4月中国(guó)宏观数据(jù)预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及(jí)物(wù)流(liú)景气度环比(bǐ)有(yǒu)所回落，但低基(jī)数效应提(tí)振4月(yuè)工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消(xiāo)费品(pǐn)零售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去(qù)年(nián)4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样(yàng)受(shòu)低(dī)基(jī)数提振，预计当(dāng)月总投(tóu)资(zī)同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位(wèi)上(shàng)行至(zhì)11％左右，制造(zào)业投(tóu)资回(huí)升至9％，房(fáng)地产投(tóu)资降幅(fú)略有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格(gé)持(chí)续(xù)回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高基数及海外经济动(dòng)能减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计4月名义出口增(zēng)速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降(jiàng)幅扩张至3％，贸(mào)易顺(shùn)差可能录得880亿美(měi)元左右。出(chū)口价格(gé)指数或有(yǒu)所下行，但(dàn)低基数(shù)及外贸需求(qiú)回暖可(kě)能支撑出口(kǒu)增(zēng)速(sù)维持高(gāo)位。

　　6）货(huò)币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计(jì)保持(chí)较高增速，M1增长有望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月中(zhōng)国宏观数据(jù)预览

　　工业(yè)：工业生产(chǎn)及物流景气度瓦格纳是哪个国家的，瓦格纳集团是什么组织环比有所回落(luò)，但低基数效应提(tí)振4月工业生(shēng)产同比增(zēng)速(sù)从(cóng)3月的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右。上游工业开工(gōng)率(lǜ)总体持稳：焦化(huà)开工(gōng)率环比上行3个百分点、高炉开工率环比(bǐ)回(huí)升2个百分点。但4月制造业PMI较3月(yuè)下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩区间，且(qiě)4月物(wù)流(liú)指数环比(bǐ)有所下(xià)滑、较(jiào)21年同期跌幅有(yǒu)所(suǒ)扩大：4月，整车物流指数(shù)较3月(yuè)均值环比(bǐ)下(xià)行(xíng)7％，较21年同期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩(kuò)大(dà)至17％；公共物流园区(qū)吞(tūn)吐指数(shù)环比(bǐ)走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工(gōng)业生产景气度(dù)环比有所下行，但受去年同期(qī)低基数提振同比有所上(shàng)行，尤其是(shì)汽车、电(diàn)子、机械电子等受疫(yì)情影响(xiǎng)较大的工业生产可(kě)能上行较为(wèi)明(míng)显。

　　社零：预计4月社会消(xiāo)费品零售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大(dà)幅(fú)上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响(xiǎng)。4月(yuè)居(jū)民出行及消费活跃度(dù)仍在高位(wèi)，4月(yuè) 18 城地铁客(kè)运量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但(dàn)仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外(wài)，受(shòu)各品牌出(chū)台降价政策及(jí)车展等线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售(shòu)销量较(jiào)2021年(nián)同期增长 9.9％，对比3月全(quán)月的(de)8.8％小幅扩张。今年(nián)五一假期居(jū)民(mín)此前受抑制(zhì)的(de)旅游需求得到(dào)集(jí)中释放，国内旅游出行人数及总(zǒng)收入均超过(guò)2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下(xià)居(jū)民消(xiāo)费倾(qīng)向尚未修(xiū)复(fù)至疫情前水(shuǐ)平(píng)（参考2023年5月4日发(fā)表的《快评：五一假期消费数据的(de)三(瓦格纳是哪个国家的，瓦格纳集团是什么组织sān)个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提(tí)振，预(yù)计当月总投资同(tóng)比(bǐ)小幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高位上行至(zhì)11％左右，制造(zào)业投(tóu)资(zī)回升至(zhì)9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄至4％左右。高频数据(jù)显示4月以来地产需求较3月(yuè)有所(suǒ)走弱，房建开工(gōng)节奏也(yě)有所(suǒ)放缓。4月30大中(zhōng)城(chéng)市销售面积较2021年同(tóng)期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅(fú)回落；26城二手房销售(shòu)面积较2021年同期(qī)上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样(yàng)下行；土地成交方面，4月百城土地成交面积较2022年同期同比(bǐ)回落(luò)17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放缓，玻璃库(kù)存持续下行，截至4月(yuè)28日玻璃库存(cún)较(jiào)3月同期(qī)下(xià)行24.2％，同时(shí)水泥开工(gōng)率(lǜ)/建筑钢材成(chéng)交量环比较3月同期分别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我们将重(zhòng)点关(guān)注：1）地(dì)产民(mín)企拿(ná)地及在(zài)手资金情况能否回暖，地产(chǎn)新(xīn)开(kāi)工能否回升；2）地产销售动能(néng)能否再(zài)度上(shàng)行。基建端，4月地方新(xīn)增(zēng)专项(xiàng)债净(jìng)发行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿(yì)元小幅下行但仍高于(yú)2022年(nián)同(tóng)期的1368亿(yì)元(yuán)，可能支撑低基(jī)数下基建(jiàn)投资继续上行。

