来(lái)源：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩(suō)表。坚(jiān)持加息的关(guān)键仍是(shì)通胀压(yā)力太大。

　　本次美联(lián)储(chǔ)声(shēng)明较3月有何(hé)变化？第一(yī)，重(zhòng)申经济依然(rán)稳健，表述(shù)修改为“一季度(dù)经济温和增长，就业强(qiáng)劲，失业率在低位(wèi)”。第二，重(zhòng)申美国银行稳健，明确银行风险导致家庭和企(qǐ)业信贷(dài)的收紧(jǐn)。第三，重申通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很(hěn)高，委(wěi)员会仍(réng)然高(gāo)度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员(yuán)会评估货(huò)币政(zhèng)策的滞后影响”，删除“委员会(huì)预计一些额外的(de)政策紧(jǐn)缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为(wèi)经(jīng)济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现；预(yù)计美(měi)国经济温和增(zēng)长，有可能(néng)避(bì)免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次加息依(yī)然是共(gòng)识；认为原则(zé)上不需要利率(lǜ)提高那么(me)高，正在评估是否达到限制性(xìng)水平，认为或已经达到（或已(yǐ)经接(jiē)近达到）。关于(yú)降(jiàng)息，强调劳动力市场在走弱，但依(yī)然强劲，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓和，但(dàn)依(yī)然高企，远高于目标，降低(dī)通胀仍需较(jiào)长(zhǎng)时间，当前降息并不合适。关(guān)于银(yín)行(xíng)和债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)，强调地区性(xìng)银行发挥非常重(zhòng)要的作用，不希(xī)望(wàng)大型(xíng)银行(xíng)进行大规(guī)模收(shōu)购，银行业总体上有所改善(shàn)，美国银行(xíng)系统健康且具有弹性。强调应及时提高债(zhài)务上限。

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　　如期(qī)加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美(měi)联储5月(yuè)FOMC会(huì)议决定加(jiā)息25BP，上调联邦基金(jīn)利率(lǜ)区间至(zhì)5.0％-5.25％，利(lì)率(lǜ)回升至2006年(nián)6月以来的高点。此外，上调准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要(yào)信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将继续减持美国国债、机构债务和机构抵(dǐ)押(yā)贷款支持(chí)证券，上限为950亿美元（600亿(yì)美元国债和350亿(yì)美(měi)元MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认为，美联(lián)储坚持加(jiā)息的关键仍在于通胀压力较(jiào)大。例如，3月美国核心通胀(zhàng)季调环比仍在树荫和树阴的区别读音，树荫和树阴的区别树成荫是哪个阴(zài)0.4％的(de)高(gāo)位，且已经连续4个(gè)月处(chù)于高位；核(hé)心通(tōng)胀年化同比也(yě)仍在4.9％，边际上(shàng)并没有明显降温(wēn)。本(běn)轮加息是(shì)80年代以来最快的一次，10次便累(lèi)计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来(lái)看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些(xiē)变(biàn)化？

