来源(yuán)：高(gāo)瑞东宏观(guān)笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度(dù)，国内经济回暖主要缘于(yú)疫后复(fù)苏红利(lì)驱动，表(biǎo)现为(wèi)生产恢(huī)复推动出(chū)口形势好转，出行需求(qiú)释放催化下游消费回暖。从(cóng)行业表(biǎo)现看，制造(zào)业从去年四季度(dù)的“量价(jià)齐跌”转向“量升价跌(diē)”，企业或从主动去库(kù)转(zhuǎn)向被动(dòng)去库。从景气度边际(jì)表(biǎo)现看(kàn)，下游消(xiāo)费制造>；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；上(shàng)游原材料加工；服务业(yè)中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房(fáng)地产等线下活(huó)动回暖，但距离疫情前仍有一定(dìng)差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫(yì)后经(jīng)济(jì)脉冲式修复放(fàng)缓、海外总需求回落预(yù)期逐步兑现，消费回暖和产业升级将成为推(tuī)动下一阶段(duàn)国内经(jīng)济复苏的主线。

　　制造业、服务业(yè)是驱动一季度经济复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制(zhì)造(zào)业，交通运输(shū)、房地产等行业景气度明显提升，而建筑(zhù)业景(jǐng)气度回落，与年初出口数据(jù)好(hǎo)转、服务(wù)消费快速恢复(fù)、房(fáng)地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)而(ér)投资疲(pí)弱的特(tè)点相一致。

　　从制造业内部来(lái)看(kàn)，今年3月，制造业各(gè)行业景气(qì)度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏(sū)初(chū)期，供给端(duān)修复好(hǎo)于需求端，行业整体去库进程(chéng)尚未结束。从(cóng)行(xíng)业景气度边际改善情况来看，下游(yóu)消费制(zhì)造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加(jiā)工，煤炭行(xíng)业(yè)景气度(dù)表现为(wèi)高位放缓。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造行业中，与出行、地(dì)产(chǎn)后周期相关的酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱(yú)、烟(yān)草、家具(jù)制造(zào)行业景(jǐng)气度较高，部分行业表(biǎo)现为“量(liàng)价齐升”。

　　中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造业行业(yè)景(jǐng)气度居中(zhōng)，表现为“量升价(jià)跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看，电(diàn)气(qì)机(jī)械、专(zhuān)用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品(pǐn)>；；；通用设(shè)备(bèi)、电子设备。

　　上游原材(cái)料加工行业景(jǐng)气度改善幅度最(zuì)弱，由于(yú)行业(yè)库存水平偏高(gāo)，多数行业仍(réng)然受到价格下跌的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油(yóu)石(shí)化行业。

　　消费回暖和(hé)产业(yè)升(shēng)级(jí)或是推动(dòng)下一阶(jiē)段(duàn)经济复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受益(yì)于疫后复苏红(hóng)利驱动。需求方面，出行类消(xiāo)费快速复(fù)苏(sū)，前期积压(yā)的购房、服务消费需求得以释放(fàng)；供给方面，国内复工复产加(jiā)快(kuài)推进(jìn)，生产端快速恢复，是推动年初(chū)出口数据好(hǎo)转的(de)重要原因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动(dòng)边际(jì)转弱，随着未(wèi)来(lái)海外总需求回落的预(yù)期逐步兑现(xiàn)，后续驱动(dòng)国内经济(jì)增长的(de)线索，大概率(lǜ)来(lái)自(zì)于(yú)消费(fèi)回暖(nuǎn)和产(chǎn)业(yè)升级两条主线。

　　一是，一季度(dù)居民收入向上修复，消费倾向(xiàng)明显回升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间水平(píng)，同(tóng)时信贷(dài)数据指向居民“去杠杆”势(shì)头缓和，未来消费回(huí)暖的确定性(xìng)进一步增强。预(yù)计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费有望持续(xù)修(xiū)复，家电、家具(jù)、纺服等与出行及地产后周(zhōu)期(qī)相(xiāng)关的可选消(xiāo)费也(yě)有望进一步回暖。

