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　　5月11日，统计局公布4月物价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预(yù)期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分(fēn)化(huà)、与终端(duān)需(xū)求(qiú)相关的(de)服务业延(yán)续涨价

　　物价作为经济表现的(de)滞后指(zhǐ)标，在经济复苏早期(qī)多(duō)表现相对(duì)低迷、实属(shǔ)常态。传统周期下，经(jīng)济的周期性波动，主要(yào)由需求(qiú)端驱(qū)动，物价作为经济的滞(zhì)后指(zhǐ)标(biāo)，表现出明显的(de)周(zhōu)期性波(bō)动。经验显示，CPI等物(wù)价指标，与经济(jì)走势大体(tǐ)类似，一般滞后经(jīng)济(jì)表现2个季度左右(yòu)；经济复苏早(zǎo)期(qī)，CPI同比(bǐ)表现一度相对低(dī)迷(mí)，例(lì)如(rú)，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主(zhǔ)要缘于供给端(duān)影(yǐng)响和(hé)外需拖累部分商品价(jià)格回落等。年初以来，CPI同比持续(xù)回(huí)落至(zhì)4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于(yú)食品和非(fēi)食品(pǐn)中的商(shāng)品、不完(wán)全由需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给(gěi)充足，价格回落(luò)成(chéng)为拖(tuō)累食品同比自年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食(shí)品中(zhōng)，原油等国(guó)际定价(jià)的大宗商品价格回(huí)落，带动交通工具(jù)用燃(rán)料等分项环(huán)比延续低于季节性(xìng)，部分耐(nài)用品价格回(huí)落也有拖累、与(yǔ)相关(guān)原(yuán)材料成本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需(xū)求修复较早的领(lǐng)域、线下消费相关的商品和服务，在价格(gé)上(shàng)已有(yǒu)连续(xù)体现。终(zhōng)端需求回(huí)暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务(wù)同比自年初以来明显回(huí)升(shēng)、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中(z硅酸铝针刺毯两公分厚是多长的 硅酸铝针刺毯有害吗hōng)亦(yì)有体现，例如，文教娱(yú)制(zhì)造业价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后(hòu)续或逐步回升。线下(xià)消费(fèi)活动持续改善等(děng)或带动内生动能逐步增强，对价格的支撑仍在逐(zhú)步显(xiǎn)现。叠(dié)加基数贡(gòng)献(xiàn)、及部分商品(pǐn)价(jià)格回(huí)落拖累逐步(bù)放缓等(děng)，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常(cháng)规跟(gēn)踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖累PPI低预期、原油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落、主因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比(bǐ)涨(zhǎng)幅回落(luò)0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其(qí)中，翘尾因(yīn)素(sù)较上(shàng)月回落0.4个百分点至0.硅酸铝针刺毯两公分厚是多长的 硅酸铝针刺毯有害吗4％；环比降幅收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于(yú)0.7％。分(fēn)项(xiàng)环比中，食品环比降幅收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品(pǐn)环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜(cài)环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环比(bǐ)降幅(fú)收窄，文教娱等服务项涨价延(yán)续。食品环比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足(zú)，叠加消费(fèi)淡季影响(xiǎng)，猪(zhū)肉价(jià)格下降3.8％、降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个(gè)百(bǎi)分点。非食品环比中，原(yuán)油价格(gé)回落拖累CPI交(jiāo)通通(tōng)信(xìn)项环比(bǐ)延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品(pǐn)服务环比明显上涨，分别(bié)较上月变动(dòng)0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅硅酸铝针刺毯两公分厚是多长的 硅酸铝针刺毯有害吗扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大(dà)类环(huán)比(bǐ)中(zhōng)，生(shēng)产(chǎn)资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工(gōng)业亦有走弱(ruò)；生活资料环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比延续回(huí)落外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用消费品降幅收(shōu)窄。

　　分行业来(lái)看，原油等上游原材料(liào)链条(tiáo)相(xiāng)关价(jià)格回落，与线下消费相关的中下(xià)游(yóu)行业价格回升。4月，多数行业环比价格回落、上游原(yuán)材料链条(tiáo)尤(yóu)其明(míng)显。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃气供(gōng)应环比延(yán)续(xù)回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造(zào)等(děng)部(bù)分中下游制造业价格有所回落，但文教娱(yú)制品等(děng)靠近终(zhōng)端制造业价格有(yǒu)所回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪(zhū)价大(dà)幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反(fǎn)复(fù)。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩是个(gè)伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构：国(guó)金(jīn)证券股份有限公司(sī)

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