金融界(jiè)4月(yuè)21日消息 自(zì)国家统计(jì)局4月11日(rì)发布(bù)3月份物价数(shù)据(jù)后，近(jìn)日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩(mó)根(gēn)斯坦利中国(guó)首席经济学(xué)家(jiā)邢自强今天在CMF演(yǎn)讲(jiǎng)称，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的(de)优势，至少给决策层提供(gōng)了充足的政(zhèng)策(cè)空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是(shì)一种优势(shì)

　　而我们从(cóng)疫情中复苏走过(guò)3个月(yuè)，并且没有采取强(qiáng)刺激，更多靠内生(shēng)动力，由于我们(men)产能充裕，供给端恢复略快(kuài)于需求端，通胀暂时起不来，有利于物价(jià)相(xiāng)对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国(guó)家举例(lì)，疫情之后货币政策强刺激，带来(lái)高通胀(zhàng)后果不得不进行(xíng)加息，而矫枉过(guò)正的加息过程又带来银行业震(zhèn)荡。在他看来，现阶(jiē)段(duàn)低通胀可能(néng)是我们的(de)优势，至少给(gěi)决策层提供了充足的(de)政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对(duì)于(yú)近期中国通(tōng)胀水(shuǐ)平较低可以看得更乐观(guān)一些，不必担(dān)心中国会(huì)陷入(rù)长期的需求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强也指出，这也是(shì)一个(gè)滞后指标，不会(huì)率先(xiān)好转(zhuǎn)，需要经济环境有(yǒu)明显改(gǎi)善、企(qǐ)业(yè)感到盈利、订单有比较强(qiáng)的(de)转机(jī)，才(cái)会慢慢(màn)扩张、扩(kuò)产和招聘(pìn)。服务业率(lǜ)先(xiān)复苏，就业为什么也没有特(tè)别明(míng)显改善？邢自强指出，现在还处于经济修复阶段，疫情前(qián)正常年份服务(wù)业能创(chuàng)造800万(wàn)个就业岗(gǎng)位，但(dàn)是21年(nián)、22年服(fú)务(wù)业只创造了100万个岗位，两(liǎng)年加起来(lái)少创(chuàng)造了约1300万个(gè)岗位。“这是一种隐形的(de)失(shī)业(yè)，现在服(fú)务业仅仅(jǐn)是恢复到(dào)2019年的水平，要恢复到原来(lái)的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相对低(dī)迷是有原因的(de)，跟感受到的服务(wù)业在(zài)回升并不矛(máo)盾，“回升只是补(bǔ)上(shàng)去(qù)年底的坑，还(hái)没(méi)有(yǒu)回到(dào)潜在增速上，只有回到潜在增速上才能(néng)够逐步消化之前积(jī)压(yā)的潜在失业。”邢自强判断，服(fú)务性行业可能要逐季恢复，大概在今年底回(huí)到疫情(qíng)前(qián)的增(zēng)长轨(guǐ)迹(jì)。

　　统计局(jú)、央行(xíng)纷(fēn)纷强调没有通缩(suō)

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价(jià)格(gé)指(zhǐ)数）同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百(bǎi)分点(diǎn)，PPI（工(gōng)业(yè)生产(chǎn)者出厂价格(gé)指数）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩大1.1个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。CPI和PPI同比(bǐ)增速(sù)双(shuāng)双回(huí)落，一季度新增贷款却创(chuàng)纪(jì)录，引发了关于(yú)通缩(suō)的讨论(lùn)。

　　央(yāng)行：金(jīn)融数据领(lǐng)先于经(jīng)济数据，反映出供(gōng)需恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一(yī)季度金融统计数据(jù)有关情况新(xīn)闻发布(bù)会。央行货币政(zhèng)策司司(sī)长邹澜(lán)回应称，我国不存(cún)在长(zhǎng)期(qī)通缩或通胀的(de)基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提法要(yào)合理看待，通缩一般具(jù)有物价水平持续(xù)负增(zēng)长、货币(bì)供应量持(chí)续下降的特征(zhēng)，且常伴随经(jīng)济衰退(tuì)。当前(qián)我国物价仍在温(wēn)和上涨(zhǎng)，M2（广(guǎng)义货币供(gōng)应(yīng)量）和社(shè)融增(zēng)长(zhǎng)相对较(jiào)快，经济(jì)运行持续好转，与通(tōng)缩有(yǒu)明显区别。

　　近(jìn)期的物(wù)价回落是因(yīn)为经济基本面(miàn)和高基数等因素。邹澜(lán)进(jìn)一步解释，一方面(miàn)，供给能(néng)力(lì)较强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内生(shēng)产持续加快(kuài)恢(huī)复，物流畅通保障到位，特(tè)别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供给(gěi)充足。另一(yī)方面，需求(qiú)恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费(fèi)意愿(yuàn)尤其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外(wài)，基(jī)数效应也(yě)有所影(yǐng)响。邹(zōu)澜进一步(bù)指出，去年3月国际(jì)油价(jià)暴涨(zhǎng)和(hé)国内鲜(xiān)菜价格(gé)反季节(jié)上涨，也带(dài)来高基数扰动。货币信贷较(jiào)快增长与物(wù)价回落并存，本质(zhì)上受(shòu)时滞影响。稳(wěn)健货币政策注重从供给侧发(fā)力，去(qù)年以来支(zhī)持稳增长力度(dù)持续加大(dà)，供给端(duān)见效(xiào)较快。但实体经济(jì)生产、分配(pèi)、流通、消费等环节的效应传导(dǎo)有一个过程，疫情反复扰(rǎo)动也使企业(yè)和居民信(xìn)心(xīn)偏弱，需(xū)求端存有时滞。总体(tǐ)看，金融数据领(lǐng)先于经(jīng)济数据，实际上反(fǎn)映出供需(xū)恢复不匹(pǐ)配的现状。