　　二是，产业升级(jí)路径(jìng)驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增(zēng)强，有望维持出口韧性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底(dǐ)回升(shēng)，制造业企业盈利有望向上修复，企业将从主动去库(kù)逐步转向被(bèi)动(dòng)去(qù)库、主动(dòng)补(bǔ)库，设(shè)备投资需求有望改善，推动(dòng)中游(yóu)装备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复(fù)力度(dù)不及预(yù)期；海(hǎi)外需求超预(yù)期(qī)回(huí)落。

　　一、节(jié)后消费降温(wēn)，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济复苏有哪(nǎ)些(xiē)结(jié)构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱(qū)动一(yī)季度经济(jì)复(fù)苏的主因

　　一季(jì)度我(wǒ)国GDP总量实现(xiàn)超预期(qī)增长，指向疫后复苏(sū)背景下，国内经济企稳回升。但(dàn)不同于海外国家(jiā)疫(yì)后(hòu)复苏的规律，本轮国(guó)内疫后复(fù)苏发生(shēng)在外需回落、国内(nèi)经济转(zhuǎn)向高质量发展、居(jū)民前期“去杠杆(gān)”的过程中，因此(cǐ)驱动疫后经济复苏的力量并不均衡，行业分化(huà)特征明(míng)显(xiǎn)。因此，我们重点从行(xíng)业层面，观测(cè)当前(qián)各行(xíng)业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业表现来(lái)看，今年(nián)一季度制造(zào)业(yè)、交通运输业、房地产业景气度明显提升(shēng)，而(ér)建筑业景气度回落(luò)，与年(nián)初(chū)出口数据好(hǎo)转、服(fú)务消费快(kuài)速恢复(fù)、房地产销售回暖而投资疲弱的情况相一(yī)致。

　　我们(men)以2019年为基(jī)期计算各年份(fèn)的复合(hé)增速，观(guān)察各行(xíng)业增加值变化。

　　今年一季度第一产业增加值增速(sù)为3.6％，低于去(qù)年四季(jì)度(dù)的(de)4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增速，与近(jìn)年来加快(kuài)建设农业(yè)强国(guó)，推(tuī)进(jìn)农业农(nóng)村现代化的(de)目标有关。

　　今年(nián)一(yī)季度第二产(chǎn)业增加(jiā)值增速升(shēng)至5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏(sū)，增加值(zhí)增速提(tí)升(shēng)至5.9％，高于去(qù)年四季度(dù)的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增(zēng)速，与去年下半年(nián)之后外(wài)需转弱(ruò)、居民(mín)商(shāng)品(pǐn)消费(fèi)恢(huī)复偏慢(màn)有关。而建筑(zhù)业景气(qì)度明(míng)显回落，增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年(nián)一(yī)季度第三产业增加值(zhí)增速小幅升至(zhì)4.7％，略高(gāo)于去年四(sì)季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前(qián)仍存在产出缺口。其中，受益于(yú)居民出行(xíng)活动恢复，交通运输(shū)、仓储(chǔ)和邮政业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速明显提升，自去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和餐饮业增加(jiā)值增速小幅(fú)回升，尽管高于疫(yì)情三年来的平均(jūn)增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复较慢。而受益于(yú)新房和二(èr)手(shǒu)房销售回(huí)暖(nuǎn)，今(jīn)年一季度房(fáng)地(dì)产业增加值(zhí)增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分(fēn)化，中(zhōng)下游改善幅度(dù)好于上(shàng)游

