来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)回暖主要缘于疫(yì)后复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出(chū)口(kǒu)形(xíng)势好转，出行(xíng)需求释放催化下游消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)。从行(xíng)业表现看，制(zhì)造业从(cóng)去年四(sì)季度的“量(liàng)价齐跌”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或从主动(dòng)去库转(zhuǎn)向被动去库。从景气(qì)度边(biān)际表现看，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；中游装备制造>；上游原材料(liào)加工(gōng)；服务业(yè)中，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线下活动回暖，但(dàn)距离(lí)疫情前仍有(yǒu)一(yī)定(dìng)差(chà)距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉(mài)冲式(shì)修复放缓、海(hǎi)外总需求回落(luò)预期逐(zhú)步兑现，消费回(huí)暖和(hé)产业升级将成为推动(dòng)下一阶段(duàn)国内经济(jì)复苏(sū)的主线。

　　制造(zào)业(yè)、服(fú)务业是驱动一季(jì)度经(jīng)济复苏的(de)主因(yīn)

　　从(cóng)一季度(dù)GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行业景气度明显提升(shēng)，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初出口数据(jù)好转、服务消费快(kuài)速恢复、房(fáng)地产销售(shòu)回暖(nuǎn)而(ér)投资疲弱的特点相一致。

　　从(cóng)制(zhì)造业内部来看(kàn)，今年3月，制造(zào)业各行业(yè)景气度普遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从去年12月(yuè)的“量价齐跌(diē)”转入“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供(gōng)给端(duān)修复好于需求(qiú)端，行业整体去库进程(chéng)尚未结束。从行业景气度(dù)边际(jì)改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业(yè)景气度(dù)表现为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草、家具制造(zào)行(xíng)业景气(qì)度较高，部(bù)分行业表现为(wèi)“量价齐(qí)升”。

　　中游(yóu)装备制造业行业(yè)景气度居中(zhōng)，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽(qì)车制造(zào)、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上游(yóu)原材料(liào)加工行(xíng)业景气(qì)度改善幅度最弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数行业仍(réng)然受到价格下(xià)跌(diē)的困扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌(diē)”。从(cóng)“量(liàng)”维度(dù)看，有(yǒu)色金(jīn)属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一阶段(duàn)经济复(fù)苏的主线

　　一季(jì)度(dù)，国(guó)内经济复苏(sū)主要受益(yì)于疫后复苏红利(lì)驱动。需求(qiú)方面，出行类(lèi)消(xiāo)费(fèi)快速复苏，前期(qī)积压(yā)的购房、服务消费需求得以释放；供给方面，国内复工(gōng)复产加快推进，生产端(duān)快速恢复，是推(tuī)动年初出(chū)口数据好转(zhuǎn)的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放(fàng)缓，指向疫后复苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来海外总需求回(huí)落的(de)预期逐步兑现，后续驱动国内经济(jì)增长的线索，大(dà)概率(lǜ)来自(zì)于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，一季度居民(mín)收(shōu)入向上修复，消费倾向明(míng)显回升，已经高于(yú)2020-2022年(nián)疫情期间(jiān)水平，同时信贷数据指向居(jū)民“去(qù)杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性(xìng)进一步增(zēng)强(qiáng)。预计交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等服务(wù)消(xiāo)费有(yǒu)望持续修复，家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等与出行及(jí)地产后周期相关(guān)的可选(xuǎn)消费也(yě)有望(wàng)进一步回暖。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级路(lù)径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出(chū)口优势增强，有望维持出口韧性(xìng)；随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回(huí)升，制(zhì)造业企(qǐ)业盈利有望向上(shàng)修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投资需求有望改善(shàn)，推动中游装备制造景气度维持高位。

