来源：海通宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中(zhōng)共中央政治局(jú)4月28日召开会议，分(fēn)析研究当前经(jīng)济形势和经济工作。今年以来，经济(jì)增长(zhǎng)好于(yú)预期。不过(guò)当(dāng)前经济恢复性(xìng)好(hǎo)转(zhuǎn)，内生动力还(hái)不强，需求仍然不足。所以，稳增(zēng)长基(jī)调延续，短期政策不太(tài)可能转向(xiàng)收紧，但(dàn)是(shì)面对高(gāo)质量发展要求，也没(méi)增量(liàng)刺激(jī)政(zhèng)策。未(wèi)来扩大(dà)需求(qiú)主要依靠自发修复(fù)消费(fèi)，主(zhǔ)动(dòng)稳定投资。此外(wài)，产业政策方面强调“实体经济”支撑，防(fáng)风险仍然是重点任务。整体看，二季度经济修复速度或将放(fàng)缓，政策相对(duì)克制 。

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　　政策不转向

　　本次(cì)会议首先强调了今年的成绩，即(jí)“经济增长好于(yú)预(yù)期”，“市场需求逐步(bù)恢复，经济发展呈现回升向好(hǎo)态势”。从一季(jì)度公布的(de)数据看，确实好于去(qù)年四季度时的预期。但随后会议也提(tí)到“经济运行(xíng)好转主要是恢复性(xìng)的，内生(shēng)动力(lì)还不强，需求仍然不足(zú)”。这也(yě)使得(dé)经(jīng)济转型升级面(miàn)临新的阻力，推动高质量(liàng)发展仍(réng)需要克(kè)服不少(shǎo)困难挑战。

　　我们的理解(jiě)是，一季(jì)度GDP同比增速为4.5％，相比去年四季度有明显改善(shàn)，但距离(lí)疫(yì)情之前2019年的6％附近的增速，还有较大的差距。所(suǒ)以(yǐ)，经(jīng)济仍(réng)需政策呵护。尤(yóu)其(qí)是一季度降准后，就(jiù)业压力(lì)仍然存在(zài)，我(wǒ)们(men)认为政策短(duǎn)期(qī)不会(huì)转(zhuǎn)向收紧。“恢复(fù)和(hé)扩大(dà)需求”是当前经济(jì)持续(xù)回(huí)升向好的(de)关键所(suǒ)在。

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　　稳(wěn)增长：也没增(zēng)量刺激

　　面对高质量的发展要求，会议(yì)强(qiáng)调经(jīng)济要实现(xiàn)“质的有效提(tí)升”和“量的(de)合理增长”。这一点和去(qù)年经济工作会议精神一致。这也(yě)意味着(zhe)稳增长不会通过强刺激的方(fāng)式，而是统筹推动<东周和西周的区别是什么意思，东周和西周的区别在哪儿strong>“经济运行持续好转”、“内生动力持续增强”、“社会预期持续改善”、“风险(xiǎn)隐患持续化解”。

　　对于稳增长的方式，会议(yì)要求(qiú)“把发挥政策效力和激(jī)发经营主体活力结合起来”。我(wǒ)们的理解是，下一阶(jiē)段更多通过激(jī)发市场(chǎng)化的力(lì)量去推动经济修复，通过(guò)改革(gé)开放的方(fāng)式(shì)激发高(gāo)质(zhì)量的增长。所以会议指出(chū)，要(yào)坚持“两个(gè)毫不动摇”，破除影响各类所有(yǒu)制企(qǐ)业公平竞争、共(gòng)同发展的法律法规障碍(ài)和隐性壁垒。各类企业(yè)都(dōu)要依(yī)法合规经营。要下(xià)决心从根本上解决企业账款拖欠问题(tí)。总(zǒng)体而言，政策刺激空间(jiān)有限，主要还是(shì)以提振信心和预期(qī)、激发活力为(wèi)主要手段，让经(jīng)济自(zì)发(fā)的内生修复。