　　对于行业景气度(dù)的观测，我们采用(yòng)量(liàng)（各行业工业(yè)增加值增速）与价格（各行业工业品(pǐn)价格(gé)增速）分别(bié)作为供需的衡量指标。主要(yào)选取28个主要行业自(zì)2019年以来的月度数(shù)据，首先将各行(xíng)业(yè)增加(jiā)值增速(sù)调整(zhěng)为以2019年为(wèi)基期的复(fù)合(hé)增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加(jiā)值增速和(hé)PPI增速(sù)的分位数水平，通(tōng)过对比2022年12月(yuè)和2023年3月(yuè)的分(fēn)位数水平，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业景(jǐng)气度出现普遍回(huí)暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给端(duān)修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从(cóng)行业景气度边际改善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备(bèi)制(zhì)造(zào)>；；；上(shàng)游原(yuán)材料(liào)加工，煤炭(tàn)行业景(jǐng)气(qì)度呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周期相关(guān)的(de)行(xíng)业景气度最高，部分行业步入“量(liàng)价齐升(shēng)”阶(jiē)段。今年3月，与居民外出消费(fèi)相关的，酒饮料(liào)茶(chá)、纺织服装、文教娱乐(lè)的量价分位数水(shuǐ)平(píng)均处在高景(jǐng)气度区(qū)间，烟草、家具制(zhì)造行业也呈现“量价齐(qí)升(shēng)”的特征；食(shí)品(pǐn)制(zhì)造景气(qì)度有所回(huí)落，农副(fù)加工行业表现为“量价齐跌”，食(shí)品制造行业(yè)表现为“量升(shēng)价跌”，二者价格下跌主要与高库存(cún)水平(píng)有关(guān)，今(jīn)年(nián)2月，库存同比均(jūn)处(chù)在2016年以来90％以上分位数(shù)水(shuǐ)平；而随着防(fáng)疫需求(qiú)的降温，医药(yào)制造业(yè)景气度有所回落，表现(xiàn)为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度(dù)居中，均表现为“量升(shēng)价跌”。一(yī)方面与(yǔ)原材(cái)料成(chéng)本下跌有(yǒu)关，另一方面(miàn)，也与年初(chū)外需表(biǎo)现(xiàn)好于内需，部分行业仍在去库(kù)进程有关。其中，电气(qì)机(jī)械、专用设备(bèi)、运输设(shè)备工业增加值增速(sù)改(gǎi)善(shàn)幅度最大，受益于国内产(chǎn)业升级、出口优(yōu)势带来的韧性驱(qū)动；其次(cì)是汽车制造、金属制品，改(gǎi)善幅度最(zuì)弱的是通用(yòng)设备、电子设备，与(yǔ)房地(dì)产新开工强度较(jiào)弱、消费(fèi)电(diàn)子行业(yè)周期性走弱有关。

　　上(shàng)游原材料(liào)加(jiā)工行(xíng)业景气度改(gǎi)善幅度偏弱，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数(shù)行(xíng)业仍受制于价(jià)格下跌(diē)的困(kùn)扰，表现为“量升价(jià)跌”。其(qí)中(zhōng)，有色金属行业生产端改(gǎi)善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平(píng)，但受全(quán)球大宗商品下行周期影响，价格依(yī)旧(jiù)承压；随着年初(chū)建筑业施工回(huí)暖，相关的黑(hēi)色金属(shǔ)、非(fēi)金属制品(pǐn)景气度提升，但由于库(kù)存水平(píng)偏(piān)高(gāo)，价(jià)格(gé)仍处(chù)在下跌(diē)区间，拖累(lèi)整体盈利水平；石化链条行业生产水平(píng)普遍回暖(nuǎn)，但分位数水(shuǐ)平仍处在50％以下的景气(qì)度偏低(dī)区间，今年(nián)由于能源危机缓解(jiě)，产品(pǐn)价格相较去年同期(qī)也(yě)出现(xiàn)普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气(qì)度仍(réng)处在(zài)高位，但出现(xiàn)边际放缓，生(shēng)产及价格水平同步回落。这与去(qù)年以来行(xíng)业产能(néng)持续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成品库存同比处(chù)在2016年以来94％分位数(shù)水(shuǐ)平。

　　1.3 消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一(yī)阶段经济(jì)复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受(shòu)益于疫(yì)后复苏红利。一方面，消费场(chǎng)景(jǐng)恢复后(hòu)，出(chū)行类消费快速(sù)复苏，前期积压的购(gòu)房、服务性需求得以释放；另一方面，国内复工(gōng)复产加快(kuài)推进，保证(zhèng)供给(gěi)端的快速恢复，是推动年初出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏(sū)节(jié)奏有所放缓，指向疫后红利(lì)释放效果转弱，随(suí)着未来海外总(zǒng)需求回落(luò)的(de)预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济增(zēng)长(zhǎng)的线索(suǒ)，大概(gài)率来自于(yú)消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿改善，未来消费回暖(nuǎn)的确(què)定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费，以及(jí)家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服(fú)等可选消费景气(qì)度(dù)均(jūn)有望(wàng)提升。

