事件(jiàn)

　　5月11日(rì)，统计(jì)局公布4月(yuè)物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结(jié)构分化、与(yǔ)终端需求相(xiāng)关的服(fú)务业延续(xù)涨(zhǎng)价

　　物价(jià)作为经济表(biǎo)现的滞后指标(biāo)，在经济(jì)复苏早期(qī)多(duō)表(biǎo)现相对(duì)低迷、实(shí)属常态。传(chuán)统周期下，经济的周期性波动，主(zhǔ)要由需求端驱动，物(wù)价(jià)作为经济的滞后指标，表现出(chū)明显的周(zhōu)期性波动。经(jīng)验显示，CPI等物价指标(biāo)，与经济走势大体(tǐ)类似(shì)，一般(bān)滞后(hòu)经济表现(xiàn)2个季度左(zuǒ)右；经(jīng)济复(fù)苏早(zǎo)期(qī)，CPI同比表现一度相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端影响和外(wài)需拖累部分(fēn)商品价格回落等(děng)。年初以来，CPI同(tóng)比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自于食(shí)品和(hé)非(fēi)食品(pǐn)中(zhōng)的(de)商品、不完全由需(xū)求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格(gé)回(huí)落成为拖累食品同(tóng)比(bǐ)自年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定(dìng)价(jià)的大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价格回落，带动交通(tōng)工具(jù)用(yòng)燃料等分(fēn)项环比延续(xù)低(dī)于季节性，部分耐用品价格(gé)回落也有拖累、与相(xiāng)关原(yuán)材料成本(běn)压(yā)力缓解等有关。

　　需(xū)求(qiú)修复较(jiào)早(zǎo)的领(lǐng)域(yù)、线下(xià)消费相关(guān)的商品(pǐn)和服务(wù)，在价格上(shàng)已(yǐ)有连(lián)续体现(xiàn)。终(zhōng)端需(xū)求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其(qí)他商品服(fú)务同比自(zì)年初以来明显(xiǎn)回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部分中上游(yóu)行业(yè)涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例(lì)如，文教娱制造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或(huò)逐步回升。线下消(xiāo)费活动持续改善等或带动(dòng)内生动(dòng)能逐(zhú)步增强，对价格的(de)支撑(chēng)仍在逐步显现。叠加基数(shù)贡献、及部分商品(pǐn)价格回(huí)落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖累(lèi)PPI低预期(qī)、原油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基(jī)数(shù)拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅(fú)回(huí)落0.6个百分(fēn)点(diǎn)至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上(shàng)月回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心(xīn)CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环比降幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明显，猪肉(ròu)环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务(wù)项涨价延续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大(dà)量上市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能(néng)充足(zú)，叠加消费淡季影响，猪(zhū)肉价(jià)格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点。非(fēi)食品环比中，原油(yóu)价格回落拖累CPI交通通信项(xiàng)环比延(yán)续(xù)低(dī)位、-0.4％，文教娱(yú)、其他(tā)商品(pǐn)服务环比明显上涨，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个百(bǎi)分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖累，生活资料韧(rèn)性延(yán)续。4月，PPI同比(bǐ)降幅(fú)扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材料和加工工业亦有走弱；生活资料环(huán)比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延(yán)续(xù)回落外(wài)，衣着、一般日(rì)用品环比由(yóu)负转正，耐用消费品降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分(fēn)行业(yè)来看，原油等(děng)上(shàng)游原(yuán)材料链条相关价格回落，与线下(xià)消费相关的中下(xià)游(yóu)行业价格回升。4月，多数行业环比价(jià)格(gé)回落、上游原材(cái)料链(liàn)条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供(gōng)应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以1分钟前刚刚哪里发生了地震上，汽车制(zhì)造、通信制(zhì)造等部分中(zhōng)下游(yóu)制造业价格有所回落，但文教娱制品等靠近终端制造业(yè)价(jià)格有所回(huí)升(shēng)、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构(gòu)：国金证券股份(fèn)有限公司

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