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　　扩(kuò)需求(qiú)：自发修复(fù)消费，主(zhǔ)动稳定投资

　　会议提(tí)出，积极(jí)的财政政策要“加力提效”，稳健的货(huò)币(bì)政策要(yào)“精准有(yǒu)力(lì)”，延续了去年12月会议(yì)的表(biǎo)述(shù)。对于政策(cè)的要求，本次会议(yì)强调(diào)“形成扩大需求的合力(lì)”，而去年(nián)12月会议的相关表(biǎo)述(shù)是“加强各类(lèi)政策(cè)协调配合”，这说明扩(kuò)大需(xū)求是未来的政(zhèng)策重心。

　　一方面(miàn)，自(zì)发修复消(xiāo)费。“要多渠道增加(jiā)城乡居民收入，改善消费环境，促进(jìn)文化旅游等服务消费”。提高消费，主(zhǔ)要(yào)还是靠(kào)居民劳(láo)动收入的(de)自然修复。另(lìng)一(yī)方面，主动稳(wěn)定(dìng)投(tóu)资。尤其是基建投资，是政府主动稳增长的重点。会议(yì)提到(dào)，在超(chāo)大特大城市积极稳步推进城中村(cūn)改(gǎi)造和(hé)“平急(jí)两用”公共基础设(shè)施(shī)建设。

　　此 外， 会议强调，要把(bǎ)吸引外商投资(zī)放在更(gèng)加重要的位置，稳住外贸外资基(jī)本(běn)盘(pán)。要支持有条件的自贸试验区和自由(yóu)贸易港对接国际高(gāo)标(biāo)准(zhǔn)经贸规则，开展(zhǎn)改革(gé)开放先行先(xiān)试。

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　　产业发展：看重实体经济

　　会议强(qiáng)调，加(jiā)快建(jiàn)设现(xiàn)代化产业体系要(yào)以“实体经济(jì)”为支撑(chēng)。我们的(de)理解是(shì)，产(chǎn)业政策(cè)的重点是“实体经济”，这里的实体经(jīng)济并不(bù)是整个GDP，而是和(hé)“虚拟经(jīng)济”相(xiāng)对应(yīng)的。

　　会议明确“要夯实科技自立自强根基，培育壮东周和西周的区别是什么意思，东周和西周的区别在哪儿大新动能(néng)”；“要巩固(gù)和扩大新能源汽车(chē)发展优势，加快推进(jìn)充电桩、储能等设施建设和(hé)配套电(diàn)网改造”。会议指出“要重(zhòng)视通用人工智(zhì)能发展，营(yíng)造创新生态”，也提到了“重(zhòng)视(shì)防范风险”。我(wǒ)们(men)认(rèn)为，人工(gōng)智能发展到一定程度(dù)，监(jiān)管措施也必然会跟上。此外，在互联网领域，要推动平台企业规范健(jiàn)康发(fā)展，鼓励头部(bù)平台企业(yè)探(tàn)索(suǒ)创新(xīn)。

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　　防(fáng)风险(xiǎn)也是重(zhòng)点(diǎn)

　　会议提出，“统筹做(zuò)好(hǎo)中(zhōng)小(xiǎo)银行(xíng)、保险和信托机(jī)构(gòu)改革化险工作”；再次强(qiáng)调房住不炒(chǎo)，“做好保交楼、保民生、保稳定工作”；“要加强地方政府债务管理(lǐ)，严控(kòng)新增隐性债务”。我们认为(wèi)，房地产(chǎn)产业链、中小金融机构的风险出清，仍是大势(shì)所趋(qū)，地方(fāng)债务的风险(xiǎn)也需(xū)要化解。所以今(jīn)年和去年最大的不同是疫情(qíng)影响(xiǎng)减弱，其他方面的(de)经济问题依然是存在的(de)。

　　整体看，二季(jì)度经济修复速度或将放缓，政策相(xiāng)对(duì)克制。

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