　　风险提(tí)示：国内(nèi)经济恢复力度(dù)不(bù)及预(yù)期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本(běn)周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业(yè)、服务(wù)业是驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度(dù)我国GDP总(zǒng)量(liàng)实现(xiàn)超预期增长(zhǎng)，指(zhǐ)向疫后复苏背(bèi)景下，国内经济企稳回升。但不同(tóng)于海外国家疫后复苏的(de)规律，本轮国(guó)内疫后复苏发生(shēng)在外(wài)需回落、国内经济转向高(gāo)质量发展(zhǎn)、居(jū)民前期“去杠杆”的过程中，因(yīn)此驱(qū)动(dòng)疫后经济复苏的力量并(bìng)不均衡，行业分(fēn)化特(tè)征明显(xiǎn)。因此，我们重(zhòng)点从行业层面，观测当(dāng)前各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年一季度制(zhì)造业、交(jiāo)通运输(shū)业、房地产业景(jǐng)气度明显提升(shēng)，而(ér)建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复(fù)、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算(suàn)各(gè)年份的复合增速，观(guān)察各(gè)行(xíng)业增加值(zhí)变化。

　　今年(nián)一季度第一(yī)产业(yè)增加值(zhí)增速为3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但仍(réng)高于(yú)2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农业强国，推进农(nóng)业(yè)农村现代化的目标有关。

　　今年一季度(dù)第二(èr)产业增加值增速(sù)升(shēng)至5.4％，高于(yú)去年四(sì)季度(dù)的4.4％。其中，制造业(yè)迎来(lái)较快复苏，增(zēng)加值增速提升至(zhì)5.9％，高(gāo)于(yú)去年(nián)四季度的(de)4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与(yǔ)去年下(xià)半年之后(hòu)外需(xū)转弱、居民商品(pǐn)消(xiāo)费恢复(fù)偏慢(màn)有关。而建(jiàn)筑业景气度(dù)明(míng)显回落，增加(jiā)值(zhí)增速回落(luò)至1.9％，低于(yú)去(qù)年四季度的3.1％，主要受房(fáng)地产新(xīn)开工拖累。

　　今年一季度第三(sān)产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四(sì)季(jì)度的4.6％，但(dàn)相较(jiào)疫情前仍存在(zài)产(chǎn)出(chū)缺口。其中，受益(yì)于(yú)居民出行(xíng)活动(dòng)恢复(fù)，交通(tōng)运输、仓储和(hé)邮政业增加(jiā)值(zhí)增速明显提升，自(zì)去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和(hé)餐饮(yǐn)业(yè)增加值增(zēng)速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平(píng)均增速(sù)，但(dàn)绝(jué)对水平不及(jí)2019年，指向供给水平恢复较(jiào)慢(màn)。而受(shòu)益于(yú)新房(fáng)和二手(shǒu)房销售回暖，今(jīn)年一季度房地产业增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复(fù)苏分化，中(zhōng)下游改善幅度好于上游

　　对于行业景气度的观测，我们采用(yòng)量（各行(xíng)业工(gōng)业增加值增(zēng)速）与价格(gé)（各行(xíng)业(yè)工业品价格增(zēng)速(sù)）分别作为供需的衡(héng)量指标。主要选取28个主要(yào)行业自(zì)2019年以来的月度数据，首先将各行(xíng)业增(zēng)加值增速(sù)调整为以2019年为基期的复合增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值增速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数水平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年3月，制(zhì)造业(yè)各行业景气度出现(xiàn)普(pǔ)遍回(huí)暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复(fù)苏初期，供给端修复好于(yú)需求端，行业(yè)整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业(yè)景气度边(biān)际(jì)改善情况来(lái)看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造(zào)>；；；上游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工，煤炭行业景气度呈(chéng)现高位(wèi)放缓情(qíng)况。