　　关于经济方(fāng)面，重申经济依然稳健(jiàn)。不过表述(shù)修改(gǎi)为(wèi)“1季度经(jīng)济(jì)活动(dòng)以(yǐ)适(shì)度的(de)速(sù)度增长，最近几个月就业增(zēng)长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于(yú)通(tōng)胀(zhàng)方面，重申通胀压(yā)力(lì)。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨(péng)胀(zhàng)风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申委员会将评估货(huò)币政(zhèng)策的滞后影(yǐng)响，“在确(què)定额外的政策(cè)紧(jǐn)缩在多大程度上适合于随着(zhe)时(shí)间(jiān)的推(tuī)移将通货膨胀率恢复到2％时，委员(yuán)会将考(kǎo)虑货币政策的累积紧缩(suō)，货币政策影响(xiǎng)经济活动(dòng)和(hé)通货(huò)膨胀(zhàng)的(de)滞后，以及经(jīng)济和(hé)金(jīn)融(róng)发展”。重点(diǎn)是删除了“委员(yuán)会预计(jì)，一(yī)些额外的政策紧缩可能是适当的，以实现一种(zhǒng)货币政(zhèng)策立场(chǎng)”，表明美联储(chǔ)加息或将结束(shù)。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申(shēn)美(měi)国银行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确银行风险导致了家庭(tíng)和企业信贷的(de)收紧（上一(yī)次表述为“可(kě)能”），重申这对经济、就(jiù)业和通胀的影响存(cún)在不确定性(xìng)，“家庭和(hé)企(qǐ)业信(xìn)贷条(tiáo)件收紧可能会拖累(lèi)经济(jì)活动、就业和通胀，这些影响的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经(jīng)济(jì)，仍期待“软(ruǎn)着(zhe)陆(lù)”。美(měi)联储主席鲍威尔认为，经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要(yào)时间来(lái)体现（尤其(qí)是住房和投资领(lǐng)域）。不(bù)过明确指出，如果(guǒ)美国(guó)出现经济衰(shuāi)退，希望是温和的；强调，美国可能(néng)会出(chū)现轻微的(de)经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限(xiàn)制性(xìng)水平(píng)。美联储在3月议息会议时，就已(yǐ)经在讨论停止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍(bào)威(wēi)尔指出本次(cì)加(jiā)息依然是(shì)共(gòng)识，所有(yǒu)人全(quán)票通过，一(yī)些政策制定(dìng)者谈到停(tíng)止加息，但不是本次会议。

　　对于(yú)未来利率(lǜ)终点的问(wèn)题，鲍威尔认为(wèi)原则上不需要利率提高那(nà)么(me)高，正在评估是否达到限制性水平，认(rèn)为(wèi)或已经达到了限制性水平（或已经接近(jìn)达到），也就(jiù)意(yì)味着也许(xǔ)可以暂停加息了。后续政(zhèng)策变化(huà)的(de)关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息，当前并(bìng)不合适。鲍威尔强调(diào)，美国劳(láo)动力(lì)市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在(zài)低位，薪资(zī)水平仍(réng)高，高(gāo)于2％的通(tōng)胀水平。整(zhěng)体通(tōng)胀有所缓和，但依然高企，远高于目(mù)标水平(píng)，降低通胀(zhàng)仍(réng)需较长时间，当前降(jiàng)息并不(bù)合适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威尔强调地区性银(yín)行发挥非(fēi)常重要的(de)作用，不(bù)希望(wàng)大(dà)型银行进行大规(guī)模收购(gòu)，银行业总(zǒng)体上(shàng)有所改善，美国银(yín)行系统健康且具(jù)有弹(dàn)性(xìng)。银行(xíng)危(wēi)机的影响程度目前尚不确定。

　　关于(yú)债务上限风险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调应及时提高债(zhài)务上(shàng)限，如果没有达成债(zhài)务协议，经济后果“高度不确(què)定”。此前，美国(guó)财政部长耶(yé)伦也强(qiáng)调，如(rú)果国会不尽(jǐn)早采取行(xíng)动提(tí)高债(zhài)务上限，美国可能最早(zǎo)于6月1日出(chū)现债(zhài)务违约(yuē)。

　　由于美联邦(bāng)政府触及(jí)31.4万亿(yì)美(měi)元(yuán)的(de)法定举债上限，美国财政部于今年1月(yuè)宣布采(cǎi)取特别(bié)措施，避(bì)免联邦政府发生债(zhài)务违约(yuē)。美国(guó)国会预算办公室(shì)5月1日发布的(de)最新(xīn)报告显示(shì)，美国在6月初耗尽资金的风险较之前更高(gāo)。

　　往前看，美国银行风险演变成系(xì)统性风(fēng)险的概(gài)率或(huò)有限，但中小银行破产或依然(rán)会(huì)出现。目前市场依然预期美联(lián)储6-7月维持利(lì)率(lǜ)水平不变，9月开始(shǐ)降息(xī)（概率(lǜ)达70％），年内(nèi)至(zhì)少降(jiàng)息50BP（概(gài)率达90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽在下滑(huá)，但依然有(yǒu)韧性；美国(guó)通胀(zhàng)压力仍(réng)大，年内降息概率或较低。

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