　　从一季(jì)度居(jū)民(mín)收入和消费数据看，居民收入增速提升，消费倾向开(kāi)始回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至(zhì)疫(yì)情(qíng)前水(shuǐ)平。以2019年(nián)为基期(qī)的(de)复合增速看，今年一(yī)季度，全(quán)国居民人均(jūn)可支配收(shōu)入增(zēng)速提升至6.4％，高于(yú)去年四季(jì)度(dù)的5.6％，居民(mín)人(rén)均消费支出增速(sù)提(tí)升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一(yī)季度居民(mín)平(píng)均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年(nián)同期均值(zhí)60.9％，但距(jù)离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差距。未来随着(zhe)服务业恢复持续向好(hǎo)，有望带动相关就(jiù)业岗(gǎng)位(wèi)加快恢复，进一步提振居(jū)民消费意(yì)愿。

　　从(cóng)居民存贷(dài)款数据看，居民储蓄(xù)意愿有(yǒu)所减弱，消费和投资(zī)信心正在(zài)筑底。今年(nián)以来(lái)，居(jū)民储蓄意愿有所(suǒ)减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月居民(mín)新(xīn)增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量均(jūn)值(zhí)，也低于(yú)2022年6617亿(yì)元的月均同比增量(liàng)。从(cóng)贷款数据看，3月居(jū)民(mín)部门新增(zēng)净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多(duō)增2246亿元，中长期信贷同(tóng)比多增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月维持同比(bǐ)扩张，指向居民预(yù)期可能正在筑(zhù)底，“去(qù)杠(gāng)杆”势头开(kāi)始放缓。今年第一季(jì)度城镇储户(hù)问卷调查结(jié)果显示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多消(xiāo)费(fèi)”和“更多投资”的居民分别(bié)占(zhàn)23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也(yě)指向居民(mín)储(chǔ)蓄意愿(yuàn)降低、消费和投资(zī)意愿提(tí)升。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优势增强，以及(jí)相关行(xíng)业设(shè)备投资更新，有望推动中游装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　一方(fāng)面，今年一(yī)季度国(guó)内出口(kǒu)数据回暖(nuǎn)，除与欧美供(gōng)需缺口短期走阔、国内(nèi)复工复产(chǎn)加(jiā)快推进外，也受益(yì)于RCEP政(zhèng)策红利持续(xù)释放，以(yǐ)及(jí)汽车和“新(xīn)三样”产品出口(kǒu)优势增强。今(jīn)年在海外总需求回落背景下(xià)，我(wǒ)国与(yǔ)RCEP国家贸(mào)易往来(lái)加(jiā)强(qiáng)、以及(jí)新(xīn)能(néng)源产品优势强化，有望维(wéi)持(chí)装备制造(zào)领(lǐng)域出(chū)口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位(wèi)，对制造业投资扩产造成一定压力。但随着(zhe)下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制(zhì)造业(yè)企(qǐ)业盈利(lì)有望向上修(xiū)复。目前看，电气机械等装备制(zhì)造业(yè)去库进程已进入下半场，今年1-2月(yuè)专用设备、通用(yòng)设备产成品(pǐn)库存增速呈现触底反弹(dàn)。随着需求回暖、盈(yíng)利(lì)修复(fù)，企业将(jiāng)从主动(dòng)去库逐步转向被动去库、主动补库(kù)，设(shè)备(bèi)投(tóu)资需(xū)求将随之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动性数据：各国(guó)国债收益率多数上行