　　下游消费制造行业中，与出行(xíng)、地产(chǎn)后周期相关的行业景气度最高，部(bù)分行业(yè)步入“量价齐升”阶段。今(jīn)年(nián)3月，与居民外出(chū)消费(fèi)相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱乐的(de)量价(jià)分(fēn)位数水(shuǐ)平均(jūn)处(chù)在(zài)高(gāo)景气(qì)度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气(qì)度(dù)有(yǒu)所回落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库存水平有(yǒu)关，今(jīn)年2月(yuè)，库存(cún)同比均处在(zài)2016年以来90％以上分位数水(shuǐ)平；而(ér)随着防疫需求(qiú)的降温，医药制造业景气(qì)度有(yǒu)所回(huí)落，表现(xiàn)为“量(liàng)跌价(jià)平”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造业行业(yè)景气度居中，均表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。一(yī)方面(miàn)与(yǔ)原(yuán)材料成本下跌有关，另一(yī)方(fāng)面，也与(yǔ)年初外需表现好于内需，部分(fēn)行(xíng)业仍在去库进程有关(guān)。其中，电(diàn)气机械、专用设备、运输设(shè)备工(gōng)业增(zēng)加值增速(sù)改善幅度(dù)最大，受益于国内产业(yè)升级、出口优势带来的韧性(xìng)驱动(dòng)；其次是汽(qì)车(chē)制造(zào)、金属制品，改善幅度最(zuì)弱的是通用设备、电(diàn)子设备，与(yǔ)房地(dì)产新开工(gōng)强度较弱、消费电子(zi)行业周(zhōu)期性(xìng)走弱有关。

　　上游原(yuán)材料加工行(xíng)业景气度改善幅(fú)度偏弱，由(yóu)于行业库存水平偏(piān)高，多数行业仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业(yè)生(shēng)产端改(gǎi)善幅度最大，3月增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速位于2019年(nián)以来70％分位(wèi)数水平，但(dàn)受全(quán)球大宗商品下行周期影响，价格依旧(jiù)承(chéng)压(yā)；随着年初(chū)建筑(zhù)业施工回暖(nuǎn)，相关(guān)的黑色(sè)金(jīn)属、非金属制(zhì)品景气度提(tí)升，但由于库存水平偏高，价(jià)格仍处在下跌(diē)区(qū)间，拖累整体盈利水平；石(shí)化链条行(xíng)业生产(chǎn)水(shuǐ)平普(pǔ)遍(biàn)回(huí)暖，但分位数(shù)水平仍(réng)处在50％以下的景气度偏低(dī)区(qū)间(jiān)，今年由(yóu)于能源危机(jī)缓解，产(chǎn)品价格相较去年(nián)同期也(yě)出现普遍(biàn)下(xià)跌。

　　煤炭(tàn)开采(cǎi)景气度(dù)仍处在高位，但(dàn)出(chū)现边际放缓，生产及价格水(shuǐ)平同步(bù)回落。这与去年以来行(xíng)业产能(néng)持续扩张有关，今年2月(yuè)，煤(méi)炭开采产(chǎn)成品(pǐn)库存(cún)同比(bǐ)处在2016年(nián)以(yǐ)来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级或是推(tuī)动下一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后复苏红(hóng)利(lì)。一(yī)方(fāng)面，消费场景恢复后，出行(xíng)类消费快(kuài)速复苏，前期积压的购房、服务性需求(qiú)得以释放；另一方面，国(guó)内(nèi)复工复产加(jiā)快推进，保证供(gōng)给(gěi)端(duān)的快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利(lì)释放效(xiào)果(guǒ)转弱，随着未来(lái)海外(wài)总需(xū)求回落的预(yù)期逐步(bù)兑(duì)现，后续驱动国(guó)内经济增长的线索(suǒ)，大概率来自(zì)于消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业(yè)升级两条(tiáo)主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入提升和消费意(yì)愿改善，未(wèi)来消费回(huí)暖的确定性进一步(bù)增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电(diàn)、家具、纺服等(děng)可选消费景气(qì)度均有(yǒu)望提升。

　　从(cóng)一季度居(jū)民收(shōu)入和消费数据(jù)看(kàn)，居(jū)民收入增速(sù)提升(shēng)，消费倾向开始(shǐ)回(huí)升(shēng)，已经高于2020-2022年(nián)，但(dàn)尚未(wèi)修复至疫情前(qián)水平(píng)。以2019年为基期的复合增速看，今年(nián)一季度，全(quán)国居(jū)民(mín)人均(jūn)可支配收入增速提升至(zhì)6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居民人均消费(fèi)支出增(zēng)速(sù)提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季(jì)度居民平(píng)均消费(fèi)倾(qīng)向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同(tóng)期均值(zhí)60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍(réng)有(yǒu)一定差距。未来随(suí)着服务业恢复持续向好(hǎo)，有(yǒu)望带动相关就业(yè)岗位加(jiā)快恢复，进一步(bù)提(tí)振居民(mín)消费意(yì)愿。

