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突然不理男人了男人会难受吗，突然不理男人了男人会难受吗为什么招商宏观：中游装备制造业利润增速明显回升

　　文(wén)|招商宏观张静(jìng)静团队(duì)

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国(guó)家统计局发布4月全国规模以上工业企(qǐ)业绩效数据(jù)。4月(yuè)份，规模以上工业企业营业收(shōu)入(rù)累计同比增长(zhǎng)0.5％；规模(mó)以(yǐ)上工业企业(yè)利润累计(jì)同比增(zēng)速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业(yè)利润(rùn)累(lèi)计同(tóng)比增速降幅(fú)小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探底爬坡(pō)过程中。从决定企(qǐ)业利(lì)润的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下行，但本(běn)轮工业企业利润累计增速(sù)的下探幅度之深和持续(xù)时间之长(zhǎng)是(shì)PPI下行和其他(tā)多(duō)种因(yīn)素叠(dié)加(jiā)导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业利润(rùn)由正转负；（2）主动去库存(cún)时间(jiān)偏长以及(jí)费用率偏高严(yán)重制约工业企业利润爬坡速度。

　　从详细拆解数(shù)据看：1）与去年同期相(xiāng)比，工业企业经(jīng)营(yíng)绩(jì)效的(de)增长压(yā)力依然较大(dà)，与3月份相比，产成品(pǐn)存货周转天数和应(yīng)收(shōu)账款平(píng)均回收期(qī)进一步增加。2）分所有(yǒu)制类型(xíng)来看，外商(shāng)及港澳台商(shāng)和(hé)私营企(qǐ)业(yè)利润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业(yè)和股份制企(qǐ)业利润累(lèi)计同比降幅进(jìn)一步(bù)扩大(dà)。3）上游采选业(yè)中非(fēi)金属矿采选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采选的利(lì)润增速表现(xiàn)较好，石油和(hé)天然气开(kāi)采等其他行业的利润增速降幅依然(rán)较大；中(zhōng)游原材(cái)料加(jiā)工业和装备制(zhì)造业的利润(rùn)增速出现明显分化，中游原材(cái)料(liào)加工业(yè)的利润(rùn)增(zēng)速均(jūn)为负，是整体工业企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)速的主要拖累，中游装备制造(zào)业利润(rùn)增(zēng)速回升幅度较大，成(chéng)为(wèi)整体工业企业利(lì)润增(zēng)速的主要拉(lā)动项。在(zài)价格水(shuǐ)平、内(nèi)部需求、外部需求同时走弱的情况下(xià)，下游行业内部的(de)利润增速反弹(dàn)乏力。

　　总体而言(yán)，与上(shàng)个月相比(bǐ)，4月(yuè)份公(gōng)布的工(gōng)业(yè)企业(yè)利(lì)润数据已表现出(chū)明显的探(tàn)底爬(pá)坡(pō)信(xìn)号：一(yī)，营业利(lì)润(rùn)累计(jì)增速爬升的(de)行(xíng)业进(jìn)一步增(zēng)多；二，营业收入增速由负(fù)转正(zhèng)，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　突然不理男人了男人会难受吗，突然不理男人了男人会难受吗为什么rong>往(wǎng)后看(kàn)，中游(yóu)装(zhuāng)备制造业有望继续成为拉(lā)动工业企业(yè)利润增速(sù)回升(shēng)的(de)主要拉动力。按当(dāng)月利润增速计算(suàn)，4月份表(biǎo)现较好(hǎo)的行业主要有：汽车制(zhì)造(zào)、铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制(zhì)造业、通(tōng)用(yòng)设备(bèi)制造业、电气机械及器材制造业、仪器(qì)仪表制造业、文教、工(gōng)美、体(tǐ)育(yù)和(hé)娱(yú)乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品业、电力(lì)、热(rè)力、燃气及水的生(shēng)产(chǎn)和供应业(yè)电力。

　　正文(wén)

　　核(hé)心观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份，营业(yè)利润累计同(tóng)比增速降幅(fú)小(xiǎo)幅收(shōu)窄(zhǎi)，但依然处(chù)于探底爬坡过程中。从决(jué)定企业(yè)利润的量、价(jià)、成本三因(yīn)素框架(jià)看，我(wǒ)们认为，此轮(lún)工业(yè)企业利润增速由正(zhèng)转负的原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利(lì)润累计增速的下探幅度之深和持续时(shí)间之长是(shì)PPI下(xià)行和其他多(duō)种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下(xià)行加速工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间偏长以及(jí)费(fèi)用率偏高严重制约工业企业利(lì)润爬坡速度(dù)。