　　美国10年(nián)期(qī)国债收(shōu)益率上(shàng)行。本周（截至4月21日）美国(guó)10年期国债收益率3.57％，较上周末(mò)上行(xíng)5BP，其(qí)中通胀(zhàng)预期较上周下行(xíng)2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年(nián)期国(guó)债(zhài)收益率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国(guó)债收益(yì)率较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本(běn)10年期国(guó)债收益率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月(yuè)20日(rì)），英国10年(nián)期国(guó)债(zhài)收益(yì)率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美(měi)国10y-2y国(guó)债收益率(lǜ)利差收窄。本周美国(guó)10年期和2年期(qī)国(guó)债期限(xiàn)利差为-0.60％，较(jiào)上周下行(xíng)4BP。美国AAA级(jí)企业(yè)期权调整利差(chà)较(jiào)上周末持平为(wèi)0.55％，美(měi)国(guó)高收益债期(qī)权调整利差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场(chǎng)：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌(diē)分化。本(běn)周（4月17日(rì)至4月(yuè)21日），欧(ōu)洲股市普(pǔ)涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普(pǔ)500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指(zhǐ)数(shù)、上证指数、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商(shāng)品价(jià)格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分(fēn)别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观(guān)察：美(měi)欧(ōu)加息步(bù)伐或(huò)将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书(shū)公(gōng)布，显示近几(jǐ)周美国经(jīng)济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济活(huó)动几乎没有变化，几个辖(xiá)区指出在不确(què)定性(xìng)增加和对流动性(xìng)的担忧加剧之(zhī)际，银行收紧了贷款(kuǎn)标准。近(jìn)期(qī)美国(guó)总体(tǐ)物(wù)价水(shuǐ)平温和(hé)上升(shēng)，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员(yuán)表(biǎo)示为(wèi)应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈(hā)克称，需要进一步收紧政策来(lái)应对高(gāo)通胀，加息(xī)结束后美联储将需要在一段时间内维(wéi)持(chí)利率稳(wěn)定。同日(rì)美联储梅斯特表示，预(yù)计今年货(huò)币政策将需要进一步进入限制性区(qū)域，终(zhōng)端利(lì)率或将高于(yú)5％，具体取决(jué)于经济和金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策(cè)会议纪要(yào)公(gōng)布，绝大多数委员(yuán)同(tóng)意将利(lì)率上调50个(gè)基点(diǎn)。4月20日公布的(de)欧洲央(yāng)行会议纪要(yào)显示，货币政(zhèng)策在降低通(tōng)胀(zhàng)方(fāng)面仍有一段路要走，一些委员认为整(zhěng)体而(ér)言(yá新冠密接人员需要隔离多少天最新政策，新冠密接人员要隔离多久n)通胀(zhàng)风险倾向(xiàng)于上行(xíng)。金融市(shì)场紧张局势被视为经济和通胀(zhàng)前景(jǐng)重大不确定性(xìng)的来源(yuán)。然(rán)而除非形势(shì)显著恶化(huà)，否则金融(róng)市场的紧张局势(shì)不太可(kě)能从根(gēn)本上改变欧洲央行管(guǎn)理(lǐ)委(wěi)员会对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯(xīn)片(piàn)法案”落地；美财(cái)长耶伦(lún)强调美国(guó)“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项(xiàng)临时政治(zhì)协议，就涉及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一(yī)致。法案目(mù)标是(shì)到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资(zī)金(jīn)提(tí)振半导体行业，以将欧盟占全球半导体(tǐ)制造市场的份额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升芯片(piàn)制造工艺，建立欧盟的半导体供应(yīng)链(liàn)，并与美(měi)国和亚(yà)洲(zhōu)同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在(zài)推出(chū)一份债务上(shàng)限相关立法(fǎ)措施。白宫(gōng)需要开始就债务(wù)上限进行谈判；众议院共(gòng)和党希望提高债(zhài)务上限并削减(jiǎn)支(zhī)出；正在推出一份债务上限相关立法措施；债务法案(àn)将设法收回未(wèi)使用的(de)防疫资金用于日(rì)常开支；法案将(jiāng)减少对(duì)国税局(jú)的(de)拨款，并(bìng)结束绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美(měi)国财政(zhèng)部长耶伦(lún)就中(zhōng)美关(guān)系发表讲话，表明美国无意与中国(guó)脱钩，但未来仍将(jiāng)强(qiáng)调“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任何与(yǔ)中国脱钩的(de)努(nǔ)力都将是“灾难性的(de)”，美国(guó)寻求与中国(guó)建立“建设性和(hé)公平的经(jīng)济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美(měi)国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美(měi)关系为代价(jià)。在国际(jì)关系中，耶(yé)伦表(biǎo)示美中两国(guó)有必(bì)要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如(rú)帮助(zhù)面临债务问题的新兴市场和发展(zhǎn)中(zhōng)国家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜(tóng)价(jià)环比上涨(zhǎng)