　　从居(jū)民存贷(dài)款(kuǎn)数据看，居民储(chǔ)蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，消(xiāo)费(fèi)和投资信心正在筑底(dǐ)。今(jīn)年以来，居(jū)民储蓄(xù)意愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从(cóng)存款数据(jù)看，3月(yuè)居民新增存(cún)款同比(bǐ)增量降(jiàng)至2051亿元(yuán)，低(dī)于1-2月9375亿(yì)元(yuán)的同比(bǐ)增量均(jūn)值(zhí)，也低(dī)于2022年6617亿(yì)元的月均(jūn)同比增量(liàng)。从贷款数据看，3月居民部门新增净融(róng)资同比(bǐ)多增4859亿元(yuán)，其中，短(duǎn)期(qī)信(xìn)贷同比多增2246亿元，中长期(qī)信贷同(tóng)比多(duō)增(zēng)2613亿元。居民部门新增净(jìng)融资连续2个月维持同比(bǐ)扩(kuò)张，指向居民预期可(kě)能正在筑底，“去(qù)杠(gāng)杆”势(shì)头开始(shǐ)放缓。今年第一(yī)季度城镇储(chǔ)户问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分点；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更(gèng)多(duō)投资”的居(jū)民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分(fēn)别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居(jū)民(mín)储蓄意愿降低、消费和投资意(yì)愿提(tí)升。

　　二是，产(chǎn)业升级(jí)路径(jìng)驱(qū)动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，以及相关行业设备投资更(gèng)新，有望推动中游装备制造景(jǐng)气度维持高位(wèi)。

　　一(yī)方面(miàn)，今(jīn)年一季(jì)度(dù)国内出(chū)口数据回暖(nuǎn)，除与欧美(měi)供需缺口短期(qī)走阔、国内(nèi)复(fù)工复产(chǎn)加快推进外，也受(shòu)益于RCEP政策红利(lì)持续释(shì)放，以及(jí)汽车(chē)和(hé)“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优势增强(qiáng)。今年在(zài)海外总需求(qiú)回落背景下，我国(guó)与RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以及(jí)新(xīn)能源(yuán)产品优势强(qiáng)化，有望(wàng)维持装备制造领域出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业(yè)盈利(lì)下滑和库存(cún)高位(wèi)，对制(zhì)造业投资扩(kuò)产造(zào)成(chéng)一定压(yā)力。但随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季(jì)度(dù)PPI同比触底回升，制造业(yè)企业盈利有望向上修(xiū)复。目(mù)前看，电(diàn)气机(jī)械等装(zhuāng)备(bèi)制造业去(qù)库进程已进入下半(bàn)场，今年1-2月专用设备、通(tōng)用设备产(chǎn)成品库存增速呈现触(chù)底反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈(yíng)利修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需求将(jiāng)随之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各(gè)国(guó)国债收益(yì)率(lǜ)多数上(shàng)行

