料端紧缺助推PTA价格的大(dà)幅走高。今年看工厂(chǎng)对于调油行情有所准备，整(zhěng)体缺量需求将不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　在银河期货(huò)分析师隋斐(fěi)看来，二(èr)季度美国出行(xíng)旺季下调油需求被赋予期(qī)待，然而有了(le)去年二季度调油需求增加下亚美套利利(lì)润可观的经验，部分工厂提前跟美(měi)国工厂签订(dìng)了(le)长约，今年的出(chū)口(kǒu)周期有(yǒu)所提前。

　　从(cóng)今年韩国运(yùn)往美(měi)国的芳(fāng)烃出口(kǒu)量观(guān)察，整体1—3月出(chū)口量(liàng)已(yǐ)达去年调油季出口总量的(de)65％偏上。同时，据了解，贸易商今年(nián)与亚洲(zhōu)PX生产(chǎn)企业签(qiān)订合同多采(cǎi)用FOB模式，便于其在窗口(kǒu)打开(kāi)后(hòu)及时(shí)变更流(liú)向。

　　“从(cóng)辛(xīn)烷值(zhí)观察今年调油大(dà)概率仍将发生，但是整体对于芳烃(tīng)价格的提振高度将极大可(kě)能不如去(qù)年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份以来国际油价波动加剧，近期(qī)原油库存低(dī)位回升，汽油裂(liè)解价差(chà)回落，亚洲甲苯调油优势下降(jiàng)，在对(duì)未来需求(qiú)的不(bù)确定(dìng)和经济可能衰退(tuì)的背(bèi)景下调油需求出(chū)现了不稳(wěn)定的因(yīn)素。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的(de)基本面来看，实则呈现(xiàn)边际走弱(ruò)的迹象(xiàng)。

　　据隋斐介绍，PTA前期流(liú)通货源紧张的局面(miàn)在恒力石化(huà)和(hé)嘉(jiā)通能源(yuán)两套年(nián)产能共500万吨(dūn)新(xīn)装置投产和下游(yóu)消费走(zǒu)弱的影响下(xià)逐渐缓(huǎn)解(jiě)，PTA供需边际相(xiāng)对(duì)走弱；苯乙烯供应端(duān)在4月淄博俊辰(chén)50万吨新装置(zhì)投产下北方低价货源冲击(jī)华东，下游(yóu)硬胶产(chǎn)品(pǐn)利润不佳(jiā)，成品库存偏(piān)高(gāo)的(de)局面仍存，苯乙(yǐ)烯主港库存及上游纯苯港口库(kù)存攀升，二季度苯乙烯(xī)仍面(miàn)临累(lèi)库(kù)压力。

　　“目(mù)前看调油逻辑(jí)边际(jì)弱(ruò)化，但是(shì)现(xiàn)在还没有真正(zhèng)进入美国汽(qì)油的消费旺(wàng)季，如果5月下旬开始美(měi)国汽(qì)油消费走强，预计芳烃估值(zhí)仍将保持高位，但是在当前衰退预(yù)期以及美联储加息背景(jǐng)下，成品油消费的(de)成色或较预期大打折扣，芳烃(tīng)前期相对原油的价差高点已经看(kàn)到，调油逻(luó)辑再继续大幅发酵的(de)概率降低。”郑邮飞认为，后(hòu)期芳(fāng)烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自身的供需基(jī)本面。

　　“短期(qī)来(lái)看(kàn)，随着主力合约换月(yuè)，市场的交易重心转(zhuǎn)向了2309 合约，在距(jù)离(lí)9月相(xiāng)对较长(zhǎng)的时(shí)间下(xià)市场博(bó)弈增大。”隋(suí)斐表示，从基本面上来(lái)看，短期 PTA 不至(zhì)于大幅累库，成本端(duān)的扰动对 PTA 来说将更加敏感(gǎn)。就苯乙(yǐ)烯(xī)而言，目前(qián)国内纯苯下游(yóu)品种(zhǒng)中(zhōng)除(chú)了苯胺盈利(lì)之(zhī)外其他下游盈利(lì)性不佳，纯(chún)苯(běn)港口库存去(qù)库力(lì)度减弱，苯乙(yǐ)烯下游同(tóng)样(yàng)面临成品库存(cún)偏高和利中山有多少个镇区，中山有多少个镇区,都叫什么名润不佳的(de)局面，二季(jì)度苯乙烯(xī)仍面临(lín)累(lèi)库压力，短(duǎn)期来看价格向上的驱动(dòng)或较(jiào)乏力。

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