　　原油价格环比上涨，环(huán)比由(yóu)负转正(zhèng)。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上(shàng)月的-4.54％转正(zhèng)为本月的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特(tè)原油价格环(huán)比上涨7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)，铜、铝(lǚ)库存同比(bǐ)下降。2023年(nián)4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月(yuè)扩(kuò)大44.13个(gè)百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的(de)-5.26％转正(zhèng)为本月(yuè)的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥(ní)价格指数环比上升，螺纹(wén)钢价格环比下(xià)跌，库(kù)存(cún)同比下降

　　水泥价(jià)格(gé)指(zhǐ)数环比上升。4月(yuè)以来，全国(guó)水泥(ní)价格(gé)指(zhǐ)数(shù)环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华北(běi)、东北、华东、中南、西北以及西南各区(qū)价格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比下降(jiàng)，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，螺纹钢(gāng)价格环比由正(zhèng)转负，环比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上(shàng)月缩(suō)窄3.26个百分点。钢(gāng)坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价(jià)格上涨

　　商品(pǐn)房成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩(suō)窄12.17个(gè)百分点。其中，一线、二线、三(sān)线城市(shì)商品房成交(jiāo)面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面(miàn)积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百(bǎi)城土地供应(yīng)面积同比(bǐ)增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面(miàn)积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下(xià)跌，水(shuǐ)果价格(gé)上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个百(bǎi)分(fēn)点。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价(jià)格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百(bǎi)分(fēn)点。

　　乘用(yòng)车日均(jūn)零售销(xiāo)量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用车日均零售(shòu)销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普遍下行(xíng)

　　货币市场利(lì)率(lǜ)趋势分化(huà)，国债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上(shàng)行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上(shàng)月(yuè)末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率较上(shàng)月(yuè)末下行3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年期AAA+企业(yè)债利率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调提(tí)振(zhèn)消费持续(xù)回(huí)升的动力；国资委强调着新冠密接人员需要隔离多少天最新政策，新冠密接人员要隔离多久力(lì)发(fā)展战略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发(fā)展改革委举行(xíng)4月份新(xīn)闻发布会，强调要提振(zhèn)消(xiāo)费持续回升的(de)动(dòng)力。接下来(lái)将重点(diǎn)做好四(sì)方面工作(zuò)：一是，研究起草关于(yú)恢复和扩大消费的政策文件(jiàn)，围绕大宗消费、服务消(xiāo)费、农村消费等(děng)重(zhòng)点领域；二是，下(xià)大(dà)力气稳定汽车消(xiāo)费，大力推(tuī)动新能源(yuán)汽车下乡；三是，会(huì)同有关方面优化(huà)就(jiù)业、收入(rù)分配和消(xiāo)费(fèi)全链条良性循环促进机制(zhì)；四是，研究制(zhì)定关于营造放心消费环(huán)境的(de)政(zhèng)策(cè)文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党(dǎng)委召开扩(kuò)大会议，强调推动国资(zī)央企着力发(fā)展实体经济特别是战略性新兴产业。会议(yì)认为，要更(gèng)好推动国资央企(qǐ)在中(zhōng)国式(shì)现代(dài)化新征程中走在(zài)前列，着(zhe)力提升(shēng)科技自立自强水(shuǐ)平，提(tí)升自主创新能力(lì)；着力发展实体经济特别是战略性(xìng)新兴产(chǎn)业，加快推进现代化产业(yè)体系建设；抓好(hǎo)新(xīn)一轮(lún)国企改革(gé)深化提升行动组织实施，高水平参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布会(huì)介绍一季(jì)度工业和信息化发展状况，表示下一步(bù)将(jiāng)制定实(shí)施(shī)重点行业(yè)稳增长的工作方案(àn)。一是营(yíng)造良好产业发展环境，落(luò)实(shí)落细稳增长政策举措，抓(zhuā)实抓细部(bù)省协作、部门(mén)协同；二是推动出口保稳提质，加(jiā)大对制造(zào)业外贸企业的(de)支持力度，配合(hé)有关部门落实好稳外贸政策举措(cuò)；三(sān)是促进内需加快恢复，以高(gāo)质量供给促进消费；四是持续(xù)增(zēng)强发展动能，加快战略性新(xīn)兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经(jīng)济恢(huī)复力度不及预期；海外需求超预期回落。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 新冠密接人员需要隔离多少天最新政策，新冠密接人员要隔离多久