　　与上个月(yuè)相比，39个主要细分行业中，有26个行业的营(yíng)业利润累计增(zēng)速出现回(huí)升，其(qí)他(tā)13个行(xíng)业的营业(yè)利润累计增速均出现回落，其中回落幅度较大(dà)的行(xíng)业主要是农副(fù)食(shí)品加工(gōng)、煤炭开采(cǎi)和(hé)洗选、有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)矿采选、造纸及纸制品(pǐn)、纺织服装、服饰等(děng)行业，回(huí)升(shēng)幅(fú)度较(jiào)大(dà)的(de)行(xíng)业主要是机械和设备修理、汽车制(zhì)造(zào)、通用设(shè)备制造、橡胶和(hé)塑料制品等行业。

　　招商宏观(guān) | 中游装备(bèi)制造业利润增(zēng)速明显回升——4月工业(yè)企业利(lì)润分(fēn)析

　　具(jù)体来看(kàn)：

　　与去年同期相(xiāng)比，工(gōng)业(yè)企业经营绩(jì)效的(de)增长压力依(yī)然较(jiào)大(dà)，与3月份(fèn)相比，产成品(pǐn)存货周(zhōu)转天(tiān)数和应(yīng)收账款平(píng)均回(huí)收期(qī)进一(yī)步(bù)增加。

　　数据显示，规模以(yǐ)上工业企业累(lèi)计每百元营业(yè)收入(rù)中(zhōng)的(de)成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环比增加0.09元）。产(chǎn)成品存(cún)货周转(zhuǎn)天数(shù)为20.80天（3月(yuè)为20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应(yīng)收账款(kuǎn)平均回收期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有(yǒu)制类型来(lái)看(kàn)，外商及港澳(ào)台商(shāng)和私营企(qǐ)业(yè)利润累计同(tóng)比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业(yè)企业和股份(fèn)制企业利(lì)润累计同比降(jiàng)幅(fú)进一步扩大。

　　其中4月国有(yǒu)工业企业利润(rùn)累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及港(gǎng)澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企(qǐ)业和(hé)股份制(zhì)企(qǐ)业同比增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的利润(rùn)增速表现较好，石油和天然气(qì)开采(cǎi)等其他行业的利润增速降幅(fú)依然较大。

　　数据显示(shì)，非金属矿采选、有(yǒu)色(sè)金(jīn)属矿(kuàng)采选(xuǎn)的增(zēng)速依然为正，分别(bié)收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采(cǎi)和洗选、黑色金属矿采选业(yè)、废(fèi)物(wù)资源综合利用的(de)增(zēng)速(sù)为负，分(fēn)别收(shōu)录(lù)-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游(yóu)原(yuán)材料加工业和装备制造业的利润(rùn)增速出现明显分化。中游原(yuán)材(cái)料加工业的利润增(zēng)速均(jūn)为(wèi)负，尽管与上个月相比，利润增速跌幅(fú)普遍收窄(zhǎi)，但(dàn)依(yī)然是整体工业企业利(lì)润增速(sù)的(de)主(zhǔ)要(yào)拖累。中游装(zhuāng)备制造业利润增速(sù)回升幅(fú)度较大，成为整体工业(yè)企(qǐ)业利润增速的(de)主(zhǔ)要拉动项。其中(zhōng)通用设(shè)备制造、铁(tiě)路船舶(bó)航空航天、电气机械(xiè)及器(qì)材制造、仪器(qì)仪(yí)表(biǎo)制造增幅延(yán)续(xù)上(shàng)个月亮(liàng)眼趋(qū)势，得益于国内汽车销售量的提升和汽车产业(yè)链(liàn)出(chū)口强劲，汽车(chē)制造业的利润增速(sù)降幅由负转正，此外叠加去年同期基数较低，汽车制造业(yè)当月利润增速(sù)高达20倍突然不理男人了男人会难受吗，突然不理男人了男人会难受吗为什么。