　　美(měi)国10年期国(guó)债收益率上(shàng)行。本周（截至4月(yuè)21日）美国(guó)10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中(zhōng)通胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本(běn)10年期国债收益率较上周末上(shàng)行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周(zhōu)末上(shàng)行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利(lì)差收(shōu)窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年期国(guó)债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下(xià)行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权(quán)调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收(shōu)益债期权(quán)调(diào)整利(lì)差较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全(quán)球(qiú)股市(shì)涨跌分化，大(dà)宗商品价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌(diē)分化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克(kè)指数分(fēn)别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股(gǔ)市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指数(shù)、上(shàng)证指数、恒生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品(pǐn)价格(gé)普(pǔ)跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息(xī)步伐(fá)或将继(jì)续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐(hè)皮书公(gōng)布，显(xiǎn)示近几周美国经济(jì)增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠(qú)道(dào)变窄。褐皮书称(chēng)，最(zuì)近(jìn)几周(zhōu)美国(guó)总(zǒng)体经济活动几乎没有变(biàn)化，几(jǐ)个辖区指出在不确定性增(zēng)加(jiā)和对流动(dòng)性的担忧加剧之(zhī)际，银行收紧了贷款标准。近(jìn)期美国(guó)总体物价水平(píng)温和上升，但价格(gé)上涨速度或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员表示(shì)为应对高通胀，加息步伐或将继(jì)续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称(chēng)，需要进一步收紧政策来应(yīng)对(duì)高通胀，加息(xī)结束后美联储(chǔ)将需要(yào)在一段(duàn)时间内维持利(lì)率稳定。同日美联储梅斯(sī)特表示，预计今年(nián)货币政策将需要进一步进入限制(zhì)性区(qū)域(yù)，终端利率或将高于5％，具体取决(jué)于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝大多数委员(yuán)同意将利率上(shàng)调50个基(jī)点。4月(yuè)20日公布的欧洲(zhōu)央行会(huì)议纪要显(xiǎn)示，货币政策在降低(dī)通胀(zhàng)方面仍有一段路要走，一些委(wěi)员认为整体而言通(tōng)胀(zhàng)风险(xiǎn)倾向(xiàng)于上行。金融市场紧(jǐn)张(zhāng)局(jú)势被视为经济和通胀前景重(zhòng)大不确(què)定性(xìng)的来源。然而(ér)除非形势显著恶化，否(fǒu)则金融(róng)市场的紧张(zhāng)局势不太可能从根本上改变(biàn)欧洲央行管理委(wěi)员会(huì)对通(tōng)胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美财(cái)长(zhǎng)耶伦强调美国“国家安全”

　　俄罗斯女人能接受多少公分长度，俄罗斯人的尺寸是多少厘米ng>4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲议会通过了一(yī)项临时政治协议，就涉及(jí)430亿欧(ōu)元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版(bǎn)本达成一致(zhì)。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金(jīn)提振半导体行业，以将欧(ōu)盟占全球半导体制造市场的份额从10％提升(shēng)至至(zhì)少20％；大(dà)幅提升(shēng)芯片制造工艺，建立(lì)欧盟的(de)半导体供应链，并与(yǔ)美国(guó)和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议(yì)院议长麦(mài)卡锡表示，正在推出一份债务上限相关立法(fǎ)措施。白宫需要开始就债(zhài)务(wù)上(shàng)限(xiàn)进行谈(tán)判(pàn)；众议院共和党希(xī)望提高(gāo)债务上限并(bìng)削减支出(chū)；正(zhèng)在推出(chū)一份债务上限相关立法(fǎ)措施；债务法案将(jiāng)设法(fǎ)收回未使用的防疫资金用于日常开支；法(fǎ)案将减(jiǎn)少对国税(shuì)局的拨款，并结束绿色(sè)产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政部(bù)长耶伦就中美关系(xì)发表(biǎo)讲话(huà)，表明美(měi)国无意与中国脱钩(gōu)，但未来仍将强(qiáng)调(diào)“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国(guó)脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国(guó)寻求与中国建立“建设性和公平(píng)的经(jīng)济关系”。但“当(dāng)美国利益受到威(wēi)胁时(shí)”，美(měi)国将(jiāng)坚(jiān)定(dìng)地捍卫(wèi)国家(jiā)安全，即使以(yǐ)牺牲(shēng)中美关系为代价。在(zài)国际关(guān)系中(zhōng)，耶伦(lún)表示(shì)美中两国(guó)有必要“坦诚讨论棘手问(wèn)题(tí)”，比如帮助面临债务(wù)问题的新(xīn)兴市场和(hé)发展中(zhōng)国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原油(yóu)、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价格环(huán)比上涨，环比由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环(huán)比由负(fù)转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为(wèi)本月(yuè)的10.06％，最新(xīn)月度均(jūn)价(jià)为80.75美(měi)元/桶。布伦特(tè)原油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美(měi)元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环(huán)比上涨，铜(tóng)、铝库存同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上(shàng)涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-1.33％转正(zhèng)为本(běn)月的0.86％，库存(cún)同(tóng)比下降51.71％，降(jiàng)幅(fú)相对上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格(gé)指(zhǐ)数(shù)环比上升，螺纹(wén)钢(gāng)价格(gé)环比下(xià)跌，库存同比下(xià)降