　　统(tǒng)计局：当前中(zhōng)国经(jīng)济没有出现通(tōng)缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩

　　4月(yuè)18日一(yī)季度经济数据发布会上，国(guó)家统(tǒng)计发言人付凌晖就近期市场热议(yì)的中国(guó)经(jīng)济(jì)是否会陷入通缩进行了回(huí)应。他表示，总的来看，当(dāng)前中(zhōng)国经济没有出(chū)现通缩，下(xià)阶段也不(bù)会出现通缩。从下阶段来看，物(wù)价会稳(wěn)步(bù)恢复，价(jià)格带动会逐(zhú)步(bù)增(zēng)强。

　　付凌(líng)晖称(chēng)，从(cóng)价格表现来(lái)看，由(yóu)于(yú)去年(nián)基数较(jiào)高，国际(jì)大宗(zōng)商品(pǐn)价格涨(zhǎng)幅较高，再加(jiā)上国(guó)内受疫情影响供(gōng)给(gěi)偏(piān)紧(jǐn)，导致去(qù)年二(èr)季度CPI涨幅都比较高(gāo)，这样影响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)可能保持低位，但这不说明通(tōng)货(huò)紧(jǐn)缩。随着下半年影响因素逐步(bù)消除(chú)，价格会回(huí)到一(yī)个合理(lǐ)水平(píng)。

　　通(tōng)缩成立吗？券(quàn)商经济学家激辩

　　中(zhōng)信(xìn)证(zhèng)券(quàn)直言，当前数据呈现复苏信(xìn)号明显(xiǎn)，通缩(suō)观点并(bìng)不成立(lì)，预计下半年基(jī)数效(xiào)应(yīng)消退后，CPI同(tóng)比增速(sù)将(jiāng)开始回(huí)升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看到的是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物(wù)价下降既不全面亦难(nán)持续，货币供应(yīng)创新高，经济已(yǐ)步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸(mào)易品的通胀。而(ér)作为（不(bù)计(jì)入CPI的）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地价和房价“再通胀”是更(gèng)广义的通胀走势最重(zhòng)要的风向标之(zhī)一。华泰宏观认(rèn)为，不(bù)论是(shì)从居(jū)民收入(rù)、居民消费倾向(xiàng)、还是居(jū)民资产负债表的边际(jì)变化而言(yán)，居民(mín)消费能力和购房意愿在防疫政策优(yōu)化后(hòu)都在修复，而非恶(è)化。

　　招(zhāo)商证(zhèng)券提到，一季度CPI走势并(bìng)不满足(zú)央行(xíng)对通(tōng)缩的认定，其主(zhǔ)要反(fǎn)映局部(bù)性、外生性与(yǔ)阶(jiē)段性现象，货币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续(xù)走弱(ruò)看似反常，实(shí)则反映疫后复苏2升是多少斤啊 2升是多少毫升结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物(wù)价下行不(bù)是(shì)通缩，而是与(yǔ)基数效应、前期非经济(jì)政策对企业家信心的冲(chōng)击以及疫情后(hòu)居民风险偏好下降有关。当前(qián)中国经(jīng)济仍在持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融(róng)等指(zhǐ)标反(fǎn)映经济(jì)恢复向好，并且呈现出服务业好于(yú)工业、内需恢复(fù)好于(yú)外需的(de)特点。

　　国民经济研究所副所(suǒ)长王小(xiǎo)鲁称(chēng)，在货币增长大幅度超过经(jīng)济(jì)增长的情(qíng)况下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货(huò)币走高(gāo)，价格(gé)走(zǒu)低，这不是通缩(suō)，是产能过剩和(hé)消费(fèi)需求不足抑制了(le)价格上(shàng)涨。这种情况(kuàng)下(xià)货币扩张对(duì)促进(jìn)增长、扩大(dà)需求不仅于事无补(bǔ)，反而推高不良债务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观则认为，造成(chéng)当前(qián)“类通(tōng)缩(suō)”复苏(sū)的本(běn)质是货币与有(yǒu)效需(xū)求或(huò)供给(gěi)的不匹配(pèi)，背后是居民与企业支出谨(jǐn)慎、地(dì)产角色变化、海外(wài)市场(chǎng)转向三个原因。经济预期在经(jīng)历一轮上修与下修后，当前宏观预(yù)期(qī)波动率(lǜ)再次抬升，国军宏观认为会持(chí)续至5月之后，当(dāng)宏观预期波动率下降2升是多少斤啊 2升是多少毫升后，“类通缩”复(fù)苏(sū)环(huán)境延续，长(zhǎng)端利率依然有小(xiǎo)幅下行空(kōng)间，权益成长风格会相对占优。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通缩环(huán)境下景气行业的稀缺是促成成长牛(niú)的重要外部因素，物价水平的回落多与有(yǒu)效需求(qiú)不足相关，在传统(tǒng)周(zhōu)期(qī)行业景(jǐng)气低迷的环境下，产业(yè)周期上行的成长行(xíng)业优势凸显。

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