　　数据显示，化(huà)学原料化学制品跌幅扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加(jiā)工、专(zhuān)用设备制造(zào)、石油(yóu)煤炭及(jí)燃料加工、非金属矿物(wù)制品(pǐn)、黑色(sè)金属冶炼(liàn)加工、化学(xué)纤(xiān)维制造、金属制品、计算机通信(xìn)和电子设(shè)备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通(tōng)用设备制造、铁(tiě)路船(chuán)舶航空航(háng)天(tiān)、电气机(jī)械及器材(cái)制造增幅依旧(jiù)为正(zhèng)，并且增速出现明(míng)显回(huí)升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一(yī)提的是，汽车制(zhì)造(zào)增幅由负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外(wài)部需求同时(shí)走弱的(de)情况下，下(xià)游(yóu)行业(yè)内部的利润增(zēng)速(sù)反弹乏力，文教工美体育(yù)娱乐用品、食(shí)品制造、纺织业、家(jiā)具制造等多个(gè)行业的利(lì)润(rùn)增速跌幅放缓(huǎn)，但依然为(wèi)负；农副食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰等(děng)多个行业(yè)的(de)利润跌幅继续扩(kuò)大。往后(hòu)看，价格(gé)水平、内(nèi)部需求、外突然不理男人了男人会难受吗，突然不理男人了男人会难受吗为什么部需(xū)求转好速度较慢，这也意味着下游行业的(de)利润(rùn)增速向(xiàng)上爬(pá)坡(pō)的节奏(zòu)大概率偏(piān)缓。

　　数据显示，农副食品加工(gōng)、纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰(shì)、皮毛羽和制(zhì)鞋(xié)、造纸及纸制品和医(yī)药制造跌幅扩大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育娱(yú)乐用品、食品制造(zào)、纺织业、家具制造(zào)和印刷和(hé)记录媒(méi)介利(lì)润降幅放缓(huǎn)，但持续维持低位，分别(bié)录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品(pǐn)增(zēng)速由负转正，录得(dé)1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造利润(rùn)增速(sù)保持高位(wèi)，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机(jī)械和设备修理(lǐ)、电力热力(lì)利(lì)润(rùn)增速相(xiāng)对较高(gāo)，燃气生产和(hé)供应利润(rùn)增(zēng)速降幅收窄。其中机械和设备修(xiū)理利润(rùn)累计增速(sù)上升幅度较大，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电(diàn)力热(rè)力利润(rùn)累计同比增速(sù)收窄(zhǎi)，但仍(réng)然保持高速(sù)增长，4月收录(lù)47.2％（前(qián)值(zhí)为47.9％），水(shuǐ)生产和供应增(zēng)幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃(rán)气生(shēng)产和供应(yīng)降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而(ér)言，与上个月(yuè)相比，4月份公布的工(gōng)业企业利(lì)润数据已表现(xiàn)出明(míng)显的探底爬坡信号：一，营业利润累(lèi)计增(zēng)速爬升的(de)行业进(jìn)一步增多；二(èr)，营业(yè)收入增速由负转正，营(yíng)业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看(kàn)，中游装备制造业有望继续成为拉动工(gōng)业企(qǐ)业利润增速回升的(de)主要拉动(dòng)力。汽车制造、铁路、船舶、航空航天(tiān)和其(qí)他运输设备制造(zào)业(yè) 、通(tōng)用设备制(zhì)造业(yè)、电(diàn)气机械及器材制造业、仪器仪表制造(zào)业、文教、工美、体育和(hé)娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑料制品业(yè)、电力、热力(lì)、燃气(qì)及水(shuǐ)的生产和(hé)供(gōng)应业。

　　正如我们在《今年工业企业利润(rùn)增速能否转正？》中所言，当前正处于第(dì)6次工业企(qǐ)业利润探底阶段（从2000年开(kāi)始计算(suàn)），如果(guǒ)按最近两(liǎng)次探底(dǐ)历史来演(yǎn)绎的话，至少(shǎo)还(hái)要在负值区间爬坡7-8个月左(zuǒ)右的时间，预计工业企业利润增速(sù)转正(zhèng)最早(zǎo)也需等到四季度(dù)。目前我(wǒ)国仍面临内需增长缓慢和外(wài)需疲弱的(de)“弱复苏”阶段，这(zhè)直接(jiē)导致企业的产能利用(yòng)率持续下滑。此外，叠加营(yíng)业成本高(gāo)居(jū)不下导致的内部压力，本轮工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增速反弹速度大(dà)概率较为缓慢。

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