　　水泥价(jià)格指数环比上升。4月(yuè)以来，全国水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比上涨2.27％，增(zēng)幅缩(suō)小0.92个百分点。华北、东北、华(huá)东、中南、西北(běi)以及(jí)西南各区(qū)价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同(tóng)比下降，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，螺纹钢价格环比(bǐ)由正转负，环比由上(shàng)月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存(cún)同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月(yuè)缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢(gāng)坯(pī)库存同比上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面(miàn)积增(zēng)幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水果价(jià)格上(shàng)涨(zhǎng)

　　商品房(fáng)成交面积(jī)增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，商品(pǐn)房(fáng)成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄(zhǎi)12.17个百分(fēn)点(diǎn)。其(qí)中，一线(xiàn)、二(èr)线、三线城市(shì)商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点(diǎn)。

　　土地(dì)成交面积(jī)跌幅收(shōu)窄。2023年4月以(yǐ)来，百(bǎi)城土地供应面(miàn)积同(tóng)比增速(sù)为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交(jiāo)面(miàn)积同比增俄罗斯女人能接受多少公分长度，俄罗斯人的尺寸是多少厘米速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地(dì)成交溢(yì)价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜(cài)价格(gé)下跌，水果(guǒ)价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月扩大(dà)2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分(fēn)点。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公(gōng)斤，增幅缩(suō)小4.54个(gè)百(bǎi)分点。

　　乘用车日(rì)均零售销量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘(chéng)用车日均零(líng)售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批(pī)发(fā)销量同比增加15.64％，增(zēng)幅(fú)扩大8.26个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较(jiào)上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下(xià)行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调提振消费持续回升的动(dòng)力；国资委强调着(zhe)力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻发布会(huì)，强调要提振消费持续回升的(de)动力。接下来将重点做好四方面工作(zuò)：一是，研究起草关于恢复(fù)和扩大消(xiāo)费(fèi)的政策文件，围绕大(dà)宗消费、服务消费、农村消(xiāo)费等重点领域；二是，下大力气(qì)稳(wěn)定汽(qì)车(chē)消费，大力推动新(xīn)能源汽车下乡；三是(shì)，会(huì)同有关方面优化就业、收入分配和消费全链条良性循(xún)环促进机(jī)制；四是，研(yán)究制定(dìng)关于营造放心消费环境的政策(cè)文件。

　　4月(yuè)19日(rì)，国资(zī)委(wěi)党委召开扩大会议，强调推动国资(zī)央企着(zhe)力发展(zhǎn)实体经济(jì)特别是战略性新兴产业。会议认(rèn)为，要更好推动国(guó)资央企在中(zhōng)国式现代化(huà)新征程中走在前列，着力提升科技自立自强水(shuǐ)平，提升自主创新能力；着力(lì)发展实体经济特(tè)别(bié)是战略性(xìng)新(xīn)兴产业，加快推进现代化产业体系建设(shè)；抓好新一轮(lún)国企改革深化(huà)提(tí)升行动组织实施(shī)，高水平参(cān)与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布会介绍一季度工业和信息(xī)化(huà)发展状(zhuàng)况，表(biǎo)示下一步将制定实施重(zhòng)点行业(yè)稳增长的(de)工作方(fāng)案。一是营造良好产业(yè)发展(zhǎn)环(huán)境，落实落细(xì)稳增(zēng)长(zhǎng)政策举措(cuò)，抓实抓细部(bù)省协作(zuò)、部门协同；二(èr)是(shì)推动(dòng)出(chū)口保稳提质，加大(dà)对制造业外贸企业(yè)的支持力度，配(pèi)合(hé)有关部门(mén)落实(shí)好稳外(wài)贸政策举措；三(sān)是促进内需加快恢(huī)复，以高质量供给(gěi)促进消费；四(sì)是持续增强发展动能，加(jiā)快(kuài)战略性新兴产(chǎn)业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢(huī)复力度不及预期；海(hǎi)外需(xū)求超预期回落。

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