　　通胀：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能(néng)减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回(huí)落拖(tuō)累食品价格下(xià)行：4月农产品(pǐn)批发价格200指数较(jiào)3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发(fā)价分别(bié)下(xià)降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅(fú)上行，核心CPI仍有韧性：义乌(wū)中国小商品总价格指数较3月上(shàng)行0.2％，其(qí)中(zhōng)服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能(néng)继续下行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比(bǐ)基(jī)数总体较高；另一方面，海外经济动能继续(xù)减弱(ruò)且内需仍待(dài)恢复，工业品价(jià)格同比(bǐ)继续回(huí)落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价格较3月环(huán)比上(shàng)行6.3％；中国大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价格总指数(shù)环比上(shàng)行0.4％，但矿产及金属价格(gé)走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低(dī)基数(shù)下、预计4月名义出口增(zēng)速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回(huí)落，而进(jìn)口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美(měi)元左右。出(chū)口价格指数或(huò)有所下(xià)行，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口(kǒu)增速维持高位：4月1-30日(rì)，华泰出口需求日度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美元计）出(chū)口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月(yuè)出口或保持较高增长》）。此外，我(wǒ)国(guó)和亚太、非洲、甚至拉美的一体化(huà)产业链、需求链的格(gé)局不断优化，出口增长(zhǎng)韧性可能超(chāo)预期（参见《中(zhōng)国(guó)出口(kǒu)产业链(liàn)的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政(zhèng)：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社(shè)融(róng)约2.1万亿(yì)。此外，M2预计(jì)保持(chí)较高增(zēng)速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收窄。预(yù)计4月新(xīn)增人民币(bì)贷(dài)款约1.37万亿元，一方面(miàn)，企业中长(zhǎng)期贷款延续年初至(zhì)今(jīn)的较(jiào)强势头、购房(fáng)需求回升(shēng)背景(jǐng)下(xià)房贷/居民贷款需(xū)求有望继(jì)续企稳回升(shēng)，政策性银行金(jīn)融工具继续带动基建投资和企业中长期贷款增长，信贷周期或继续保持强势。信(xìn)贷推动下，社(shè)融同比增(zēng)速(sù)或上(shàng)行至10.6％左右，而企业债、股权(quán)及政府债融资较去年同期略有走(zǒu)弱。财政方面，去年留抵退税低基数(shù)下，财政收(shōu)入(rù)增长有望回升；财政支(zhī)出、尤其(qí)民(mín)生和(hé)基建相关支出(chū)有望保持较快增长——预计(jì)政策性(xìng)银行金融工(gōng)具仍是近期准财政的(de)主要发力渠道。

　　风(fēng)险提示：消费复苏不及预期、稳(wěn)地产政策(cè)不(bù)及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基数效应(yīng)凸(tū)显》

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